愛華網不見棺材淚不流：《峭壁邊緣：拯救世界金融之路》
書名：峭壁邊緣：拯救世界金融之路
On the Brink: Inside the Race to Stop theCollapse of the Global Financial System
原著：（美）亨利•保爾森Henry M. Paulson,JR.
原版日期：2010.2
翻譯：喬江濤等譯
出版日期：2010年4月1版4次
出版社：中信出版社
書號：ISBN978-7-5086-1961-3/F.1921
定價：49
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讀書筆記：
一直以為，長時間的系統(tǒng)性問題，所多人（包括值得尊重的前輩們）都有責任的。就本次美國金融危機，房貸、次貸只是導火索；禍根早已種下。網泡、911后低利率、住房政策、監(jiān)管松懈、甚至1999恢復混業(yè)經營，都是“現象級”原因。根本，感覺還是美國從政府到民間長期負債（赤字）經濟模式的活法兒。家大業(yè)大，花錢地方太多，積蓄花沒了，就去借，借不到就“金融創(chuàng)新”（信用透支）后再借…惡性循環(huán)，最后所有人都陷在其中（很安樂、很上癮），麻木了。
這個問題（美債危機），甭說宋鴻兵，查爾斯·R·莫里斯…遠在1985美國從最大債權國變最大債務國時，麻省勒斯特·斯羅、國內何新等，早“預言”過了（《東方的復興》，1990-1991）?！叭缃裢饷娴募茏与m未甚倒，內囊卻也盡上來了”——只要是狼，早晚得來。
世上聰明人多了，美國更是無數（太多諾貝爾經濟學獎得主），但這些人才都沒看出問題（暫不論其特有的華盛頓-華爾街-學院學術腐敗，美國記錄片《監(jiān)守自盜Inside Job 2010》）？我不信。感覺還是解決問題的勇氣和時機把握。一句話，都是不見棺材不落淚。認識問題一碼事，解決是另一碼事。如此，危機也是好事，要不咋讓平時說三道四的主兒閉嘴呢？
如“兩房”問題，布什政府早看丫不順眼（靠國會議員打著國家利益旗號暗中相互勾結支撐、長期存在、管不了、惹不起、吃著政府支持卻不聽招呼的“準國企”），保爾森2006年6月就想解決（P50杠桿太大、監(jiān)管又太松——不是太松，是沒有外加放縱——的大型金融機構），但國會掣肘、沒法兒下笊籬（“兩房在國會山擁有強大的勢力，很大程度上，這是因為他們有雇傭而且養(yǎng)肥華盛頓那幫新老政客的悠久歷史”），直到2008危機爆發(fā)。
對待這么麻煩的突發(fā)事件，指責、分清責任著什么急？得先解決眼前問題。保爾森這本書，簡直就是份工作日志，實用性很強（當然，別再用到了）。主要招數，如反復增加流動性、信心喊話、肢解問題、空間換時間、經濟問題政治解決…不過說實在的，感覺也就這些招兒了。但我看，不徹底改變美國赤字、債務經濟體系和加強政府權限，這些招兒早晚失效——得，又繞回能不能下決心、有勇氣解決問題的老話兒上來了。
書中細節(jié)，驗證不少之前判斷。如中美史無前例的互信、溝通。如：
——2006保爾森還在對是否出任財長一事猶豫，周小川居然得知消息，跑去勸其出任（保爾森在高盛時與中方建立了長期互信和私誼）——這真是“關系”啊“關系”。
——中美戰(zhàn)略對話。兩個非結盟國家，每年這么多部長集體碰面…還是最大的共產黨國家和最大的資本主義國家——“這個世界太瘋狂了…”
——2008北京奧運，保爾森全家來休假，即使爬長城腦袋碰出血、聽說俄國忽悠中國拋美債，也沒提前回國（P140）——估計也就老美能如此放得下。
——2008中國沒聽俄國忽悠、拋售兩房債券（世上可能只有俄國人才會、才敢、才愿冒這種會讓大家一塊兒死的險；說真的，我一直就認為，如美蘇大戰(zhàn)，蘇聯(lián)真敢先扔原子彈，不管啥世界末不末日的）；而選擇判斷美政府肯定會出手救助。善？傻？賭對了？走運？我看都不是，中美可能另有高層溝通秘道——且連保爾森都不知道或這家伙沒說（P141中國人已經拒絕了這一居心叵測的計劃，但這一消息令人寢食難安…我一直到回到美國后才將這一消息通知總統(tǒng)（擔心電話被竊聽）。）
說到這，還得說，這事兒老美挺局氣。嚴格意義上美政府不用擔保兩房債，至少可利用法律上的免責底牌，迫債權人讓步，但它沒這么做——也不敢。對比1999王岐山同學在香港廣信債務重組時的“賴皮”，老美這回“厚道”多了。當然，形勢比人強，它也真沒轍了。
——兩房問題解決后，保爾森分別給周小川和王岐山兩位中國官員打電話（P16），而另外的大戶，俄國和日本…趁人之危和“抄底”，遭狠。美國人看上去大大咧咧，其實心眼也蠻小的，記仇。
——兩房問題解決后，王岐山提醒保爾森（P16）“我知道你認為這可能會解決問題你們所有的問題，但這一切也許還沒有結束”；對此保爾森還認為不過是“話雖如此”，結果第二天，雷曼就開始崩潰了。
——據說，保爾森青年時代就有投身于公職的理想。胡祖六曾送過他一幅描繪中國岳陽樓的國畫，上題“先天下之憂而憂，后天下之樂而樂”。保爾森知其題意后，把原本在財長辦公室的一幅西方文藝復興時期名畫取下，送回華盛頓國家藝術博物館，而把這幅中國國畫掛在他的辦公室中央。
…
當然，中國也回報了，匯率、續(xù)購美債…說“中美共治”，過了，但中美多溝通，總是好的。
另外，書中對美國政府的角色說明。美政府對國內事務影響，沒中國這么“強”，它就是個臨時機構，更關心維護民主和法律秩序，而非主動去解決問題（美國人更愿通過國會、社會、市場、媒體、法律等解決問題；不愿政府有權力），利弊，仁者見仁吧。反正危機期間和之后，保爾森一直抱怨政府權限不夠（危機最嚴重時，國會山兩黨依舊吵得不可開交，恨得保爾不得不開玩笑似的向議長下跪，敦促提高效率）。1992保爾森見江澤民，江說：“資產=負債+所有者權益”，保爾森驚了，“我不知道美國的政治領袖能不能像這位地地道道的共產主義者一樣，對一張資產負債表作出如此簡明清晰的總結?！薄?，美國政客什么素質??？尤其國會，他們很多人才是豢養(yǎng)“兩房”問題越來越大的罪魁。這些人掌權，不出事，難！可憐的小布，替罪羊了（保爾森認為喬治·布什P36是一個迷人、直率而且做事非常投入的人、P42總統(tǒng)的行事風格展露無遺。他讓現場保持著一種不拘禮節(jié)、輕快活潑但又有條不紊的氛圍，按部就班地推進議程，無關的閑談少之又少。有些人聲稱喬治·W·布什作為總統(tǒng)太缺乏好奇心，而且不愛接納不同意見。但就我的感受而言，這種評價真是謬之遠矣。他鼓勵爭論，把握問題的速度相當快。他愛提問，在聽到清晰的解釋之前絕不罷休。）。
又比如美國財政部，保爾森2006年上任時，缺人嚴重（監(jiān)管范圍自然不夠）、用70年代的電腦、連對房利美這樣的政府資助企業(yè)的失敗及美元崩潰進行模擬測試都不敢——擔心消息露給媒體，導致公眾誤以為這樣的場景真的將要發(fā)生…這樣的部門，要不是保爾森等人領導，危機期間還不知道咋樣呢。
放眼放去，眼下地球村所謂現代化，其實就是看誰負債發(fā)展而又不倒下的過程，除非能說服人民降低物欲。要不然，就得北京話——“玩兒唄”——尤其是不玩自己的命、而是讓反正見不著面兒的子子孫孫埋單時。
書摘：
保爾森成長、性格、歷程與經驗：
背景 | P22 父親喜歡說，真正的快樂不會來自別人給你的東西或是易于得到的東西，而是來自努力工作的過程和做成事情的結果。你必須以正確的方式做事。如果你清理草坪清理得不好，就必須重新來過。 其家庭長期支持共和黨、基督教科學派信徒、哈佛商學院畢業(yè)、妻子支持民主黨（希拉里同學）。 |
1971 | 國防部，研究部門（跟蹤承包商承攬項目進展） |
1972 | 國內事務委員會，為尼克松政府服務 P25永遠不要僅因老板命令就去做一件他們明知道是錯誤的事情。 |
1974 | 高盛投資銀行服務部門（研究金融領域，負責客戶關系管理） P27 你跟什么樣的人一起工作，跟你做的是什么樣的工作，同樣重要。 P28 過去，只要做一個聰明和勤奮的人就夠了…現在，我還不得不說服其他人讓人信任我 P28-29 有關工作和生活的平衡的故事 |
1992 | 見江澤民時，江說：“資產=負債+所有者權益”時： P29“我不知道美國的政治領袖能不能像這位地地道道的共產主義者一樣，對一張資產負債表作出如此簡明清晰的總結。” |
1994 | 高盛一度業(yè)務不佳，使其對“流動性”認識深刻。 |
1998 | 俄羅斯債務危機致高盛推遲IPO。此次危機導致金融系統(tǒng)瀕臨崩潰（“市場開始失靈，曾經極具流動性的證券突然之間變得無人問津”），最終，“在美聯(lián)儲的敦促下，整個投資銀行行業(yè)聯(lián)合起來拯救長期資本管理公司（Long-Term Capital Management，簡稱LTCM）”。 |
1999 | 保爾森出任高盛CEO，IPO。 P31 表現出“強硬”的一面。努力維持“團結、坦率的企業(yè)文化”。保爾森后期獎金，完全以股票形式發(fā)放而且能不賣就不賣——將利益與股東統(tǒng)一在一起。 |
