很多人喜歡技術(shù)分析，也有不少人開始研究基本面，還有人看資金，這些都是歷史發(fā)展形成的有效方法。還有一種投資方法叫做“博弈”。這個博弈很復(fù)雜，范圍也很廣。今天想聊關(guān)于大股東的事。

下面這篇文章可能有點(diǎn)長，但是如果能理解，你對于投資的理解會更進(jìn)一步。我也算沒白寫，這個博客也希望能給有緣人一些小小的幫助吧。

我們看技術(shù)，看財(cái)務(wù)，看經(jīng)濟(jì)，但很少人關(guān)注自己公司的大股東情況。我們上次聊了關(guān)于三項(xiàng)費(fèi)用，他可以體現(xiàn)出管理層的能力和方向。今天再聊一下比較冷門的——大股東持股比例！

首先，我們要明確一點(diǎn)：只有上市公司的利益和大股東捆綁在一起，才能夠讓公司越做越好。這種捆綁包括股權(quán)捆綁，感情捆綁，制度捆綁等。但至少我能看到最可靠的還是股權(quán)捆綁。至于公司創(chuàng)始人怎樣歷經(jīng)千辛萬苦創(chuàng)業(yè)，公司制度如何規(guī)范，公司高管做出多大的承諾，都只是一廂情愿而已，隨時可以翻臉。只有利益相關(guān)，才能夠讓大股東有動力去做好企業(yè)。

那么該如何看待大股東的利益捆綁呢？ 我談?wù)勛约旱慕?jīng)驗(yàn)吧。

我們要從證券市場一個名詞說起。“舉牌”《證券法》規(guī)定，投資者持有一個上市公司已發(fā)行股份的5%時，應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司并予以公告，并且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。業(yè)內(nèi)稱之為"舉牌"。這也是為保護(hù)中小投資者利益，防止機(jī)構(gòu)大戶操縱股價。

第一次聽到的人不懂，說白了：我如果通過各種渠道買你公司的股份達(dá)到總股本的5%，必須出來公告。因?yàn)橐话闳瞬豢赡苜I這么多，你要讓人家知道你買了這么多。至于想干嘛就讓別人去猜吧。（為了避免以前有人不知不覺就控股了一家公司，甚至開始操縱。）

網(wǎng)上最近有個關(guān)于公司舉牌的消息，大家可以去百度搜索“*ST國藥中天系”。就是中天系舉牌*ST國藥，國藥為了防止被搶奪第一股東權(quán)，和第二、三股東開始了股權(quán)爭奪戰(zhàn)。歷史上不乏這些舉牌收購的經(jīng)典案例，故事極其精彩。

我們看到下圖，

“浙江恒順投資”和“上海天紀(jì)投資”就是中天系的控股公司。他們合計(jì)增持達(dá)到了5%，發(fā)公告。第一大股東“武漢新一代”為了保持控股權(quán)，同步增持到17.5%。但公司一位高管表示，“中天系只是財(cái)務(wù)投資，并不是想爭奪控股權(quán)。”對于這種表示，我也只能笑笑，中天系什么人，你的公司什么爛質(zhì)量，要做財(cái)務(wù)投資還找你？？？ 你的殼到是不錯哦！

那么我講了這個事，什么意思呢？為什么他會被中天系舉牌？就是因?yàn)樗?strong>股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，并且公司已經(jīng)是一蹶不振。你別看他凈利潤這幾年都是正的（下圖），懂的人知道，利潤如果真的是盈利的，就不會還是*ST了。

那利潤都是貓膩啊，我都懶得看完整的財(cái)報(bào)了。以前寫過篇扣非后凈利潤大家自己去看。你看，每股收益這兩年正的，凈利潤也是正的，好像賺錢了。但核心的“每股凈資產(chǎn)”是負(fù)的，“凈資產(chǎn)收益率”也是負(fù)的。你要對他認(rèn)真就輸了。

