期貨中國10、期貨與現(xiàn)貨之間的套利模式，因為有現(xiàn)貨打底，是否比期貨合約之間的套利更具可控性？

魏?。?/strong>期貨和現(xiàn)貨之間的套利確實有現(xiàn)貨的支撐，非常適合剛剛參與期貨市場的法人企業(yè)來做，而且它不僅僅是一個套期保值的概念。這中間也可以有一定的投機，但是這個投機用現(xiàn)貨做背景，風險就可以控制，而且機會可以抓得更多。尤其是反向建立虛擬庫存這樣的模式。比方說今年我們指導(dǎo)客戶交易過程中，對于一些重點的塑料客戶，根據(jù)塑料期貨和現(xiàn)貨之間的價差，有時是賣出套保，有時是買入庫存，建立虛擬庫存這樣的模式，效益就好得多。跳出僅僅是套期保值的概念，更多以現(xiàn)貨為依托，再積極地參與期貨，可以更好地實現(xiàn)盈利目 標。我覺得這是一個方向，我知道現(xiàn)在業(yè)內(nèi)有很多這樣的操作模式。投資公司大量在做，甚至不光是期貨、現(xiàn)貨，已經(jīng)結(jié)合了投資、融資、債務(wù)互換、貨幣互換、擔保，都把這些東西放在一起，規(guī)模幾十億已經(jīng)有了，已經(jīng)存在這樣的公司，做得非常成功，它們是我們接下來要學(xué)習(xí)的榜樣。有現(xiàn)貨就比一般的投資者有更多的先天優(yōu)勢，這也是我鼓勵法人賬戶做套利的一個重要原因。

今天是商品一月份合約允許個人投資者持倉的最后一天，個人投資者必須要出局。比方說你發(fā)現(xiàn)這個品種，交易所公告的持倉很分散，數(shù)量不匹配，一定會做調(diào)整。散戶必須要找到對手出局，那么你不管在漲停板還是跌停板，都可以放一批單子上去。今天，早秈稻就是有個人要出局，找不到對手，只有漲停板上有賣單。這也是為什么一定是法人賬戶套利更安全的原因。現(xiàn)在也在討論期貨公司能不能類似于證券公司那樣做融資融券，如果可以，那么倉單融資行不行？期貨公司現(xiàn)在都有很多資本金，將來倉單的融資有沒有可能性？這些東西能運作，法人賬戶資金效率就更高了。倉單抵給期貨公司比找銀行好多了。但這些新業(yè)務(wù)也好、交割也好都是用現(xiàn)貨打底的。所以我覺得這個提法有道理，就是用現(xiàn)貨打底，比期貨合約之間的套利更有可控性、更有優(yōu)勢。

期貨中國11、商品期貨用商品實物交割，而股指期貨是用現(xiàn)金交割的，鑒于股指期貨交割的便利性，股指期貨的期現(xiàn)套利、跨合約套利是否比商品期貨更容易操作？

魏?。?/strong>理論上如此，但具體操作上來說，目前還不一定。因為股指期貨沒有套利指令，而商品中大連和鄭州有大量的套利指令，尤其是鄭州，鄭州的套利指令非常方便，保證金還收單邊。股指期貨沒有套利指令就要單邊分別成交?，F(xiàn)在通過各種計算機軟件都在做這件事情，但是操作起來尤其是期現(xiàn)套利很有難度。往往每個公司股指期貨期現(xiàn)套利的軟件優(yōu)勢和缺點就體現(xiàn)在期現(xiàn)套利實現(xiàn)的速度上。

比方說滬深300指數(shù)期貨，300個股票做全復(fù)制的套利，看到了20個點的差價，抓不抓得到，能不能在幾秒鐘之內(nèi)把300個股票全部買進。好的軟件幾乎能夠做到兩秒鐘內(nèi)實現(xiàn)，差的軟件甚至10秒鐘，15秒鐘都無法實現(xiàn)，那就麻煩了。因為300只股票里面還有分紅的、停牌的，做各種各樣組合的，你還要替換，計算的相關(guān)系數(shù)，這些難度都非常高，比較復(fù)雜，但是做好了也很舒服。股指期貨出來之后，業(yè)內(nèi)通常的概念，股指期貨全復(fù)制套利的成本就在15個點左右，價差15個點以下就沒機會，包括海通這些業(yè)內(nèi)做得比較好的都是這樣。我們浙商就通過軟件的設(shè)置突破了15個點，理論上講，哪怕領(lǐng)先一個點，機會都是你的了。如果你資金足夠大，產(chǎn)品足夠多，還不到15個點，就可以全部把它吃了?，F(xiàn)在大家都在進步，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的能做到在12個點左右，甚至更低。當然還有一些期貨公司在15-18個點，那就已經(jīng)沒有大的機會了。

順便透露一個信息，業(yè)內(nèi)現(xiàn)在在股指期貨套利上的研究水平參差不齊，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的代差，甚至這個代差有2-3年，有些公司現(xiàn)在做的事情是另外一些公司2-3年前做的事情，而這種代差已經(jīng)形成了公司的競爭優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。我們也在努力做到第一流，建立品牌優(yōu)勢，一旦建立優(yōu)勢，那些基金、保險、私募都會找你。

