愛華網(wǎng)《安全邊際》這本書，對于所有走在價(jià)值投資實(shí)踐道路上的人而言，都太重要了，以至于飛泥想不出任何一句評論，能比以下原著中任何一段文字更有份量。
絕對值得在一個(gè)清醒的心平氣和的時(shí)候仔細(xì)逐字閱讀~
《安全邊際》部分精華摘抄
1）價(jià)值投資是以可觀的折扣買入內(nèi)在價(jià)值低估證券的交易策略，以最小的風(fēng)險(xiǎn)獲得較好的長期投資回報(bào)。
2）想取得長期成功，僅僅奉行一些規(guī)則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在投資的世界里太多事情變化迅速，以至于沒有哪種方法能夠持續(xù)成功。因此，成功的關(guān)鍵是理解規(guī)則背后的基本原理。
3）在華爾街和投資銀行的鼓動(dòng)下，個(gè)人投資者的行為就像機(jī)構(gòu)投資者一樣，不理會(huì)，甚至是蓄意忽視企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的存在，完全將股票作為一張紙牌買進(jìn)賣出。
4.1）正如金融市場的參與者可以被劃分為兩組：投資者和投機(jī)者。資產(chǎn)和證券通常也可以被辨別成投資品和投機(jī)品。對絕大多數(shù)人來說，這種區(qū)別并不清晰。投資品和投機(jī)品一樣可以買賣，兩者通過常的有價(jià)格波動(dòng)，因而似乎都可以產(chǎn)生投資收益。但是，這里有一個(gè)重要的區(qū)別：投資品會(huì)為持有人帶來現(xiàn)金流，投機(jī)品則不會(huì)。投機(jī)品持有人的回報(bào)完全取決于撲朔迷離的買賣市場。
4.2）股票和債券價(jià)格上下波動(dòng)，就像莫奈的油畫，但我們不應(yīng)該搞混什么才是真正的投資品。收藏品，例如藝術(shù)品、古董、稀有硬幣和棒球撲克牌不是投資品，而應(yīng)該歸類于投機(jī)品。
4.3）投資品，即使像新近種植的人工樹林那種非常長期的投資最終都會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流。一臺(tái)機(jī)器能生產(chǎn)可供銷售的物品，一幢大廈可由支付租金的客戶居住，人工樹林里的樹木最終也能被采伐和銷售。
5）尋找捷徑來取得投資成功。他們不是讓時(shí)間去發(fā)揮復(fù)利的作用，而是試圖通過熱門的內(nèi)幕消息來獲得快捷的贏利。他們不會(huì)停下來仔細(xì)想想那個(gè)提供內(nèi)幕消息的人怎么可能擁有那些不是合法獲得、又有價(jià)值的信息，也不去想想如果這些消息真的有價(jià)值，又怎么可能讓他們分享？
6）我們可能會(huì)信心滿滿地認(rèn)為，未來必定會(huì)出現(xiàn)新的投資狂潮。這種狂潮會(huì)超過一種創(chuàng)新所允許的合理范圍。就像這種狂潮一定會(huì)發(fā)生一樣，屆時(shí)肯定不會(huì)對市場的過激行為敲響警鐘。（投資狂潮總會(huì)以不同的面目但相同的本質(zhì)不斷發(fā)生）
7）堅(jiān)持獲得哪怕是相對一般的回報(bào)率是讓你的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長的重要因素。由復(fù)利的重要性可以推斷出一個(gè)必然的結(jié)論，那就是即使只出現(xiàn)過一次巨額虧損，也很難讓你恢復(fù)過來，因?yàn)檫@種虧損會(huì)讓之前好幾年獲得的投資成功的巨額回報(bào)毀于一旦。
例如：一名在10年內(nèi)連續(xù)獲得16%回報(bào)率的投資者的最終財(cái)富，居然比一個(gè)連續(xù)9年獲得20%回報(bào)，卻在第10年損失15%的投資者的財(cái)富要多，這一結(jié)果讓人感到以外。
8）《安全邊際》一書一再強(qiáng)調(diào)的一個(gè)觀點(diǎn)，未來是不可預(yù)測的。沒有人知道經(jīng)濟(jì)是否會(huì)萎縮或者增長。通脹率會(huì)是多少，以及利率和股價(jià)是否會(huì)上升或者下跌。因此，那些試圖避免投資損失的投資者必須讓自己在各種情況下存活下來，甚至實(shí)現(xiàn)繁榮。
9）假設(shè)你宣稱希望獲得每年15%的回報(bào)率，但這一聲明沒有告訴你該如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。投資回報(bào)與你工作時(shí)間多長、工作多么努力或者賺錢的愿望有多強(qiáng)烈無關(guān)。
