愛華網(wǎng)融資銅_融資銅 -簡介
融資銅，進(jìn)口來的銅，借助一張銀行遠(yuǎn)期信用證，搖身成為部分國內(nèi)企業(yè)獲取低息資金的重要手段。而這些銅也有了一個專屬名字“融資銅”。中國國內(nèi)企業(yè)通過授信銀行開立遠(yuǎn)期信用證給境外貿(mào)易商，到單T/R (信托收據(jù))得到貨權(quán)單證，“轉(zhuǎn)賣”其他貿(mào)易商（通常就是原境外貿(mào)易商）或通關(guān)后國內(nèi)市場銷售，即期獲得相應(yīng)貨款，信用證到期后再償還銀行資金，此做法給企業(yè)帶來了幾個月的流動資金，這就是所謂的融資銅、融資鋁、融資鋅、融資橡膠、融資油等等。大宗商品的融資貿(mào)易，其實都是利用銀行對國內(nèi)企業(yè)的授信，變相地把授信套為現(xiàn)金，然后虛構(gòu)了一個貿(mào)易。2008年經(jīng)濟危機時此類融資模式一度非常盛行，2011年貨幣緊縮背景下，隨著人民幣跨境貿(mào)易的外擴，以及外匯核銷政策變革給“轉(zhuǎn)賣”的松綁，“融資銅”再出江湖大行其道于商品貿(mào)易，融資手法、結(jié)算周期、盈利模式都發(fā)揮到了極致。
融資銅的操作模式一般分為死價操作、投機操作、敞口操作和跨市操作四種模式，融資客在采購和銷售中均采用固定價格操作被稱為“死價操作”，相關(guān)保值由莊家負(fù)責(zé)，融資客僅支付融資利息和相關(guān)的升水差，此類操作約占70%。
投機操作和敞口操作則均采用“活價操作”。 投機操作中實際作價會在一個較短時間段完成，通常是利用當(dāng)日盤面的波動去投機，但不影響最終融資利息和相關(guān)升水差，此類操作約占20%。而敞口操作通常都是利用價格趨勢去單邊投機，作價間隔較長，敞口風(fēng)險巨大，但同樣不影響最終融資利息和相關(guān)升水差，此類操作約占10%。
跨市操作在實際作價中也會有“采購按LME（倫敦金屬交易所）、銷售按SHFE”（即完稅后銷售國內(nèi)），如此無形中形成了一個“正套”，當(dāng)然反之操作也可形成“反套”，較為復(fù)雜，因為涉及滬倫比價，在融資客中如此操作的非常少。電解銅跟其它大宗商品不同，對沖工具與對沖機制都非常完善，通過莊家“套期保值”來對沖價格風(fēng)險，正因如此，絕大部分融資銅風(fēng)險與銅價暴跌關(guān)系不大。
融資銅_融資銅 -融資過程
首先，當(dāng)倫敦以及上海兩地銅比價合適時，先在倫敦金屬市場上做一個買入交易，業(yè)內(nèi)人通常將其稱為“點價”。所謂兩地比價合適，對于不同的企業(yè)尺度不同。通常情況下，上海銅價格與倫敦銅價格的比值在8.3以上，就是合理比價，有利于進(jìn)口。不過由于存在無風(fēng)險套匯和套利，一些企業(yè)融資后去投資的項目收益率很高，這一比價可以向下調(diào)整，進(jìn)口的比價可以根據(jù)企業(yè)的目標(biāo)收益做出一定的調(diào)整。
在倫敦點價的同時，企業(yè)需要在滬期銅市場上做一個相應(yīng)的空頭頭寸，也可以稱做“保值頭寸”。這樣就可以鎖定進(jìn)口、賣貨整個融資過程中的價格波動風(fēng)險和收益。比如，一批在某年12月點價買入的1,000噸貨，運輸需要1個多月，在次年1月底被賣出。整個過程中，國內(nèi)期銅價格從12月的54,000元/噸漲至1月時的60,000元/噸附近，在期貨市場的空頭頭寸大約虧了600萬；不過在現(xiàn)貨市場上，進(jìn)口銅的成本大約為54,000元/噸，1個多月后在現(xiàn)貨市場上約以61,500元/噸的價格拋出，在這當(dāng)中，企業(yè)賺了約750萬元，風(fēng)險和收益基本都被兩地的期貨市場鎖定。其次，企業(yè)在同外方簽訂了進(jìn)口合同之后，就可以向銀行開立信用證。所謂信用證，企業(yè)可以先不交付給外方貨款，由銀行先墊付，直到信用證承兌日到期后，企業(yè)才將貨款支付給銀行。根據(jù)不同企業(yè)的要求，信用證承兌日可以分兩種：90天和180天。銀行根據(jù)企業(yè)不同的信用，會在開立信用證時，讓企業(yè)繳納一定比例的信用證保證金。一般信譽好的企業(yè)，保證金比例大約在15%至30%之間。