期貨中國12、套利的研究和指導(dǎo)是浙商期貨為客戶服務(wù)的增值項目之一，就您看來，什么類型的投資者適合自己動手做套利？另外，哪些類型的客戶適合購買套利產(chǎn)品、套利服務(wù)？

魏?。?/strong>法人的投資者、有大量現(xiàn)貨背景的投資者經(jīng)過一段時間的學(xué)習(xí)和實踐以后，總結(jié)了經(jīng)驗，慢慢熟悉了以后可以自己做，而且有時候還做得挺好。因為他非常熟悉自己的現(xiàn)貨背景，他對未來現(xiàn)貨的變化有一個自己的判斷，然后再來做一些期現(xiàn)套利，往往有很多自己獨到的做法。對具體的現(xiàn)貨品種非常了解的法人賬戶，他來做自己熟悉的品種，他自己操盤確實有優(yōu)勢。

個人投資者或者是追求穩(wěn)定回報的機構(gòu)投資者適合購買套利產(chǎn)品、套利服務(wù)。接下去的期貨市場與早幾年的期貨市場完全不一樣了。以前很多散戶還可以有很多機會，接下來的市場由于投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，監(jiān)管政策發(fā)生了變化，品種實際上也在發(fā)生變化，進入了一個成熟投資者和機構(gòu)之間、機構(gòu)與機構(gòu)之間的博弈市場。老實說我非常不看好個人投資者盲目參與期貨交易，接下來他們在期貨市場的生存機會或者是盈利機會、概率比以往要小很多。當然不排除個別還會冒出來，但是取得成功應(yīng)該更加不容易了，所以這些投資者應(yīng)該去買一些產(chǎn)品，可能比他們自己做更好、更合適。

期貨中國13、浙商期貨有一個套利培訓(xùn)班，不定期地舉辦相關(guān)套利知識和技能方面的培訓(xùn)，學(xué)員對這個培訓(xùn)班的評價如何？從這個培訓(xùn)班里有沒有走出比較成功的套利者？

魏?。?/strong>我們這個班辦了兩三期，雖然次數(shù)不多，影響還是比較大。全國各地都有投資者來報名，有些是其他期貨公司的員工，因為他要學(xué)習(xí)，我們也不會拒絕。效果還不錯，首先體現(xiàn)在盈利提升方面，然后是彼此之間建立了一個非常好的交流平臺，能夠及時溝通很多的想法和信息，包括總結(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)。這些都是對這個班的積極、正面的評價。

成功投資者肯定有，比方有個朋友做的小戶頭，參加這個班以后，今年的收益僅僅在做LV的套利上，好像翻了100%，比我們都做得好。他資金少，也比較敢賭，短線加長線一直拿著，做下來收益率非常理想，由此它也吸引了更大的資金。大家都看到了，套利確實有優(yōu)勢，確實能夠取得收益，相對于單邊投機來說，風險確實小。我知道也有相關(guān)客戶主動找上他，要求一起合作，這就是一個比較成功的案例。

注：“LV的套利”是指塑料和PVC的套利

期貨中國14、另外，浙商期貨還有一個套利QQ群，在這個QQ群里，不同的套利者會不會和其他人分享套利機會？某些套利機會一旦說出來，會不會很快就“沒機會了”？

魏?。?/strong>這個QQ群非常活躍，最早的時候我記得群里面接近400個人，后來因為有些其他公司的人跑進來拉業(yè)務(wù)、發(fā)廣告，那個群就解散了，后來又做了個群，只要是客戶，我們經(jīng)過甄別，都可以進來，主要還是交流、學(xué)習(xí)。

至于談到分享套利機會，長線的、大的套利始終都存在，這個市場的機會足夠多，無非是哪些人愿意接受，所以也不會有太多的限制。除非是小品種，比方是一些冷門品種的套利機會，可能說出來以后大家做，一下子就搶光了。熱門品種一般不會馬上消失。第二，現(xiàn)在很多的套利機會是建立在交割或者現(xiàn)貨的背景之上的。而比較多的套利者還是個人投資者，他沒有資格或者是沒辦法去參與這些以現(xiàn)貨依托的套利機會。所以即使在上面討論，也只是對大家一個啟發(fā)，或者說是一個案例的教育，是一種思維的培訓(xùn)。第三，每個人對套利機會的觀察和分析都不一樣，有的人認為是機會，但有的人認為不是，甚至反過來。討論還是挺好的，即使在這個QQ群里我們也非常注意不要形成絕對統(tǒng)一的意見，盡量大家來討論，最好是有相反的意見，這樣通過討論大家能夠把套利機會看得更清楚一點。

