愛華網(wǎng)投資科技類公司相對于飲料食品等消費品行業(yè)的公司風險較大，但為何還會有人選擇投資它呢？吸引投資者的一個重要原因就是其高成長性。和這種高成長性密切相關(guān)的就是公司新產(chǎn)品的開發(fā)速度和市場認可度。每個科技類的公司都會有自己的主打產(chǎn)品，同時會有新產(chǎn)品的開發(fā)，每種產(chǎn)品都會有自己的生命周期，從研發(fā)到投放市場被大眾認可。然后伴隨的是競爭者的出現(xiàn)，競爭開始激烈，市場飽和，以及消費者不斷更新的口味和需求，最后銷量下降并逐漸淡出市場。在此之前，一個高明的管理層會根據(jù)市場的需求不斷開發(fā)新的產(chǎn)品，從而保證收入和利潤的持續(xù)增長。
對于投資者來說，尋找到一只高成長的股票是每個投資者的心愿，但高成長性的股票具備哪些特點？有沒有什么指標可以作為投資借鑒的依據(jù)？下面將對兩岸三地科技100強榜單的具體數(shù)據(jù)進行分析說明，我們的計算基于A股上市公司ValueTool企業(yè)績效數(shù)據(jù)庫，榜單中A股公司共57家?？疾斓钠谙逓?年，12家2007年后上市而缺少3年的股東整體回報率（TRS：Total Return to Shareholders）的公司被剔除。另有4家通過重大重組而來的公司，這些公司的成長性不具有可比性。 高成長并非意味高回報 科技公司的高成長性往往意味著收入的高速增長，在新產(chǎn)品引入的初期，為吸引更多的消費者或者獲取相對競爭對手更大的市場份額，其利潤水平往往比較低或者為負值。用收入而非利潤來考察高科技公司的成長性具有更大的合理性。從收入來看，在考察的41家樣本公司中，有24家公司2006~2009年的收入復合增長率接近或大于15%。例如長城信息（000748），其3年收入復合增長率達到23.5%，但其毛利率卻在逐年惡化，2007~2009年分別為9.6%、-1.9%和-2.8%。2009年公司的主業(yè)出現(xiàn)較大虧損，僅靠出售東方證券5000萬股股份獲得了一筆3億多元的投資收益，才使得公司沒有出現(xiàn)賬面虧損。顯然，這樣的高成長公司不是投資者所愿意看到的。 對投資者來說，高增長是否意味著高股東回報呢？下圖顯示了樣本公司這兩者之間的關(guān)系，其中橫軸為3年收入復合增長率，縱軸為3年股東整體回報率。從圖中可以看出，答案也是否定的。中國衛(wèi)星（600118）過去3年的收入復合增長率達到39.1%，其利潤率處于較高的7.1%水平，但其3年股東整體回報率為64.3%，僅比18.7%的公司表現(xiàn)要好。與之形成鮮明對比的是天威保變（600550）。天威保變3年收入復合增長率和利潤率與中國衛(wèi)星相似（分別為24.6%和8.7%），但其3年股東回報卻高達457%，超越了大部分的A股上市公司。 為什么會出現(xiàn)業(yè)績相似的兩家公司，會有一家回報平平而另一家卻讓投資者收益頗豐這樣的情形出現(xiàn)呢？秘密在于估值水平，即投資者在初期以什么樣的價格買入公司股票。我們可以通過指標PSR（price sales ratios，股價營收比）來做一下簡單比較。中國衛(wèi)星2006年末其PSR高達5.06，而天威保變（600550）這一指標為2.15，這意味著投資者在期初為中國衛(wèi)星支付了高得多的溢價，出現(xiàn)回報率較低的情況也就是必然的了。 如何發(fā)現(xiàn)超級成長股？ 從上文可以看出，高成長并不必然給投資者帶來高的回報。投資者要獲得豐厚的回報，還需要公司較高的經(jīng)營績效、合理的買入價格這兩個要素的支持。具體到科技類公司，又有些什么更具體的選擇指標呢？肯尼思·費雪著作的《超級強勢股》對這些規(guī)則進行了一些探索。書中提出買入超級強勢股就是買入具備如下條件的公司： (1)未來長期銷售收入年均增長率約為15%~20%； (2)長期平均稅后利潤率超過5%； (3)買入時，市銷率(PSR)為0.75或者更低。 我們簡單地采用以上標準對41家樣本公司進行了篩選。結(jié)果令人失望，沒有一家公司能夠同時滿足以上三個條件（見右表），最核心原因A股公司平均估值水平較高，樣本高科技公司PSR的平均值為4.33，中間值為3.35，遠高于市銷率低于0.75的標準。為使上述標準適應國內(nèi)資本市場的情況，我們將條件放寬再進行篩選。選擇的標準分別為：復合增長率取大于10%，利潤率取不低于3%，市銷率取小于3.35，結(jié)果有8家公司入選。這八家公司分別為青島海爾（600690）、航天信息（600271）、烽火通信（600498）、萬家樂（000533）、大唐電信（600198）、華勝天成（600410）、許繼電氣（000400）和亨通光電（600487）。 同時市銷率也是一個有效的選擇投資時機的工具。以許繼電氣（000400）為例，該公司2009年末、過去3年最高、最低市銷率分別為2.84、3.81和0.84倍。其最低市銷率接近于超級成長股0.75倍的標準。這類公司的股票如果再出現(xiàn)接近這一標準的情形，就特別值得投資者關(guān)注。 (作者為北京中能興業(yè)投資咨詢公司高級經(jīng)理)
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