就像一個鬼附身，他要找個好的軀體，并且自身控制力較弱，那么很容易附身。那么這給我們什么啟示？

就是大股東持股比例對于公司的影響極大，甚至是決定性的，只是我們一般人沒有發(fā)現(xiàn)而已。

要理解，我再來講兩個故事：

舉牌在我們A股歷史上有不少案例。其中也有些比較經(jīng)典，我們可以從中獲得一些經(jīng)驗(yàn)和思路。

比如當(dāng)年的“深鴻基”，現(xiàn)在改名叫做“寶安地產(chǎn)”，改名就是因?yàn)楸弧皩毎蚕怠迸e牌后，控股。當(dāng)時的深鴻基主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，并且也涉足物流、酒店等行業(yè)，還擁有一些運(yùn)輸企業(yè)。他原來大股東是“深圳市東鴻投資發(fā)展有限公司”持股比例為14.89%，總股本4.7億股。而這個“深圳市東鴻投資發(fā)展有限公司”的控股股東是“新鴻泰投資公司”。但由于沒有其他有重要影響力的股東，東鴻信能夠以較少的持股比例絕對控制公司董事會。

如果有一塊肥肉放在面前，一定會招來豺狼也禿鷲。像深鴻基這樣有優(yōu)質(zhì)的資源儲備、理想的殼價值、又是弱勢的大股東，她就具備了被人舉牌的特點(diǎn)。這塊肥肉最終招來了同處深圳地區(qū)的寶安系這匹狼。

2008年深鴻基公告，保安控股買股公司總股份數(shù)的5%，第一次舉牌深鴻基。

08年年底，寶安控股持續(xù)買入深鴻基股份，并聯(lián)合恒隆國際，量價合計(jì)買入5%的股份，第二次舉牌。

09年初，寶安控股和恒隆國際繼續(xù)買入，當(dāng)時一共達(dá)到了15%的股份。而當(dāng)時第一大股東東鴻信公司持有12.8%，即使再加上其他法人股，也只有15.96%。可以說兩股力量勢均力敵。第三次。

09年上半年，保安控股繼續(xù)買入，到了年中，寶安控股和其一致行動人共持有19.80%股份，成為第一控股大股東。第四次

在8個月時間里，寶安系4次舉牌深鴻基，成功奪得大股東地位，并改名為“寶安地產(chǎn)”。而原始大股東卻始終沒有能夠做出抵抗，拱手相讓控股權(quán)。

當(dāng)然，寶安系可是中國股市舉牌的鼻祖了。那經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力毋庸置疑。寶安系入住后，開始準(zhǔn)備發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但發(fā)展依然極為艱難，無法突破瓶頸。主要原因還是寶安地產(chǎn)本身的項(xiàng)目儲備和資金實(shí)力嚴(yán)重不足，再加上連續(xù)的地產(chǎn)調(diào)控，無法持續(xù)發(fā)展。另外重要的一點(diǎn)，寶安控股持股不足，導(dǎo)致其難以大力度支持寶安地產(chǎn)的發(fā)展。他自己資金的緊張也無法通過二級市場增持來擴(kuò)大持股比例，定向增發(fā)又不通過，心有余而力不足。

最終反映在股價上就是一蹶不振。

我們再看個舉牌成功案例。“麗珠集團(tuán)”1993年上市，是醫(yī)藥行業(yè)的公司。涉及醫(yī)藥的生產(chǎn)，科研。2002年時麗珠集團(tuán)總股本3.06億，大股東光大集團(tuán)持股12.72%，股權(quán)可以說是高度分散。

同樣一家股權(quán)分散，而公司質(zhì)地較好，就是捕獵的目標(biāo)。2002年，剛完成上市的太太藥業(yè)，挾巨額募集的資金，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓接受麗珠集團(tuán)二股東7.31%的股份，首次舉牌麗珠集團(tuán)。

4月，太太藥業(yè)又繼續(xù)增持買入麗珠集團(tuán)股份，增持5%。合計(jì)持有12.5%股份，第二次舉牌麗珠集團(tuán)。

這次的舉牌，讓他距離大股東中國光大集團(tuán)的12.72%僅差0.184%。

但沒想到，當(dāng)中殺出個東盛集團(tuán)。受托管理光大集團(tuán)股份。可以說這次變成了東盛集團(tuán)和太太藥業(yè)的對抗了。東盛集團(tuán)也是一家醫(yī)藥公司，他的目的是想要把麗珠集團(tuán)納入自己的控制版圖。

