全球創(chuàng)新給全球金融市場(chǎng)打下的最深印記，就是衍生金融工具的產(chǎn)生及飛速發(fā)展。對(duì)于金融市場(chǎng)的參與者而言，衍生工具及是指一些金童合約，這些合約的價(jià)值派生于股票、債券、貨幣及商品等現(xiàn)貨市場(chǎng)工具。更確切地講，如果一個(gè)金融合約在到期日T時(shí)的價(jià)值完全由基本的現(xiàn)貨市場(chǎng)工具在時(shí)間T時(shí)的價(jià)值決定，則這一合約即是衍生金融工具，也稱為或有權(quán)。因此，在衍生金融合于的到期日T，衍生金融工具的價(jià)格F(T)完全取決于基本標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值ST,到期日一過(guò)，衍生金融工具即不復(fù)存在。衍生金融工具的這一特性在其定價(jià)中起著重要作用。

衍生金融工具的另一個(gè)重要特征是其交易的高杠桿比例，即金融合約的價(jià)值何以多倍（通常為數(shù)十倍）地高于保證金價(jià)值，這使得人們可以用較低的成本進(jìn)行更為靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)也為投機(jī)者提供了風(fēng)險(xiǎn)更大的冒險(xiǎn)機(jī)會(huì)。

衍生金融工具種類繁多，目前已超過(guò)1200種，但總體看來(lái)，可以分為三大類：（1）期貨和遠(yuǎn)期（futuresand forwards）;(2) 期權(quán)（options）；（3）互換（swaps）或稱掉期。其中遠(yuǎn)期和期權(quán)被視為基礎(chǔ)模塊，互換及其他復(fù)雜工具被視為合成證券。他們最終都能被分解為遠(yuǎn)期和期權(quán)的組合。

　金融衍生工具的交易過(guò)程實(shí)際上是對(duì)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新組合或捆綁，形成金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益新搭配方式的過(guò)程。通過(guò)金融衍生品市場(chǎng)，市場(chǎng)能夠把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些有能力、且愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)可以看作是以風(fēng)險(xiǎn)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)。雖然，目前已有大量涉及金融衍生工具的研究，如對(duì)于金融衍生工具的定價(jià)、交易風(fēng)險(xiǎn)、金融衍生市場(chǎng)為什么產(chǎn)生和迅速發(fā)展等方面的研究。但在金融衍生工具交易為什么能夠進(jìn)行這方面的研究并不多見(jiàn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)特征

　風(fēng)險(xiǎn)的特征是風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)及其發(fā)生規(guī)律的表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)是指由于不確定性而導(dǎo)致的結(jié)果的任何變化。而結(jié)果包括了希望發(fā)生的結(jié)果，也包括了不希望的結(jié)果。結(jié)果是個(gè)體希望發(fā)生的結(jié)果，它使個(gè)體具有獲利的可能；結(jié)果是個(gè)體所不希望的結(jié)果，它使個(gè)體存在損失的可能。因此，本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的全面特征應(yīng)包括下述方面：

2.1 不確定性

　風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于事物發(fā)展未來(lái)狀態(tài)所具有的不確定性，不確定性是風(fēng)險(xiǎn)最本質(zhì)的特征。

　風(fēng)險(xiǎn)的不確定性是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)主體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)程度有多大、風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)何地由可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)是不肯定的。這是由于客觀條件的不斷變化以及人們對(duì)未來(lái)環(huán)境認(rèn)識(shí)的不充分性，導(dǎo)致人們對(duì)事件未來(lái)的結(jié)果不能完全確定。

　風(fēng)險(xiǎn)的不確定性決定了風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)只是一種可能，這種可能要變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)還有一段距離，有賴于其他相關(guān)條件。這使得人們?cè)趯?shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可以利用科學(xué)的方法，根據(jù)以往發(fā)生的一系列類似事件的統(tǒng)計(jì)資料，經(jīng)過(guò)分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率及其造成的經(jīng)濟(jì)損失程度作出統(tǒng)計(jì)分析和主觀判斷，正確鑒別風(fēng)險(xiǎn)，改變風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的環(huán)境條件，從而對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)與衡量以控制風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面結(jié)果，盡可能去獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。

2.2 客觀性

　風(fēng)險(xiǎn)的客觀性是指風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在，是人們不能拒絕與否定的。

