愛華網(wǎng)除了財政政策之外，貨幣政策現(xiàn)在也受到多方面制約：一是貨幣供給量，二是利率。從貨幣供給量來看，作為貨幣政策的中間目標，中國這幾年基礎貨幣投放量增長較大，特別是外匯占款。中國有2萬多億的外匯儲備，外匯占款的增長速度非常大，在增大基礎貨幣供給量的方面，外匯占款起了非常重要的作用。貨幣供給量是基礎貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，乘數(shù)效應在危機時可能會降低一些，但如果貨幣供給量增大，則乘積有可能進一步增大。從實踐上來說，已有數(shù)據(jù)表明中國的貨幣投放量仍然較大，2009年中國新增貸款為9.6萬億，與年初相比，年底廣義貨幣M2增長率是27%或28%左右，狹義貨幣M1增長率是30%以上，可見中國貨幣供給速度仍然較高，銀行的存貸差有19萬億。 從這些指標來看，中國的貨幣市場并不缺乏貨幣供給，相反貨幣供給非常豐裕。所以，中國的貨幣市場失衡是貨幣需求不足的問題，實體經(jīng)濟對貨幣的需求疲 軟，無論是大企業(yè)還是小企業(yè)都是如此。小企業(yè)貨幣需求疲軟的原因，或是因為沒有訂單導致停產，或是有訂單但解決不了資產的擔保和抵押問題，形不成對資金的有效需求，銀行不為其提供貸款。而大企業(yè)，特別是國有大企業(yè)（如央企），他們貨幣需求疲軟的原因則是由于近年來本身的自我利潤積累情況 已經(jīng)比較豐厚，無需貸款。 另外，國家對央企的資本金注入力度較大，80%以上的央企都上市了。由于央企擁有直接融資平臺，這幾年利潤不錯，再加上其壟斷地位，因此央企對銀行的貨幣也沒有什么需求。這就導致中國實體經(jīng)濟無論大小都對貨幣需求量相對不足。 但中國的銀行流動性又很充裕。因為中國的銀行沒有受到金融危機的影響，中國貨幣供給、基礎貨幣投放各方面量又比較大，所以在中國貨幣市場上就形成貨幣供給較充裕，而貨幣需求不足的情況。在這種情況下，中國采取所謂適度寬松的貨幣政策，雖然能夠使得貨幣投放量有所增加，但其影響非常有限，不僅對實體經(jīng)濟的影響不大，也無法帶來經(jīng)濟有效增長，無法解決更多就業(yè)，甚至還有可能加劇虛擬經(jīng)濟中的秩序混亂。因為投放的貨幣集中在虛擬資本市場或虛擬經(jīng)濟上，就可能會出現(xiàn)這種問題，事實上這種跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)。那么貨幣供給是增加還是不增加呢？如果收緊銀根，那么釋放出的信號可能就會對經(jīng)濟造成影響；如果繼續(xù)增大，從目前情況來看主要問題并不是貨幣短缺，而是貨幣需求不足，而刺激貨幣需求實際上是要把實體經(jīng)濟激活，這又不是短期能夠做到的。 ? 從利率政策來看，中國現(xiàn)在也處于兩難境地。從擴大內需的角度來說，中國應當采取降息的辦法，但長期看來降息本身也存在問題。一方面降息容易形成泡沫，形成低質量、低回報率的投資。因為低利率可以使得那些低盈利能力的企業(yè)也進行投資，但這種低利率下形成的大量投資等到將來需求拉動資本價格上升的時候，就會形成有毒資產，或是泡沫。這和我們檢討這次金融危機發(fā)生的原因是一樣的。犧牲項目的盈利能力來換取項目的投資數(shù)量，不斷的降低利率刺激投資需求，以投資需求帶動經(jīng)濟增長，這樣做的結果會造成需求拉升、資源奇缺、價格回升，長期來看會形成大量泡沫，重蹈危機舊轍。 利率政策的第二個問題是，低利率面臨著通脹壓力，特別是還有滯脹的威脅。在通脹壓力提高的情況下，物價上漲后可能會使低利率形成負利率。根據(jù)已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)，一月、二月的中國物價上漲指數(shù)已經(jīng)達到2.7%，而現(xiàn)在一年期存款的利率好象只有2.2%左右，實際上按照現(xiàn)在的CPI指數(shù)，中國目前已經(jīng)進入負利率狀態(tài)。這種負利率狀態(tài)不是不可以存在，甚至還可以持續(xù)一段時間，但這種狀態(tài)如果長期存在，就會對利率上調產生壓力?，F(xiàn)在加息預期已經(jīng)存在，但若加息又可能會抵消之前寬松貨幣政策的刺激效果，所以利率問題目前也處于兩難境地。 匯率政策的困難選擇——人民幣升還是不升？ 最為復雜的原因之四，是在國際收支失衡和國內失衡矛盾交織在一起的時候，中國的匯率政策的選擇也較為困難。如果人民幣升值，顯然會對國內擴大內需的一系列舉措產生相反的作用。現(xiàn)在中國需要擴內需、穩(wěn)外需，如果國際市場的訂單大幅下滑或繼續(xù)下滑，就要求進一步加大擴內需的政策力度，這會使擴內需的壓力增大，而擴內需又會受到一系列因素的限制，這就會導致矛盾進一步加劇。 但另一方面，如果人民幣不升值甚至貶值，就會面臨強大的國際社會壓力，特別是以美國為首的壓力。今年4月15日美國財政部聲稱要發(fā)布一個政策評估報告，其中包括匯率政策評估，可能會將中國列入?yún)R率操縱國，如果這樣，美國就有可能啟動“特別301條款”等一系列制裁手段，這會給中國的國際競爭力等方面帶來很多困難。 