愛華網(wǎng)如果國內(nèi)儲蓄可以經(jīng)由本土金融市場最終形成國內(nèi)資產(chǎn)，而不是去購買美元儲備，那么，這將從根本上降低人民幣升值的外部市場壓力。
今天，如果從一個更大的視野來反思金融危機(jī)的源起與結(jié)果，可以看到，這種反思應(yīng)當(dāng)關(guān)注幾個方面的內(nèi)容。 從全球經(jīng)濟(jì)增長模式來反思，對于中國等新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，金融危機(jī)意味著出口導(dǎo)向型發(fā)展模式面臨調(diào)整，總需求會因為國外市場需求的波動而發(fā)生劇烈震蕩，加大經(jīng)濟(jì)的波動；對于一些西方發(fā)達(dá)國家而言，金融危機(jī)則意味著依賴過高的“杠桿率”，高負(fù)債推動下的消費主導(dǎo)型發(fā)展模式同樣蘊含巨大風(fēng)險，危機(jī)之時被迫的“去杠桿化”過程將使國民財富大幅縮水，并最終使整個經(jīng)濟(jì)深陷“流動性陷阱”之中，所以這種模式也不可持續(xù)。 從全球金融體系格局來反思，金融危機(jī)表明以美元主導(dǎo)的國際貨幣體系存在許多內(nèi)在的缺陷。在這樣一個不對稱、不平衡的國際貨幣金融架構(gòu)下，由于不存在發(fā)達(dá)的本土金融市場，中國等新興市場經(jīng)濟(jì)不得不把大量貿(mào)易盈余(過剩儲蓄)投向美元債券，轉(zhuǎn)換成巨額外匯儲備；相反，美國則依靠美元主宰性國際儲備貨幣的地位為巨額赤字融資。這種高風(fēng)險的全球“恐怖平衡”最終被金融危機(jī)打破。
因此，討論中國與全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)復(fù)蘇時，實際上更應(yīng)當(dāng)討論的是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式“再平衡”和全球金融格局“再平衡”，而且中國的持續(xù)復(fù)蘇本質(zhì)上也將表現(xiàn)為全球持續(xù)復(fù)蘇的有機(jī)組成部分。 平衡經(jīng)濟(jì)增長模式：從出口導(dǎo)向到逐步轉(zhuǎn)移到內(nèi)需主導(dǎo)。中國的外貿(mào)增長是全球化推進(jìn)的必然結(jié)果，但是進(jìn)一步的平衡增長存在挑戰(zhàn)。從現(xiàn)實層面講，中國的出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略是全球化大背景下的一個組成部分，較低的勞動成本和不斷提高的勞動生產(chǎn)率使中國成為全球產(chǎn)業(yè)鏈的一個重要組成部分，如果中國的供給優(yōu)勢和全球的產(chǎn)業(yè)分工格局不變，則中國的生產(chǎn)能力就會保持或上升。因此，實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的平衡增長本質(zhì)上取決于出口的約束條件能否發(fā)生根本變化，在當(dāng)前金融危機(jī)的背景下，這些約束條件正在逐步發(fā)生變化。 全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”使中國出口的外需會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化。目前，以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家正在進(jìn)行不同程度的經(jīng)濟(jì)“再平衡”，僅以美國為例，在金融危機(jī)的沖擊下，美國的消費和儲蓄模式正在發(fā)生積極變化。美國的國民儲蓄率不斷上升，國際收支赤字不斷下降。這樣一來，作為世界最主要消費進(jìn)口國，美國的進(jìn)口減少，可能會對全球貿(mào)易格局產(chǎn)生直接影響。雖然隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，中國出口負(fù)增長的速度正在放緩，但是長期來看，美國等國的經(jīng)濟(jì)“再平衡”將不可避免地大幅減少對中國產(chǎn)品的市場需求，中國需要對出口部分進(jìn)行新的調(diào)整，提高高附加值產(chǎn)品的出口，同時更加關(guān)注內(nèi)需市場的拓展。 出口正在出現(xiàn)的積極變化：從低成本優(yōu)勢到更加主動可持續(xù)發(fā)展的高附加值優(yōu)勢。給定外部需求不斷縮小的趨勢，中國的出口正在出現(xiàn)積極的調(diào)整，除了部分外需的產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需市場之外，還有一個重要因素就是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從現(xiàn)實上說，作為一個發(fā)展中大國，不出口是不可能的，關(guān)鍵在于出口什么，也就是要主動地調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，尤其是提高中國出口的可持續(xù)性。 