02年年中，太太藥業(yè)繼續(xù)增持，達(dá)到了19.3439%，成為了第一大股東，但仍然有70%的流通股在市場上，太太藥業(yè)沒有絕對控制權(quán)。這個情況和上面寶安地產(chǎn)一樣，雖是大股東，但沒有絕對權(quán)力。

但太太藥業(yè)沒有停止，而是繼續(xù)增持二級市場股票。這也看得出資金的重要性，如果像寶安地產(chǎn)那樣想控股沒錢了，那就完了。太太藥業(yè)2003年通過增持后，達(dá)到了25.65%的控股比例。

之后又進(jìn)入到了復(fù)雜的增減持過程。我就不詳細(xì)講了，和我今天想表達(dá)的沒有直接關(guān)系?？傊?，健康元（太太藥業(yè)改名）持股比例達(dá)到了29.99%，東盛集團(tuán)由于精力分散等原因，只得黯然退出，而且是以原價退出。

故事沒有完，由于健康元對麗珠集團(tuán)有了絕對控股權(quán)，又有資金，那她就能大干一番了。他更換了總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等關(guān)鍵的管理人員，逐步消減原有的領(lǐng)導(dǎo)班子，從內(nèi)部完成了對公司的實(shí)際控制。

我們從麗珠集團(tuán)的股價走勢看得出，他后來成為了一家醫(yī)藥白馬股，股價和寶安地產(chǎn)完全不同。他之所以可以一飛沖天，我認(rèn)為最重要的控股股東對他的貢獻(xiàn)。至于如何改變經(jīng)營策略，內(nèi)部，外部的我們就不聊了?？傊詮谋唤】翟耆毓珊?，開始了產(chǎn)品和業(yè)績的提升。

這次的并購，是首個市場化的并購，沒有政府參與，并且并購過程中兩家上市公司爭奪同一家公司的控制權(quán)，而且和以往搶“殼資源”不同，這是典型的戰(zhàn)略型并購，并且并購成功后實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化配置，公司蓋頭換臉。

所以，我的結(jié)論是：對于一個公司來說，企業(yè)家的能力是最寶貴的。而對于一個企業(yè)家來說，股權(quán)是最寶貴的，對于股權(quán)來說資金是最重要的。在麗珠集團(tuán)身上得到了充分的體現(xiàn)。

那么，我講了上述兩個舉牌并購的案例，什么意思呢？希望你看看自己公司的大股東持股，到底是高還是低。一個公司股權(quán)和他是否轉(zhuǎn)型經(jīng)營有極大關(guān)系。

1.如果持股比例過低，那么大股東的利益將很難和上市公司捆綁，也就是我們看到很多st公司沒有絕對控股，也不想好好搞了，買了殼那點(diǎn)錢走人。

2.如果持股比例過低，那么很容易引起其他財(cái)團(tuán)的舉牌，從而精力都放到爭奪控股權(quán)上去，內(nèi)部也將出現(xiàn)劇烈震蕩。而且如果我把公司搞好了，結(jié)果被別人控股，憑什么。所以既在和別人爭奪控股權(quán)，又會擔(dān)心自己失去控股權(quán)，公司的經(jīng)營可想而知了。

3.但是也有例外，比如為了爭奪控股權(quán)而釋放業(yè)績，拉臺股價，抬高他人成本?；蛘咄ㄟ^資產(chǎn)重組來提高一致行動人的總持股數(shù)等。比如今年的大商股份。12年下半年開始被茂業(yè)系舉牌。這家質(zhì)地優(yōu)秀的公司怎愿束手就擒，馬上停牌，復(fù)牌后資產(chǎn)重組?？上]有讓我看到他的業(yè)績釋放。

4.但是持股比例過高，也有問題哦。比如基本不會拋售的央企，像銀行、石化行業(yè)，既然不會拋售，那么股價對于他們就沒有什么作用了。他們只需要依靠大量分紅來獲取現(xiàn)金。對于絕對高度控股的公司同樣也是這樣，他是無法讓別人來分享公司成長紅利的。

