愛華網(wǎng)文/樊志剛 何崇陽 4月13日，中國農業(yè)銀行對外宣布：除了全國社?；鹬?，該行不再引入其他戰(zhàn)略投資者。肇始于多年前的中資銀行引入境外戰(zhàn)略投資者的進程至此將進入一個新的階段：國有大型銀行引入境外戰(zhàn)略投資者工作已經(jīng)結束，其他中小型銀行引入境外戰(zhàn)略投資者將會重新考量。在中資銀行引入境外戰(zhàn)略投資者進程近乎蓋棺定論之際，如何評價境外戰(zhàn)略投資者紛紛參股的“進”與大規(guī)模減持股票的“出”？如何看待引入境外戰(zhàn)略投資者的成效？如何確立未來引入境外戰(zhàn)略投資者新的方向？這些問題都值得我們系統(tǒng)總結、深入分析與瞻遠分析。 境外戰(zhàn)投在期待中參股中資行 在中國銀行業(yè)改革起步階段，國際大型銀行以其嚴謹?shù)墓局卫斫Y構、先進的金融創(chuàng)新技術和完善的風險管理手段讓中資銀行自嘆弗如。中資銀行以鮮花和期待迎來“會念經(jīng)的洋和尚”，希望能夠“西為中用”，為沉疴遍身的中國銀行業(yè)“引資、引智、引制”，帶來決定性的改變和提升。 1996年亞洲開發(fā)銀行參股光大銀行首開國內銀行吸收境外資本的先河。2002年底花旗銀行參股上海浦東發(fā)展銀行，成為外資金融機構入股中資上市銀行的“首吃螃蟹者”。其后，外資銀行陸續(xù)參股中資銀行，但總體規(guī)模不大，發(fā)展速度較慢。2004年以后中資銀行引入外資的速度驟然加速，從2003年的2350萬美元增加到2007年的212.5億美元．增加了近100倍。尤其引人注目的是，2005年以后建設銀行、中國銀行、工商銀行3家國有商業(yè)銀行根據(jù)銀監(jiān)會“五項原則，五個標準”分別引入了境外戰(zhàn)略投資者，引資額度高達40億美元、67億美元和38億美元，美國銀行、蘇格蘭皇家銀行和高盛集團等國際知名金融機構赫然在列。 中資銀行引入境外戰(zhàn)略投資者的過程具有如下特點：一是參股主體多元化。譬如以恒生銀行為代表的商業(yè)銀行，以匯豐銀行、花旗銀行為代表的綜合性銀行，以德國安聯(lián)為代表的銀行保險公司，以國際金融公司為代表的專業(yè)性金融公司，以及以新加坡磐石基金為代表的私人股權投資公司。二是參股目標范圍不斷擴大，由城市商業(yè)銀行到全國性股份制銀行再到國有大型銀行，以實現(xiàn)在中國市場的長遠發(fā)展。三是參股比例不斷提高，接近于持股上限，以謀求盡可能大的控制權，實現(xiàn)投資收益與集團發(fā)展計劃的一致性。四是參股方式多元化，從單獨持股到交叉持股再到簽署業(yè)務合作協(xié)議，合作的深度與廣度均有提升。 但是，關于中資銀行引入境外戰(zhàn)略投資者的利弊分析，仁者見仁、智者見智，至今仍不絕于耳。在歷經(jīng)兩年左右的境外戰(zhàn)略投資者遴選之后，受制于國際大型金融機構流動性仍然緊縮、虧損依然嚴重的狀況，充斥在中資銀行引入境外戰(zhàn)略投資者過程中是否賤賣、股權轉讓價格是否偏低、金融安全是否受到威脅的分歧與爭論中，中國農業(yè)銀行在4月13日宣布不再引入境外戰(zhàn)略投資者。毫無疑問的是，中國農業(yè)銀行憑借中國經(jīng)濟增長紅利，自身經(jīng)營效益的持續(xù)提升，以及工商銀行、建設銀行、中國銀行成功IPO所帶來的全球資本市場對國有大型銀行投資價值的認可，相信沒有境外戰(zhàn)略投資者的介入也完全能夠完美演繹“重組、股改、上市”三部曲。 境外戰(zhàn)投在紛亂中減持中資行股票 境外戰(zhàn)略投資者在備受尊重、享受無上榮光與豐厚的投資條款之后，中資銀行希望兩者之間的合作能夠像投資協(xié)議所確定的那樣“直到永遠”。但隨著時間的流逝，實際情況并非如此，早在2008年78月份，作為招商銀行H股大股東的瑞銀集團（UBS）和摩根大通銀行就大規(guī)模減持招商銀行H股股票，并且“逢高賣出、逢低買入”頻繁波段操作，大進大出，只是并未引起市場重視。其中，2008年7月9日瑞銀集團減持766萬股招商銀行H股股票，套現(xiàn)1.88億港元；次日，摩根大通減持了933萬股招商銀行H股，套現(xiàn)2.47億港元。 