2002 | 被別人看成一個改革者，至少也是一個有德之人。 P32 “在我的一生中，我從未見過美國企業(yè)遭受公眾這樣嚴格的審查，而且冒昧地說一句，這在很大程度上是最有應得?！薄澳銈儽仨氂涀。簺]有一個人喜歡投資銀行家。當你買了一棟15000平方英尺的房子，你是在給自己找麻煩?！?/p> |
2006 | P34…（4.20）我飛往華盛頓參加了為胡錦濤主席舉行的歡迎午宴。午宴之前，我在國際貨幣基金組織的總部見到了中國人民銀行行長周小川。他要求私下與我談談，于是我們找到了一間沒人監(jiān)聽也沒有記錄人員的屋子。 “我認為你應該出任財政部長?！彼f。 “我不會這么做，”我簡單地說，并沒有談起細節(jié)。我對他的消息之靈通甚感驚訝。 “我想你會遺憾的，”周小川回答說，“我是一個為政府工作了一輩子的人。你是一個有公共精神的人，我認為在當前的形勢下，有很多你可以施展拳腳的地方?！?/b> |
7.10正式就任美國財長 P36 我始終認為人應該勇于迎接困難和挑戰(zhàn)：這是當年我當夏令營管理員時對孩子們說的話，現在我又對自己說了一遍。 | |
2007 | P49沒人會說我是一個溫文爾雅的人。我總以一副咄咄逼人的架勢面對別人，告訴他們我認為一個問題應該怎樣去解決。 |
2008 | P3我是一個直來直去的人。我喜歡與人坦誠相見。但我知道，對于房利美和房地美，我們必須發(fā)動突然襲擊。我們不能給它們喘息的空間。 |
入主財政部-危機正式到來前
2006 | |
時局 | P41 經濟前景非常樂觀…（但）在宏觀層面，美國正在應對兩場戰(zhàn)爭，卡特里娜、麗塔和威爾瑪颶風所造成的損失正在節(jié)節(jié)攀高，我們的社會福利支出不斷增長…這種尷尬的局面究其根本是全球金融系統(tǒng)不平衡的結果…為了支持史無前例的消費支出并彌補低儲蓄率，美國向海外過度舉債，而那些出口導向型經濟體（特別是中國、其他亞洲國家和產油國）則向美國輸出資本，不經意間助長了我們這種揮金如土的生活方式。短期來看，它們送回來的美元養(yǎng)肥了華爾街，擴大了稅收，但長期內，這將損害美國經濟的穩(wěn)定性，并造成貧富差距的加大等危害…我最擔心的就是金融危機爆發(fā)的可能性。連續(xù)多年不出現嚴重的市場動蕩是很少見的，而信貸泛濫的局面已經維持了太長時間，人們并沒有對一場系統(tǒng)性的動蕩作好準備。 |
作為 | 8.18（戴維營會議）P42-44我發(fā)言的主題是危機的防范。我解釋說，從恐怖襲擊、自然災害到油價震蕩，再到大銀行的倒閉或美元的劇烈貶值，我們需要作好應對一切危機的準備…我總結說，“…我們的金融系統(tǒng)滲透進了一種巨大的杠桿水平——和巨大的風險?！薄瓕ξ疫@樣一個來自金融界的人來說，這個問題有些尷尬——畢竟，我們就是始作俑者。我也能清晰地感覺到，總統(tǒng)對于華爾街以及華爾街的那種為人詬病的傲慢自大和招搖做派有一種發(fā)自內心的蔑視。但很明顯的是，這屆政府從未關注過這些領域的問題…我的警惕性是正確的，但我也誤讀了即將到來的那場大災難的原因和規(guī)模。特別是，我的講話中絲毫沒有提到房市或房貸中存在的問題。 |
P45我是一個務實的管理者，我試圖營造一種獨特的氛圍和風格，不同于大多數政府組織的那種中規(guī)中矩的感覺。我堅持讓別人稱呼我漢克，而不是傳統(tǒng)上的“部長先生”。我回電話的速度很快，特別注意走出辦公室與人直面交流…我相信，面對面的溝通能幫助我們避免錯誤，提高士氣…我決心要在財政部長的位子上有所作為。首要任務就是恢復人們對財政部的信任，這需要與布什總統(tǒng)建立緊密的關系，并讓所有人明白我就是他的頭號經濟顧問。也要讓總統(tǒng)明白，盡管我在私下里一定會直抒己見，但在公開場合，我會一直與他站在一起。 | |
P47 我讓蒂姆·蓋特納加入了我們的核心團隊…還邀請約翰·杜根參加會議，因為貨幣監(jiān)理署作為最大型銀行的監(jiān)管單位扮演著重要的角色。 | |
P47（財政部監(jiān)管范圍、權限不夠）…計劃對一家像房利美這樣的政府資助企業(yè)的失敗以及美元的崩潰進行模擬，但最終放棄，因為他們擔心消息會泄露給媒體，導致公眾誤以為這樣的場景真的將要發(fā)生。 | |
P48中美戰(zhàn)略經濟對話的成功是我最引以為豪的成就之一 | |
國會 | P49-50 沒人會說我是一個溫文爾雅的人。我總以一副咄咄逼人的架勢面對別人，告訴他們我認為一個問題應該怎樣去解決。我會聆聽任何人的好點子，然后采納最好的方案。雖然這種風格對我管理企業(yè)行之有效，但我發(fā)現，在華盛頓做一個決策要復雜得多，也難得多，特別是在國會山…當你與國會打交道，無論是什么樣的問題，無論問題是大還是小，都沒有快速解決方案這一說。坦率地說，除非出現危機，否則你不可能完成重要的、困難的變革，而這讓阻止一場危機變得異常艱難。與立法者們有效地合作是身為財政部長的一大要務，盡管我早已知道這個差事會讓人頭疼，我還是低估了它讓人頭疼的程度。 |
危機期間
2007 | |
長期 隱憂 | P59…爆發(fā)于2007年8月的這場危機實際上蓄勢已久。全球經濟的結構性差異導致了分析師們所說的“不平衡”，而正是這種失衡制造了大規(guī)模、不穩(wěn)定的跨境資本流動。簡言之，我們是在以一種入不敷出的方式生活著——靠的是借來的錢和借來的時間。美國經濟的危險被一種史無前例的房市繁榮掩蓋了，這種繁榮部分上是由低利率創(chuàng)造的，而正是這種低利率幫助我們從20世紀90年代末的科技泡沫破裂和“9·11”襲擊之后的低谷中走了出來。房市泡沫的源頭是次級信貸的膨脹，信用等級較差（或者說“次級”）的借款人獲得了更多的貸款，將房屋擁有率推高到了一個歷史性的水平…長期以來，鼓勵高房屋擁有率一直是美國國內政策的根本——對民主黨和共和黨來說都是如此。人們普遍相信，擁有房屋有助于人們創(chuàng)造財富，能夠穩(wěn)定社區(qū)，創(chuàng)造就業(yè)崗位，刺激經濟增長。 |
（無論是保爾森還是伯南克，都低估了次貸問題）P61今天來看，我可以扇自己一個耳光。我們真是大錯特錯…我們?yōu)槭裁磿高@樣大的錯誤？因為我們忽視了最近一段時間所發(fā)生的那些住房抵押貸款的惡劣質量，而且我們相信這個問題在很大程度上僅限于次級房貸領域。2005-2007年間的次級浮動利率住宅抵押貸款（ARMs）的違約率遠高于以往任何時候。ARMs的規(guī)模占次貸總量的一半，占全部住宅抵押貸款的65%，但它們在喪失抵押房屋贖回權的案例中占據50%。更糟糕的是，問題爆發(fā)的速度也比過去快得多。有些時候，借款人連第一期還款都還不上…有一件事當時我們并沒有意識到，后來卻給了我們刻骨銘心的教訓：那就是住宅抵押貸款的產生和銷售方式的變化在當今的新型金融系統(tǒng)中已經令銀行和非銀行金融企業(yè)所受到的潛在威脅急劇放大。它將這些企業(yè)、整個金融系統(tǒng)以及我們所有的人都置于了可怕的危險境地。 這些變化是在過去二三十年中發(fā)生的。傳統(tǒng)上，美國的儲蓄貸款機構和商業(yè)銀行是住宅抵押貸款的放貸人，它們將每一筆貸款都保留在賬上，直到它們被償清或到期。它們會嚴密監(jiān)控這些資產的信用風險，它們賺取的是這些貸款的利息收入和資金（一般都是短期性資金）成本之間的息差。 但這種“發(fā)起并持有”的模式隨著證券化時代的到來而發(fā)生了變化，證券化是由美國政府國家抵押貸款協(xié)會（US Government National MortgageAssociation）于20世紀70年代發(fā)明的一種金融技術，允許貸款人將一筆筆個別貸款打包組合為一整個貸款籃子，形成一種證券，然后對外出售這種證券的權益。一種新的“發(fā)起并分銷”模式使銀行和專業(yè)化貸款機構得以將房貸證券出售給各種各樣不同的買家，可能是其他銀行，也可能是像養(yǎng)老基金這樣的機構投資者。 證券化在20世紀80年代大行其道，擴展到了像信用卡應收款和車貸這樣的其他資產類型。到2006年末，住宅和商業(yè)地產抵押貸款支持證券（MBS）的總余額已經從2002年的42萬億美元上升到了66萬億美元。 理論上說，這完全是件好事。銀行可以通過打包出售貸款資產而賺取費用，如果它們仍想保留房貸資產，它們可以自行持有房貸，或通過購買其他人發(fā)行的MBS來實現房貸資產的地域分散化。養(yǎng)老基金和其他投資者可以購買那些現金流和風險特征符合它們的特定要求的證券化產品。這些從美國銀行流向世界各地投資者的證券化產品扮演了一個緩沖器的角色，因為它們將風險分散到了銀行系統(tǒng)之外。但這種模式也有不利的一面。隨著這些結構性的產品變得越來越復雜，以至于就連老練的投資者們都難以理解，市場變得晦暗不清了。