再次，企業(yè)將這些進(jìn)口銅在國內(nèi)市場上按照市場價拋出，將資金套現(xiàn)。這部分資金由于可以在90天或者180天后才償還，在此期間，企業(yè)的這部分貨款就相當(dāng)于一個短期的貸款。如果企業(yè)投資的項目收益很高的話，可以將以上的流程在接近90天或180天時，再操作一次，這樣新獲得信用證的資金可以償還之前的信用證資金，前后銜接，就相當(dāng)于一個更長時間的融資貸款。
需要指出的是，除了進(jìn)口融資以外，由于人民幣升值和內(nèi)外貨幣利差的存在，有不少企業(yè)還可以從中進(jìn)行套利交易。開立進(jìn)口信用證后，銀行是以外幣（大部分情況都為美元）交付給國外賣方，而買方可以在承兌期后以外幣支付給銀行，同樣也可以通過購匯以人民幣支付。在人民幣升值的預(yù)期之下，90天后或者180天后的匯率肯定是有利于購匯方的，因此企業(yè)都選擇后者，即以購匯方式還款。過去一年中，人民幣兌美元已經(jīng)升值7%，按照這樣預(yù)期，90天后，這些融資者從匯率兌換套利中也能獲得1.75%的收益，180天這種收益則為3.5%。
融資銅_融資銅 -授信方式
融資銅授信方式分為貿(mào)易融資和傳統(tǒng)融資兩種。中國的融資銅是傳統(tǒng)融資模式，即國內(nèi)融資客和國內(nèi)融資銀行之間的融資，融資企業(yè)主要是通過各類擔(dān)保、不動產(chǎn)抵押等形式向國內(nèi)銀行申請授信額度，實質(zhì)是傳統(tǒng)融資。
國外的融資銅是做真正的貿(mào)易融資，“融資銅”莊家和境外融資銀行之間的融資，主要是通過對倉儲管理公司的捆綁，對融資項下貨權(quán)進(jìn)行監(jiān)管，最終對回款實施封閉管理，典型的貿(mào)易融資。
“融資銅”的一手莊家，多為大型貿(mào)易商，國有、民營企業(yè)為主，如五礦、邁科、萬向等公司，在境外有成熟的融資結(jié)算平臺。國內(nèi)融資客主要是通過這幾家主要進(jìn)口商進(jìn)行融資銅操作。貿(mào)易融資和傳統(tǒng)融資是兩種截然不同的融資體系，銅價的漲跌對國內(nèi)融資客沒有任何影響。
融資銅_融資銅 -風(fēng)險
融資銅風(fēng)險得一分為二來看，問題出在國內(nèi)融資銅的傳統(tǒng)融資方式上。在傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)中，授信額度和授信期限一般難以科學(xué)準(zhǔn)確地加以確定，且容易產(chǎn)生資金挪用風(fēng)險。貿(mào)易融資的關(guān)鍵就是銀行依托對物流、資金流的控制，或?qū)τ袑嵙﹃P(guān)聯(lián)方的責(zé)任和信譽捆綁，在有效控制授信資金風(fēng)險的前提下進(jìn)行授信。
而融資銅的模式就是銅融資企業(yè)先向銀行交付進(jìn)口電解銅總額20%左右的保證金，申請開立期限為90天或180天的遠(yuǎn)期信用證，報關(guān)進(jìn)口拋售現(xiàn)貨，快的話，4到5個銀行工作日就能完成一個周期，利用時間差，相當(dāng)于從銀行套取了一筆短期融資。然后，將這這些套取來的的資金拿去做高風(fēng)險的投機，如放高利貸、做房產(chǎn)投機。當(dāng)信用證即將到期的時候可進(jìn)行新的交易，“以新還舊”，拆東墻補西墻，
融資銅貸款的核心風(fēng)險在于融資客利用銀行授信套現(xiàn)的資金能不能按期歸還給銀行、高風(fēng)險投機能否獲得預(yù)期收益。跟銅價下跌無關(guān)，和鋼貿(mào)信貸危機完全是兩個概念。
無論是從授信方式、還是操作模式、風(fēng)險癥結(jié)來分析，銅價暴跌所觸發(fā)的“融資銅”崩盤或者爆倉概率不太高。中國國內(nèi)銀行傳統(tǒng)的授信體系基于各類擔(dān)保、不動產(chǎn)抵押等形式申請授信額度，擔(dān)保中互保聯(lián)保的問題在鋼貿(mào)信貸危機中已充分暴露，不動產(chǎn)抵押也普遍存在高估值等問題。
