愛華網(wǎng)新三板與柜臺(tái)交易市場的差別
新人新氣象，新人新思維。新的證監(jiān)會(huì)主席上臺(tái)之后，先是強(qiáng)制上市公司每年按一定比例對(duì)股民分紅，后是開始重新審視IPO的審批程序透明化和權(quán)力過度集中問題?，F(xiàn)在是重新定義新三板或者說呼之欲出的新三板將推倒重來。原來的新三板是在中關(guān)村試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)達(dá)不到創(chuàng)業(yè)板要求的中小型高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行存量掛牌交易，并逐漸推廣到全國十幾個(gè)高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的下屬企業(yè)，最后實(shí)行全國性的統(tǒng)一交易市場。當(dāng)然，這也是建立多層次資本市場的一個(gè)重要部分，可以讓更多的中小型科技企業(yè)通過股權(quán)交易獲得融資，解決融資難的問題?？涩F(xiàn)實(shí)是可能重踏創(chuàng)業(yè)板的老路，還是千軍萬馬擠過獨(dú)木橋。當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板的定位是面向“三高六新”，門檻比中小板低很多。但由于太多企業(yè)申請(qǐng)，門檻不斷提升，現(xiàn)在變成創(chuàng)業(yè)板與中小板同質(zhì)化問題相當(dāng)嚴(yán)重，很多企業(yè)既可以上創(chuàng)業(yè)板，也可以上中小板。多層次變成無層次。新三板恐怕也會(huì)出現(xiàn)類似問題。無助于面向廣大的中小型企業(yè)，也可能面臨創(chuàng)業(yè)板上市的高市盈率，高募集資金量和高溢價(jià)等問題。
柜臺(tái)交易市場則類似于納斯達(dá)克的OTCBB或臺(tái)灣地區(qū)的新柜市場。近年來全國各地紛紛由地方政府牽頭成立了各類產(chǎn)權(quán)交易所，一些企業(yè)經(jīng)過股份制改造后就可以在當(dāng)?shù)氐慕灰姿鶔炫疲^大多數(shù)在地方產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的企業(yè)交易并不活躍。主要缺乏做市商制度的培育，信息披露也不規(guī)范和透明，也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和門檻，掛牌企業(yè)規(guī)模和質(zhì)量參差不齊。
證監(jiān)會(huì)的新思路是盡管新三板和柜臺(tái)交易市場的最終目標(biāo)是一致的----即建立一個(gè)全國性的面向中小型企業(yè)的股權(quán)融資平臺(tái)。但路徑選擇則大不一樣。前者在中關(guān)村試點(diǎn)基礎(chǔ)上逐漸向全國高新技術(shù)園區(qū)擴(kuò)容最后形成全國市場，后者則調(diào)動(dòng)地方政府的積極性，允許各地由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度上的差異自行先制定適合于本地企業(yè)的門檻和交易規(guī)則，然后再逐漸縮小差異，形成全國統(tǒng)一的交易市場。顯然后者是證監(jiān)會(huì)先把部分權(quán)力下放到各地政府，這樣覆蓋面更廣，發(fā)展更快。新三板是先規(guī)范后發(fā)展，而后者則是先發(fā)展后規(guī)劃。
本人認(rèn)為后者的路徑選擇是正確的。中國的問題是不要怕亂，要先發(fā)展，發(fā)展才是硬道理。一旦時(shí)機(jī)成熟，規(guī)范也是水到渠成的事情。
在這種新思路下面，中國的資本市場有可能迎來新一波的投資熱潮。首先民間資本更容易參與中小企業(yè)的股權(quán)投資，因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模小，融資量不大；企業(yè)掛牌多，選擇余地大；交易一旦起來，退出也很容易。其次有利于柜臺(tái)交易市場的規(guī)范和發(fā)展，這是因?yàn)楦鞯卣e極性一旦調(diào)動(dòng)起來，更會(huì)花心思把當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)交易市場搞好，資源不僅向這方面傾斜，也會(huì)把各方面工作做好。因?yàn)楦鞯刂g形成競爭，為了吸引企業(yè)到當(dāng)?shù)貟炫?，為了吸引資金向當(dāng)?shù)赝顿Y和交易。市場一定會(huì)規(guī)范、透明。投資者一定是用腳投票。最后，做市商，各類中介機(jī)構(gòu)、顧問公司也將活躍起來，于是整個(gè)資本市場也將活躍起來。當(dāng)然，這里面監(jiān)管要及時(shí)到位。VC和PE今年將面臨寒冬，因?yàn)橘Y金面趨緊，經(jīng)濟(jì)低迷，A股市場低位徘徊，直接影響一級(jí)市場。但是如果各地的柜臺(tái)交易快速放開，則將大大有利于VC和PE的發(fā)展。而且市場還引導(dǎo)VC和PE投向初創(chuàng)期項(xiàng)目，因?yàn)榧?使是初創(chuàng)期項(xiàng)目，也可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)退出獲利。