　風(fēng)險(xiǎn)是由于不確定性的因素存在而使結(jié)果有多種可能性。它們可能使人們?cè)馐軗p失，也可能使人們獲得額外收益，而這種不確定性的存在是客觀事物發(fā)展變化過(guò)程中的特性，因此風(fēng)險(xiǎn)也必然是無(wú)處不在、無(wú)時(shí)不有的客觀存在。人們生存和活動(dòng)的整個(gè)社會(huì)環(huán)境就是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的世界。

2.3 二重性

　風(fēng)險(xiǎn)的二重性是指風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的發(fā)生會(huì)帶來(lái)或是損失、或是收益，也可以認(rèn)為損失與收益是機(jī)會(huì)共存。收益、損失都是風(fēng)險(xiǎn)的基本因素，并且個(gè)體在面臨風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，在可能獲得高收益的同時(shí)也面臨著遭受重大損失的可能，而且收益的高低和損失的大小在數(shù)量上存在著正相關(guān)性。不過(guò)，通常我們將之概括為：“高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)”。

　風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的雙重性表明，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)僅僅是消極對(duì)待其損失一面，也應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)作是一種經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理盡量獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。

2.4 差異性

　由于個(gè)體的自有資本、認(rèn)識(shí)和駕馭風(fēng)險(xiǎn)的水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好、利益愿望、利益需要、經(jīng)驗(yàn)等的不同。個(gè)體對(duì)于事物發(fā)展未來(lái)狀態(tài)的看法是有差異的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感受會(huì)因人而異，對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)有不同的決策行為，我們將這稱為風(fēng)險(xiǎn)的差異性。

3.衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

　為分析方便，我們首先引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的概念。所謂風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)就是風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)個(gè)體所產(chǎn)生的效果。認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)是個(gè)體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)的重要條件。前面部分對(duì)風(fēng)險(xiǎn)特征的全面分析為認(rèn)識(shí)和描述風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)提供了重要的理論基礎(chǔ)。

　任何個(gè)體在從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中都會(huì)有一定的預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)往往會(huì)涉及未來(lái)，世界不確定性的本質(zhì)決定了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，前面已指出風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的任何變化，因此一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最終結(jié)果不可避免地與個(gè)體的預(yù)期會(huì)產(chǎn)生偏離。這種偏離通常由兩類參數(shù)描述：一是偏離的方向與大??；二是各種偏離的可能程度?？赡艿慕Y(jié)果與目標(biāo)發(fā)生的偏離是多種多樣的，偏離程度也不同。正偏離導(dǎo)致人們獲得超額利潤(rùn)，負(fù)偏離導(dǎo)致人們?cè)馐軗p失。因此，正偏離是人們所追求的，是個(gè)體希望發(fā)生的結(jié)果，它激勵(lì)人們勇于承擔(dān)和駕馭風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。負(fù)偏離是人們所厭惡并力求避免的，它對(duì)于人們的行為會(huì)產(chǎn)生約束作用。由此，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)體同時(shí)產(chǎn)生的效應(yīng)具有兩個(gè)方面，它產(chǎn)生了兩個(gè)效應(yīng)：激勵(lì)效應(yīng)和約束效應(yīng)。

3.1 激勵(lì)效應(yīng)

　所謂風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)是指風(fēng)險(xiǎn)利益作為一種外部刺激使人們萌發(fā)了某種動(dòng)機(jī)，進(jìn)而作出某種選擇并導(dǎo)致行為的發(fā)生。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)利益是一種綜合性的利益，它并不是確定的利益，而是一種可能的利益、未來(lái)的利益，只有在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果出現(xiàn)后才能知道是否真正獲得這種利益。這種似乎看得見(jiàn)而又未到手的利益對(duì)任何個(gè)體都有不同程度的激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)程度的大小，主要決定于許多主、客觀激勵(lì)因素。例如，風(fēng)險(xiǎn)事件帶來(lái)的潛在發(fā)展機(jī)會(huì)或贏利機(jī)會(huì)；風(fēng)險(xiǎn)成本小于風(fēng)險(xiǎn)利益的機(jī)會(huì)與大??；風(fēng)險(xiǎn)被發(fā)現(xiàn)和識(shí)別的難度與程度；風(fēng)險(xiǎn)事件激發(fā)決策者的潛能、創(chuàng)造性和成功欲望的強(qiáng)度等。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)

