愛華網(wǎng)中國資本市場邁入弱冠之年，駐足這個已然成年、體猶未壯的關(guān)鍵歷史時點，放眼遠眺，資本市場的未來如何發(fā)展與創(chuàng)新？在復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院日前舉行的上海論壇2010“中國資本市場發(fā)展與創(chuàng)新”圓桌會議上， 資本市場的精英們圍繞這一命題，直抒胸臆 人口紅利消退倒逼變革 中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘認為，資本市場的發(fā)展與創(chuàng)新不能脫離經(jīng)濟發(fā)展，今后人口結(jié)構(gòu)的變化將對中國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生重要影響。 這些年中國的經(jīng)濟為什么會發(fā)展得這么快？當然和改革開放分不開，也得益有利于經(jīng)濟快速發(fā)展的人口結(jié)構(gòu)。20年前，大量的農(nóng)民工涌向了城市、涌向了沿海，所以有了很多沿海地區(qū)公司的發(fā)展。 中國勞動力市場還在增長，但已經(jīng)不像過去那么供給充足。1990年中國農(nóng)民的平均年齡是25歲，現(xiàn)在民工的平均年齡是35歲。剛進入新世紀時，年輕力壯的人出來找工作不容易；但根據(jù)中國的人口結(jié)構(gòu)，2010年中國勞動力占比開始下降，相反不能干活的尤其是老人急劇上升。并且現(xiàn)在中國沿海的出口導(dǎo)向經(jīng)濟型地區(qū)，不論是土地價格，還是人工成本都有向上的趨勢。 中國的人口結(jié)構(gòu)是很有問題的，現(xiàn)在有那么大的勞動力市場落差，說明勞動力已經(jīng)不是非常充裕。這會影響中國經(jīng)濟的方方面面。尤其是2015年之后，中國的勞動力數(shù)量可能就下去了，人口結(jié)構(gòu)不會是“橄欖型”。“拐點”過去之后，將是人值錢，錢更值錢。 農(nóng)民工在城市很多年后，還是要回去的，因為他們可能在城市買不起房子。中國如果嚴格執(zhí)行計劃生育政策的話，現(xiàn)在20-29歲的人有2億多一點，未來的5年中年輕的群體會進一步上升；未來中國的房價還有一段時間會漲，但可能到2015年之后就不會再漲。同時，農(nóng)民的資本是家里的宅基地，但是沒有買賣權(quán)，他們不能賣。另外，農(nóng)民工沒有城市戶口。因此，農(nóng)民進城打工遲早是要回去的。這種情況一定要改革，進行土地改革，應(yīng)借鑒境外的一些方法。 資本市場應(yīng)服務(wù)國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 匯添富基金管理有限公司總經(jīng)理林立軍認為，資本市場應(yīng)服務(wù)于國家的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及國際經(jīng)濟地位的提升。 資本市場已經(jīng)走過了20年，過去的20年確實在過“兒童節(jié)”。現(xiàn)在中國的市場發(fā)展了，像以前那樣模仿外國來發(fā)展已經(jīng)行不通。金融是經(jīng)濟的血液，資本市場是經(jīng)濟的“晴雨表”，資本市場不能脫離經(jīng)濟增長。未來資本市場的發(fā)展關(guān)鍵是變革。我們要考慮未來10年、20年的經(jīng)濟增長，未來20年應(yīng)該走什么道路？中國經(jīng)濟必須轉(zhuǎn)型，資本市場就必須服務(wù)于這個方向。因此，資本市場的轉(zhuǎn)型一定要從如下三點出發(fā)：一是資本市場的體系要繼續(xù)完善，未來要做的是轉(zhuǎn)戰(zhàn)平臺，這個平臺可能會像過去一樣集中在資本市場的方面，為未來的市場提供一個來源；二是發(fā)行制度要改革，以往發(fā)行制度創(chuàng)造的泡沫非常嚴重；三是對市場的定價要服務(wù)于中國經(jīng)濟地位的提升。? 另外，中國的人民幣國際化程度不夠。政府隱含了一個想法，即人民幣要成為未來的國際核心幣種。這應(yīng)該是非常有利于國家發(fā)展的一個戰(zhàn)略。資本市場的國際化也有三件事情要做：第一，國際板要推出，不僅要強調(diào)上海金融中心的建設(shè)，最重要的是中國經(jīng)濟的提升，美國最重要的也就是華爾街和企業(yè)的創(chuàng)新；第二，資本市場國際化需向臺灣學(xué)習(xí)；第三，要加強中國證券市場的融合。 總體而言，中國資本市場的發(fā)展，未來就是兩個服務(wù)：第一，服務(wù)于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型；第二，服務(wù)于中國經(jīng)濟國際地位的提升。 