擔保債務憑證（Collateralized debtobligations），或者說CDOs，將住宅抵押貸款和其他債務工具分割為越來越稀奇古怪的不同成分，或曰“層級”（tranches），不同層級的償付方式和風險特征各不相同。沒過多久，金融工程師們又創(chuàng)造出了CDOs的CDOs——又稱CDOs平方（CDOssquared）。 投資者們沒有能力像傳統(tǒng)貸款機構那樣對這些證券背后的那些貸款的信用質量作出評估，只好依賴于評級機構來對這些結構性的產品作出評級——而這些評級機構只會作整體的統(tǒng)計學分析，而不是詳細地研究每一個借款人。由于投資者們一般來說喜歡評級較高的證券，CDOs的設計者們有時候會求助于那些所謂的債券保險公司（monoline insurancecompanies），由它們?yōu)檫@些CDOs產品的信用度作出有償擔保，而這些產品有很多正是由次級貸款組合而成的。為了尋求保障，精明的投資者們往往還會從美國國際集團（AIG）這類財大氣粗的金融企業(yè)那里為他們所持有的CDOs和其他抵押貸款支持類產品購買信用違約掉期合約。 隨著金融企業(yè)爭先恐后地用抵押貸款支持證券來喂養(yǎng)它們的賺錢機器，貸款的標準大大降低了。拼命放貸的沖動，再加上借貸雙方之間那種傳統(tǒng)審慎關系的斷絕，成了致命的陷阱。從選擇性浮動利率抵押貸款（option adjustable-ratemortgages）到“無收入、無工作、無資產”貸款（即所謂“忍者”貸款），問題重重的新貸款產品層出不窮。在2006年末，所有新增住宅抵押貸款中有20%屬于次級；到2007年，這個比例已經超過了50%。 在這種情況下，金融系統(tǒng)杠桿水平的快速提高和許多金融機構為追求利潤而規(guī)避法定資本限制的行為又是火上澆油。過分使用杠桿幾乎是一種無處不在的現象。 這種杠桿并非僅限于與住宅抵押貸款相關的證券。可以說，我們正處于一場全面的金融泡沫之中。銀行和投行正在為規(guī)?？涨暗母軛U收購交易提供資金，貸款條件也越來越寬松?！暗烷T檻”（covenant-lite）貸款也出現了，銀行放松了條款限制，就為了讓私募股權投資公司這一類借款人擁有更大的還款靈活性。 | |
美國內外，壞消息接踵而至。驚慌失措的投資者們開始躲避特定種類的房貸類證券，導致流動性干涸，給各類投資工具施加了巨大的壓力，比如已經變得臭名昭著的所謂結構性投資工具（structured investmentvehicle），或曰SIVs。為了便于開展房貸或其他業(yè)務，同時將資本金要求最小化，有許多銀行設立了SIVs，因為SIVs的資產可以不必進入銀行的資產負債表。 這些機構在短期資金市場大舉借債，用以購買CDOs之類的一般來說期限更長、評級較高的結構性債務類證券。在融資過程中，這些SIVs通常會發(fā)行短期商業(yè)票據，出售給銀行系統(tǒng)之外的投資者。這種票據由SIVs所持有的資產作為擔保，盡管SIVs常常被設計為獨立實體，不在銀行的資產負債表之列，但為了讓這些所謂的資產支持商業(yè)票據（asset-backed commercial paper，ABCP）的買家們放心，某些SIVs仍然與銀行保持著潛在的信用支持關系。 用短期借款來投資于像房地產這樣的低流動性資產的做法向來就是災難的導火索，正如20世紀80年代和90年代初的儲貸危機一樣。但到2007年的時候，數十家SIVs所持有的資產已達4000億美元左右，都是用可能在一夜之間消失于無形的短期資金購買的。而且，這些資金也確實消失于無形了——因為投資者們拒絕再延展貸款，即使這些貸款看似有足額的資產擔保。像花旗這樣的躲在SIVs背后的銀行現在遭了殃，恰恰就在它們疲于應對流動性枯竭的危局之時，它們又遭受了資本耗竭的沉重壓力。 發(fā)行資產支持商業(yè)票據的并非只有SIVs。其他一些投資于債券產品的機構也依賴于這個市場——比如許多缺乏像商業(yè)銀行那樣的零售存款來源的專業(yè)性房貸機構。它們都是一種所謂影子銀行市場的一部分，這個市場成長相當快，而且脫離了監(jiān)管者的視線。到2007年，資產支持商業(yè)票據的余額已達到12萬億美元左右。 這些票據發(fā)行人在養(yǎng)老基金、貨幣市場基金和其他機構投資者之中找到了許多心甘情愿的買家，因為這些機構都急于賺取比美國國債這一類最安全的產品稍稍高一點的收益率。但是，當貝爾斯登的對沖基金垮臺，而且房貸類證券被評級機構調低了評級，ABCP背后的支持資產看起來已經不再那么安全。投資者們停止了購買，這對那些擁有長期低流動性證券的投資基金來說不啻為一場災難。 | |
P84-85在市場壓力之下，投資銀行比商業(yè)銀行更加脆弱。在美國歷史上的大多數時間，兩者之間并沒有實質區(qū)別。但1929年的大崩盤改變了這一點。國會通過了一系列改革法案，通過控制投機行為和利益沖突來保護存款人和投資者的利益。1933年通過的《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》禁止儲蓄機構從事當時被視做高風險業(yè)務的證券承銷業(yè)務。此后的許多年中，更為保守的商業(yè)銀行做的是儲蓄和貸款業(yè)務，而更具冒險性的投資銀行以證券的承銷、銷售和交易為主。但隨著時間的推移，兩者的界限逐漸模糊，直到國會于1999年重新允許兩者自由涉獵對方的業(yè)務。一股并購浪潮由此掀起，在2008年搶盡鏡頭的這些巨型的金融服務企業(yè)隨之誕生。 但監(jiān)管并沒有跟上時事變化的步伐。監(jiān)管主體太過分散，而且缺乏足夠的實力和權力。這正是財政部力求設計一個新的監(jiān)管結構的原因之一。 商業(yè)銀行的安全保障要強于投資銀行：當碰到了麻煩，商業(yè)銀行可以求助于聯(lián)邦儲備系統(tǒng)，也就是它們的最后貸款人。即使這不成功，政府也可能介入，接管銀行，把它置于破產管理之下。聯(lián)邦存款保險公司可以掌握銀行資產的控制權，承擔銀行的債務，循序漸進地停業(yè)清算或將銀行賣掉，保護整個金融系統(tǒng)。 相比之下，盡管杠桿水平極高的投資銀行在證券交易委員會的管轄之下，而且遵循著比商業(yè)銀行更為嚴格的會計標準，但政府在一家投資銀行要倒閉的時候卻無能為力——即使這樣的倒閉會帶來系統(tǒng)性的風險。美聯(lián)儲沒有什么工具可以讓投資銀行借以融資，證券交易委員會又不是個貸款機構，無法激發(fā)市場的信心。在大型、全球型、盤根錯節(jié)的金融機構大行其道的當今世界，像貝爾斯登這樣的某一家投資銀行的倒閉就可能引發(fā)一場驚天浩劫。 | |
P87 所有的金融機構都離不開借貸——離不開它們的債權人的責任。如果債權人開始擔心一家銀行的償債能力，它們會拒絕貸款，或索求更多的擔保品。如果所有人都在同一時間這樣做，金融市場將會癱瘓，無論是企業(yè)還是消費者都將沒有任何信貸可用。經濟活動將會緊縮，甚至崩潰。 近年來，銀行的借款規(guī)模超過了以往任何時候——但資本充足率卻沒有相應的提高。導致杠桿水平水漲船高的這些借貸行為有很多是通過回購協(xié)議完成的。在回購市場中，銀行可以向交易伙伴出售證券以換取現金，并約定在未來的某個時候以同樣的價格將證券買回，并支付這段時間的利息。 許多商業(yè)銀行持有大量聯(lián)邦政府承保的零售存款，可以部分上解決它們的融資需求，但投資銀行卻更加依賴于回購這一類的融資手段。經紀商們也會使用回購協(xié)議來融資建立國債、聯(lián)邦政府機構債、住宅抵押貸款支持證券等各類產品的倉位。金融機構既可以相互之間直接安排回購協(xié)議，也可以通過第三方媒介，這些媒介扮演的是管理人和借出證券托管人的角色。摩根大通和紐約梅隆銀行這兩家銀行是這種三方回購業(yè)務的龍頭。 這個市場已經變得無比龐大——單是三方回購市場在巔峰時期就達到了近275萬億美元的規(guī)模。大多數資金都是隔夜拆借的。這意味著那些龐大的資產負債表盡管充斥著各種各樣的無比復雜而且往往缺乏流動性的資產，但依靠的卻是有可能在一瞬間撤走的資金。 在2007年之前的好時光中，這在大多數銀行家的眼中似乎都不是個問題?；刭彵灰暈橐粋€安全的市場。從技術上說無非就是證券的買賣交易，與抵押貸款沒有兩樣。也就是說，回購市場一直被視為一個安全的領域，直到形勢惡化，市場參與者對擔保品或是交易伙伴的可靠性喪失了信心——或是對兩者都喪失了信心。不管有沒有擔保，沒有人愿意跟一個有可能在第二天就消失的公司做交易。但拒絕與一家公司做生意本身就能將這種恐懼轉化為一種自我實現效應。 貝爾斯登的失敗損害的不僅僅是它的股東和債券持有人。貝爾斯登還有成百上千的交易伙伴——也就是借給它錢或是與它交易股票、債券、抵押貸款或是其他證券的那些公司。無論這些公司是銀行、經紀行、保險公司、共同基金、對沖基金還是州、城市和大企業(yè)的養(yǎng)老基金，它們也有自己的無數交易伙伴。如果貝爾斯登有麻煩，所有這些交易伙伴都將爭先恐后地回收它們的貸款或是擔保品。為了滿足支付要求，首先是貝爾斯登，接下來是其他公司，統(tǒng)統(tǒng)都會被迫在任何可能拋售的市場上拋售任何可能拋售的東西——這會壓低資產價格，導致更多損失，引發(fā)更多的對補充保證金或擔保品的要求。 已經開始從貝爾斯登回撤資金的那些公司只不過是想率先脫身。這也正是最近的那些銀行擠兌事件的起因。 投資銀行明白，一旦它們的償付能力出現任何疑問，債主們就會以閃電般的速度逃離。這就是為什么一家銀行的流動性如此重要的原因。在高盛公司的時候，我們對我們的流動性狀況非常關心。我們并沒有簡單地把流動性定義為傳統(tǒng)意義上的“手頭現金加上可以迅速變賣的無負擔資產”。我們關心的是，在最不利的狀況下，有多少錢有可能在一天內消失；如果每一個有權回收資金的人都這么做，我們會短缺多少資金，我們如何才能應對我們的債務。為了確保安全，我們在紐約銀行留有一個保險箱，里面裝滿我們永遠也不會投出或借出的債券。在我擔任高盛CEO的那個時候，單是這樣的現金儲備就積累了600億美元。有了這樣的緩沖余地，我才能安然入睡。 | |