期貨中國15、2010年10月保證金和手續(xù)費提高之后，對套利的資金使用效率、收益率影響大不大？

魏?。?/strong>影響確實有，因為套利本身收益率比單邊投資低一些，保證金和手續(xù)費提高以后，對短線交易的影響尤其大，但是有一個適應(yīng)過程，短線交易者慢慢適應(yīng)了以后，也會繼續(xù)做交易。如果手續(xù)費和保證金能夠適當降低，當然更好。對隔夜、中長線來說影響不大，主要是做日內(nèi)短線的，增加了較多成本。

期貨中國16、2011年，行情的波動節(jié)奏和往年有較大的不同，很多前兩年取得較好收益的單邊交易者受到了挫折，據(jù)您所知，那些前兩年取得較好收益的套利交易者今年的表現(xiàn)如何？

魏丁：這個市場在變化，誰適應(yīng)得好，誰的效益就高，誰適應(yīng)得慢或者不好，效益就低，這是一個明顯的差距。今年這個市場與以前相比有了變化以后，很多套利者的收益也受到了明顯的影響。但是轉(zhuǎn)型好的，比方說及時把重點轉(zhuǎn)到股指期貨上去的，收益與去年相比可能更高，還有那些堅持正向套利的，就像那些長線持有菜油、豆油的，長線做LV-塑料PVC的，收益并不低，甚至比去年還要多一些。但是也有很多轉(zhuǎn)得不及時，尤其是那些做跨品種的，或者反向套的，或者做統(tǒng)計套利的，今年就可能虧得比較慘。如果資金管理執(zhí)行得不好、風險沒有控制好的話，損失還是比較大的。

就如前面提到的1月、5月白糖，今年這樣的價差是有白糖期貨上市以來從來都沒有過的，但是做反向套不止損，到今天最后一天了也只能砍。最后還可能砍得非常難看，因為現(xiàn)在的價差已經(jīng)400個點了。很多時候1月、5月都是正價差就是1比5低，從以往的現(xiàn)貨歷史上以及批發(fā)市場的價格上看，多數(shù)也是正價差，極少有負價差的時候，即使出現(xiàn)負價差，價差也不大，幾十個點，100個點已經(jīng)很厲害了，而現(xiàn)在如果覺得200個點已經(jīng)到邊了，給你400個點就麻煩了。往往到臨交割兩三天才回歸，如果你真的有現(xiàn)貨是可以的，現(xiàn)在糖廠是做跨期套利最好的時候，等于是白給他錢，對于一般投資者來說就不好操作。所以對生產(chǎn)商和貿(mào)易商來說，現(xiàn)在這樣的正向套利機會就是給你送錢。賣一月份，其他地方買進，交割庫就在南寧市、柳州市，他生產(chǎn)糖如果是國家的免檢產(chǎn)品，進鄭州的糖庫很容易。本身糖的生產(chǎn)是一月份到三月份最高潮，每天幾萬噸，5月份以后就沒有糖了，純消費，現(xiàn)在生產(chǎn)的糖本身就是5月份到9月份賣給人家的，那么現(xiàn)在6400賣了，根據(jù)銷售計劃，到5月份、7月份、9月份建立一個虛擬庫存（期貨買入）就好了。而且還能保證在春節(jié)前把貨款全部收回來，資金成本、倉儲費都省了，這樣的套利太好了。這樣的機會都是市場給的，如果現(xiàn)貨商做，那么今年他的效益會非常好。

期貨中國17、近年來，期貨市場專業(yè)投資者的比例逐步提高，做套利的人也越來越多了，隨著套利者數(shù)量和比例的提高，整個市場套利模式的收益是否有所下降？

魏丁：套利最講究的還是市場的波動，只要有價格波動就有套利機會，價格波動越大，套利機會越多。現(xiàn)在的套利者盡管數(shù)量和比例有所提高，但是套利者在這個市場中讓價格扭曲理性回歸的力量還是不足。所以我們才會看到白糖變成這個樣子。套利就是糾正市場不合理的價差，這個價差存在而且越來越多的話，說明套利者力量還不夠大，換句話說，套利這種交易模式還有更多的發(fā)展空間。市場在變化，所以套利模式的適應(yīng)能力或者變化能力也要變，如果不變，套利模式的收益是要下降的。

期貨中國18、隨著市場的變化，一個單邊交易策略可能會失效或鈍化，一個套利策略會不會也遇到同樣的問題？套利交易者是否需要不定期地調(diào)整自己的策略？是否需要研發(fā)多個套利策略搭配使用？

魏?。?/strong>非常有必要，我們在實際的業(yè)務(wù)工作中也是這樣指導(dǎo)套利客戶，不要以為去年用這個模式賺了錢，今年就一定賺錢，一定是跟著市場變化走。我們所說的市場變化主要是指基本面的變化，還有一個是商品金融屬性在不同時期的表現(xiàn)。確實需要不斷調(diào)整自己的策略，沒有一個常勝將軍，套利也是一樣的。

多策略我們也在嘗試實證研究。最原始的就是一開始講的多個組合配套，抹平風險的那種模式。其他的套利模式我們也在嘗試，并且開發(fā)出了一些我們認為使用比較好的新的套利策略。