金學(xué)偉：時(shí)間永遠(yuǎn)是多頭的朋友
2014年06月07日

　　這幾年的滬深股市不知中了哪門(mén)邪，許多招數(shù)聽(tīng)起來(lái)像是有點(diǎn)道理，實(shí)際上卻透著對(duì)市場(chǎng)的隔膜、一知半解。

　　就拿當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，到上周為止，股票保證金余額再次創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新低，達(dá)到5155億元，相對(duì)流通市值的比例降到2.61%。對(duì)股票的實(shí)質(zhì)性需求不足是市場(chǎng)日益疲弱的根本原因，已是一個(gè)非常明顯的事實(shí)。但是還有人想通過(guò)開(kāi)設(shè)更多的股指期貨來(lái)搞活市場(chǎng)，難道你真的相信那些專(zhuān)家學(xué)者和別有用心的機(jī)構(gòu)說(shuō)的“不敢買(mǎi)股票是因?yàn)闆](méi)有對(duì)沖工具”？在一個(gè)弱勢(shì)市場(chǎng)中，做空工具越多，市場(chǎng)越疲弱，制度越傾向于做空，買(mǎi)氣越弱，市場(chǎng)越死。

　　股票市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)“做多”市場(chǎng)，來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)的90%以上的投資者都是沖著股票上漲而買(mǎi)股票來(lái)的，只有具備了足夠需求，有了充分的活躍度和向上的彈跳力，我們才需考慮是否該裝一個(gè)“節(jié)速器”，防止它越轉(zhuǎn)越快，最終車(chē)毀人亡。而我們卻在市場(chǎng)極度低迷的時(shí)候，千方百計(jì)地考慮做空機(jī)制的完善，并以“市場(chǎng)難道不需要一個(gè)平抑機(jī)制”來(lái)為抑制做多、鼓勵(lì)做空的期指交易制度辯護(hù)。


　　少時(shí)讀《九三年》，印象最深的是大革命領(lǐng)袖丹東被他昔日的戰(zhàn)友送上斷頭臺(tái)前說(shuō)的一句話，“在最高革命原則之上應(yīng)該有一個(gè)更高的人道原則?！睂?duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么比公平、公正、公開(kāi)更重要的了，但現(xiàn)行期指交易制度卻有不足之處。

　　一個(gè)系統(tǒng)，要達(dá)到生態(tài)平衡，需要生物的多樣性，形成一個(gè)完整的生物鏈。但前幾年，不知何原因一再宣揚(yáng)散戶應(yīng)遠(yuǎn)離市場(chǎng)。有人也許會(huì)用美國(guó)股市來(lái)說(shuō)事，那基本上已是一個(gè)機(jī)構(gòu)博弈的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者所占的比重要達(dá)到80%甚至90%以上。但是我們不能忘了“羅馬不是一天建成的”，美國(guó)股市從“專(zhuān)家與大眾相結(jié)合時(shí)代”過(guò)渡到機(jī)構(gòu)時(shí)代，是經(jīng)歷了漫長(zhǎng)過(guò)程的。在這中間，美國(guó)股市曾經(jīng)歷過(guò)一個(gè)激勵(lì)動(dòng)蕩期，以致人們一度懷念那個(gè)“專(zhuān)家與投資大眾相結(jié)合的時(shí)代”是多么的穩(wěn)定——原因很簡(jiǎn)單，散戶心散力量也散，形不成做市合力，股市反而更容易走出平衡市格局——看上去日常波動(dòng)很大，其實(shí)就在一個(gè)箱型區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。只是到了后來(lái)，機(jī)構(gòu)數(shù)量變得極其龐大，風(fēng)格與主體極其多樣化，其本身也充分散戶化——每一個(gè)機(jī)構(gòu)在眾多機(jī)構(gòu)面前都只能算是一個(gè)散戶后，市場(chǎng)才重歸相對(duì)穩(wěn)定局面。從個(gè)人小散戶時(shí)代到機(jī)構(gòu)大散戶時(shí)代，基金設(shè)立的充分便利化起了很大作用。而我們?cè)跈C(jī)構(gòu)設(shè)立還重重設(shè)限的情況下，就急急忙忙地想擠出散戶，顯然是一種缺少系統(tǒng)性思維的產(chǎn)物。

