愛華網(wǎng)所謂金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，它就是一門研究金融資源有效配置的科學(xué)。雖然，金融資源(也稱金融工具)的形態(tài)有多種多樣，有貨幣、債券、股票，也有它們的衍生產(chǎn)品，它們所帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)也各不相同，但是，它們都有一個(gè)共同的特征：人們擁有它們不再是像經(jīng)濟(jì)學(xué)原理所描述的那樣是為了想從使用這些“商品”的過程中得到一種滿足，而是希望通過它們能在未來創(chuàng)造出更多的價(jià)值，從而在這種能夠直接提高自身物質(zhì)購買力的“金融資源配置”過程中得到最大的滿足。
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)_金融經(jīng)濟(jì)學(xué) -興起發(fā)展
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是人們從20世紀(jì)80年代后期開始，不斷地運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論探索、研究金融學(xué)中的均衡與套利、單時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)配置以及多時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)配置、最優(yōu)投資組合、均值方差分析、最優(yōu)消費(fèi)與投資、證券估值與定價(jià)等等，逐漸形成并發(fā)展起來的一門嶄新的經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)交叉性的學(xué)科。當(dāng)今，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)在對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的教育和培訓(xùn)中所起的作用與前幾年相比，顯得更加重要。這種變化通常起因于最近幾年金融市場(chǎng)上相應(yīng)的轉(zhuǎn)變。在金融市場(chǎng)上，衍生證券價(jià)值數(shù)百萬兆美元的資產(chǎn)在每日交易著，例如，期權(quán)和期貨，這樣的情況已經(jīng)在l0年前就存在。然而，這些變化的重要性與它們自身的變化相比，顯得不太明顯。只要衍生證券能夠由套利來估價(jià)，這類證券就剛好復(fù)制基本證券。比如，在促使支撐期權(quán)定價(jià)的布萊克-斯科爾斯-默頓模型（布萊克、斯科爾斯和默頓）的假設(shè)均是正確的條件下，整個(gè)期權(quán)市場(chǎng)是多余的，因?yàn)橛杉僭O(shè)條件知道，期權(quán)收益能夠用股票和債券來復(fù)制。同樣的討論方法可應(yīng)用于其他衍生證券市場(chǎng)上。因此，可以證明，起著重要作用的變量――消費(fèi)配置――不會(huì)受金融市場(chǎng)變化的影響。沿著這些線索，人們不像對(duì)超市職員或銀行出納員基于他們處理大量現(xiàn)金所做的類似討論一樣，不是從它們的交易量上來推斷金融市場(chǎng)的重要性。
對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的擴(kuò)展作用，一種似乎更合理的解釋是基于本領(lǐng)域中的迅速發(fā)展。在大約25年前，金融理論僅僅是一種習(xí)俗描述與由實(shí)踐者創(chuàng)造的很少具有分析基礎(chǔ)的憑實(shí)際經(jīng)驗(yàn)所得的做法的結(jié)合，就此而言，結(jié)果幾乎很少正確。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在原則上證券價(jià)格應(yīng)該可以依照運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟(jì)理論來分析。然而，實(shí)際上大部分的經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒有投入更多的努力在這一方向上發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)?，F(xiàn)今，與之相比，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)在既涉及時(shí)間、又涉及不確定性問題的經(jīng)濟(jì)分析方面不斷地占據(jù)著核心的地位。以前，曾用非金融方法研究的許多問題現(xiàn)在已成為金融專題。利率期限結(jié)構(gòu)就是一個(gè)很好的例子：先前這是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)容；而現(xiàn)在卻是金融學(xué)中的一個(gè)內(nèi)容。分析問題的質(zhì)量大大地改進(jìn)正是變化的結(jié)果。金融學(xué)方法越來越多地用于分析超出那些涉及證券價(jià)格和投資組合選擇范圍的問題，尤其是當(dāng)這些包含既有時(shí)間又有不確定性的問題。一個(gè)事例是真實(shí)期權(quán)的研究，最初由對(duì)期權(quán)的分析所發(fā)展起來的金融學(xué)工具被應(yīng)用到像環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中。這個(gè)領(lǐng)域在本質(zhì)上不處理期權(quán)，但是所牽涉的問題與期權(quán)思想聯(lián)系非常緊密。