中國對外平衡是糾正世界經(jīng)濟(jì)失衡的有機(jī)組成部分。中國出口向內(nèi)需的轉(zhuǎn)變實際上也是世界總需求轉(zhuǎn)變的一個重要組成部分。換言之，從全球經(jīng)濟(jì)平衡的最終目標(biāo)講，世界總消費需求必須由發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)到新興市場，相反，世界總出口需求則相應(yīng)地由新興市場轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)國家。也就是說，包括中國在內(nèi)的新興市場必須增加消費、減少出口、降低國際收支順差；而包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)國家必須減少消費、增加出口。 給定全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望的前提，財政刺激政策將會適時退出，如果在這種情況下，發(fā)達(dá)國家私人消費繼續(xù)下降，那么經(jīng)濟(jì)可持續(xù)就必然要求發(fā)達(dá)國家增加凈出口，即國際收支赤字必然要降低，這意味著世界上的其它經(jīng)濟(jì)的國際收支盈余必須相應(yīng)下降，那么，這個下降從何而來？自然這將指向東亞新興市場，而東亞之中，國際收支順差最多的是中國。從這個角度講，如果中國的出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略不改變、國內(nèi)需求不上升、匯率制度不調(diào)整，那么真正的世界平衡增長格局根本無法實現(xiàn)。因此，中國的平衡發(fā)展是世界平衡的重要構(gòu)成，中國的復(fù)蘇也是全球復(fù)蘇的重要構(gòu)成。 平衡全球金融體系：促進(jìn)中國與全球可持續(xù)的復(fù)蘇。推動本土化金融市場發(fā)展，促進(jìn)國際收支平衡。按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)恒等式：CA=S-I，國民總儲蓄率與國內(nèi)總投資的差額即為經(jīng)常賬戶的余額。據(jù)此，如果從更廣泛的意義上把儲蓄定義為國內(nèi)儲蓄、國際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲備，那么中國的國際收支順差本質(zhì)上表現(xiàn)為高儲蓄未被國內(nèi)使用的部分。理論上，只要存在一個發(fā)達(dá)的本土金融市場，巨額儲蓄仍可以通過國內(nèi)金融體系轉(zhuǎn)化為實物和金融資產(chǎn)，并不一定要投資于海外債券等國外資產(chǎn)上。然而事實上，不但中國，包括日本在內(nèi)的東亞金融市場都不存在一個足夠發(fā)達(dá)的金融市場以吸納亞洲的巨額儲蓄盈余。所以作為中國最大海外投資者的中央銀行就只能投資于主要投資于海外的債券資產(chǎn)等，從而形成外匯儲備積累。 因此，為了提高盈余儲蓄的資金配置效率，并促進(jìn)國際收支平衡，發(fā)展本土的金融市場應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前金融政策的重點。此外，不容忽略的是，本土金融市場的發(fā)展對于緩解人民幣升值壓力也具有重要作用。如果國內(nèi)儲蓄可以經(jīng)由本土金融市場最終形成國內(nèi)資產(chǎn)，而不是去購買美元儲備，那么，這將從根本上降低人民幣升值的外部市場壓力。此外，中國的外匯管理政策還有更大的放松管制的空間，通過把更大的外匯使用權(quán)交給企業(yè)和居民，鼓勵企業(yè)和居民的對外投資，以對外投資的增長來平衡外資的流入以及由此帶來的匯率升值的壓力。 總之，無論是中國的經(jīng)驗還是國際的案例都顯示出，國際收支的順差不可能依靠單一匯率變量的變動來解決，根本上需要一系列政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，特別是金融市場的發(fā)展，以及鼓勵穩(wěn)定增長的對外投資，來平衡國際收支平衡表中經(jīng)常項目的盈余。 穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，推動國際貨幣體系更為合理化。到目前為止，美元依然是國際貿(mào)易和金融交易結(jié)算中的主導(dǎo)性世界貨幣，同時也是最為重要的國際儲備貨幣。只要全球外匯儲備資產(chǎn)集中于單一美元，那么美國的低儲蓄率、高負(fù)債率的問題就不可能從根本上得以糾正。所以，從全球角度看，應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)國際儲備貨幣多元化，解決全球金融體系不平衡，而從中國角度看，則應(yīng)當(dāng)推進(jìn)人民幣國際化，這不僅有助于推動中國經(jīng)濟(jì)的國際化，而且對全球貨幣體系的更加均衡，會發(fā)揮積極的作用。
愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/103706.html