10）光有不錯(cuò)的絕對價(jià)值還不夠，因?yàn)橥顿Y者必須在當(dāng)前可獲得的投資中選擇有著最好的絕對價(jià)值的投資。一只價(jià)格僅為潛在價(jià)值一半的股票可能很吸引人，但另外一只僅為潛在價(jià)值四分之一，因而更加便宜。
11）即使能夠知道有關(guān)一項(xiàng)投資的一切事情，復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)情況就是，企業(yè)價(jià)值并不像刻在石頭上的印記那樣永恒不變。如果企業(yè)價(jià)值確實(shí)確實(shí)一直保持不變，而股價(jià)圍繞著價(jià)值以可預(yù)測的方式波動(dòng)，那么投資將簡單得多（也就無利可圖）。如果你無法確定企業(yè)價(jià)值，你如何能夠肯定自己所支付的價(jià)格是打折價(jià)呢？事實(shí)是你無法肯定。
12）企業(yè)價(jià)值持續(xù)下降的可能性是插在價(jià)值投資心臟上的匕首。價(jià)值投資者對評估價(jià)值，然后以打折價(jià)買入的法則給予巨大的信任。如果價(jià)值遭受大幅貶值，那么多大的折扣才算足夠？
13）投資者面對企業(yè)價(jià)值可能下跌的可能性，有三種反應(yīng)可能是有效的。第一，總是給出保守的評估，并對最糟糕情況下的清算價(jià)值以及其他方法給予相當(dāng)大的重視；第二，要求價(jià)格與潛在價(jià)值間更大的折扣，這意味著放棄更多的投資機(jī)會(huì)；第三，如果為了股東的利益而讓潛在價(jià)值短期內(nèi)得以實(shí)現(xiàn)，那么那些能減少價(jià)值的長期因素就變得沒有意義。
14）價(jià)值投資者所擁有的證券無需非常高預(yù)期的支持。相反，他們通常不會(huì)為如此高的預(yù)期而歡呼，或者干脆忽略這些預(yù)期。
15）股票或者債券的價(jià)格可能反映出市場預(yù)期企業(yè)將繼續(xù)公布糟糕的業(yè)績報(bào)告，然而，已經(jīng)反映了那些令人沮喪的基本面的證券價(jià)格，進(jìn)一步下跌的空間有限。此外，市場對一些證券的定價(jià)就像是這些公司將事事不順，而認(rèn)知的改變會(huì)讓此類證券價(jià)格受益。
《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》http://blog.sina.com.cn/s/blog_4462623d0100mq…
16）為何股價(jià)往往會(huì)偏離潛在價(jià)值，并因而造成市場無效呢？理由很多，最明顯的理由就是短期內(nèi)證券價(jià)格由供需關(guān)系決定，任何時(shí)候供需力量都無需與價(jià)值有聯(lián)系。
17）證券的價(jià)格很少完全脫離潛在價(jià)值。造成證券價(jià)格偏離價(jià)值的許多因素都是暫時(shí)性的。另外，也存在能幫助證券價(jià)格與潛在價(jià)值保持一致的許多因素。管理層所擁有的特權(quán)會(huì)縮小價(jià)格與價(jià)值之間的差距，這些特權(quán)包括股票發(fā)行、股票回購、拆分子公司、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以及最后一招——清算或者出售企業(yè)等。
18）很難在短期內(nèi)證明一名過分樂觀的投資者是錯(cuò)誤的，因?yàn)闊o法對價(jià)值給予精確的度量，還因?yàn)楣善笨梢栽诤荛L一段時(shí)間內(nèi)被高估。因此，幾乎是購買任何一種證券的買家都至少可以在一段時(shí)間內(nèi)聲稱自己是價(jià)值投資者。
19）從某種意義上說，價(jià)值投資就是在證券價(jià)格與潛在價(jià)值之間進(jìn)行的大規(guī)模套利。套利交易就是利用不同市場間的價(jià)格差。
20）投資者能做幾件事情應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)行足夠的多元化投資；如果合適，進(jìn)行對沖；以及在擁有安全邊際的情況下進(jìn)行投資。確實(shí)如此，因?yàn)槲覀儾恢?，也無法知道自己以貼現(xiàn)價(jià)格進(jìn)行的投資中的所有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)出錯(cuò)的時(shí)候，便宜的價(jià)格給我們提供了緩沖。