于2008年內爆發(fā)的次貸金融危機肆虐全球，國際金融機構紛紛陷入財務危機、資金緊繃壓力嘎嘎作響，2008年的最后一天，瑞銀集團在禁售期滿的第二天悉數(shù)拋出其持有的34億股中國銀行H股股票，套現(xiàn)約8億美元。 這引起了市場對境外戰(zhàn)略投資者集中大規(guī)模減持中資銀行股的擔憂。但擔憂很快變成了現(xiàn)實，僅僅一周之后，李嘉誠旗下基金也將20億股中國銀行H股拋出，套現(xiàn)約5億美元。兩周之后，蘇格蘭皇家銀行也以1.71港元每股的低價悉數(shù)出售所持108.09億股中國銀行H股，套現(xiàn)約24億美元。 美國銀行、德國安聯(lián)集團和高盛集團也隨后陸續(xù)減持和拋售所持有的中資銀行的股票，獲利豐厚。 然而，花非一樣紅。與上述境外戰(zhàn)略投資者如火如荼的減持運動不同的是，匯豐銀行一直持有91.15億股交通銀行A股股票，持股比例保持在接近監(jiān)管上限的19.15%?；ㄆ煦y行雖然也飽受金融危機的折磨，卻仍然保有上海浦東發(fā)展銀行2.14億股A股股票。 減持對中資行影響有限
一方面，境外戰(zhàn)略投資者大規(guī)模減持中資銀行股票對中資銀行造成不利影響。 首先，境外戰(zhàn)略投資者大規(guī)模減持股票，造成資本市場恐慌和股價出現(xiàn)大幅震蕩。2009年1月78日，恒生中國H股金融行業(yè)指數(shù)大跌了11%。其次，境外戰(zhàn)略投資者大規(guī)模減持，乃至悉數(shù)售出中資銀行股票，使得中資銀行多元化股權結構受到影響，有回歸“一股獨大”之虞，國際資本市場形象受到一定影響，投資價值評估短期將出現(xiàn)波動。最后，中資銀行與境外戰(zhàn)略投資者之間的全面合作關系將出現(xiàn)不同程度的松動，乃至隨著股權的全部撤出而徹底中斷兩者之間的合作，將在一定程度上影響中資銀行的業(yè)務和產品創(chuàng)新能力、現(xiàn)代公司治理架構與先進風險管理框架確立進程。 另一方面，減持對中資銀行產生的不利影響相對有限。 首先，中資銀行對境外戰(zhàn)略投資者大規(guī)模減持股票的準備也比較充分。其實，早在2008年初，中資銀行就已經(jīng)開始在全球范圍內尋找聲譽良好并能夠長期持有中資銀行股票的潛在“接盤者”。從市場方面看，中資銀行股權轉讓平穩(wěn)有序，資本市場對中資銀行的股價波動顯示了充分的理解和消化。 其次，國際信用評級機構并未因此調低中資銀行信用等級。標準普爾公司認為，盡管境外戰(zhàn)略投資者進行大規(guī)模股票減持行動，但相信無損外資股東與中資銀行之間的策略合作關系。穆迪投資者服務公司發(fā)布報告表示，境外戰(zhàn)略投資者減持中資銀行股份一事并無重大影響。 最后，對中資銀行的正常經(jīng)營管理影響不大。一方面，股權變更與實體經(jīng)營之間沒有直接的聯(lián)系。另一方面，雖然境外戰(zhàn)略投資者為中資銀行風險控制帶來了先進管理理念，但中資銀行核心業(yè)務仍舊是“以我為主”，基于政策因素，境外戰(zhàn)略投資者對中資銀行的公司存款、貸款等傳統(tǒng)業(yè)務介入不多。 境外戰(zhàn)投為何離去 原因之一是境外戰(zhàn)略投資者減持中資銀行股票的主要原因是金融危機導致其主體經(jīng)營困難。 美歐金融機構在這輪金融危機中損失慘重，流動性急缺，不得已大規(guī)模減持股票以籌得現(xiàn)金解燃眉之急。譬如，受金融危機影響,美國銀行經(jīng)營陷入極大困難，在2009年集團及其下屬部門和分支機構曾接受了美國聯(lián)邦政府援助計劃高達1630億美元的資金援助。為了擺脫政府提出的種種限制，美國銀行想盡一切辦法盡快歸還援助資金，而減持建設銀行也就成了自然之舉。2009年1月19日，蘇格蘭皇家銀行發(fā)布預虧公告，并創(chuàng)下英國企業(yè)有史以來的最大一筆虧損，當日蘇格蘭皇家銀行在倫敦交易所的股價下跌70%，市值從780億英鎊縮水至45億英鎊。為緩解燃眉之急，蘇格蘭皇家銀行不得不悉數(shù)拋出中國銀行股票。 原因之二在于境外戰(zhàn)略投資者存有套現(xiàn)盈利的空間和需求。 首先，應該承認境外戰(zhàn)略投資者所持股份在禁售期滿之后，減持或清空股份是他們的權利，也是一種正常的市場行為，我們應該尊重。 