愛華網(wǎng)該文出自香港《明報》）
有「中國巴菲特」之稱的李馳曾帶領(lǐng)旗下基金于2007年，在上證指數(shù)5300點(diǎn)時「勝利大逃亡」。他提醒股民，「當(dāng)股票分散在全民手里，(股市)隨時會崩潰?！?/p>
圖片來源：香港《明報》
李馳：平安的合理股價區(qū)間：189 - 727元
摘要：用同威“硬的比較研究”法，對中國平安做了縱向（前后8年）和橫向（行業(yè)內(nèi)主要上市保險公司）的研究。中國平安股價被大幅低估了。緒論
同威的特點(diǎn)是投入研發(fā)部大量資源研究行業(yè)和行業(yè)內(nèi)公司的比較競爭優(yōu)勢，“比較研究”。同威格言：在競爭性行業(yè)，公司利潤的90%由對手決定。蘋果決定諾基亞的利潤和死活，羅伯斯決定劉翔是否還能蟬聯(lián)世界冠軍。不單把2015年4月30日的中國平安和2007年4月30日的中國平安做一個比較。我們還會把中國平安和其它3個A股上市保險公司做一個比較。因為安邦不是上市公司，它的財務(wù)信息不全，無奈。
賣方總是聚焦在對自己推薦股票的研究。偏向于把標(biāo)的公司的優(yōu)點(diǎn)展現(xiàn)出了。他們用形容詞比較多。賣方造武器。私募用武器，私募是實戰(zhàn)。我們只用數(shù)字和名詞，不用形容詞?！巴惭芯俊保Y(jié)論自然呈現(xiàn)。少有人對保險行業(yè)做比較研究，本文嘗試做“硬的比較研究”。
100個私募基金經(jīng)理，99個做夢都在找這樣的標(biāo)的：
1，行業(yè)空間像2005年的房地產(chǎn)行業(yè)。,希望盈利年增長30%以上。持續(xù)繁榮10年的一個偉大時代才開始；
2，標(biāo)的股票性格像華為。體制機(jī)制好，有狼性，有創(chuàng)造性。執(zhí)行力強(qiáng)。聚焦了業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的人才。有行業(yè)內(nèi)絕對領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢；總被對手模仿，從沒被對手超越；是行業(yè)龍頭，是行業(yè)標(biāo)桿；
3，公司靈魂人物像騰訊的馬化騰，阿里巴巴的馬云。務(wù)實能干，與時俱進(jìn)。不單要掙大錢，還要造大平臺和生態(tài)系統(tǒng)；
4，在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用方面，行業(yè)內(nèi)做得最好。能深刻理解“平臺”、“入口”、“流量”、“大數(shù)據(jù)”和“用戶價值”等關(guān)鍵詞的意義，大力度率先布局；
5，管理層市價從二級市場買股票做股權(quán)激勵，鎖定N年。建倉成本和管理層買的價格差不多。股東利益和管理層利益高度一致。今年會10送轉(zhuǎn)10，明年還會高送轉(zhuǎn)。管理層市值管理動力強(qiáng)勁；
6，股價最好在10倍市盈率/1.3倍市凈率左右（目前創(chuàng)業(yè)板的中位數(shù)市盈率179倍，全部2661個滬深A(yù)股中位數(shù)市盈率120倍），戰(zhàn)略性建倉，恨不得持有到行業(yè)繁榮的階段性高點(diǎn)，一路戴維斯雙擊；
7，像互聯(lián)網(wǎng)金融的東方財富網(wǎng)和造生態(tài)系統(tǒng)的樂視網(wǎng)一樣性感，像銀行股一樣低估。營業(yè)牌照國家控制。有較寬護(hù)城河。價值投資大師巴菲特也高度認(rèn)可。
8，未來每股盈利每年超20%的復(fù)合增長；
9，K線向上趨勢完好，漲速遠(yuǎn)超大盤；
10，全市場就幾個股票，一旦全國股民火力聚焦到這個板塊/行業(yè)，風(fēng)口有12級以上大風(fēng)。
有這樣的股票嗎？遠(yuǎn)在天邊，近在眼前。
同威格言：好是不夠的，同威要最好！
第一章、保險業(yè)處在繁榮的大時代 1.1頂層設(shè)計要求行業(yè)保費(fèi)收入年均復(fù)合增長16%
2014年8月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》。該意見第3條：到2020年，基本建成保障全面、功能完善、安全穩(wěn)健、誠信規(guī)范，具有較強(qiáng)服務(wù)能力、創(chuàng)新能力和國際競爭力，與我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需求相適應(yīng)的現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)，努力由保險大國向保險強(qiáng)國轉(zhuǎn)變。保險成為政府、企業(yè)、居民風(fēng)險管理和財富管理的基本手段，成為提高保障水平和保障質(zhì)量的重要渠道，成為政府改進(jìn)公共服務(wù)、加強(qiáng)社會管理的有效工具。保險深度(保費(fèi)收入/國內(nèi)生產(chǎn)總值)達(dá)到5%，保險密度(保費(fèi)收入/總?cè)丝?達(dá)到3500元/人。保險的社會“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)“助推器”作用得到有效發(fā)揮。查看原圖圖1.1中國2003到2020保險密度 同威制圖
數(shù)據(jù)來源：中國保險報 數(shù)據(jù)中心2015-2020保險密度為同威研發(fā)部預(yù)測數(shù)據(jù)