　風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)可以被定義為：當(dāng)人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件可能的損失所做出的為了回避或抵抗損失的選擇以及進(jìn)而采取的回避行為。一般地說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)事件所產(chǎn)生的抑制和阻礙作用就是風(fēng)險(xiǎn)的約束效應(yīng)。構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)的阻礙因素可能來(lái)自主體的外部，即外部約束，如對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，自然災(zāi)害的發(fā)生、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，國(guó)內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策的變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇等；而有些阻礙因素則可能來(lái)自于主體內(nèi)部，即內(nèi)部約束，如管理失誤、決策失誤、職工情緒波動(dòng)等。

　　正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)，可以避免在投資決策活動(dòng)中的盲目性，促使人們?cè)谕顿Y時(shí)能對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)做出一正確，客觀的評(píng)價(jià)，促使他們充分考慮風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失和負(fù)面結(jié)果，不只憑主觀愿望和一時(shí)熱情去冒險(xiǎn)和蠻干，而應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，量力而行，注意決策的科學(xué)性和可行性。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的約束效應(yīng)不應(yīng)一味產(chǎn)生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼心理，只看到風(fēng)險(xiǎn)的損失一面，會(huì)使人們只注重風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面效應(yīng)而被動(dòng)避免，從而失掉某些機(jī)會(huì)與利益，抑制人和社會(huì)的能量釋放。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

　上面的分析指出，在個(gè)體面臨風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)一方面對(duì)其具有激勵(lì)效應(yīng)，驅(qū)使他為了獲取潛在的風(fēng)險(xiǎn)利益而做出某種風(fēng)險(xiǎn)選擇；另一方面風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其又具有約束效應(yīng)，對(duì)他的選擇和行為產(chǎn)生某種威攝和抑制作用。這兩種效應(yīng)同時(shí)存在，同時(shí)發(fā)生作用，而且相互沖突、相互抵消。如果激勵(lì)效應(yīng)大于約束效應(yīng)，則該個(gè)體會(huì)接受這一風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，并且，激勵(lì)效應(yīng)與約束效應(yīng)的差距越大，個(gè)體接受這一風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的積極性就越高。我們將風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)與約束效應(yīng)相等的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)稱為個(gè)體可接受的最大風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。如果風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)小于約束效應(yīng)，則個(gè)體不會(huì)接受此風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，并且激勵(lì)效應(yīng)與約束效應(yīng)的差距越大，個(gè)體對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)就越厭惡。

　風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)與約束效應(yīng)相互作用的過(guò)程實(shí)際上也是人們對(duì)激勵(lì)與約束兩種效應(yīng)進(jìn)行認(rèn)識(shí)、比較、權(quán)衡的過(guò)程，即是一個(gè)對(duì)資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)作出評(píng)價(jià)的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中人們結(jié)合自己的主、客觀狀況如自有資本量、經(jīng)驗(yàn)、個(gè)人的偏好、價(jià)值觀和背景等，根據(jù)客觀存在的特定風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失和收益進(jìn)行評(píng)估。因此，同一風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于不同個(gè)體產(chǎn)生的激勵(lì)效應(yīng)和約束效應(yīng)不同，不同個(gè)體可接受的最大風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)是不一致的，即個(gè)體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件的評(píng)價(jià)具有差異性。這種差異性體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面體現(xiàn)在不同個(gè)體對(duì)于同一風(fēng)險(xiǎn)事件的評(píng)價(jià)可能不同；另一方面體現(xiàn)在隨著時(shí)間的改變同一個(gè)體對(duì)于同一風(fēng)險(xiǎn)事件的評(píng)價(jià)可能會(huì)發(fā)生變化。

4.金融衍生工具交易分析

　經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各個(gè)主體在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中盡可能地增加自己利益的愿望和行為，被喻為經(jīng)濟(jì)學(xué)不言而喻的公理。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，商品交換本質(zhì)上是在當(dāng)事人之間一組權(quán)利的相互讓渡或交換。按照一般的交易理論，在交易中當(dāng)交換自愿發(fā)生時(shí)，活動(dòng)者獲得了利益。這種利益就是交易中的“剩余”。剩余的產(chǎn)生是因?yàn)橄M(fèi)(或生產(chǎn))活動(dòng)者的兩種商品(或產(chǎn)品)的邊際替代率(或邊際轉(zhuǎn)換率)不相等。交易能進(jìn)行的根本原因在于交易雙方由于主、客觀原因而對(duì)于同一交易對(duì)象有著不同的看法、預(yù)期，即對(duì)于交易對(duì)象有著不同的評(píng)價(jià)，交易雙方都認(rèn)為能通過(guò)交易而使自己的境況得到改善。