P113貝爾斯登在3月份的覆滅凸顯了美國金融系統(tǒng)監(jiān)管架構中的許多缺陷。多年以來,銀行、投資銀行、儲蓄機構和保險公司等諸多種類的活躍于市場中的金融機構都開始彼此滲透,涉足對方的領域。它們所設計和出售的產品變得無以復加地復雜,而且大型金融機構之間也形成了盤根錯節(jié)的聯(lián)系,被復雜的信用安排緊緊地綁在了一起。而圍繞傳統(tǒng)產業(yè)界限而設計的監(jiān)管架構并沒有跟上市場演變的節(jié)奏。結果,美國擁有的僅僅是一個由大大小小的聯(lián)邦和州的監(jiān)管者拼湊而成的足足落后75年的監(jiān)管系統(tǒng)。這個系統(tǒng)對大蕭條時期的世界來說或許是有效的,但它也帶來了監(jiān)管者之間的負面競爭、某些地區(qū)的重復浪費和其他一些地區(qū)的監(jiān)管真空。 | |
預感 | 2007年6月26日在紐約聯(lián)邦儲備銀行舉行的一場有諸多華爾街大銀行首腦參加的晚宴。所有人都對市場中的過度冒險行為表示擔憂，也都驚詫于證券承銷標準的降低。銀行家們對他們在競爭壓力下被迫推出的低門檻貸款和過橋貸款牢騷滿腹…花旗集團CEO查克·普林斯（ChuckPrince）問了一個問題：在這樣的競爭壓力下，監(jiān)管者們是不是根本沒有辦法來阻止某些過分冒險的行為。實際上他問的是：“你們就不能做點什么來約束我們不要冒這些風險嗎？”那之后不久，普林斯就說了這樣一句話：“只要音樂還沒停，你就要站起來繼續(xù)跳舞?！?/b> |
前奏2007 | 到2006年第四季度，房市開始回落。美國次級房貸的違約率直線上升，引發(fā)了一波喪失抵押房屋贖回權的大潮，也令次貸放貸人損失慘重。2007年2月7日，世界第三大銀行，總部位于倫敦的匯豐集團宣布為其持有的美國次貸產品計提106億美元的壞賬準備…2007年4月2日美國第二大次貸放貸機構新世紀金融公司倒閉…兩星期之后，美國最大的儲蓄貸款銀行華盛頓互助銀行承認，它的2170億美元的貸款資產中有95%是次級貸款，2007年一季度的利潤同比下降21%。 |
7月末 | …在好時光中，杠桿有很大的積極作用，但在形勢變壞的時候，杠桿也很容易將損失放大。隨著房價的下跌，貝爾斯登旗下的兩只數十億美元的對沖基金成了最早的犧牲品之一，因為它們對房貸類證券的杠桿投資損失慘重。到7月末，兩只基金均已覆滅。 |
7月末 | 德國的一家專注于向中型工業(yè)企業(yè)提供貸款的德國工業(yè)銀行（IKB DeutscheIndustriebank）所設立的一個SIV無力再延展它的商業(yè)票據時，這一問題暴露無遺。德國政府出手干預，組織了一次由銀行牽頭的達35億歐元（48億美元）的救援行動。當我們發(fā)現以LIBOR為基礎的融資市場日漸收緊，我們開始懷疑歐洲銀行的境況是否像它們所宣稱的那樣良好。 |
8.6 | 隨著一家中型房貸機構美國住宅抵押貸款投資公司（American Home Mortgage InvestmentCorporation）因無力賣掉它的商業(yè)票據而申請破產，世人的注意力又回到了美國。市場變得越來越躁動不安。當房貸類票據急劇貶值（ABX指數中的這個3A級部分在7月末已經貶值到了面值的45%），當資產支持商業(yè)票據再也找不到買家，證券化業(yè)務慢慢萎縮，就在同一時間，銀行也開始彼此惜貸，推高了LIBOR貸款利率。 部分問題出在這些影子銀行市場的特征上：無論是SIV、CDO還是CDO平方，透明度的缺乏使投資者們很難判斷這些產品的價值。SIV所持有的4000億美元的資產或許只有1/3與房貸有關，但投資者們根本沒法知道他們所投資的那個SIV到底擁有些什么樣的資產。 正如鮑勃·斯蒂爾的那句精辟的評價，這就是金融版的瘋牛病：或許只有一小部分牛肉被感染了，但這種病太過可怕，乃至于消費者們開始躲避所有的牛肉。同理，投資者們會躲避一切他們認為已經中了房貸票據之毒的東西。從實務角度上說，這意味著就連那些非?？煽康慕杩钊耍ū热缙テ澅和t(yī)院或是新澤西收費公路管理局）也會發(fā)現它們往常的融資渠道已經斷絕。 |
8.9 來臨 | P57預料中的金融市場危機于2007年8月9日驟然降臨。它源自一個我們意想不到的領域——房市，而且它的危害之深和歷時之長超出了我們任何一個人的想象。 |
應對： 增加流動性 | （歐洲先出事了）巴黎銀行停止了三只投資基金的贖回，這三只基金全部持有住房抵押貸款支持債券…銀行之間開始惜貸，歐洲信貸市場急劇收緊。為此，歐洲中央銀行宣布它將以4%的官方利率向歐洲的銀行提供無限制的資金支持…幾個小時內，49家銀行已經從歐洲央行借走了令人震驚的948億歐元…這比歐洲央行在“9·11”事件之后的貸款還要多…當天上午，美聯(lián)儲通過紐約聯(lián)邦儲備銀行向各家銀行提供了240億美元的貸款；星期五，美聯(lián)儲再度追加注資380億美元，盡管歐洲中央銀行已經借出了又一個610億歐元，也就是834億美元。 |
8.15 壞事一波接一波 | 不管歐洲中央銀行和美聯(lián)儲做何努力，市場一直在無情地愈收愈緊。8月15日，美國最大的住宅抵押貸款放貸機構國民金融公司（Country wide FinancialCorporation）也陷入了麻煩（美國銀行將于2008年1月同意買下國民金融公司。） |
8.17應對：再增流動性 | 面對市場的困境，美聯(lián)儲將貼現率…降至5.75%...還宣布將銀行借款期限的上限調整為30天，而不是通常的1天，直到美聯(lián)儲認為市場流動性已經改善。 |
8.21 恐慌 | 投資者們對那些令他們緊張的產品避之唯恐不及…并開始購入中長期美國國債——地球上最安全的產品。這種典型的“逃向安全資產”（flight-to-quality）的現象幾乎導致8月21日的4星期短期國債產品遭遇流拍，因為對政府債券的龐大需求令市場的價格發(fā)現機制變得太過令人迷惑，乃至于一些經銷商為了避免損失而停止了競價，真可謂是一種諷刺。由于這次拍賣的競標者太少，收益率暴漲，盡管實際市場需求是相當大的。財政部債務管理辦公室主任卡爾錫克·拉馬納坦不得不向全球投資者們保證，問題的起因是需求量過大，而不是需求不足。最終，財政部以4.75%的貼現率賣掉了320億美元的4星期國債，足足比前一日的收盤收益率高了接近2個百分點。 |
9月末 | 9月中旬，英國房貸機構北巖銀行（NorthernRock）向英格蘭銀行尋求緊急救援，激發(fā)了擠兌風潮?！霸u級機構確實犯了很多錯誤”…“但很難說這一切都應該歸咎于他們?！辈贿^我也必須承認薩科齊的正確之處：他意識到了公眾越來越強烈的不滿情緒，知道政府需要采取積極的行動來安撫大眾。而且，評級機構確實需要改革。 |
10.10 挽救 房奴 | …服務商們無法應付大批借款人重組貸款的要求。另外，證券化機制也阻礙了房貸的及時重組：因為房主們不再是與一個單一的貸款人打交道。他們的借款已經被切成一個個碎片，分別出售給了世界各地的投資人，令重組程序難上加難。 10月10日，住房與城市發(fā)展部和財政部公布了尼爾的工作成果：希望聯(lián)盟（HOPE NowAlliance）宣告成立，旨在向困境中的借款人伸出援助之手，鼓勵他們與顧問和貸款服務商們合作解決問題。這聽起來很簡單，但卻從未有人嘗試過。值得一提的是，這一計劃并不需要政府的任何資助。 當財政部的首席經濟學家菲爾·斯瓦戈詳細審查了貸款的情況，他發(fā)現貸款本身往往并不是喪失房屋贖回權的唯一原因。正如他本人所說：“有太多的借款人并不是拿到了錯誤的房貸，而是住進了錯誤的房子?！?/b> |
10-11月 危機深化 | 美林是第一個遭受沖擊的大銀行。10月24日，美林宣布了史無前例的季度虧損——23億美元…接下來是花旗銀行。11月4日，花旗宣布繼上個月的59億美元的資產減值之后，本月可能再度面臨110億美元的資產減值…11月5日，惠譽評級（FitchRatings）宣布公司正在審查3A級債券保險公司的財務狀況。這導致市場開始擔心由這些公司承保的價值超過2萬億美元的證券（有許多以住宅抵押貸款為支持）會遭遇一波降級風潮。 |
