愛華網(wǎng)文/張 銳
2010年5月6日，一路穩(wěn)步上行的美國股市在這一天上演了歷史上罕見的驚魂一刻。道·瓊斯指數(shù)在短短5分鐘內(nèi)暴挫近千點，數(shù)十只股票的股價被打落至“零”，市值一度蒸發(fā)約1萬億美元。如此極端不正常的市場現(xiàn)象震驚了美國總統(tǒng)與監(jiān)管機構(gòu)，徹查“元兇”的序幕隨即拉開。 千點暴跌 300點、700點、998點，從5月6日下午2時42分到2時47分，道·瓊斯指數(shù)自10458點跌至9869.62點，短短5分鐘跌去9.1%，創(chuàng)造了有史以來最大的單日跌幅紀(jì)錄。驚魂20分鐘之后，道指連續(xù)上沖5分鐘，漲幅達(dá)到400點，重返10335點位。截至收盤，指數(shù)站在了10520點，下跌3.2%，創(chuàng)造了道指歷史上第二大單日波幅。這可能是金融市場有史以來最為瘋狂的一天。 與股指的劇烈波伏相伴隨，股價的異動也令人目瞪口呆。當(dāng)日，有27只市值超過5000萬美元的股票，其股價暴跌超過90%；有8只股票出現(xiàn)了交易價為“零”或者1美分的異常情況；更多的股票則演繹了從天堂到地獄的過山車行情。如波士頓啤酒公司當(dāng)天開盤報59.44美元，“閃電崩盤”中股價自由落體式直跌至“0”，后又回升收于55.82美元；美國科技顧問公司埃森哲的股價由40美元一度暴跌至1美分，后又回到40美元。 結(jié)果非常殘酷。美股市場當(dāng)天一度蒸發(fā)市值約1萬億美元。不僅如此，盡管次日美國勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了4年來的最大增幅，但紐約股市仍繼續(xù)大幅下滑，截至收盤，三大股指均已回吐進(jìn)入2010年以來的漲幅。其中，道指在一周內(nèi)下跌了約6%，標(biāo)普全周跌幅近6.5%，雙雙創(chuàng)下去年3月以來最大單周跌幅；而納斯達(dá)克全周跌幅接近8%，為2008年11月以來的最大單周跌幅。 受美股“蝴蝶效應(yīng)”的拖累，全球主要股指幾乎無一例外皆遭遇不幸。歐洲股市7日收于7個月來的低位，泛歐績優(yōu)股指標(biāo)指數(shù)重挫3.9%，一周累計下挫8.9%，為2008年11月以來的最大單周跌幅；摩根士丹利資本國際亞太指數(shù)7日下跌約1.19%，一周累計暴跌約4.99%，跌回到去年的水平。5月的第一周是全球股市進(jìn)入2010年以來的“最黑色一周”。 “烏龍指”惹的禍？ 對于引發(fā)紐約股市千點暴跌的原因，市場首先傳出的消息是人為錯誤所致，亦即花旗一名交易員在芝加哥商品交易所交易平臺賣出股指期貨合約時錯打了一個字母，把1600萬美元寫成160億美元。因為，在那種鍵盤上，代表10億的縮寫B(tài)，與代表100萬的M，當(dāng)中沒有任何間隔，所以很容易打錯。 針對市場傳言，花旗集團(tuán)旋即發(fā)表聲明稱，尚未發(fā)現(xiàn)人為操作失誤跡象。同時，美國證交會通過調(diào)查，基本排除了交易員打字錯誤所致的說法。資料顯示，花旗6日交易的E-Mini股指期貨合約總額不過90億美元，與當(dāng)天這一合約總交易量3190億美元相比只是“冰山一角”，因此其并不具備能夠讓市場產(chǎn)生自由落體的力量。 當(dāng)然，在全球資本市場的歷史上也出現(xiàn)過“烏龍指”現(xiàn)象。2005年12月8日上午，瑞穗證券公司一名經(jīng)紀(jì)人在操作嘉克姆公司股票交易時，錯把“以61萬日元的價格賣出1股”的操作指令輸入成“以每股1日元的價格賣出61萬股”，造成日本證券交易史上前所未有的重大事故。當(dāng)日，日經(jīng)股指狂瀉301點，跌幅2%，跌幅在年內(nèi)交易單日中位列第三，回購股票的行動也使得瑞穗蒙受了至少270億日元(約合18.5億人民幣)的損失。 “高頻交易”作祟？ 隨著調(diào)查的深入，不少美國專家認(rèn)為，華爾街證券交易系統(tǒng)的“系統(tǒng)性缺陷”，即股票的“高頻交易”是造成這場股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住Ｋ^高頻交易，是運用超級計算機的速度優(yōu)勢，獲得比整個市場更快的市場行情以及下單速度，同時計算機可以根據(jù)不同算法程序下單并自動決定交易。