　前面的分析表明，在金融活動(dòng)中，由于不同個(gè)體的主客觀情況不同，同一風(fēng)險(xiǎn)事件不僅對(duì)于不同個(gè)體產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)是不相同的，而且同一風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)同一個(gè)體在不同時(shí)間產(chǎn)生的效應(yīng)也可能會(huì)不同，個(gè)體對(duì)于金融資產(chǎn)(可以認(rèn)為金融資產(chǎn)也就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，下面將之簡(jiǎn)稱為“資產(chǎn)”)的評(píng)價(jià)具有差異性。故可能有投資者在第一時(shí)刻對(duì)于某風(fēng)險(xiǎn)事件具有較高的評(píng)價(jià)去投資擁有它，但可能隨著自身情況的變化在第二時(shí)刻因?qū)ζ湓u(píng)價(jià)較以前降低而出售它；并且，完全有可能有另一投資者同他的情況恰恰相反，以前評(píng)價(jià)低而在一段時(shí)間后對(duì)該資產(chǎn)評(píng)價(jià)變高而欲擁有它。他們之間就存在進(jìn)行交換的可能性。

　所以，個(gè)體之間存在這樣的需求，他們需要通過(guò)一種途徑形成契約而進(jìn)行資產(chǎn)交換，以重新配置他們的資產(chǎn)而使他們的狀況得到改善。由于擁有資產(chǎn)或投資本質(zhì)上是投資者擁有將來(lái)的收益索取權(quán)。因此，資產(chǎn)間的交換是個(gè)體間就未來(lái)收益的交換，或者說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。這種個(gè)體間風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交換與消費(fèi)商品的交換十分相似，個(gè)體對(duì)不同資產(chǎn)評(píng)價(jià)不同的交換有可能增加各自的效用。

　　所以，評(píng)價(jià)的不同或者會(huì)直接導(dǎo)致不同投資者投資于同一資產(chǎn)得到不同的邊際效用，或者使得投資者投資于不同資產(chǎn)得到不同的邊際效用。在有多種可能狀態(tài)的不確定世界里存在著多種資產(chǎn)，不同投資者根據(jù)自身實(shí)際情況對(duì)資產(chǎn)做出的評(píng)價(jià)會(huì)具有差異性，這意味著他擁有不同資產(chǎn)的邊際效用也必然不同。這說(shuō)明，如果他可以在不同的資產(chǎn)間適當(dāng)交換，他就可以增加自己的期望效用。比如，現(xiàn)假定存在兩種資產(chǎn)，某個(gè)體擁有兩種資產(chǎn)，由于情況的變化可能會(huì)導(dǎo)致他對(duì)其中一種資產(chǎn)的評(píng)價(jià)變得較低，他在這種資產(chǎn)的邊際效用也必然較低；而他對(duì)另一種資產(chǎn)的評(píng)價(jià)變得較高，他在這個(gè)資產(chǎn)的邊際效用也必然較高?？赡苡衅渌顿Y者和他的情況相反。那么他們之間將這兩種資產(chǎn)的部分或全部收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交換就是有利可圖的。這種交換契約可以表現(xiàn)為金融衍生工具。這是因?yàn)榻鹑谘苌ぞ吣軐?duì)基礎(chǔ)金融工具所存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行“解捆”、分解，將基礎(chǔ)金融工具中的各種風(fēng)險(xiǎn)分離開(kāi)來(lái)，然后根據(jù)需要重新將這一些風(fēng)險(xiǎn)”捆扎”在一起，將一資產(chǎn)復(fù)制為其他資產(chǎn)組合，構(gòu)成新的金融工具，使得風(fēng)險(xiǎn)、收益在交易個(gè)體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移而滿足個(gè)體的這種需求。例如貨幣期權(quán)和利率期權(quán)，借助于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，市場(chǎng)參與者可以根據(jù)需要在一定時(shí)間內(nèi)將交易契約中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)掉，使契約風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相分離。