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)處于金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)相互交叉的領(lǐng)域中。這兩個(gè)學(xué)科在思想上不同，與其說出差異，不如人們指出它們大量的相似性。金融系存在于商業(yè)學(xué)院中，并且以金融實(shí)踐者為導(dǎo)向的；而經(jīng)濟(jì)系存在于學(xué)院或者大學(xué)文科的部門中，而且不是以任何單個(gè)非學(xué)術(shù)團(tuán)體為導(dǎo)向的。從研究金融學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀察問題的視角點(diǎn)看，最重要的差異是金融學(xué)家典型地運(yùn)用連續(xù)時(shí)間模型，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻使用離散時(shí)間模型。人們發(fā)現(xiàn)，連續(xù)時(shí)間金融學(xué)比離散時(shí)間金融學(xué)在數(shù)學(xué)處理和研究上顯得更困難一些，進(jìn)而人們?cè)儐柦鹑趯W(xué)家為什么喜愛連續(xù)時(shí)間金融學(xué)。這個(gè)問題人們很少去討論。產(chǎn)品的差異確實(shí)是解釋上述情況的部分緣由，同時(shí)，阻止進(jìn)入所起的作用也不能不予考慮。
然而，金融學(xué)家更喜愛運(yùn)用連續(xù)時(shí)間模型的理由是因?yàn)榻鹑趯W(xué)上的問題與經(jīng)濟(jì)學(xué)上的問題差異太大，例如，金融學(xué)上要研究衍生證券的估值，這可以用連續(xù)時(shí)間模型更好地處理。技術(shù)上的原因是與金融市場(chǎng)模型關(guān)于均衡證券價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的因素相關(guān)聯(lián)。在許多設(shè)置中，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避(Risk Aversion)是最適合于用估值收益的概率測(cè)度的某種變換來處理。在非常弱的假設(shè)下，連續(xù)時(shí)間中的變換會(huì)影響到刻畫證券價(jià)格演化的隨機(jī)過程漂移(DRIFTS)，但是卻不會(huì)影響到它們的波動(dòng)性(依據(jù)Girsanov定理)。這點(diǎn)在推導(dǎo)布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式中得到了證實(shí)。
與之相比，很容易運(yùn)用例子來證明，在離散時(shí)間模型中對(duì)基本測(cè)度所實(shí)行的變換會(huì)影響到波動(dòng)性以及漂移。此外，已知越是在連續(xù)時(shí)間中不出現(xiàn)的因素，越是容易在離散時(shí)間中以時(shí)間區(qū)間長度的二階項(xiàng)出現(xiàn)。這些高階項(xiàng)的存在，常常促使估值問題的離散時(shí)間形式難以處理。在連續(xù)時(shí)間背景下，容易進(jìn)行基本分析，甚至人們?yōu)榱双@得數(shù)值解必須最終離散化作為結(jié)果的偏微分方程。
雖然這樣，但是近幾年來出版的大多數(shù)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方法教科書，一般在開始進(jìn)入該課程時(shí)均是以離散時(shí)間和離散狀態(tài)模型為起點(diǎn)的。通常假設(shè)存在一個(gè)時(shí)間區(qū)間，也就是在單時(shí)期框架上來引入一些基本的概念和模型。這種設(shè)置更適合于對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系，以及在風(fēng)險(xiǎn)配置中對(duì)證券作用的研究。然后，過渡到多時(shí)期(有限多個(gè)時(shí)期)以及連續(xù)時(shí)間條件下的內(nèi)容上。多時(shí)期模型考慮了一種不確定性的漸進(jìn)解，并且使把重要的交易證券作為一種新的信息成為可能。
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)_金融經(jīng)濟(jì)學(xué) -學(xué)科分支
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支之一：傳統(tǒng)金融理論傳統(tǒng)金融理論對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的偏好和金融資產(chǎn)的收益率的概率分布狀況都有著嚴(yán)格約束的假設(shè)。這些嚴(yán)格的約束導(dǎo)出了一個(gè)著名的理論框架，即經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融資產(chǎn)的選擇主要依據(jù)資產(chǎn)收益的平均值和方差程度。由這個(gè)理論框架所直接推導(dǎo)出來的理論就是我們所熟悉的資產(chǎn)組合選擇的平均值一方差理論(themean―variance analysis)。1955年，現(xiàn)代“共同基金定理”的思想之父――馬克維茨(M?Markowitz)最先對(duì)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論進(jìn)行了探索。按照該理論，由于投資收益是不確定的，故通常用概率函數(shù)來刻畫投資收益可能出現(xiàn)的各種結(jié)果，用資產(chǎn)的實(shí)際收益率對(duì)預(yù)期收益率的背離程度來測(cè)度資產(chǎn)收益的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)?；谶@種收益與風(fēng)險(xiǎn)的理念，投資者運(yùn)用效用最大化的決策準(zhǔn)則，在所有可能的投資方案中集中求出投資決策的最優(yōu)解。