資料顯示，目前美國從事證券投資交易的金融機構(gòu)多達(dá)兩萬家，其中有40家左右主要以高頻交易為主，但產(chǎn)生的交易量則占到整個市場股票交易量的75%；同時，在美國的對沖基金中，則有大約10%的資產(chǎn)是用來做高頻交易的。 一般而言，在高頻交易模式下，參與交易的計算機都自動設(shè)置了程序，當(dāng)市場上發(fā)生各種事件時，計算機會自動發(fā)出買入或賣出指令。當(dāng)大盤指數(shù)的波動達(dá)到一定程度，或股票上漲、下跌達(dá)到一定比例，就會自動觸發(fā)這些指令。所以，當(dāng)市況發(fā)生異動時，數(shù)千個內(nèi)在交量策略相當(dāng)一致的電腦量化交易模型所做出的交易決策是極其相似的。指數(shù)的異動，帶動華爾街上數(shù)以千計的量化交易程序自動啟動，開始大量拋售股票，造成整個美國股市全線的“自由落體”運動。 事實也許可以證明以上的推斷。數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)日全美各大交易所中，有294億股股票換手，包括傳統(tǒng)的紐約-泛歐交易所、位于堪薩斯的BATS全球市場和新澤西的Direct Edge交易所及其他電子交易平臺。而紐交所6日的交易總量則僅為25.8億股，創(chuàng)下了3年來最大的交易量差距。這一結(jié)果說明，在當(dāng)日市場跌至某一確定水平時，許多公司的計算機程序不僅自動啟動了賣出程序以求“止損”，而且都自動啟動了買入終止程序，致使場內(nèi)沒有流動性承接大筆交易頭寸并最終導(dǎo)致股指雪崩式下跌。 問題的另一面在于，高頻交易不僅可以加速股市的“自由落體”，還可以讓股市在瞬間一飛沖天。也就是說，當(dāng)交易員們紛紛發(fā)現(xiàn)異動，開始介入自動交易程序，數(shù)以千計的電腦程序在市況穩(wěn)定以后發(fā)現(xiàn)了“令人驚訝”的“買入”價格，整個市場接著會開始一場轟轟烈烈的反向運動。這就是為什么人們能看到5月6日道·瓊斯指數(shù)在急劇下挫后僅用5分鐘就勁升400點，并最終劃出了一條極度鮮明的“V”型曲線。 華爾街的陰謀？ 也許是一種巧合。股災(zāi)發(fā)生的前一天，美國參議院剛剛表決通過了奧巴馬的“金融改革法案”修正案。根據(jù)該法案，陷入困境的金融機構(gòu)允許被分拆，還禁止動用納稅人的資金救市。有分析稱，這一新法案實際上是限制大型金融機構(gòu)的“過度冒險決定”，以免危機重演，同時保護(hù)投資者的利益。它使得一些金融機構(gòu)投機獲利的空間大大縮小，“華爾街神話”可能一去不復(fù)返。既然美國政府“動了華爾街奶酪”，那么華爾街的既得利益者，即大金融機構(gòu)就上演一場“恐慌性拋售”，對奧巴馬當(dāng)局還以顏色。 的確，從對金融機構(gòu)限薪到捅破高盛“欺詐門”，華盛頓針對華爾街的打壓行動正在步步升級，其對華爾街帶來的約束和打擊前所未有，金融機構(gòu)伺機對白宮進(jìn)行報復(fù)順理成章。同時我們也應(yīng)當(dāng)看到，高盛等華爾街投行巨頭的力量如今已經(jīng)發(fā)展到可以“劫持”美國政府以干擾美國和世界經(jīng)濟發(fā)展步伐的程度，因此其通過制造道·瓊斯指數(shù)千點下跌的恐慌以向政府示威也可能只是牛刀小試?？梢灶A(yù)料的是，有如此威力與霸氣的華爾街絕不會在白宮面前輕易就范。無論是金融監(jiān)管體系改革，還是華爾街投資市場操作的“結(jié)構(gòu)性改革”，華爾街與政府的“戰(zhàn)爭”將在很長一段時間內(nèi)持續(xù)進(jìn)行，直到形成一個雙方可以妥協(xié)的新的利益平衡點。 對歐債的恐懼？ 關(guān)于道·瓊斯千點下跌的原因，比較一致的觀點是歐洲主權(quán)債務(wù)危機的惡化和蔓延從而導(dǎo)致投資者對全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度的懷疑進(jìn)而引致恐慌情緒的升溫。 