5.衍生金融工具的發(fā)展前景

2005年6月15日是一個(gè)值得紀(jì)念的日子，這一天，債券遠(yuǎn)期交易正式登陸全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。作為銀行間債券市場(chǎng)首次面市的金融衍生產(chǎn)品工具，債券遠(yuǎn)期交易是央行促進(jìn)利率市場(chǎng)化，發(fā)展資本市場(chǎng)的重大舉措。隨著人民幣債券遠(yuǎn)期產(chǎn)品正式開(kāi)始交易，我國(guó)金融市場(chǎng)掀開(kāi)了期盼已久的衍生產(chǎn)品交易大戲序幕，其順利推出也昭示了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)雛形初具，同時(shí)，預(yù)示著我國(guó)債券市場(chǎng)全面、快速發(fā)展步伐的再一次加速

市場(chǎng)參與者眾多，既有中資銀行，也有外資銀行；既有大銀行，也有中小銀行，還有1家證券公司。首日交易活躍程度比起一年前推出的買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)明顯上升。

債券遠(yuǎn)期交易將為投資者提供新型盈利模式，投資者可以通過(guò)遠(yuǎn)期交易和即期交易的反向套作，創(chuàng)造出各種利率免疫的投資組合，降低利率風(fēng)險(xiǎn)，獲得利潤(rùn)。此外，作為基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品交易工具，遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)有利于培養(yǎng)債券衍生品市場(chǎng)氛圍，促使投資者增加對(duì)衍生工具風(fēng)險(xiǎn)和功能的理解，從而為日后央行推出更為復(fù)雜衍生產(chǎn)品工具創(chuàng)造條件，最終促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)健康發(fā)展。

債券遠(yuǎn)期交易推出意義非同尋常

人民幣債券遠(yuǎn)期這一新品種，雖然從定價(jià)原理上看并不十分復(fù)雜，但是由于債券的遠(yuǎn)期價(jià)格變化將受到人民幣現(xiàn)券、資金拆放、債券回購(gòu)等各個(gè)市場(chǎng)的不同影響，因此綜合體現(xiàn)出不同交易商、投資者的不同交易行為和市場(chǎng)預(yù)期，所以債券遠(yuǎn)期產(chǎn)品將被動(dòng)于其他產(chǎn)品的市場(chǎng)變化。

隨著市場(chǎng)成員對(duì)該產(chǎn)品的了解和使用，債券遠(yuǎn)期市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)反過(guò)來(lái)作用到現(xiàn)券市場(chǎng)各期限上的交易債券價(jià)格、封閉式回購(gòu)利率、買斷式回購(gòu)利率和拆放利率等基礎(chǔ)市場(chǎng)交易品種價(jià)格。這一過(guò)程恰好是中國(guó)金融市場(chǎng)形成自身定價(jià)機(jī)制，完善各類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從不成熟走向成熟的過(guò)程，而在這個(gè)過(guò)程中，“做市商”作為各類市場(chǎng)產(chǎn)品的價(jià)格制定者和流動(dòng)性提供者，將起到至關(guān)重要的作用。

在目前國(guó)內(nèi)大型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券進(jìn)行投資管理手段單一、缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制有效工具的情況下，債券遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)的推出，不僅擴(kuò)大了市場(chǎng)交易品種，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，而且有效實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使投資者對(duì)未來(lái)的利率走勢(shì)形成穩(wěn)定預(yù)期。同時(shí)，通過(guò)債券遠(yuǎn)期交易逐漸形成的套利機(jī)制對(duì)于抑制過(guò)度投機(jī)、防止利率過(guò)度波動(dòng)將具有非常重要的作用，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有積極意義。就商業(yè)銀行而言，遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)的推出，有利于商業(yè)銀行進(jìn)行主動(dòng)性債券資產(chǎn)投資，增強(qiáng)債券投資的靈活性，促成商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法從消極承受利率風(fēng)險(xiǎn)到主動(dòng)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變。可以說(shuō)，債券遠(yuǎn)期交易為投資者在資產(chǎn)負(fù)債管理、流動(dòng)性管理、利率風(fēng)險(xiǎn)管理等方面提供了新的交易工具，是實(shí)現(xiàn)管理手段的較大突破。