　　股票市場(chǎng)本就是一個(gè)投資與投機(jī)共生的市場(chǎng)，從某種程度說(shuō)，投機(jī)占到市場(chǎng)80%甚至90%的比例。這些投機(jī)力量的存在，對(duì)股市的利要遠(yuǎn)大于弊。沒(méi)有投機(jī)力量，股市這臺(tái)龐大的機(jī)器就會(huì)缺少潤(rùn)滑劑而運(yùn)轉(zhuǎn)不靈，人們的投資積極性、股市支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)也會(huì)大為減弱。許多人認(rèn)為，股市的大起大落源于投機(jī)力量的推動(dòng)，其實(shí)投機(jī)的力量永遠(yuǎn)是雷聲大，雨點(diǎn)小，真正的大趨勢(shì)都是長(zhǎng)期投資力量推動(dòng)的。只要了解市場(chǎng)，知道市場(chǎng)是什么，就會(huì)知道原理所在。哪怕投機(jī)有那么一點(diǎn)副作用，比如讓許多投資者遭受了重大損失，那也是正常的，因?yàn)橘I(mǎi)者自負(fù)。監(jiān)管者的責(zé)任不在保護(hù)股民免遭投機(jī)損失，而在保證交易的公平、公正與公開(kāi)，嚴(yán)禁內(nèi)幕、欺詐交易和價(jià)格操縱。前幾年，監(jiān)管重點(diǎn)放在打擊投機(jī)上，以為這樣做就可建立一個(gè)完美市場(chǎng)，人人都投資，計(jì)算著每股能分多少紅利，現(xiàn)在的市盈率有多高，明年的每股收益是多少，天朗氣清，惠風(fēng)和暢，雍雍容容，熙熙穆穆。但這樣一來(lái)，市場(chǎng)還有活力嗎？

　　冰凍三尺，非一日之寒。今天滬深股市的局面，乃是過(guò)去數(shù)年各種因素綜合累加的結(jié)果。在這些因素中，固然有一些屬宏觀基本面、大環(huán)境的，有一些屬股市自身發(fā)展規(guī)律的，但是我們對(duì)股市缺乏本質(zhì)了解和系統(tǒng)化思維，想到這一點(diǎn)就不顧及另一點(diǎn)，某些方面過(guò)于超前，過(guò)于單兵突進(jìn)；某些方面又過(guò)于理想化，也是一個(gè)重要原因。我們究竟想建立一個(gè)什么樣的市場(chǎng)？當(dāng)前市場(chǎng)的主要問(wèn)題是什么？主要矛盾和矛盾的主要方面又在哪里？這都是我們需要考慮的問(wèn)題。

　　20萬(wàn)億元魔咒本周又一次產(chǎn)生作用，但和前幾次不同，空頭并沒(méi)有取得長(zhǎng)驅(qū)直入的戰(zhàn)果。其中的原因我理解有兩個(gè)：一是市場(chǎng)的整體估值開(kāi)始發(fā)揮抗跌作用；二是宏觀層面的不斷“微利好”刺激，已在一定程度上扭轉(zhuǎn)了人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和股市前景的預(yù)期——本周，在長(zhǎng)時(shí)間闊別之后，各期指合約價(jià)格又出現(xiàn)了正向排列——近期合約低，遠(yuǎn)期合約高，這是人們對(duì)后市預(yù)期發(fā)生改變的重要信號(hào)。

　　但是，我的一位學(xué)生提醒我注意一個(gè)問(wèn)題：期指交易者更多了，主力空頭的市場(chǎng)占比下降了。換句話說(shuō)，由于越來(lái)越多的人，包括個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)參與到了期指交易中，由幾家空頭主力主導(dǎo)期指走勢(shì)，進(jìn)而引領(lǐng)現(xiàn)指走勢(shì)的難度變大了，市場(chǎng)的力量開(kāi)始發(fā)揮作用了。

　　既然估值已發(fā)生作用，預(yù)期已經(jīng)改變，市場(chǎng)力量已經(jīng)覺(jué)醒，我們就有理由相信，股市會(huì)在5月探底基礎(chǔ)上，繼續(xù)緩慢地向好的方向發(fā)展，因?yàn)闀r(shí)間永遠(yuǎn)是多頭的朋友。

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