自救 | 許多銀行也采納了我的建議，開始增發(fā)股票并尋找海外投資者。10月份，貝爾斯登與中國的國有投資公司中信證券達成了協(xié)議，約定兩家公司相互向對方投資10億美元。這將令中信證券掌握貝爾斯登6%的權益，并賦予它繼續(xù)增持39%的期權。12月份，摩根士丹利以50億美元的價格向中國投資有限責任公司出售了9.9%的權益，美林則宣布向新加坡國有企業(yè)淡馬錫控股（Temasek Holdings）出售價值44億美元的股權，外加追加購買6億美元股票的期權。 |
11.17-18國際合作 | 南非開普敦，G20峰會。世界各地的許多人都將這場危機歸罪于美國——特別歸罪于“盎格魯-美利堅式”的資本主義。…在會議中，本和我不厭其煩地向其他國家的財政部長和中央銀行行長重申了我們對振興美國經濟和美元的決心。同時，我也想澄清一件事：主要問題并不在于美元，而在于整個金融系統(tǒng)——席卷全球的“去杠桿化”進程以及它給我們的經濟造成的威脅也使金融系統(tǒng)背負了沉重的壓力。 |
人民幣 匯率 | 周小川現在告訴我，鑒于美國市場的混亂，中國不打算如我們所希望的那樣開放資本市場。但周告訴我，他堅信其他一些重要領域的改革將有所進展。 人們普遍將中國巨大的貿易順差和巨額外匯儲備歸因于它的貨幣政策，但我認為這只是問題的一部分。在我看來，更大的問題在于美國人缺乏儲蓄，正是這一點最終轉化為我們龐大的進口和對外國資本的依賴。由于中國的匯率政策是讓人民幣與美元保持同步，其他一些貿易伙伴，特別是加拿大和歐洲國家，也開始抱怨日益膨脹的貿易失衡。我再一次提出了我經常提出的觀點：一種反映市場現實的貨幣是中國延續(xù)經濟改革和進步的關鍵。這將緩解中國日漸增大的通脹壓力，刺激國內市場的發(fā)展并降低對出口的依賴性。 她（吳儀）對這一問題沒再多說什么，但我已經知道，我不會兩手空空地回到華盛頓。我們在食品和產品安全問題以及打擊非法采伐問題上已經取得了重大進展。但最重要的是，在接下來的6個月中，我目睹人民幣一路從2007年12月的1美元兌7.43元升值到了2008年7月中旬的6.81元。中國的突然轉變不僅對中國有益，也有助于遏制美國國會中的貿易保護主義情緒 |
12.6 | 在我們的努力之下，將在2008和2009年重設利率的次級貸款之中有多達2/3可以通過再融資或重組的方式快捷地轉化為借款人負擔得起的新貸款…布什總統(tǒng)也公布了一個計劃，宣布將那些有條件留住房子的房主的貸款利率凍結5年。 |
11.15 | 面對銀行間拆借利率的飆升，美聯(lián)儲在11月15日向銀行系統(tǒng)注入了4725億美元的臨時準備金——這是美聯(lián)儲自“9·11”事件以來最大的一筆類似注資。 |
12.11 | 12月11日，美聯(lián)儲將貼現率和聯(lián)邦基金利率雙雙下調25個基點，分別降至4.75%和4.25%。12日，美聯(lián)儲宣布已經與歐洲中央銀行和瑞士國家銀行建立了240億美元的“貨幣互換安排”（swaplines），目的是提高海外信貸市場上的美元供應。 |
這些對金融系統(tǒng)有幫助的措施并不能阻止整個經濟的持續(xù)下滑。當白宮在感恩節(jié)之后第一次開始考慮稅收刺激計劃，我是反對這一想法的。對我來說，這樣的刺激計劃就如同往天空中撒錢，是一種漫無目的而又目光短淺的做法。但到2007年12月中旬的時候，美國經濟很明顯已經走投無路了。 | |
2008 | |
1.18 | 布什總統(tǒng)提出了他的一攬子支出計劃，規(guī)模相當于GDP的1%，或者說1500億美元左右，目的是用一次性的退稅和旨在鼓勵企業(yè)購買設備的減稅政策來給經濟“打一針強心劑”。 |
1月末 | 美聯(lián)儲開始大舉降息。到2008年1月末，聯(lián)儲已經將聯(lián)邦基金利率從2007年8月中旬時的5.25%砍到了3%。 |
2.17 | 英國財政大臣阿里斯泰爾·達林宣布英國政府將把北巖銀行國有化。信貸危機已經將這個大型房貸機構推向了破產邊緣。 |
3.13 | 一旦流動性問題傳了出去，貝爾斯登的客戶們就會撤走資金，融資源泉就會瞬間蒸發(fā)。我在華爾街的多年經驗已經讓我領悟了一個殘酷的現實：當金融機構要死的時候，它們會死得非?？?。 |
P88已經開始從貝爾斯登回撤資金的那些公司只不過是想率先脫身。這也正是最近的那些銀行擠兌事件的起因。 投資銀行明白，一旦它們的償付能力出現任何疑問，債主們就會以閃電般的速度逃離。這就是為什么一家銀行的流動性如此重要的原因。在高盛公司的時候，我們對我們的流動性狀況非常關心。我們并沒有簡單地把流動性定義為傳統(tǒng)意義上的“手頭現金加上可以迅速變賣的無負擔資產”。我們關心的是，在最不利的狀況下，有多少錢有可能在一天內消失；如果每一個有權回收資金的人都這么做，我們會短缺多少資金，我們如何才能應對我們的債務。為了確保安全，我們在紐約銀行留有一個保險箱，里面裝滿我們永遠也不會投出或借出的債券。在我擔任高盛CEO的那個時候，單是這樣的現金儲備就積累了600億美元。有了這樣的緩沖余地，我才能安然入睡。 這個星期之初，貝爾斯登手中還有大約180億美元的現金，現在只剩下了2億美元左右。它不可能滿足所有的撤資要求。 | |
3.14 | 我們再一次問自己，貝爾斯登一旦覆滅會怎么樣。回想1990年的時候，垃圾債券巨頭德崇證券（Drexel BurnhamLambert）的覆滅并沒有拖垮市場，但那時候的市場并不像現在這樣脆弱，那時候的金融機構也不像現在這樣彼此有千絲萬縷的聯(lián)系。那時候的交易伙伴也更容易辨識。如果貝爾斯登的問題只是它自身的問題，我們或許已經任由它滅亡。但我們知道，貝爾斯登的失敗將讓其他有類似麻煩的金融機構的命運也畫上問號。市場會去尋找下一個犧牲品，然后是再下一個，而整個系統(tǒng)都將蒙上巨大的風險。 |
3.16 誤判 | “我們的金融機構，我們的銀行和投資銀行，都很有實力，”我強調說，“我們的市場富有生命力，非常靈活。我很有信心我們能夠渡過這一難關?！?/b> |
P105-106股票置換的關鍵在于價格…但本·伯南克說：“何必這么在意，漢克？8美元和10美元又有什么區(qū)別？我們需要的是確定性?！?/p> 我意識到他是對的。對一家被政府救了一條命的公司來說，讓股東們獲得太高的報酬確實會開創(chuàng)一個不恰當的先例，但我知道，完成這筆交易是至關重要的。貝爾斯登的狀況在過去的一周里不斷惡化，已經構成了對整個金融系統(tǒng)的威脅。 關于貝爾斯登的這個驚魂周末，我已經讀遍了所有當時的報紙報道和近期出版的相關書籍。但其中沒有一個真正把握住了我們與時間賽跑的那種緊迫性，也沒有一個真正把握住了這樣一個事實：能有摩根大通這樣一個買家，而且能讓它同意在交易結束之前通過擔保貝爾斯登的交易負債來保護公司的經濟價值，我們是多么幸運。我們知道我們必須賣掉貝爾斯登，因為政府無權直接向一家投資銀行注資來確保它的償付能力。由于我們只有一個買家，而且盡職調查的時間寥寥無幾，我們沒有什么談判優(yōu)勢。在整個過程中，市場始終在試探我們的底牌。客戶和交易伙伴準備逃離；如果我們無所作為，貝爾斯登將要土崩瓦解。而且，盡管有許多人認為杰米·戴蒙撿了個大便宜，但貝爾斯登的交易一直到最后一刻都充滿了變數。 | |
8.7-8.15 | P141保爾森全家北京奧運。期間聽說俄國忽悠中國拋美債。 “中國人已經拒絕了這一居心叵測的計劃，但這一消息令人寢食難安…我一直到回到美國后才將這一消息通知總統(tǒng)（擔心電話被竊聽）?！?/b> |
8.11 | 標普降級兩房 |
9.4 | P6 相對根深蒂固的“兩房”，美國（每一屆）政府，反而顯得更像個臨時機構；它對這些“勢力”（靠國會議員打著國家利益旗號暗中相互勾結支撐、長期存在、管不了惹不起、吃著政府支持卻不聽招呼的“準國企”）深惡痛絕，早憋著勁除之而后快了。 |
9.6 | P148 接管兩房 |
9.8 | P154 韓國購買雷曼失敗、連GE都賣不出票據了 |
9.12 | P167 AIG又出問題了 |
9.14 | P187 “英國人耍了我們”（根本就沒真想救助雷曼） |
P189我請她為我祈禱，也為美國祈禱，幫助我克服這股突然來襲的恐懼。她立刻引用了《提摩太書》第2章第1∶7小節(jié)的話——“上帝賜予我們的不是恐懼的精神，而是力量、愛和健康思想的精神。” | |
P191 美國銀行擬以500億美元的價格收購美林 | |
9.16 | P202 AIG的無能石破天驚。 |
跟雷曼兄弟不同,美聯(lián)儲覺得它可以貸款幫助AIG，因為我們在處理流動資產而不是資本問題。 | |
