愛(ài)華網(wǎng)系列專題：創(chuàng)業(yè)板上市
經(jīng)歷了掛牌初期的喧囂狂躁，28家創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司的股價(jià)逐漸理性“回歸”。除了暴富效應(yīng)，究竟哪些企業(yè)能從創(chuàng)業(yè)板真正脫穎而出更令人關(guān)注。相比商業(yè)模式、核心技術(shù)等決定要素，團(tuán)隊(duì)同樣至關(guān)重要，而設(shè)計(jì)完善、實(shí)施合理的股權(quán)激勵(lì)無(wú)疑是激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力的引擎。 “造富運(yùn)動(dòng)”，薪酬激勵(lì)價(jià)幾何 如果沒(méi)有資本市場(chǎng)，28家創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司的董事、高管們，可能至今還拿著相對(duì)微薄的薪水。 創(chuàng)業(yè)板高管現(xiàn)金薪酬表現(xiàn)中庸，并未存在天價(jià)薪酬。如果選取董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)作為典型崗位進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)：董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)薪酬整體比較平穩(wěn)，而總經(jīng)理的薪酬呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。如果剔除16家董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的公司，大部分總經(jīng)理現(xiàn)金薪酬都在10萬(wàn)元－50萬(wàn)元的區(qū)間；少數(shù)總經(jīng)理的年薪尚不足10萬(wàn)元，如大禹節(jié)水；也有幾家總經(jīng)理年薪高于百萬(wàn)，如樂(lè)普醫(yī)療、新寧物流和華誼兄弟（見(jiàn)右上圖）。 與其他A股公司相比，28家公司創(chuàng)業(yè)板高管的現(xiàn)金薪酬收入屬中等水平，不存在所謂的天價(jià)薪酬。為何作為細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先者，其現(xiàn)金薪酬如此中庸？深入分析可以發(fā)現(xiàn)，這是因?yàn)槎鄶?shù)公司的高管持有公司股份，其中既包括創(chuàng)始人股東，也包括后期因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)而持有公司股份者。股東與高管的雙重身份決定了現(xiàn)金薪酬只是其整體薪酬的一小部分，而利潤(rùn)分紅、股權(quán)增值才是更大的獲益所在，因而現(xiàn)金薪酬平平不足為奇。 高管薪酬與盈利掛鉤不足，而與資產(chǎn)規(guī)模關(guān)聯(lián)更大。關(guān)聯(lián)性分析顯示，28家公司創(chuàng)業(yè)板高管薪酬并未與其贏利水平明顯掛鉤，與公司規(guī)模的關(guān)聯(lián)性更大一些。其中，總經(jīng)理的薪酬與凈利潤(rùn)、資產(chǎn)總額都呈一定的對(duì)數(shù)函數(shù)增長(zhǎng)關(guān)系，但是更多的樣本體現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模越大、薪酬越高的特點(diǎn)。 這一特征與A股其他公司具有相似性。像A股主板、中小板公司的高管薪酬與行業(yè)、地域的關(guān)聯(lián)度最大，同時(shí)與企業(yè)規(guī)模有一定相關(guān)性，而與每股盈利等業(yè)績(jī)指標(biāo)的相關(guān)性則需要進(jìn)一步提高。不過(guò)，這并不表明高管薪酬與業(yè)績(jī)毫無(wú)關(guān)系。從我們實(shí)踐操作的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通常企業(yè)對(duì)高管的浮動(dòng)薪酬考核包括了企業(yè)盈利指標(biāo)、管理類指標(biāo)在內(nèi)的多項(xiàng)因素，從而弱化了與單一盈利指標(biāo)比如每股盈利的關(guān)聯(lián)度。 高管持股市值遠(yuǎn)勝于現(xiàn)金薪酬，引發(fā)造富質(zhì)疑。僅以發(fā)行價(jià)對(duì)高管持股市值進(jìn)行測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)，1億－5億是集中分布的區(qū)間。以董事長(zhǎng)為例，持股市值在10億以上的有2家，分別為華誼兄弟和神州泰岳；5億－10億的有6家；1億－5億的公司最多，有17家；機(jī)器人、億緯鋰能的董事長(zhǎng)持股市值均不超過(guò)1億；唯一例外的是樂(lè)普醫(yī)療董事長(zhǎng)并未持股，這是由于其由國(guó)有控股股東（中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司第七二五研究所）派駐。創(chuàng)業(yè)板公司總經(jīng)理持股市值與董事長(zhǎng)明顯偏低，1億及以下的企業(yè)多達(dá)8家，1億到5億的有15家；超過(guò)10億的僅有樂(lè)普醫(yī)療和神州泰岳兩家（如左下圖）。 相比高持股市值帶來(lái)的收益，高管的現(xiàn)金薪酬變得微不足道。以總經(jīng)理現(xiàn)金薪酬占前十位的公司為例，其僅以發(fā)行價(jià)計(jì)算的持股市值從千萬(wàn)級(jí)到十幾億，已是現(xiàn)金薪酬的幾十倍乃至近千倍（如右下圖）。
由于創(chuàng)業(yè)板公司總經(jīng)理多是創(chuàng)始人之一，較高的持股比例是持股市值較高的原因之一，也導(dǎo)致了與現(xiàn)金薪酬的畸高比例，這讓人們對(duì)于創(chuàng)業(yè)板冠以“造富運(yùn)動(dòng)”之名。但除了高管普遍持股的因素外，中國(guó)資本市場(chǎng)不成熟的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是導(dǎo)致上市公司發(fā)行PE過(guò)高的重要原因。如果翻開(kāi)各家公司的招股說(shuō)明書(shū)，從其發(fā)展沿革中不難看到，大多公司是經(jīng)歷了近十年乃至更久的創(chuàng)業(yè)艱難歷程，并不能以偏概全地用一夜暴富來(lái)形容。尤其對(duì)于創(chuàng)始人股東，或者在創(chuàng)業(yè)早期進(jìn)入公司一同成長(zhǎng)起來(lái)的高管與骨干們，在公司的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃下，大家通過(guò)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，分享與公司共同成長(zhǎng)帶來(lái)的股權(quán)增值效應(yīng)，應(yīng)是無(wú)可厚非的。投資者關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在于了解激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)置是否科學(xué)，是否能夠保證公司利益與股東利益，是否可為外部投資者的利益建立更有力的保障。
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