圖1.1中，從2003年到2014年,中國保險密度實際按照年16%復(fù)合增長。國務(wù)院規(guī)劃到2020年保險密度到3500元人民幣，也就是未來6年繼續(xù)按照16%的年復(fù)合增長。因此2020年實現(xiàn)日均保費(fèi)3500元人民幣的概率很大。行業(yè)成長的確定性很高。
1.2中國保險行業(yè)存在靜態(tài)2倍,動態(tài)16倍增長空間
查看原圖圖2.12014年中國和發(fā)達(dá)國家保險深度比較
數(shù)據(jù)來源：中國保險報
圖2.1展示的是到2014年底，中國的保險深度大約是3.18%。中國的3.18%里面包括了類似銀行理財產(chǎn)品的投資型保險。如果去除這部分，中國保險深度不到2%。和世界7%的平均保險深度，中國保險業(yè)有2倍的靜態(tài)增長空間。
查看原圖圖2.2 中國和發(fā)達(dá)國家保險密度比較
數(shù)據(jù)來源：中國保險報
圖2.2靜態(tài)看到，中國和發(fā)達(dá)國家的保險密度相差（法國）16-（英國）19倍。如果發(fā)達(dá)國家保險密度按照年復(fù)合增長3%（增長動力來自GDP和CPI的增長）計算。25年后，法國的保險密度為7840美元/人。假設(shè)人民幣和美元匯率保持不變。如果中國的保險密度未來按照年15%復(fù)合增長，25年后，中國的保險密度為7807美元，基本趕上那時法國的保險密度。25年增長32倍，中國保險業(yè)有確定的大空間。
1.3亞洲是保險深度最高的地區(qū)
查看原圖圖1.31 亞洲國家保險深度比較研究同威研發(fā)部制圖數(shù)據(jù)來源：同威研發(fā)部綜合整理
圖1.31說明，亞洲是世界保險深度最高的地區(qū)。今天的臺灣很可能就是10年后的中國大陸。中國保險深度超過10%是大概率事件。
第二章、8年前后對比，中國平安被低估了
中國人民從求溫飽、城鎮(zhèn)化到生活現(xiàn)代化&國際化，中國保險業(yè)一直處在持續(xù)發(fā)展之中，行業(yè)天花板還很遠(yuǎn)。保險行業(yè)空間和競爭格局看，2007年的4月30和2015年的4月30日的社會經(jīng)濟(jì)背景基本一致。兩個牛市也處在大致相同的階段。
2.1市凈率PB比較，中國平安應(yīng)該漲到189元
查看原圖圖2.11 中國平安市凈率比較2007年4月30和2015年4月30日同威制圖數(shù)據(jù)來源：大智慧
圖2.11是8年前后，中國平安市凈率的比較研究。凈資產(chǎn)增加到3倍左右，實價股價只有1.35倍左右。按照市凈率同比，2015年4月30日，中國平安的股價應(yīng)該漲到189元。
2.2市盈率PE 比較，中國平安應(yīng)該漲到244元
查看原圖圖2.21 中國平安市盈率比較2007年4月30和2015年4月30日同威制圖數(shù)據(jù)來源：大智慧
圖2.21，中國平安2015年一季度每股收益大約是2007年一季度的3.7倍，股價只有同期的1.35倍。如果要達(dá)到同樣的市盈率，中國平安的股價應(yīng)該漲到244元。
2.3市內(nèi)含價值率PEV 比較，中國平安應(yīng)該漲到320元
查看原圖圖2.31 中國平安內(nèi)含價值比較2007年4月30和2015年4月30日同威制圖數(shù)據(jù)來源：大智慧
圖2.31，中國平安2014年底內(nèi)含價值大約是2006年底的4.9倍，股價只有同期的1.35倍。如果要達(dá)到同樣的市內(nèi)含價值率，中國平安的股價應(yīng)該漲到320元。
2.4深圳平安金融中心封頂
查看原圖圖2.41 深圳平安金融中心在20150430封頂深圳平安金融中心是在建的世界第2高寫字樓，是世界已建和在建的第6大高樓。有世界一流的寫字樓不一定是世界一流的保險公司。但是，世界一流的保險公司一定有自己世界一流的寫字樓。600米高的深圳平安金融中心封頂是中國平安成長的里程碑。
2.5小結(jié)
查看原圖圖2.51 中國平安比較研究小結(jié)同威研發(fā)制圖2015年4月30日，中國平安的收盤價格是88.66元。圖2.51中可以看出來，就是達(dá)到3項比較研究得出的應(yīng)該股價的最低值189.41元，中國平安的股價還有一倍以上的空間。內(nèi)含價值是最能反應(yīng)保險公司實際價值的指標(biāo)，從PEV看，中國平安要漲到320.86，還有2.6倍的漲幅。是否能漲到巔峰的727.37，不單有中國平安的內(nèi)在價值決定，還要看市場的情況。
第三章、4大A股上市保險公司比較
有關(guān)中國平安和其它4家上市保險公司的信息已經(jīng)很多。下面只羅列相應(yīng)數(shù)據(jù)。查看原圖
圖4.1 中國4大A股上市保險公司比較同威研發(fā)部制圖
數(shù)據(jù)來源：大智慧
圖4中，內(nèi)含價值是2014年底的數(shù)據(jù)，其它都是2015年4月30日的數(shù)據(jù)。中國平安在4大指標(biāo)中全部占優(yōu)。
第四章、結(jié)論
行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展具備空間大、時間長和確定性高的特點(diǎn)。中國平安具有領(lǐng)先的競爭（體制機(jī)制、靈魂人物、人才、生態(tài)系統(tǒng)和規(guī)模）優(yōu)勢。中國平安有估值優(yōu)勢。牛市更會推升保險公司盈利大幅上升。中國能成長成和美國、歐洲并立的世界強(qiáng)國是大概率事件，本文的沙盤推演變?yōu)楝F(xiàn)實也就會是大概率事件。