P208 （貨幣市場基金）恐慌開始大范圍擴散。戴夫?麥考密克和肯?威爾遜告訴我,他們從內部人士那里聽到,幾家中國的銀行在大幅收回在貨幣市場基金上的投資。他們還聽說,中國方面在收回有擔保的隔夜拆借,縮短持有房利美和房地美期限,這些似乎表明,他們已經慌不擇路,在殺雞取卵。我讓戴夫追查這投資的流言,盡快向我報告。 | |
P213 希望為摩根史丹利找到買家。“中國人希望從你這里聽到安慰和鼓勵” | |
9.17 | P214 賣空交易的爭執(zhí)是又一個問題，我覺得自己在被迫信奉違逆一生的信仰。賣空交易是價格發(fā)現和透明的一個關鍵要素。…過去我一直把禁止賣空交易比作焚書坑儒，現在我認識到，賣空交易是個大問題。我得出結論，即便當機立斷的禁止會引發(fā)各種預料之外的后果，也不會比眼下的局面更糟糕。 |
9.19 | P230 提7000億救助方案 |
9.20 | P235王岐山對約翰?麥克和他領導的摩根士丹利評價頗高。他知道,中投公司正在考慮增加摩根士丹利9.9%的股份。我說,我們求之不得。他對此反應冷淡,并說擔心中國投資的安全性。我知道中投公司目前持有的摩根士丹利股票損失慘重，這成了中國內部巨大分歧的焦點問題。我告訴他,美國政府認為摩根士丹利事關金融系統(tǒng)的安危?？墒撬Z氣平淡,毫無熱情,我只好丟開這個話題――中國已經購買和持有了大量美國國債和兩房機構債(GsE),給予了美國有力的支持。如果摩根士丹利的交易有可能達成,他會發(fā)出信號的。 后來我給白宮的史蒂夫?哈德利打電話,告訴他我認為中國不會繼續(xù)投資摩根士丹利,沒必要讓布什總統(tǒng)給胡錦濤主席打電話了。我第二天找到約翰,告訴他中國方面對增持目標上的股份似乎沒興趣,他并不感到意外。 |
9.21 | P238 美聯(lián)儲宣布批準了摩根士丹利和高盛變成銀行控股公司的申請。我所了解的華爾街走向了歷史的終結。 |
9.25 | P257 國會救援計劃…我作了一個輕率的嘗試，我走到佩洛西身邊屈起雙膝，向這位眾議院議長的圣壇跪拜…我們都需要團結 |
9.29 | 不見棺材不落淚兩黨妥協(xié)7000億救助計劃（3500+3500） |
10.8 | P293歐洲的經濟對銀行系統(tǒng)有不成比例的嚴重依賴：歐洲銀行的資產規(guī)模是歐元區(qū)GDP的3倍還多，而美國銀行的資產只是與美國的GDP大致相當。 |
10.16 | P321 AIG高管在接受救助后豪華度假，媒體披露，輿論嘩然。 |
10.25 | P327…大約40%的消費貸款被打包并且作為證券出售，但是現在這個市場近乎癱瘓，這令美國家庭使用信用卡購買汽車、支付學費，甚至購買一臺電視機都變得極為困難。 |
11.21 | “我們可以整天抨擊花旗，”我跟我的團隊說，“可是你們知道嗎？如果它倒閉了，那是我們的錯。我們必須幫助它，如果我們不管，埋單的將是美國人民?！?/p> |
12.2 | P363 12月2號下午，我出發(fā)前往北京，最后一次以美國財政部長的身份參加中美戰(zhàn)略經濟對話…胡錦濤主席強調了戰(zhàn)略經濟對話在加強中美關系上作出的重要貢獻，他盛情邀請我在卸任后不久再來中國。按照慣例，胡主席和我隨后又進行了私人會談，我在會談中向他保證，我們兩國的關系只會越來越好，并建議他不要在貨幣和貿易上采取保護主義措施。 “中國通過自由貿易獲得的利益將比世界上任何國家都多，而回歸保護主義則會遭受最慘重的損失?！蔽艺f。 “我們在某些方面的進度沒有你期望的那么快?！焙\濤主席說，“不過我們不會猶豫不前，我們會繼續(xù)加大改革和開放的力度。” |
2009 | |
1.12 不然怎樣 | 布什總統(tǒng)正式向國會要求提供第二個3500億美元的資金。1月15日，參議員投票把這筆資金給予當選總統(tǒng)。 |
1.16 | 1月16日，星期五，是我在財政部的最后一個工作日?！ ?/p> |
經驗教訓：
我在2006年7月就任財政部長時，不管是金融危機，還是大金融機構倒閉，對我來說都已經不新鮮了。我曾親眼見證過劇烈的市場動蕩，也見證了伊利諾伊州大陸國民銀行、德崇證券、所羅門兄弟公司以及其他銀行崩潰或近于崩潰。除了儲蓄和貸款機構崩潰之外，這些瓦解一般都集中在單個金融機構，比如1998年陷入危機的著名對沖基金——美國長期資本管理公司。
始于2007年的危機要嚴重得多，對經濟和美國人民構成的風險也更嚴峻。從2008年3月到9月，有8家美國大銀行倒閉——貝爾斯登、印地麥克銀行、房利美、房地美、雷曼兄弟、AIG、華盛頓互助銀行和美聯(lián)銀行，其中6家都是在9月份一個月內倒閉的。其損失和破壞不僅限于美國。從2007年7月到2009年2月，分布在10個國家的20多家歐洲銀行都是在救援之下才免于倒閉。這場自大蕭條以來最可怕的金融危機導致美國出現了嚴重的經濟衰退，給全世界帶來極大的危害。情況可能比現在更糟糕。但如果不是美國政府和其他國家采取了前所未有的干預措施，還會有更多金融機構遭遇覆滅的命運，經濟損失也會嚴重很多，經濟衰退持續(xù)時間也會更長。
到2009年初，顯而易見的是，我們的行動和舉措已經防止了徹底崩潰。與美聯(lián)儲和聯(lián)邦存款保險公司的行動一起，我們在財政部規(guī)劃和執(zhí)行的項目——連同奧巴馬政府推進的那些行動，在很大程度上是我們行動的延續(xù)和邏輯上的擴展——已經穩(wěn)定了金融體系，重新啟動了信貸市場，并對于限制房市崩盤也起到了一定扼制作用。早在2009年1月我卸任前，主要的銀行機構就正在復原之中，并且有很多很快就能重新進入股票和債券市場。
在這些行動舉措中，一個創(chuàng)新性擔保行動挽救了貨幣市場基金徹底崩潰。財政部和美聯(lián)儲合作構思和設計的定期資產支持證券貸款工具，成功地為信用卡和汽車應收賬款等領域的消費信貸重建了證券化市場，我們將房利美和房地美置于接管狀態(tài)的決定保證了新購房者和為抵押貸款再次籌資的人能夠獲得負擔得起的貸款。迄今為止這是我們?yōu)閼獙Ψ績r下跌采取的唯一一個最重要的措施，而房市是我們經濟復蘇的關鍵部門。
我們還通過動員和協(xié)調私營組織參與共同的貸款改造計劃，有力地緩解了抵押房產遭遇止贖。我們鼓勵彼此激烈競爭的對手互相合作，并與金融顧問密切配合，讓處于困境的業(yè)主打電話聯(lián)系他們的抵押貸款服務機構?？偟膩碚f，我們加快了貸款改造的步伐，使成千上萬的家庭避免陷入失去房子的困境（我們所支持的以888-995-HOPE免費電話聞名的咨詢小組，已經被奧巴馬政府納入其計劃之中）。
當然，我們通過資本收購計劃在金融機構中持有優(yōu)先股股權的決定——以及聯(lián)邦存款保險公司的債務擔保——成功地穩(wěn)定了震蕩不安的銀行業(yè)。總共有近700家大大小小的健康銀行從該項目中獲益，該項目為這些機構總共投資達2150億美元。我相信納稅人將因這些銀行投資而獲利。我們本來預計會有大約3000家銀行加入這個計劃，壯大其借款能力。遺憾的是，因反對金融機構使用問題資產救助計劃資金而爆發(fā)的政治風波導致很多銀行撤回了申請，還使另外一些銀行根本就沒提交申請。
我是作為自由市場的倡導者前往華盛頓任職的，我的信仰從未改變。我們實行的干預措施若非局勢所迫，我是堅決不會執(zhí)行的，因為這與我的信條格格不入。但我決不會因為這些措施而道歉。作為第一批應對一場有可能覆滅現代金融體系的史無前例的危機的人，我們別無選擇。我們只能使用手頭的那些往往缺乏力度的工具——或者用我經常對財政部的人說的那句話來說，一個缺乏力量和權威的過時監(jiān)管體系的那些老掉牙的工具。
我們的行動旨在暫時緩解危機。如果我們不盡快讓政府脫身，我們就會對我們的經濟造成嚴重的傷害。沒錯，從危機中復蘇是我們的首要任務，但政府適時退出這些計劃也同樣重要。這是我們的經濟持續(xù)增長的關鍵。
資本主義在美國發(fā)展的歷史一直尋求在追求利益的市場力量和出于共同利益對這些力量進行駕馭和規(guī)范的必要法律法規(guī)之間找到適當的平衡。近年來，我們的監(jiān)管跟不上快速的市場創(chuàng)新——從日益復雜難懂的產品大量涌現到金融全球化加速，而快速發(fā)展的市場中埋伏著災難性后果。
在華盛頓任職期間，我遺憾地認識到只有經歷一場危機，人們才會去完成那些艱巨的任務。很多人幾年前就曾警告房利美和房地美即將面臨災難，但是只有當這些機構面臨徹底崩潰時，立法者才制定改革方案。只有當雷曼兄弟倒閉后，我們才獲得國會準許往金融機構注入資金。即使那樣，即使市場狀況已經非常惡劣，美國眾議院進行第一次表決時仍然否決了動用問題資產救助計劃的資金。而且更驚人的是，時至今日當我寫這本書時，距離雷曼兄弟倒閉已經一年多了，美國政府或監(jiān)管者仍然沒有足夠的力量拯救一家非銀行金融機構免于破產。
我不知道怎樣解決這個更加惱人的政治問題，不過可以肯定的是，我們必須找到一條途徑來改善政府的集體決策程序。不這么做，風險實在太高了。事實上我們是幸運的，2008年美國國會在金融體系崩潰前采取了行動。這需要國會領袖們發(fā)揮他們在參眾兩院的強大領導力，因為每一個投票支持問題資產救助計劃或授予我們“兩房”危機應急權力的人都知道，他們投出的這一票是不受歡迎的。