經(jīng)濟發(fā)達(dá)、金融創(chuàng)新活躍的溫州、江浙一帶已成為融資銅信貸風(fēng)險重災(zāi)區(qū)。銀行對融資銅風(fēng)險心知肚明，但涉銅已深，想及時抽身也抽不回來了，在現(xiàn)有的授信體系下，每一次信貸危機爆發(fā)，受傷的最終肯定是銀行。銀行處理融資銅主要采取“還本掛息”的方式，銀行拖著被訴融資銅企業(yè)和法院一起來進(jìn)行調(diào)解，基本上是1到10年的期限歸還本金。
融資銅導(dǎo)致的銀行壞賬風(fēng)險將于2013年6月20日左右銀行半年報發(fā)布時集中曝光，已經(jīng)無法再隱藏了。銀行一方面在做“壞賬核銷”，一方面在做“還本掛息”。真正導(dǎo)致這種狀況的或是4萬億的過度投資，產(chǎn)能過剩，一些夸大的需求導(dǎo)致了這種局面。
融資銅_融資銅 -融資銅整頓
高盛2013年5月發(fā)布的報告指出，融資銅的整頓堪稱中國的“雷曼兄弟事件”。高盛的統(tǒng)計認(rèn)為，2012年初以來中國短期外匯貸款中約10%可能與銅融資相關(guān)。更廣泛地說，近2013年的這幾年來，中國保稅區(qū)庫存與短期外匯貸款一直存在正相關(guān)關(guān)系。不過，高盛認(rèn)為這種好光景即將結(jié)束。
隨著中國外管局《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》即將實施，銅貿(mào)企業(yè)壓力正在與日俱增，這些企業(yè)的調(diào)整甚至?xí)尤蜚~市的震蕩。
鑒于本輪外匯局要整頓的重點目標(biāo)就是信用證的發(fā)放和貿(mào)易公司的活動，為滿足政策規(guī)定，高盛認(rèn)為銅融資的各方都需要調(diào)整原有做法，而調(diào)整的結(jié)果有可能是銅結(jié)清，銅融資的全面結(jié)清可能為銅價帶來下行壓力，因為用于利差套利的銅從正回報/利差資產(chǎn)轉(zhuǎn)為負(fù)利差資產(chǎn)。
對于虛擬銅貿(mào)而言，整個交易環(huán)節(jié)，至少需要一家境內(nèi)具有進(jìn)出口資質(zhì)的發(fā)起企業(yè)甲、境外的出口企業(yè)乙(以香港為主)、甲境外分支機構(gòu)丙以及境內(nèi)銀行丁。為了避免被外匯局列為B類公司，參與交易的母公司及其境外分支機構(gòu)可能會通過以下方法削減美元信用證負(fù)債：甲賣出流動資產(chǎn)來為美元信用證提供資金，而丙在境外借入美元為境外美元債務(wù)辦理信用證展期。
這時的整體影響在于減少可用信用證的規(guī)模，進(jìn)而可能影響融資銅交易。截至5013年5月，我們還不清楚一旦這些公司被劃歸B類將會有什么具體變化。不過，如果B類公司被禁止進(jìn)行信用證展期，那么可能會加快融資銅結(jié)清的步伐。在這種情況下，這些貿(mào)易公司可能被迫出售包括銅在內(nèi)的流動資產(chǎn)，以償還此前融資銅交易中積累的信用證債務(wù)。
對于銀行丁而言，高盛認(rèn)為為了滿足外匯局規(guī)定，其可能會通過削減信用證發(fā)放及增加外匯(主要是美元)凈多頭的方式來調(diào)整資金頭寸，這兩種方式都可能會直接削減銅融資交易的總規(guī)模，并提高信用證融資成本。
而對于離岸企業(yè)乙而言，在沒有較大收益的情況下，其可能沒有理由支持讓保稅銅停留于自己的資產(chǎn)負(fù)債表之上。高盛認(rèn)為，如果上述調(diào)整發(fā)生會導(dǎo)致大量保稅港或到港銅流向境外市場，導(dǎo)致2014年境外銅供過于求。
高盛的報告指出，未來1-3個月中國市場向倫敦金屬交易所(LME)市場涌入的額外現(xiàn)貨銅可能至少將達(dá)20萬-25萬噸，占全球季度供應(yīng)量的4%-5%，從而引發(fā)期貨升水?dāng)U大并可能對現(xiàn)貨銅價帶來下行壓力，而且現(xiàn)貨市場也會倒逼期貨市場。高盛進(jìn)一步調(diào)整其原有估價，認(rèn)為8,000美元/噸的6個月銅價面臨下行風(fēng)險。未來12個月來看，銅價短期內(nèi)的進(jìn)一步上漲將是良好的賣出時機。
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