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)分支之二：套利定價(jià)理論
資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示出了在資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)資產(chǎn)收益(資產(chǎn)定價(jià))的決定機(jī)制。但是，該模型基于眾多的假定，其中一些假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不甚吻合，并且一些經(jīng)驗(yàn)結(jié)果與模型相悖。這就促使人們?nèi)ソ⑿碌慕鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)理論。
斯蒂芬?偌斯(Stephen?A?Ross)于1976年提出了一種新的資本資產(chǎn)均衡理論。這就是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的第二種研究方式，被稱為套利定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory，APt)。該理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可由幾個(gè)因子產(chǎn)生，而不像CAPM那樣基于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子，這與許多經(jīng)驗(yàn)結(jié)果相吻合。并且，CAPM是APT的一個(gè)特例，后者的假定又大大少于前者的假定。因此，普遍認(rèn)為，APT是CAPM的一個(gè)較好的替代理論。
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)分支之三：公司融資結(jié)構(gòu)理論
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第三個(gè)方面的文獻(xiàn)集中于討論公司的融資結(jié)構(gòu)問題(TheFinancialStructure)。莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)1956年在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上共同發(fā)表的“資本成本、公司融資和投資理論”(MM定理)，標(biāo)志著現(xiàn)代公司融資結(jié)構(gòu)理論的形成。它所揭示出來的無關(guān)性結(jié)果與我們的常規(guī)性思維相矛盾。我們甚至可以斷定，在公司融資結(jié)構(gòu)理論方面將不再會(huì)有其他類似的與常規(guī)思維相差程度如此之大的理論結(jié)論。因此，MM定理居然認(rèn)為，公司的融資結(jié)構(gòu)及其股息政策對(duì)公司的價(jià)值毫無影響。畢竟，我們通常都認(rèn)為，融資結(jié)構(gòu)對(duì)一個(gè)公司的成功來說很關(guān)鍵，并且股票市場(chǎng)對(duì)一個(gè)公司的股息政策相當(dāng)敏感。
MM定理發(fā)現(xiàn)的重要性曾經(jīng)被廣泛地誤解了。MM定理固然指出了公司融資結(jié)構(gòu)的無關(guān)性，然而它更重要的意義在于，它含蓄地引導(dǎo)了人們開始去認(rèn)識(shí)所有建立在完全金融市場(chǎng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上的模型的不足。它不僅驅(qū)使人們不去接受公司融資人員的有關(guān)建議，而且指出了這些建議所賴以成立的理論基礎(chǔ)的不足之處。
金融經(jīng)濟(jì)的分支之四：金融市場(chǎng)不完全性理論、信息不對(duì)稱理論和激勵(lì)理論
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第四個(gè)方面的發(fā)展就是關(guān)于金融市場(chǎng)的不完全性(1ncompleteness)的研究。進(jìn)入90年代以來，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)正式被引入對(duì)金融市場(chǎng)和金融制度的研究，標(biāo)志著現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)入了――個(gè)最新的發(fā)展階段，也是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新發(fā)展成果。這方面的文獻(xiàn)都試圖放棄完全市場(chǎng)難題中的某――條件，比如條件之一――存在可供單個(gè)的金融索償權(quán)交易的一系列市場(chǎng)。而關(guān)于市場(chǎng)不完善的假設(shè)與完全市場(chǎng)難題的一個(gè)根本性的分歧在于關(guān)于信息不對(duì)稱的假設(shè)之上。由于允許經(jīng)濟(jì)主體擁有不同的信息，他們相關(guān)的行為改變了，由此市場(chǎng)交易難題的基本方面也隨之改變了。當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體不能夠觀察到貿(mào)易的標(biāo)的物或者不能觀察到市場(chǎng)上所有其他人的行為時(shí)，市場(chǎng)交易就變得相當(dāng)困難了。有關(guān)不對(duì)稱信息的文獻(xiàn)已經(jīng)研究出了在有借款意愿的人和有貸款意愿的人之間所存在的最優(yōu)制度安排。在這里，有借款意愿的人和有貸款意愿的人所接受到的信息并不是一樣的。