自上而下、自下而上創(chuàng)新 民生證券股份有限公司總裁羅凌認為，中國證券市場發(fā)展非?？?，其中券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、銷售業(yè)務(wù)中創(chuàng)新非常多，但中國資本市場還是一個政府管制的市場，特別是從市場的參與者角度來看，目前的情況是不利于創(chuàng)新活動開展的，產(chǎn)品的創(chuàng)新、制度的創(chuàng)新都非常缺乏。 如何創(chuàng)新？第一，創(chuàng)新是一種意識。這種意識不是對少數(shù)幾個人，而是全社會的意識，很多的創(chuàng)新過程是“自上而下、自下而上”的過程。業(yè)務(wù)方面，實際上有很多服務(wù)的類型，更多的是從實踐到規(guī)范。這個過程靠公司的幾個人是做不到的，必須靠整個公司的流程。券商在創(chuàng)新意識方面還需要進一步加強。第二，市場和行業(yè)的創(chuàng)新、股指期貨的產(chǎn)生并不會直接促進產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，沒有一個強大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新是做不到的，業(yè)務(wù)創(chuàng)新必須有強大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為依托。第三，整個證券公司的內(nèi)部是一個產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要結(jié)合實際重建證券公司的內(nèi)部。內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部的整合都是一種創(chuàng)新，證券公司在未來的三五年應(yīng)該會完成這個過程，屆時內(nèi)部結(jié)構(gòu)、服務(wù)形式都將發(fā)生大變化。 期指功能發(fā)揮最快半年 中國金融期貨交易所雍志強博士認為，股指期貨的功能發(fā)揮需要一個過程，股指期貨會因市場機構(gòu)數(shù)量的充足而走好。 從國際市場經(jīng)驗來看，推出股指期貨意味著“藍籌時代”的來臨。在一個起起落落的市場中，機構(gòu)投資者若長線持有藍籌股，最終很可能會一無所獲。這樣的市場特點迫使機構(gòu)投資者只能在兩種策略中選擇，或短線操作，或投機所謂“題材股”。但這種狀況可能在股指期貨上市一段時間后出現(xiàn)根本性變化——因為擁有套期保值、套利交易等避險工具，機構(gòu)將敢于并樂于長線持有藍籌股。 股指期貨推出前人們預(yù)期，伴隨股指期貨推出，屢屢被市場熱炒的“垃圾股”、莊股將逐漸邊緣化，而惡意炒作的“降溫”，最終會帶來市場波動性的不斷降低，這一創(chuàng)新交易機制的亮相將引領(lǐng)A股市場實現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，作為重要標的大藍籌股將成為市場“稀缺資源”。然而直到目前，大盤藍籌依然未能走出價值“洼地”。這是因為，從海外市場經(jīng)驗來看，股指期貨的功能發(fā)揮都需要一個過程。一般而言，只有當股指期貨名義成交金額超過現(xiàn)貨股票市場交易額的50%時，股指期貨的功能才會逐步得到發(fā)揮。從這個角度來說，股指期貨的起步意味著A股市場正進入大變局的“前夜”。 以目前上萬名投資者規(guī)模測算，滬深300股指期貨上市初期日均交易量可達2萬至4萬手合約，按目前每手合約近100萬元的價值計算，日均名義成交金額將達200億至400億元，遠大于海外其他市場股指期貨上市初期的交易量。由于滬深300股指期貨上市時初始條件遠好于一些海外市場，預(yù)計半年到一年股指期貨名義交易金額即可達到現(xiàn)貨市場的五至八成，屆時股指期貨將可有效發(fā)揮其避險和價格發(fā)現(xiàn)功能。 此外，盡管短期內(nèi)股指期貨投資者中機構(gòu)投資者比例有限，但隨著各類特殊法人參與規(guī)則的逐步明朗，股指期貨將迅速步入“機構(gòu)投資者時代”。而機構(gòu)投資的“藍籌化”，將最終催生A股市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。 本文由復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長王堯基博士根據(jù)錄音整理
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