其次，相對于跌幅巨大的外資銀行股，中資銀行股估值相對偏高。盡管中資銀行2008年經(jīng)營業(yè)績仍然搶眼，但2009年利潤增長目標多調低為零增長。境外戰(zhàn)略投資者有對其對中資銀行進行波段操作的考慮。 再次，境外戰(zhàn)略投資者當初參股中資銀行的成本非常低，目前獲利豐厚，具有套現(xiàn)獲利的空間。 最后，境外戰(zhàn)略投資者擔憂中資銀行經(jīng)營風險。一方面，中資銀行目前貸款利率仍然過高，今后利率市場化改革帶來的利率調整將收窄中資銀行的利差空間。另一方面，中資銀行利潤多來源于實體企業(yè)，經(jīng)濟下行周期將帶來新一輪壞賬風險。還有，中資銀行與政府政策的協(xié)同性較強，國內經(jīng)濟刺激投資計劃及地方政府配套政策，以及政府計劃與行政干預所帶來的風險難以判斷。 境外戰(zhàn)投難展拳腳 上述原因是表面現(xiàn)象，境外戰(zhàn)略投資者大規(guī)模減持還有更深層次的原因。 首先，對中國金融市場缺乏深刻理解。面對著中國市場這塊誘人的大蛋糕，境外戰(zhàn)略投資者本欲霍霍摩拳力主新設機構，怎奈中國幅員遼闊、人口眾多和監(jiān)管審批進程的嚴格和遲緩，只好轉而參股中資銀行以實現(xiàn)進入中國市場的勃勃雄心。但是，時過境遷，境外戰(zhàn)略投資者憑借其投資者特殊身份，經(jīng)過在中國市場的多年打拼后仍與其當初的設想相去甚遠，權衡之下撤股也屬正常。 其次，水土不服，磨合不夠，難以跨越西方大行經(jīng)營理念與中國金融市場實踐之間的鴻溝，這也是境外戰(zhàn)略投資者進入中國市場緩慢、服務和產品滲透率較低的重要原因。譬如，境外戰(zhàn)略投資者對于中資銀行信用卡業(yè)務從種類到盈利模式的評估不太到位，因為外資銀行信用卡業(yè)務主要靠透支額度、形成信貸關系來盈利；而中國銀行卡市場的現(xiàn)實情況主要靠交易來賺錢，兩者之間存在巨大差異。雖然境外戰(zhàn)略投資者派駐中資銀行的專家也多為黃皮膚，但其經(jīng)營理念和操作思路難與內地市場對接。 再次，中資銀行經(jīng)過多年自我快速發(fā)展，積極向國際通行慣例接軌，給境外戰(zhàn)略投資者力主成立合資公司的空間已不太大。值得注意的是，境外戰(zhàn)略投資者在參股亦始時所設立的投資及合作框架協(xié)議中，就明確提出分步設立信用卡、私人銀行等合資公司，力圖用信用卡創(chuàng)新業(yè)務、高端私人銀行業(yè)務和便捷電子銀行業(yè)務拋卻自身網(wǎng)點不足、人員不足方面的短板，以最有效的手段去撬動中國金融市場的高端客戶、高附加值業(yè)務和新興金融業(yè)務。但是，近年來中資銀行在科技先導戰(zhàn)略引領下，產品創(chuàng)新意識和服務能力水平不斷提高，留給合資公司的市場份額已經(jīng)很小。譬如，隨著國內征信體系的不斷完備，中資銀行信用卡創(chuàng)新能力不斷提高，各行發(fā)卡量也迅速增長，信用卡服務體系也逐漸完備，使得境外戰(zhàn)略投資者成立信用卡合資公司的空間越來越窄、盈利前景越來越模糊。 又次，中國金融監(jiān)管政策限制較多，從監(jiān)管層到銀行對境外戰(zhàn)略投資者在設立合資公司、開展新業(yè)務等方面行政審批手續(xù)都異常緩慢，這也是境外戰(zhàn)略投資者難以適應、意欲離開的原因之一。 最后，毋庸置疑，境外戰(zhàn)略投資者對中資銀行的持股比例與減持股票的幾率呈現(xiàn)反向相關關系。除建設銀行引入的外資持股比例達到不低于5%的標準之外，參股工商銀行的德國安聯(lián)集團和美國運通公司的持股比例分別為2.5%和0.5%，而參股中國銀行的瑞銀集團和亞洲開發(fā)銀行則更低，分別為1.6%和0.24%。參股比例太低，持有少數(shù)所有權的境外戰(zhàn)略投資者缺乏對參股銀行管理與監(jiān)督的動力，也不太愿意向中資銀行提供核心競爭技術、先進金融服務技術以及關鍵的風險管理手段。 ?。ǚ緞倿橹袊ど蹄y行總行金融研究所副所長，何崇陽單位為中國工商銀行總行金融研究所）
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