不對(duì)稱信息的介紹為激勵(lì)問題的研究開辟了道路。一旦契約雙方不能以相同的成本獨(dú)立地觀察到金融市場(chǎng)上的信息，那么，其中的一方就會(huì)有假裝的傾向。他通過假裝，從而誘導(dǎo)另外一方去作出與其自身利益相反的決策。這種類型的激勵(lì)問題破壞了金融市場(chǎng)上契約的原本內(nèi)在運(yùn)行機(jī)理，進(jìn)而使得建立在對(duì)相互利益的期待基礎(chǔ)上的市場(chǎng)交易無法成立。簡言之，激勵(lì)問題可能導(dǎo)致市場(chǎng)的關(guān)閉。同時(shí)，激勵(lì)問題又會(huì)刺激其他類型的制度安排的發(fā)展，這些制度安排主要功能將是充分吸收和控制信息問題。
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)_金融經(jīng)濟(jì)學(xué) -中國應(yīng)用
現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、套利定價(jià)理論的成功運(yùn)用都是以資本市場(chǎng)的有效性為前提。但是，中國的證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，還存在著諸多問題，最突出的幾個(gè)問題可以歸納為：(1)政策法規(guī)體系不完善，《證券法》出臺(tái)時(shí)間不長，從出臺(tái)到效力的充分發(fā)揮還需要一段足夠的時(shí)間；(2)證券商和廣大機(jī)構(gòu)投資者的自律性不夠強(qiáng)，市場(chǎng)投機(jī)氣氛過于濃厚；(3)上市公司的信息披露制度不規(guī)范，一些上市公司和券商聯(lián)合利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，謀取暴利；(4)雖然1998年以來成立了一大批投資基金，然而與美國等成熟的資本市場(chǎng)相比而言，中國資本市場(chǎng)上的理性機(jī)構(gòu)投資者尤顯不足。這四個(gè)因素阻礙了中國證券市場(chǎng)有效性的建立。中國國有商業(yè)銀行的信貸機(jī)制正在日益規(guī)范化，向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱理論和激勵(lì)理論在中國的銀行信貸市場(chǎng)上是適用的。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)指出，在不對(duì)稱的信息環(huán)境下，商業(yè)銀行本身就是最優(yōu)的制度創(chuàng)新，作為一種全新的制度安排，它把原本很難走到一起的借貸雙方有效地結(jié)合起來了，從而實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資金的最優(yōu)配置。因此，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論要求，中國的商業(yè)銀行必須嚴(yán)格內(nèi)部控制制度，規(guī)范信貸制度，極力追求資金效益。惟有這樣，商業(yè)銀行才不至于丟失其作為制度所存在的意義。
中國的金融市場(chǎng)迫切需求建立中國自己的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)
經(jīng)濟(jì)理論界關(guān)于努力建立中國自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)的呼聲很高，其中以盛洪、茅以軾等學(xué)者的努力最為中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)人所感動(dòng)。中國的金融市場(chǎng)與美國、日本等國成熟的資本市場(chǎng)固然有著內(nèi)在的千差萬別，但是，可以借鑒它們的理論成果，來解釋中國金融市場(chǎng)上的若干問題，來建立中國自己的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)。90年代以來，中國金融理論界研究成果斐然，金融改革和國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的實(shí)踐可以說與之息息相關(guān)。貨幣政策問題、金融監(jiān)管問題相通貨膨脹(緊縮)問題固然要研究，股市評(píng)論和行業(yè)評(píng)論固然也要寫，但是，對(duì)中國金融市場(chǎng)上的一些宏觀問題絕不能掉以輕心，比如中國證券市場(chǎng)的有效性研究、中國證券市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定機(jī)制研究等。對(duì)這些宏觀問題進(jìn)行研究的時(shí)候，要善于利用當(dāng)前現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新成果，特別要注重運(yùn)用他們所蘊(yùn)涵的最新研究方法。只要對(duì)中國金融市場(chǎng)上的宏觀問題在理論上有了完整的認(rèn)識(shí)，才有可能自如地發(fā)展和運(yùn)用中國的金融市場(chǎng)。
金融經(jīng)濟(jì)學(xué)_金融經(jīng)濟(jì)學(xué) -參考資料
[1] 企業(yè)大學(xué)網(wǎng) http://www.study365.cn/baike/12902.html[2] 北大商學(xué)網(wǎng) http://www.beidabiz.com/bbdd/sypl/2000_005/content/018jr05.html
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