那么，考慮到國際社會的壓力，中國是否會作出某種妥協(xié)呢？比如加快人民幣升值的速度？如果人民幣加快升值的速度，就會要求中國國內加大擴內需的力度，進一步放松財政政策和貨幣政策，這又會導致國內通脹壓力進一步增大，負利率的局面進一步惡化，對財政赤字等方面的要求也會進一步提高。從目前國際收支失衡的情況來看，國際收支失衡對中國經(jīng)濟的影響程度越來越大，與過去的封閉情況不同，國際收支方面的矛盾給國內經(jīng)濟的均衡恢復帶來的影響也越來越嚴重。 中國政府退出的時機選擇 對中國宏觀經(jīng)濟的政策目標，我有以下三點想法： 首先，兩害相權取其輕，中國一定要有一個政策重點，是反衰退還是反通脹，一定要明確哪方面對中國國民經(jīng)濟的威脅最大，要盡可能的避免出現(xiàn)滯脹。 其次，中國宏觀經(jīng)濟的短期目標和長期目標、總量目標和結構目標，應盡可能協(xié)調。因為總量一般都是短期的，而結構調整是長期的，所以短期目標和長期目標也就是總量目標和結構目標，二者應盡可能協(xié)調。如難以協(xié)調，至少要做到不使短期目標的實現(xiàn)成為將來實現(xiàn)長期目標的障礙，即不要以增大未來的困難和代價來緩解目前的困難。如果做不到統(tǒng)一，至少不要互相對立。 第三，在政府擇機退出的問題上，我認為中國可以更積極一些。雖然中國沒有理由率先退出，但也沒有必要落到后邊。中國可以更積極的理由如下： 1、中國經(jīng)濟處于高增長階段，抗擊打能力本身就強。與發(fā)達國家不同，中國處于工業(yè)化和城市化加速的時期，所以不需要政府更多、更大量、更長時期的干 預。中國經(jīng)濟在成長、發(fā)展階段，本身就具有更強的抗擊打能力，這也是溫總理去年答記者問時就開始說的。 2、中國不是一個市場經(jīng)濟國家，而是一個轉軌國家。如果市場經(jīng)濟發(fā)達的國家都擔心市場的更多干預會破壞市場的有效性，那么中國政府過多的干預就不僅僅 是破壞市場有效性的問題，而是破壞市場化改革的進程問題，將來造成的損失會更大。作為一個轉軌國家，中國將社會主義市場經(jīng)濟作為一個體制和改革目標，更不應該長期過多、過大的引入政府對市場的替代。這不僅是對市場作用的一個否定，也是對市場化進程的一個回歸和反復，將來會為此付出很大代價。 3、從目前的恢復情況來看，中國經(jīng)濟實際上是率先走出了危機，這是一個事實。一系列的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，特別是高增長的事實，本身就表明中國有能力更積極的對 待政府擇機退出的問題。 4、中國是大國，地區(qū)差異比較大，所以即使擇機退出，中國也可以按照不同的地區(qū)在不同的時期選擇機會，并不一定要統(tǒng)一退出。大國的非均衡區(qū)域差異性為 中國率先或是更積極的擇機退出提供更為廣闊的選擇空間，這與那些通常共進共退的均衡型國家不同。 5、中國的創(chuàng)新能力總體來說較弱，特別是在技術創(chuàng)新方面。正因為創(chuàng)新能力弱，中國的增長質量才不高，才會導致重復建設。沒有創(chuàng)新就沒有新的增長點， 沒有新的增長點要擴大投資、拉動需求就是在原有結構基礎上的重復，再加上中國的制度創(chuàng)新和市場化進程仍然落后，這樣就會出現(xiàn)“有重復、沒淘汰”的狀況。有重復不怕，所有的競爭都是重復，但如果在體制上有淘汰機制，或者說競爭機制，就會提高效率。中國技術創(chuàng)新能力弱，結構升級就困難，因而一旦追加投資就是在原有結構基礎上的追加，就會導致重復建設。但是如果體制創(chuàng)新跟得上，有激烈的競爭，就可以把過剩的產能淘汰掉。在目前制度創(chuàng)新相對落后的情況下，特別是市場化進程相對疲軟的情況下，“有重復、沒淘汰”無法形成競爭。因此，真正能夠解決中國包括全球性問題的辦法就是提高創(chuàng)新力。這次全球金融危機之所以發(fā)生，其根本原因之一就是創(chuàng)新力不夠，導致效率低下，單純依靠擴大投資的數(shù)量來刺激投資的速度，導致泡沫產生。在這一點上，發(fā)達國家如此，中國要解決的主要發(fā)展問題也是如此。創(chuàng)新的主體是市場和企業(yè)，因此要盡快恢復并強化市場功能，盡快恢復企業(yè)在市場中的活力和創(chuàng)新力，這是中國從根本上克服一系列結構矛盾、提高經(jīng)濟增長質量，促進結構升級的最重要的因素。對中國來說，也就是要進一步加快市場化的進程。所以從某種意義上來說，中國可以更積極的對待政府全面系統(tǒng)干預的適時擇機退出問題，中國應該培育更為強勁的市場力量。 出于以上五方面因素的考慮，中國在政府擇機退出的問題上可以更積極一些，雖然中國不一定要率先退出，但也不要落后于人。
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