目前商業(yè)銀行普遍存在資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，現(xiàn)券市場(chǎng)收益率又不斷創(chuàng)下新低，資金比較充裕的商業(yè)銀行正處于資產(chǎn)增持階段，而多頭的堆積必然導(dǎo)致敞口風(fēng)險(xiǎn)增加，現(xiàn)在債券遠(yuǎn)期交易使商業(yè)銀行可以通過(guò)在現(xiàn)券市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)持有相反的頭寸來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在為商業(yè)銀行提供鎖定債券投資收益手段的同時(shí)，也有利于維護(hù)整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

展望前景形成衍生產(chǎn)品市場(chǎng)

我國(guó)債券市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年的上漲之后，投資者的分歧正逐步加大，遠(yuǎn)期交易可以為投資者提供重要的避險(xiǎn)和對(duì)沖工具，從而保證市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行，避免2004年上半年非理性下跌行情的重演。從推出時(shí)機(jī)來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)遠(yuǎn)期交易適逢其時(shí)。

當(dāng)然，在遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)推出初期，由于其業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)控制及賬戶處理存在一定的特殊性，遠(yuǎn)期交易可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)參與者缺乏內(nèi)部管理配套制度而暫受冷落。在遠(yuǎn)期交易推出之前，就有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，遠(yuǎn)期交易開(kāi)始時(shí)不會(huì)很活躍。但首日交易的熱鬧，令市場(chǎng)振奮?？梢灶A(yù)期的是，隨著市場(chǎng)環(huán)境的逐步成熟和市場(chǎng)配套制度的完善，遠(yuǎn)期交易將和現(xiàn)券交易、債券回購(gòu)等交易工具一樣，最終成為市場(chǎng)參與者手中的投資“利器”，并由此促進(jìn)銀行間衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
短期來(lái)看，遠(yuǎn)期交易提供了“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”套利機(jī)遇。尤其在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，投資者的定價(jià)能力很難達(dá)到一個(gè)較高水平，通過(guò)現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期的反向操作，以及延伸到多券種的對(duì)沖操作，可以尋找到很好的獲利機(jī)會(huì)。此外，還有利于現(xiàn)行市場(chǎng)“換券套利”、“蝶型套利”等交易行為的實(shí)施。如現(xiàn)在部分5年期和7年期國(guó)債出現(xiàn)了利率倒掛現(xiàn)象，從中長(zhǎng)期來(lái)看這種現(xiàn)象是難以持續(xù)的，但由于目前買斷式回購(gòu)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，借券較難，往往看到了機(jī)會(huì)卻沒(méi)有實(shí)施的條件，遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)的誕生，加大了這些交易業(yè)務(wù)實(shí)施的可能性。更為重要的是，遠(yuǎn)期交易有利于跨市場(chǎng)套利。目前跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管需要2至3天的時(shí)間，通過(guò)遠(yuǎn)期交易，可以消除因時(shí)間差所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客觀上也有利于兩個(gè)市場(chǎng)定價(jià)的統(tǒng)一。如果商業(yè)銀行能合理地利用該項(xiàng)業(yè)務(wù)，還可以起到融通資金和平衡稅賦的作用。

在首日的債券遠(yuǎn)期成交中，雖然參與者大多明顯以嘗試為目的，成交期限偏短，成交量也較小，但隨著市場(chǎng)成員對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)的加深和操作熟練程度的提高，以及投資者科學(xué)投資理念的建立，相信遠(yuǎn)期交易是具備良好市場(chǎng)基礎(chǔ)和發(fā)展前景的。目前的問(wèn)題是，市場(chǎng)成員應(yīng)運(yùn)用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法或模型，根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要以及對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的合理評(píng)估與預(yù)測(cè)，從債券遠(yuǎn)期交易中充分實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

