愛(ài)華網(wǎng)針對(duì)股指期貨與股指現(xiàn)貨之間、股指期貨不同合約之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為。股指期貨合約是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨和約，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)（滬深300）維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。但是，有時(shí)期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)會(huì)產(chǎn)生偏離，當(dāng)這種偏離超出一定的范圍時(shí)（無(wú)套利定價(jià)區(qū)間的上限和下限），就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。利用期指與現(xiàn)指之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為叫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利（Arbitrage），利用期貨合約價(jià)格之間不合理關(guān)系進(jìn)行套利交易的稱為價(jià)差交易（Spread Trading）。
股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)套利原理
指投資股票指數(shù)期貨合約和相對(duì)應(yīng)的一攬子股票的交易策略，以謀求從期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)同一組股票存在的價(jià)格差異中獲取利潤(rùn)。
一是當(dāng)期貨實(shí)際價(jià)格大于理論價(jià)格時(shí)，賣出股指期貨合約，買入指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益；
二是當(dāng)期貨實(shí)際價(jià)格低于理論價(jià)格時(shí)，買入股指期貨合約，賣出指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。
例如：買賣雙方簽訂一份3個(gè)月后交割一攬子股票組合的遠(yuǎn)期合約，該一攬子股票組合與香港恒生指數(shù)構(gòu)成完全對(duì)應(yīng)，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)值為75萬(wàn)港元，對(duì)應(yīng)于恒生指數(shù)15200點(diǎn)（恒指期貨合約的乘數(shù)為50港元），比理論指數(shù)15124點(diǎn)高76點(diǎn)。假定市場(chǎng)年利率為6％，且預(yù)計(jì)一個(gè)月后可收到5000元現(xiàn)金紅利。
步驟1：賣出一張恒指期貨合約，成交價(jià)位15200點(diǎn)，以6％的年利率貸款75萬(wàn)港元，買進(jìn)相應(yīng)的一攬子股票組合；
步驟2：一個(gè)月后，收到5000港元，按6％的年利率貸出；
步驟3：再過(guò)兩個(gè)月，到交割期。這時(shí)在期現(xiàn)兩市同時(shí)平倉(cāng)。（期現(xiàn)交割價(jià)格是一致的）
交割時(shí)指數(shù)不同，結(jié)果也有所不同。如下表列示：
表1：期價(jià)高估時(shí)的套利情況表
期貨盈虧
15200－15300＝－100點(diǎn)，即虧損5000港元15200－15300＝ －100點(diǎn)，即虧損5000港元
15200－15100＝100點(diǎn)，即盈利5000港元
15200－14900＝300點(diǎn)，即盈利15000港元
現(xiàn)貨盈虧
15300－15000＝300點(diǎn)，即盈利15000港元， 共可收回 765000港元
15100－15000＝100點(diǎn)，即盈利5000港元，共可收回755000港元
14900－15000＝
－100點(diǎn)，即虧損5000港元，共可收回745000港元
期現(xiàn)盈虧合計(jì)
200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元
200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元
200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元
可見(jiàn)，不管最后交割價(jià)高低，該交易者從中可收回的資金數(shù)都是相同的60000港元，加上收回貸出的5000港元的本利和5050港元，共計(jì)收回資金765050港元；
步驟4：還貸，750000港元3個(gè)月的利息為11250港元，共計(jì)需還本利761250港元，則765050－761250＝3800港元為該交易者獲得的凈利潤(rùn)。正好等于實(shí)際期價(jià)與理論期價(jià)之差（15200－15124）×50港元＝3800港元。
說(shuō)明：
利用期貨實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格不一致，同時(shí)在期現(xiàn)兩市進(jìn)行相反方向交易以套取利潤(rùn)的交易稱為Arbitrage。當(dāng)期價(jià)高估時(shí)，買進(jìn)現(xiàn)貨，同時(shí)賣出期價(jià)，通常叫正向套利；當(dāng)期價(jià)低估時(shí)，賣出現(xiàn)貨，買進(jìn)期貨，叫反向套利。
由于套利是在期現(xiàn)兩市同時(shí)進(jìn)行，將利潤(rùn)鎖定，不論價(jià)格漲跌，都不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，故常將Arbitrage稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，相應(yīng)的利潤(rùn)稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。從理論上講，這種套利交易不需資本，因?yàn)橘Y金都是借貸來(lái)的，所需支付的利息已經(jīng)考慮，那么套利利潤(rùn)實(shí)際上是已經(jīng)扣除機(jī)會(huì)成本之后的凈利潤(rùn)，是無(wú)本之利。