21）任何想精確評估企業(yè)價(jià)值的嘗試都將帶來不準(zhǔn)確的評估，問題是人們很容易將做出精確預(yù)測的能力與作出正確預(yù)測的能力混為一談。（要模糊的正確）
22）盡管一些企業(yè)較其他企業(yè)更穩(wěn)定，也更可預(yù)測，然而預(yù)測一家企業(yè)未來的現(xiàn)金流通常只是一種猜謎游戲?！栋踩呺H》中再出現(xiàn)的一個(gè)主題就是未來是不可預(yù)測的。
23）投資者可能有時(shí)會(huì)在引誘之下根據(jù)暫時(shí)性的強(qiáng)勁業(yè)績作出過分樂觀的預(yù)期，最終讓自己對那些普普通通的企業(yè)支付過高的價(jià)格。當(dāng)企業(yè)的成長性已經(jīng)被廣泛預(yù)測到，并已經(jīng)在證券價(jià)格中得以體現(xiàn)，那么不及預(yù)期的成長將讓投資者感到失望，最終導(dǎo)致股價(jià)下跌。
23）價(jià)值投資者如何通過預(yù)測不可預(yù)測的事情來進(jìn)行分析？唯一的答案就是保持保守的離場。因?yàn)樗械念A(yù)測都會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，樂觀的預(yù)測往往會(huì)讓投資者處在更為不利的情形下——必須諸事正確才能確保盈利，否則可能蒙受損失。保守的預(yù)期可以更容易實(shí)現(xiàn)甚至被超越，投資者都知道只可做保守的預(yù)測，然后只能以大幅低于根據(jù)保守預(yù)測作出的價(jià)格評估的價(jià)格購買證券。
24）在經(jīng)濟(jì)周期成為現(xiàn)實(shí)之前，預(yù)見經(jīng)濟(jì)周期幾乎是不可能的。
25）有時(shí)當(dāng)利率非常低的時(shí)候，投資者可能發(fā)現(xiàn)股價(jià)的市盈率非常高，支付如此高市盈率的投資者所依賴的是利率繼續(xù)維持在地位，但沒有人能保證利率會(huì)一直保持在地位。這意味著，當(dāng)利率非常低的時(shí)候（股價(jià)非常高），投資者應(yīng)當(dāng)尤其反對長期投資持股。
26）清算價(jià)值法僅對有形資產(chǎn)的價(jià)值作出保守的評估，這種方法并不評估諸如持續(xù)經(jīng)營價(jià)值等無形資產(chǎn)的價(jià)值。因此，當(dāng)一只股票的售價(jià)低于清算價(jià)值這幾乎是最低估值時(shí)，通常這是一項(xiàng)吸引人的投資。
27）清算價(jià)值是對處在最壞情況下的企業(yè)進(jìn)行的評估。拆賣價(jià)值法是清算價(jià)值分析中的一種方法，這種方法包括確定一家企業(yè)中各項(xiàng)資產(chǎn)的最高價(jià)值。
28）清算通常意味著業(yè)務(wù)失敗。但諷刺的是，投資者可能從清算中賺到錢。理由是企業(yè)的清算或者拆賣是實(shí)現(xiàn)企業(yè)潛在價(jià)值的催化劑。
29）清算是展現(xiàn)股市本質(zhì)的界面之一。一張張股票是否會(huì)永無止盡地來回交易？或者是否代表了持有人在企業(yè)中的相應(yīng)權(quán)利？清算為股市提供了一個(gè)范圍，迫使高估或者低谷的股價(jià)圍繞在實(shí)際的潛在價(jià)值附近波動(dòng)。
30）好的投資機(jī)會(huì)不僅稀少，而且很有價(jià)值，必須刻苦鉆研才能找到這種機(jī)會(huì)。他們不會(huì)放在你面前，也不會(huì)憑空出現(xiàn)。
31）價(jià)值投資圍繞著一系列特定的投資縫隙，并可以將其歸為三類：以低于拆賣價(jià)值或者清算價(jià)值的打折交易的證券；與回報(bào)率有關(guān)的情形；以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)換時(shí)所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。
32）查看《華爾街日報(bào)》上的跌幅排行榜和創(chuàng)新低名單，有時(shí)能找到一個(gè)不受歡迎的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，當(dāng)一家企業(yè)不再支付股息，其股價(jià)經(jīng)常會(huì)跌過頭。（創(chuàng)新低股票是卡拉曼尋找投資機(jī)會(huì)的渠道之一）
33）研究工作并沒有因?yàn)檎业揭恢缓鼙阋说淖C券而結(jié)束。投資者有責(zé)任試著搞明白這只證券為何變得那么便宜。