作為單獨(dú)領(lǐng)取金融許可證的資金專營(yíng)機(jī)構(gòu)，興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心早在遠(yuǎn)期交易產(chǎn)品創(chuàng)意之初，就開(kāi)始了對(duì)該交易模式的研究分析，并且在內(nèi)控制度和外部交易渠道等方面進(jìn)行了積極準(zhǔn)備，因此在結(jié)合自身資產(chǎn)管理需求的情況下，該行與工商銀行順利完成了市場(chǎng)首筆交易。興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心高級(jí)副理李堅(jiān)寶認(rèn)為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利和遠(yuǎn)期交易單向投機(jī)的可能性使得遠(yuǎn)期交易勢(shì)必吸引更多的資金和不同類型的機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，提高銀行間市場(chǎng)的活躍度，發(fā)現(xiàn)真實(shí)的債券收益率曲線?？傊?，遠(yuǎn)期交易將推動(dòng)市場(chǎng)向更深更廣方向發(fā)展，為不同需求的機(jī)構(gòu)提供不同的舞臺(tái)，并為其他金融衍生工具的順次推出奠定基礎(chǔ)。

6.衍生金融工具的監(jiān)管

金融金融工具是一柄“雙刃劍”。衍生金融工具的發(fā)展，不僅為投資者提供了低成本、高效率的避險(xiǎn)手段，而且在國(guó)際金融市場(chǎng)上起到了發(fā)現(xiàn)幷傳播市場(chǎng)價(jià)格，提高金融市場(chǎng)進(jìn)行宏觀管理的難度。尤其是在20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融衍生工具交易的惡性事件屢屢發(fā)生。1994年7月，巴塞爾委員會(huì)和國(guó)際證券會(huì)員會(huì)組織就層聯(lián)合合發(fā)表一份對(duì)金融工具交易進(jìn)行監(jiān)管的建議性文件，要求這一市場(chǎng)的參與者重視所從事的交易風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)內(nèi)部控制。具體而言，對(duì)衍生金融工具交易實(shí)行有效的內(nèi)部控制必須達(dá)到以下四點(diǎn)基本要求：

第一，衍生金融工具的加以必須被置于高層管理人員的監(jiān)督和管理之下。這意味著，首先，雖然董事會(huì)成員不必成為衍生產(chǎn)品方面的專家，但必須充分了解有關(guān)產(chǎn)品及其風(fēng)險(xiǎn)：其次，高層管理人員必須對(duì)從事衍生金融工具交易的范圍和所采取的特定政策做出名曲額的決定，并有這人確立完善的內(nèi)部控制制度。

第二，應(yīng)建立足以監(jiān)控、管理和報(bào)告衍生產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)與暴露的管理信息系統(tǒng)，特別是明確不同層次的報(bào)告制度。包括交易員要向其部門主管作詳細(xì)報(bào)告；部門主管要簡(jiǎn)明地向最高管理層報(bào)告；銀行內(nèi)部審計(jì)人員影獨(dú)立向最高管理層基礎(chǔ)報(bào)告;銀行應(yīng)按照規(guī)定向有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局報(bào)告。這些報(bào)告應(yīng)該保證做到使得有關(guān)交易所涉及的風(fēng)險(xiǎn)變化能不斷地受到監(jiān)管，要在第一時(shí)間、以接受報(bào)告者能夠理解的方式明確地做出反應(yīng)和匯報(bào)。

第三，應(yīng)選用具有高素質(zhì)的交易人員，并明確交易員的權(quán)限，包括其職責(zé)范圍和交易限額；嚴(yán)格實(shí)行“雙人原則”或所謂“四根原則”，保證做到不同職責(zé)的分離、交叉核對(duì)和雙人簽字，等等。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)職能，保證銀行內(nèi)部審計(jì)部門和人員的獨(dú)立性，使得他們能夠獨(dú)立地評(píng)價(jià)控制系統(tǒng)的完善程度、有效性和效率。相應(yīng)地，也要改變那種過(guò)分鼓勵(lì)交易員冒險(xiǎn)的酬金制度，禁止相關(guān)人員的收入與交易人員的盈利密切掛鉤。

第四，應(yīng)建立獨(dú)立于交易部門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，制定合理的衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的辦法，將各種市場(chǎng)條件下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化，并對(duì)資金的需求作出預(yù)測(cè)；應(yīng)基于與企業(yè)信用限額有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)加以評(píng)估；應(yīng)確保不同政管轄權(quán)下的衍生產(chǎn)品交易在法律上是可行的；并且英語(yǔ)其它部門密切聯(lián)系，監(jiān)控銀行整體風(fēng)險(xiǎn)，保證資本的充足性。

總結(jié)，總體來(lái)看金融衍生工具正處在一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。

我們一方面要用衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，另一方面我們要對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的監(jiān)管。

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