希臘債務(wù)危機爆發(fā)以來，危機蔓延歐洲的陰云一直沒有散去。盡管歐洲聯(lián)盟和國際貨幣基金組織同意伸出援手，希臘也通過財政“瘦身”方案，但葡萄牙、西班牙是否會成為“下個希臘”仍令不少投資者擔(dān)憂。同時，市場的恐慌性并非單純來自歐元區(qū)的債務(wù)危機，美國和日本的債務(wù)問題更為嚴(yán)重，債務(wù)危機將帶來的新一輪全球財政緊縮，或?qū)⑹谷騽傄娖鹕慕?jīng)濟重回疲軟。 兩項指標(biāo)鮮明地反映了投資者對未來憂慮情緒的加劇。一方面，反映投資者避險意愿的美國芝加哥期權(quán)交易所市場波動率指數(shù)VIX在5月的第一周狂升86%，使其年初至今讀數(shù)提高了91%,是該指數(shù)自開設(shè)以來最大的單周漲幅。VIX指數(shù)急升，顯示目前投資者的擔(dān)憂情緒正快速上升。另一方面，就在美國股市和全球股市劇烈下挫的同時，黃金價格卻出現(xiàn)了意外的連續(xù)上漲。資料顯示，5月第一周，黃金價格上漲約2.5%，同時周末登上1217.4美元的高位，創(chuàng)下了5個月新高；更加需要強調(diào)的是，黃金這一次的上漲還是在強勢美元的背景之下實現(xiàn)的，而眾所周知，這對于黃金價格原本不是一個利好因素。因此，黃金出人意外的表現(xiàn)只能說明，投資者的避險情緒正在升溫。 徹查暴跌“元兇” 從純市場理論的角度講，由于美股自2010年2月9日開始已經(jīng)連續(xù)上漲近52個交易日，道指從10000點上漲至11250點附近，漲幅巨大。因此，許多人認(rèn)為，美國股市出現(xiàn)大幅下挫是對市場的一次正常修正，但這種觀點顯然沒有被美國官方所認(rèn)可和接受。千點暴跌的次日，美國總統(tǒng)奧巴馬就公開表示，美國政府正在調(diào)查紐約股市非正常大跌近千點事件，并將對外公布真相。與此同時，眾議院下屬資本市場小組委員會也在11日就股指暴跌舉行了聽證會。 美國證交會(SEC)與美國商品期貨交易委員會(CFTC)具體承擔(dān)著千點暴跌的調(diào)查任務(wù)。兩機構(gòu)目前表示，將利用各種資源，不遺余力地做出努力，并最終將調(diào)查結(jié)果和相關(guān)評論公之于眾。不僅如此，SEC正考慮設(shè)定交易新規(guī)，對股票一個時間區(qū)間內(nèi)的跌幅百分比進(jìn)行限制，以防止短時間內(nèi)市場的劇烈波動。 但是，SEC和CFTC所展開的聯(lián)合調(diào)查必須依賴交易所提供的相關(guān)交易數(shù)據(jù)，而在美國整個市場，交易數(shù)據(jù)并非匯總在一處，各個交易所的數(shù)據(jù)都傳遞給其各自指定的監(jiān)督機構(gòu)。此外，各交易所制定的交易規(guī)則也有很大不同，甚至存在一定沖突。為此，只有市場運營商之間進(jìn)行合作才能確保監(jiān)管機構(gòu)能夠獲得所有相關(guān)數(shù)據(jù)。對此，美國兩大證交所運營商紐約－泛歐交易所集團(tuán)和納斯達(dá)克OMX集團(tuán)均表示，雙方將合作調(diào)查以幫助監(jiān)管者確定美股暴跌的原因。美國第三大證券交易平臺Direct Edge也表示，將與其他大型證交所運營商進(jìn)行合作。 實際上，在美國監(jiān)管機構(gòu)正式調(diào)查前，美國各主要股票交易所已經(jīng)行動起來。納斯達(dá)克在股市收盤約兩個小時作出決定，由于在2時40分至3時之間作出的交易比市場價格低了60%，因此這些交易將被取消。芝加哥期權(quán)交易所股票交易分所則取消了導(dǎo)致埃森哲股價下跌逾99%至1美分的交易。數(shù)據(jù)顯示，18筆在芝加哥期權(quán)交易所股票交易分所執(zhí)行的交易也已經(jīng)被取消。 （作者為廣東技術(shù)師范學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授）
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