34）當(dāng)能夠清晰辨別出造成低估的原因時(shí)，它甚至將成為一項(xiàng)更好的投資，因?yàn)榭梢詫ψ罱K結(jié)果作出更準(zhǔn)確的預(yù)測。
35）從本質(zhì)上看，價(jià)值投資就是逆向投資。不受歡迎的證券可能被低估，而深受歡迎的股票幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)被低估。因此，人群正在購買的都是那些深受歡迎的股票。它們的價(jià)格已經(jīng)因樂觀的預(yù)期而出現(xiàn)了上漲，這些證券不大可能代表著那些已經(jīng)被忽視的優(yōu)秀價(jià)值。
36）逆向投資者不僅僅是在最初的時(shí)候是錯(cuò)得，同其他人相比，他們可能有著更高的出錯(cuò)率，且錯(cuò)誤維持的時(shí)間可能更長，因?yàn)槭袌鲒厔菽軌蜃寖r(jià)格脫離價(jià)值持續(xù)很長一段時(shí)間。
37）無論進(jìn)行了多少研究，一些信息總是會(huì)被漏掉，投資者必須學(xué)會(huì)適應(yīng)信息的不充分。然后，即使一名投資者能夠知道與某項(xiàng)投資有關(guān)的所有信息，也并不一定能夠從中贏利。
38）信息的獲取也常遵循80/20原則，最初80%的信息可以在最初所花的20%的時(shí)間內(nèi)獲得。徹底的基本面分析會(huì)降低邊際回報(bào)。
39）高不確定性經(jīng)常伴隨著低價(jià)格。當(dāng)不確定性消除的時(shí)候，價(jià)格可能已經(jīng)上來了。在沒有獲得所有信息的情況下作出的投資決定常常能給投資者。
40）投資研究是將大量的信息消減至易于管理的信息，從谷殼中分離出投資界中的小麥的過程。谷殼很多，但小麥非常少。研究過程本身不會(huì)產(chǎn)生利潤。利潤只有晚些時(shí)候才會(huì)實(shí)現(xiàn)，研究過程中找到的低谷證券不會(huì)馬上出現(xiàn)買入機(jī)會(huì)，今天的研究可能是對每天可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)預(yù)先作出準(zhǔn)備。無論如何，如果不能持續(xù)進(jìn)行高質(zhì)量的研究，一項(xiàng)投資計(jì)劃就不會(huì)取得長期的成功。
41）一些價(jià)值投資的誘人之處在于簡單和直白：持續(xù)經(jīng)營，能賺錢，以及業(yè)務(wù)不斷增加而股價(jià)卻大幅低于保守估計(jì)中的潛在價(jià)值。然后通常情況下，分析越是簡單以及打折幅度越大，其他人就越容易看到這些便宜貨。因此，高回報(bào)企業(yè)的證券價(jià)格只在極少數(shù)時(shí)候才會(huì)跌至讓人產(chǎn)生興趣的低估水平。投資者通常必須通過更努力的工作和更深入的挖掘，才能找出隱藏的價(jià)值。
42）因能馬上實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值，這類事件能夠大幅度提高投資者安全邊際。我把這類時(shí)間稱為催化劑。
43）價(jià)值投資者總是留意著催化劑。盡管以低于潛在價(jià)值的打折價(jià)購買資產(chǎn)是價(jià)值投資的定義特征，但通過催化劑來部分或全部地實(shí)現(xiàn)價(jià)值是投資者獲得回報(bào)的重要手段。
44）在不存在催化劑的情況下，潛在的價(jià)值可能會(huì)遭腐蝕，而價(jià)格與潛在價(jià)值之間的缺口會(huì)因市場反復(fù)無常的行為而擴(kuò)大。因此，擁有那些有著可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的催化劑的證券是投資者一種降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的重要方法，從而再次增加了安全邊際。
催化劑舉例
1）投資企業(yè)清算
2）投資認(rèn)股權(quán)配售
3）投資風(fēng)險(xiǎn)套利
4）投資分拆企業(yè)
45）風(fēng)險(xiǎn)套利中的盈利或者虧損更多地依賴于企業(yè)交易的順利完成，而購買傳統(tǒng)證券的盈利或虧損則依賴對應(yīng)的企業(yè)。
46）任何一種投資哲學(xué)或者市場縫隙中的投資結(jié)構(gòu)都有周期性，因?yàn)橐环N投資方法會(huì)在某個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)相對受歡迎或者不受歡飲。