如果實(shí)際期價(jià)既不高估也沒(méi)低估，即期價(jià)正好等于期貨理論價(jià)格，則套利者顯然無(wú)法獲取套利利潤(rùn)。上例中未考慮交易費(fèi)用、融券問(wèn)題、利率問(wèn)題等，實(shí)際操作中，會(huì)存在無(wú)套利區(qū)間。在無(wú)套利區(qū)間，套利交易不但得不到利潤(rùn)，反而將導(dǎo)致虧損。
假設(shè)TC為所有交易成本的合計(jì)數(shù)，則：
無(wú)套利區(qū)間的上界應(yīng)為 F（t, T）＋TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]＋TC；
無(wú)套利區(qū)間的下界應(yīng)為 F（t, T）－TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]－TC
借貸利率差成本與持有期的長(zhǎng)度有關(guān)，隨持有期減小而減小，當(dāng)持有期為零時(shí)（即交割日），借貸利率差成本也為零；而交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本卻是與持有期時(shí)間的長(zhǎng)短無(wú)關(guān)。因此，無(wú)套利區(qū)間的上下界幅寬主要由交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本這兩項(xiàng)成本決定。
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期指套利的風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)影響
時(shí)間:2010-03-16 10:43:04
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推出股指期貨以后，參與者包括了套期保值者、套利者和投機(jī)者三種類型。在這三種投資者的類型當(dāng)中，只有套利者的行為是有章法、有紀(jì)律，有規(guī)律可循。股指套利不僅能為投資者規(guī)避現(xiàn)貨投資風(fēng)險(xiǎn)，也可以可以通過(guò)套利交易，獲取低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的投資回報(bào)。
股指期貨套利是指利用股指期貨市場(chǎng)存在的不合理價(jià)格，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，或者同時(shí)進(jìn)行不同期限，不同(但相近)類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價(jià)的行為。股指期貨套利同樣分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利。
總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類型。其原理都是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。
我們已經(jīng)知道，當(dāng)期指套利交易完成時(shí)，我們已經(jīng)"鎖定"了利潤(rùn)額，它便是期指價(jià)格與其理論值之差，而且它與市場(chǎng)波動(dòng)和指數(shù)在截止日收盤價(jià)都無(wú)關(guān)。由于這一特性，這種期指套利被稱為"無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利"。其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)還是存在的：有些指數(shù)的成分股市值小，流通量低，給予復(fù)制指數(shù)造成困難，這時(shí)，我們只選用一部分市值大，流通量大的成分股來(lái)模擬指數(shù)，而不是100%地復(fù)制指數(shù)，但是模擬指數(shù)與指數(shù)有誤差，這種誤差被稱為"跟蹤誤差"。跟蹤誤差會(huì)積累增大，因此需要不斷地對(duì)模擬投資組合進(jìn)行調(diào)整以控制跟蹤的風(fēng)險(xiǎn)。
銀河期貨綜合來(lái)看，股指套利的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：
1、匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)外匯政策的市場(chǎng)化趨勢(shì)日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動(dòng)性也在增大。不能有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致套利交易的失敗。
2、資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)資本項(xiàng)目下的資金流動(dòng)尚未自由化，而套利必然涉及到兩個(gè)市場(chǎng)間資金的流動(dòng)，如果不能有效解決這一問(wèn)題，將導(dǎo)致套利者不得不在兩個(gè)市場(chǎng)都準(zhǔn)備足夠的資金以防止短期的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的狀況，這將導(dǎo)致套利資金的使用效率大打折扣。
3、不同股指期貨產(chǎn)品所在市場(chǎng)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)國(guó)家都有自己的經(jīng)濟(jì)政策，不同經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)行將在短時(shí)間內(nèi)給股指期貨套利某一單邊頭寸帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)股指期貨套利將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。股指期貨期現(xiàn)套利中會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō)，成份股多達(dá)300種，各成份股流動(dòng)性存在差別，因此，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。
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