自從離開財政部后，我經常遇到那些想知道我的經歷的人。他們最常問我的兩個基本問題是：經歷危機是什么感覺？從中獲得哪些教訓能幫助我們今后避免類似的災難發(fā)生？
我希望這本書前面的內容已經回答了第一個問題。第二個問題的答案顯然很復雜，不過由于我在過去一年中一直在思考這個問題，我把眾多的教訓概括為以下4點：
1 導致大規(guī)?？鐕Y本流動的世界主要經濟體中存在的經濟結構失調是我們金融體系過度擴張的一個重要源泉。這些結構失衡是危機的根源。簡單地說，在美國，我們的花費遠遠大于積蓄。這迫使我們從石油出口國或中國、日本等高儲蓄、低消費的亞洲國家借入大量資金。如今，危機雖然緩和了，但是這些失衡狀況仍然繼續(xù)，必須解決。
2 我們的監(jiān)管制度仍然是一個無可救藥、七拼八湊的過時大雜燴，已經不適合當前的時代和形勢。我們的監(jiān)管制度充斥著重復、重大漏洞和監(jiān)管機構之間的無益競爭。制度與金融革新不同步，必須進行修改更新，這樣我們才有能力和權力來回應不斷演變的全球資本市場。
3 金融系統(tǒng)包括太多的杠桿，這體現在資本和流動資金等緩沖措施不足上。大部分杠桿被嵌入在非常不透明并且高度復雜的金融產品中。現在人們一般都能理解美國、歐洲以及世界其他地方的銀行和投資銀行沒有足夠的資本。大家不太能理解的是在維持銀行安全穩(wěn)定中，流動資產的重要作用不可或缺。信貸危機的擴展源于資金周轉不開，最明顯的情況是依賴于不穩(wěn)定的短期資金。高度依賴短期借款的金融機構需要手邊準備大量現金以備不測。但是很多都沒有。我堅信，流動資金不足比資本不足更可怕。
4 居于業(yè)界前列的那些金融機構規(guī)模龐大，結構復雜，對自身構成了巨大風險。如今，美國前10大金融機構擁有全美近60%的金融資產，而在1990年這一比率僅為10%。這種高度集中，加之更為密切的相互關聯(lián)，意味著其中任何一家大機構的倒閉，都有可能導致很大一部分體系癱瘓，伴隨而來的多米諾數應，使其余的也跟著倒下。“大到不能死”這個概念已經從學術文獻轉移到了現實世界中，這個問題必須解決。我們可以采取一些措施來解決這些問題。首先，我們應該調整美國的政策以減輕全球經濟失衡，而全球經濟失衡這一狀況近幾年來一直遭到許多著名經濟學家的譴責。作為我們當前經濟問題的后果之一，如果公民開始多存錢，少消費，我們應該加以歡迎并鼓勵。我們應該更進一步，在稅法中消除對儲蓄的偏見——實際上朝著一個主要基于消費而非收入的稅法邁進。目前的體制對儲蓄利息收益息征稅的，促使人們更愿意消費而非儲蓄。轉向消費稅將消除對儲蓄的偏見，有助于促進投資和創(chuàng)造就業(yè)機會，同時降低我們對外國資本的依賴。
我們的政府需要應對的頭號經濟挑戰(zhàn)就是減少財政赤字。我們應對這個挑戰(zhàn)的能力將很大程度上決定我們未來的經濟增長。我們現在正面臨這種情況：赤字會上升到我們無法承受的水平，即使對中產階級大幅加稅，可能都無法募集到必要的稅收。處理這個問題需要迅速采取行動，對我們主要的福利項目進行改革：醫(yī)療保險制度，醫(yī)療補助制度以及社會保障。任何這種改革都需要通過這樣一種途徑進行，即承認并解決美國審計總署預計的未來75年內43萬億美元的赤字。隨著時間推移，這些問題只可能越來越難解決。我們等的時間越長，下一代人的負擔就越重。
在有效監(jiān)管和市場規(guī)律之間找到適當的平衡點是我們面臨的另一個巨大挑戰(zhàn)。最近的危機顯示我們金融市場的發(fā)展已經超出了現行系統(tǒng)的規(guī)范管理能力。只進行監(jiān)管制度改革不足以防止已經出現的所有問題。不過，一個更好的框架應該具備的特點是：重復性功能較少，并且限制金融公司選擇他們自己（一般不太嚴格）的監(jiān)管機構——這種做法通常叫做“監(jiān)管仲裁”——的能力，這種監(jiān)管體制運行起來會更有效。缺少一個監(jiān)管機構來識別和處理系統(tǒng)風險，在很大程度上造成了我們面臨的問題，對此我毫不懷疑。
我們需要一個能隨著金融機構、金融產品和市場持續(xù)演進而不斷調整適應的制度。在這場危機迫使我們從長期政策的顧問轉變?yōu)榍熬€的救火隊員之前，財政部對金融服務管理規(guī)章的確切目標進行了一次透徹的分析，這項工作使我們提出了進行根本性改革的全面建議。這些建議在2008年3月提出時飽受爭議，但是現在回想起來似乎很有預見性。
在所有的建議當中，我們提議建立一套制度，其中政府有責任識別和監(jiān)督系統(tǒng)風險。我們建議加強和鞏固安全和健全的監(jiān)督管理以消除重復、適得其反的監(jiān)管仲裁。在承認金融產品激增以及它們帶來的惡果的前提下，我們還建議建立一個獨立的有獨特職能的商業(yè)行為監(jiān)督機構來保護消費者和投資者。
要求銀行擁有較高水平的優(yōu)質資本，這是一個世人皆知卻急需在全球范圍內達成的共識。這對于一些高杠桿的歐洲銀行來說更難辦到，但是在這一點上的一致性非常重要，而且擁有較多的資本能保證一家銀行在經濟低迷、最需要貸款時貸出更多。監(jiān)管機構還必須要求更多的流動資金作為緩沖，而這一條也必須得到全球范圍內的協(xié)調一致。對于流動資金，沒有一個放之四海而皆準的簡單模式。銀行管理層和監(jiān)管機構需要更深入地了解潛在的流動性需求，在經濟形勢不利的情況下，每家銀行的需求都不相同。
全球的經濟總量為60萬億美元，美國為14萬億美元，我們將有很多巨型的金融機構，在全球市場客戶需求的驅使下，這些機構的規(guī)模將不斷擴大，結構會日益復雜，這不可避免。美國現在還有8000家規(guī)模相對較小的銀行和很多家大型金融機構，競爭壓力也會促使這個行業(yè)不斷整合。正如很多人在沃爾瑪購物的同時也為當地的零售商不勝惋惜一樣，他們同樣也會慢慢走進較大的商業(yè)銀行，比起小銀行，那里提供種類更多、收費更低的金融服務和產品。這些正在興起的能夠滿足這些需求的機構結構復雜，難于管理和監(jiān)管，對整個經濟體系構成真正的風險，而這些風險不容忽視。
毫無疑問，更加嚴格、更令人信賴的監(jiān)管制度就要出臺。我希望并盼望大機構的監(jiān)管部門能考慮到以下因素：規(guī)模、收購引起的風險，新業(yè)務引起的風險（因為新業(yè)務會使機構處境更危險，并使本來就十分艱巨的高效管理更加復雜）。
然而，單靠監(jiān)管不能解決不穩(wěn)定性，我們難免會面臨另一家大型復雜機構的倒閉。難點在于加強市場紀律以迫使金融機構在問題變得不可救藥之前加以解決，并建立一個有序的關閉機制，保證整個金融系統(tǒng)能在不威脅到全局穩(wěn)定的前提下承受住一家大機構的倒閉。正像我反復強調的，我們需要更多的權力來應付和援助面臨倒閉的非銀行機構。目前的破產程序對于規(guī)模龐大的復雜機構顯然是不夠的，雷曼兄弟的倒閉就表明了這一點。
一想到將來的政府不得不對付另一場危機，必須要克服我們面臨的種種制約困擾才能舉步維艱地度過時艱，我就禁不住打寒顫。出于這個原因，我贊成給予相關部門以巨大的權力處理一家具有系統(tǒng)重要性的機構的倒閉問題，包括注入資本和提供緊急貸款的權力。有些評論家可能質疑這么大的權力只會增加道德風險，但我相信出臺程序性預防機制，可以有助于抑制道德風險，并緩解市場扭曲。
政府必須擁有停業(yè)清算權力，讓債權人、投資人和金融機構自身來承擔實際成本，這樣可以讓市場紀律在對大型公司的監(jiān)管過程中繼續(xù)發(fā)揮巨大的建設性力量。不管如何設計和建構緩解危機的權力部門，它將能影響市場行為和信貸決策。為了最大程度減輕市場中的不確定性，政府應該就如何使用這項權力提供明確的指導。應該為這一權力的使用設定相當高的門檻，類似于聯(lián)邦存款保險公司在對商業(yè)銀行進行清算（它自己的術語來說就是“清盤”）之前所必須滿足的條件。
成功地管理規(guī)模龐大、形形色色的金融機構還需要具備強大、獨立的風險和控制功能以及不會引起過度風險的薪酬政策。風險管理、法規(guī)、控制和審計功能現在沒有得到應有的重視，而這些是非常重要的工作。在一個組織中，必須把負責這些工作的人員和創(chuàng)收性業(yè)務人員放在同等重要的位置上。這些與風險相關的專業(yè)人士的意見必須在任何爭端中都能擲地有聲。只有當一家機構具備尊重這些重要工作的文化，并且通過提供好的事業(yè)發(fā)展前景和薪酬來吸引和留住杰出人才，才能顯示出對這種工作的尊重，這一點才有可能實現。
現在人們已經認識到監(jiān)管部門應該與金融行業(yè)共同制定薪酬標準，但這種合作可以而且應該有一個前提，那就是具體的薪酬水平并不是由監(jiān)管部門決定的。薪酬應該與股東利益掛鉤，當一個員工的整體薪酬上漲，那么其中延遲性股權激勵（也就是保留在以后再發(fā)放的股權）的比例應該隨之上升，而且在特定的情況下可以加以薪酬返還的懲罰。