47）盡管資金的流入幫助最早進(jìn)入這一領(lǐng)域的投資者獲得了非常豐厚的投資回報(bào)，但上漲的價(jià)格將降低未來的回報(bào)。
48）在這一領(lǐng)域取得出色投資表現(xiàn)的投資者多數(shù)是那些在這一領(lǐng)域尚未成為流行之前就加入的參與者。最終，出色的投資表現(xiàn)將走向終點(diǎn)，隨之而來的是一段時(shí)間內(nèi)的平庸或者糟糕的投資表現(xiàn)。
49）許多獲得了分拆出去公司股份的母公司股東選擇賣出這些股票。同其他證券不同，當(dāng)分拆出來的公司的股票在市場上遭拋售的時(shí)候，并不是因?yàn)橘u家比買家知道更多的信息。事實(shí)上很明顯，賣家知道的信息非常少。
50）盡管應(yīng)當(dāng)對所有的企業(yè)都進(jìn)行保守的評估，但在評估使用了高杠桿的金融機(jī)構(gòu)時(shí)，保守主義顯得更為重要，因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)會(huì)放大這類機(jī)構(gòu)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。
51）因?yàn)槎鄶?shù)投資者沒有能力分析復(fù)雜證券，也不愿意對他們進(jìn)行投資，對那些知識淵博又有耐心的投資者而言，此類證券的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率就可能變得很誘人。（注意，用詞是風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率可能很誘人）
52）當(dāng)投資者沒有因?yàn)樽约旱耐顿Y缺乏流動(dòng)性而希望獲得補(bǔ)償時(shí)，他們通常會(huì)因此而感到后悔。缺乏流動(dòng)性的機(jī)會(huì)成本很高，不過投資組合無需具有充足的流動(dòng)性。多數(shù)投資組合應(yīng)保持一種平衡狀態(tài)，當(dāng)市場為缺乏流動(dòng)性提供了很好的補(bǔ)償時(shí)，可以選擇讓投資組合具有更少的流動(dòng)性。
53）即使相對安全的投資也會(huì)有一些下跌風(fēng)險(xiǎn)，只不過風(fēng)險(xiǎn)較小而已?？梢酝ㄟ^謹(jǐn)慎的多樣化投資將下跌風(fēng)險(xiǎn)將至最低水平。將投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)降至可接受水平所需要的證券數(shù)量不會(huì)很多，通常6~10只證券就能做到這點(diǎn)。
54）與對許多所投資的企業(yè)一知半解相比，熟悉少數(shù)幾個(gè)企業(yè)的許多事情會(huì)更有價(jià)值。
55）投資者必須認(rèn)識到，盡管從長遠(yuǎn)角度看投資通常是一種正和游戲，但一天內(nèi)發(fā)生的多數(shù)交易，都是零和游戲。如果一名買家買到了一種便宜的證券，那是因?yàn)橛匈u家開出了太低的價(jià)格。
56）當(dāng)其他人作出輕率行為，因而為那些采取明智行動(dòng)的人創(chuàng)造了回報(bào)的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)其他人愿意以過高的價(jià)格購買一種證券的時(shí)候，他們就為價(jià)值投資者提供了溢價(jià)賣出這種證券的機(jī)會(huì)。當(dāng)其他人感到恐慌并以大幅低于潛在價(jià)值的價(jià)格賣出的時(shí)候，他們?yōu)閮r(jià)值投資者創(chuàng)造了買入的機(jī)會(huì)。交易就是利用這種價(jià)格錯(cuò)誤的過程。
57）投資者必須學(xué)會(huì)抵制恐懼、貪婪、以及價(jià)格上漲時(shí)變得過于熱情的這種傾向。交易的一半是學(xué)會(huì)如何購買。投資者通常應(yīng)當(dāng)避免馬上“滿倉”持有一種證券。沒有聽從這一建議的投資者到時(shí)可能只有無助地看著下跌的價(jià)格了，而手頭上已經(jīng)沒有了可以進(jìn)行投資的儲(chǔ)備金。保留一部分儲(chǔ)備金，如果價(jià)格出現(xiàn)下跌，投資者可以使用這些資金“以低于平均價(jià)格買進(jìn)”。
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