那么一般多少的大股東持股比例算是比較好的呢？30%左右是我認(rèn)為比較合理的控股比例界限。（當(dāng)然家族企業(yè)和職業(yè)經(jīng)理人企業(yè)會有差別。） 為什么呢？

1.達(dá)到30%控股權(quán)后，再要舉牌，那就只能要約收購了，對于大多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本是沒有這個資金實(shí)力的。安全性較高。（要約收購就是你要控股這公司，必須購買95%以上股權(quán)，那幾乎不可能。比如去年的熔盛重工要約收購全柴動力的鬧劇，知道實(shí)力不行還要去做，結(jié)果兩敗俱傷）

2.30%的控股比例，能夠使得控股股東有絕對的控制權(quán)和決策權(quán)，對于公司來說，可以集中精力搞發(fā)展，而不是疲于應(yīng)付其他人。

3.30%的控股比例，不會造成大股東的私欲膨脹。他的利益同樣需要依靠公司盈利來實(shí)現(xiàn)。

4.一家獨(dú)大將形成獨(dú)裁。而如果持股比例合理，引入戰(zhàn)略投資者，那將會給公司發(fā)展帶來完全不同的效果。比如上面的麗珠集團(tuán)，不管是太太藥業(yè)還是盛集團(tuán)，都是專業(yè)搞醫(yī)藥的，即使不舉牌，作為戰(zhàn)略投資者，能夠彌補(bǔ)管理層的不足。再像老牌通信公司中天科技入股光迅科技，或者下面提到的佐力藥業(yè)，二股東康恩貝同樣也是中藥專家，在股權(quán)沒有風(fēng)險的情況下，兩大股東共同治理，取長補(bǔ)短，促進(jìn)發(fā)展。這才是最好的結(jié)果。

所以說，30%是一個比較好的控股比例，既安全，又有控制權(quán)，還不會形成獨(dú)裁而不顧小股東利益。如果低于20%很危險，如果超過70%，我認(rèn)為持股比例就過于集中了，小股東能分享的利益很少。大股東可以通過各種手段來獲得利益，而不只是股價了。大多數(shù)央企控股比例都是超過50%。

我們看下面的這些公司持股比例：

這些公司持股比例各有不同，不能說誰最壞，誰最好。但對于過低的持股權(quán)和過高的我們還是需要留意，從他們角度去想想他們想干嘛。

比如桂林三金，是一家名牌中藥企業(yè)。但由于家族企業(yè)過重的持股，公司的發(fā)展動力不夠強(qiáng)。每年業(yè)績就依靠三金片這些老本保持10%-15%的增長。而相對佐力藥業(yè)同樣的中藥企業(yè)，這樣的持股比例更合理?？刀髫愐苍敢庾鳛閼?zhàn)略投資者進(jìn)來協(xié)助大股東一同治理公司。

看看“荃銀高科"吧，這樣的股權(quán)比例能好嗎？誰還想去治理公司？

許多公司的大幅下跌是因?yàn)闃I(yè)績下滑、因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低靡、因?yàn)樾袠I(yè)不振、因?yàn)橥话l(fā)利空等原因。這些都是可以熬過去的，甚至出現(xiàn)逆勢反轉(zhuǎn)。但如果是大股東不想干了，或者形成獨(dú)裁了，那么結(jié)果可想而知，想等他起來也只有等解放軍來了。

對于一些小公司解禁幾年不減持的，我表示敬佩。對于減持的我表示理解。對于邊減持邊承諾以后不減了，表示鄙視。對于連續(xù)大量減持的，只得表示無奈。

最后，說一下，減持不是壞事。比如公司確實(shí)被高估了，股東自己也無法承受如此高的價格，那么他減持是合理的。也許哪年股市暴跌，再增持。比如華誼兄弟，中青寶，我是高管我也減持啊。這也太高了，我公司值這點(diǎn)錢嗎？市場也太抬舉我了，我還是先減持點(diǎn)吧，改善生活去。這種是正常的。但估值不高就減持，或者一解禁就狂拋，那就是不看好未來咯。

希望這篇文章能給博友帶來點(diǎn)對投資新的理解思路。

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