應該盡可能地防止高管們拋售他們所得到的股票；當他們退休或離職，他們的延遲性股權激勵應該按照一種事先制定的規(guī)則逐步兌現，而不是加快或提前退股?，F在那些還在運行的金融機構必須認識到危機對公眾和納稅人造成的損失而引起的憤慨，這一點極為重要。這些高管有義務對自己的工資待遇進行實質性限制，在加強這種企業(yè)文化中起榜樣帶頭作用。
對住房政策的未來作出抉擇將是最令人頭疼的政治問題之一，這也要求對房利美和房地美的未來作出決定。在美國過去的房市泡沫中扮演著核心角色的這兩大機構不可能永遠處于政府接管狀態(tài)下。它們仍然是美國低成本住房抵押貸款的最主要來源。不過隨著住房和抵押貸款市場復蘇，美聯(lián)儲對政府資助企業(yè)的支持會結束，私人資本會重返市場。到那時不應該允許房利美和房地美故態(tài)復萌，排斥私人競爭，在股東從成果中獲益的同時卻讓納稅人承擔失敗的損失。
至少，我們應該對政府資助企業(yè)進行重組，以消除它們造成的系統(tǒng)風險。對付這一點的一條捷徑就是通過削減它們的投資組合以及巨大的債務負擔來縮小它們的規(guī)模。我還認為應該大量削減它們的業(yè)務來減少住房補貼，因為這也是危機的一個誘因。要為強健的私營部門二級按揭市場留有發(fā)展空間，這一點不容忽視，因為它們同樣能為納稅人和業(yè)主提供優(yōu)質的服務。
事實上，我們不能容許這些龐大的實體一下子消失。主要考慮到政府資助企業(yè)作為抵押貸款擔保人的作用，國會可以用一兩個私營部門實體來取代房利美和房地美，這些實體將通過聯(lián)邦政府明確表態(tài)支持的信用擔保購買抵押貸款并使抵押貸款證券化。這些實體是私有的，但是其建立是出于公共事業(yè)的目的，并接受一個委員會管理，由這個委員會制定一個目標收益率。這種方法能應對目前政府資助企業(yè)結構中未解決的私人所有制和公共目標之間的內在沖突。
這種情況下的壓力來自抵押貸款發(fā)放者，他們尋求新的途徑把風險貸款投入到集資中以獲得政府支持的擔保。在這個模式中，安全又完備的管理將必不可少，而監(jiān)管也同樣不可或缺，以確保符合條件的貸款質量不會下降。
這個方法存在一個明顯的爭議是，能否為二級抵押貸款市場中的私營部門留有余地。受政府支持擔保的貸款規(guī)模以及收取的擔保費將決定私營部門作用的大小。這應該進行一番討論并促使政策制定者確定政府在住房刺激和補貼中發(fā)揮適當的作用。
我們需要處理的工作還很多。我們不僅需要改進我們嚴重不足的監(jiān)管架構，以便能更好地處理盤根錯節(jié)的大型金融機構的問題，還必須加強對復雜的金融產品的監(jiān)督，改革信用評級機構，維持公允價值會計準則，改變貨幣市場基金的構成和出售模式，重振證券化進程。這些行動的基礎是要求更高的透明度。不管是在金融產品、組織結構還是商業(yè)模式中，復雜都是透明的敵人。我們需要能夠帶來更加簡約、標準化和一致性的監(jiān)管制度和資本要求。
與流行的信念相反，信用違約掉期合約和其他衍生品在促使資本市場更加高效方面發(fā)揮了有效機能，并非危機的成因。但這些金融工具確實讓金融機構的資產負債表中滲透進了潛藏的杠桿，增加了交易對手凈值調查的難道，也使有效的監(jiān)管變得更為困難。因此而造成的不透明性即使在正常市場條件下都不能被接受，致使危機愈加嚴重和擴大。這個體系必須改革，以使這些創(chuàng)新性的工具發(fā)揮風險減沖的重要功能，而不是成為風險的散播者。
標準信用違約掉期合約，構成了信用違約掉期合約的絕大多數，應該在交易所進行公開交易。非標準的合約應該被集中清理，要服從更多的監(jiān)督部門審查和更高的資本費用要求。這個方案的關鍵是監(jiān)管機構鼓勵標準化，要求透明度以及用資本費用的方式對過度復雜的情況予以處罰。量身訂制的衍生工具合約將仍然存在，只是同時要進行適當的監(jiān)管并增加收費。
危機中暴露出的最突出的問題之一是三大信用評級機構提供的低質量的債券評級。這三大機構分別是穆迪、標準普爾和惠譽。它們都曾被美國證券交易委員會授予過統(tǒng)計評級機構（NRSRO）的特殊地位。
2006年7月我到華盛頓就職時，全世界只有9家私人公司通過AAA級評級。伯克希爾·哈撒韋和AIG是通過這個評級的僅有的兩家金融機構。通用電氣公司也享有很高的信用評級，它雖然是一家大型工業(yè)公司，但實質上是帶有一個大型嵌入式金融機構的公司?，F在只有5家AAA級的公司了，而AIG、伯克希爾·哈撒韋和通用電氣公司都降級了（豐田也是）。然而近在2008年1月，仍有64000種結構性金融工具被評為AAA級，另有很多被評為投資級。隨著信貸危機的加劇，僅2008年，就有221 000個資產支持證券被降級。
評級機構正在提高它們的透明度、精確度以及對結構性產品評級的獨立性。不過在將來，金融機構和投資者需要自己多掌握信息，監(jiān)管機構不應該再盲目地將高信用等級作為低資本要求的標準。
為了降低投資者和監(jiān)管者由于過度信賴少數專門研究者而引起的松懈，我希望看到人們進一步討論如何加強評級機構之間的競爭。此外，應該修正銀行和證券法規(guī)，以便消除任何監(jiān)管人員或投資者依賴信用評級作為參考標準來評估風險和資本成本。
有些人還曾指責公允價值會計準則的使用引起或加速了危機的到來。與之相反，我堅信，如果我們沒有公允價值會計準則——或者有時稱為按市值計價會計方法，我們體系內存在的問題會更嚴重，危機可能會更嚴峻，管理人員、投資者以及監(jiān)管者對于一個機構的資產負債表中埋藏的風險所知會更少。
我們需要維持公允價值會計準則，簡化目前的實施細則，確保在全球和同類機構中的一致應用。必須讓美國和國際會計標準制定機構繼續(xù)執(zhí)行這一重要任務，而戒除迫于壓力所做的短期、零碎的，掩蓋金融機構的真實報告的變動。
擁有一個能夠讓任何市場行情不活躍的減值證券可以估價的會計制度至關重要。這些難于估值的資產需要得到鑒定，而對估值方法要公開進行明確的說明。
美國有1100多家貨幣市場共同基金，3.8萬億美元的資產和大約3000多萬個人客戶。這是一個集中卻又分散的行業(yè)，排名前40家的基金管理著30%的資產。這些基金大部分投資于具有最高信用評級的商業(yè)票據、政府債券或準政府債券。危機爆發(fā)前，投資者們曾相信他們一直有流動資金，能夠全額拿回本金，因為基金的固定資產凈值不會低于1美元。
雷曼倒閉的直接后果之一是貨幣市場共同基金面臨巨大壓力。有些瀕于“跌破資產凈值”。這大大動搖了投資者的信心，導致贖回要求猛增。接著，貨幣基金撤回它們投在多家大型金融機構里的資金，而這些金融機構很大程度上依賴于這些資金來滿足其流動性需求。當時，這種情況的發(fā)展令人猝不及防。
我們插手擔保貨幣市場基金以防止危機繼續(xù)惡化，但是行業(yè)運作模式中的根本性問題仍舊存在。這些基金很多對投資者收費很低，通常只有5個基點——或0.05%，但提供的收益率卻高于萬無一失的銀行存款或國庫債券。如果什么東西看起來好得不現實，那么它幾乎總是不現實的。在這種情況下，這種不現實是貨幣基金行業(yè)溫和或隱含的及時流動資金保證和額外收益、全部返還本金以及低手續(xù)費。就算不是大多數，許多基金在信貸危機中根本沒有經濟實力保持其流動性或為投資者100%保全資本。
這種不必擔心損失，卻期望時刻都獲得流動資金的問題應該加以解決。貨幣基金是投資產品，不是擔保賬戶。幾年來，美國證券交易委員會曾試圖糾正這種錯誤的觀念，但都以失敗告終。美國證券交易委員會應該探討基金管理公司是否應該放棄固定資產凈值，采用浮動凈值，因為前者使貨幣市場基金很像保險的銀行賬戶。這樣的基金仍然是一種很好的產品，有豐厚的回報和流動性，波動性小，本金風險低。不過，當客戶們看到本金的些微變動時，他們會切實地體會到這不是在銀行存錢。
信貸危機也暴露了抵押貸款承保標準的問題，這在貸款——分銷和證券化的鏈條中尤為明顯。為了加強放貸行為，更好地協(xié)調各方利益，應該要求這些證券的主辦機構長期保持在抵押貸款中的直接經濟利益，這樣他們才會同坐上一條船，他們的利益也會受到未來信貸損失的影響。
當我寫完這本書時，二十國集團剛剛在匹茲堡開完又一次峰會，并且成功地把重心從危機處置轉到了宏觀經濟協(xié)調。以我們在2008年11月在華盛頓舉行的首次二十國集團峰會上建立的原則和行動計劃以及2009年4月倫敦會議的結果為基礎，二十國集團首腦會議在當今將作為發(fā)達國家和新興市場國家領導人解決全球金融和經濟問題的主要論壇。
雖然二十國集團領導人論壇的突出貢獻給了新興市場國家以更大的發(fā)言權，但是中美關系的交往程度很明顯是發(fā)揮二十國集團發(fā)揮作用和全球合作的關鍵。當然，僅靠中美兩國不能解決全球性問題，但是與中國達成協(xié)議，能更容易地在所有問題上取得實質性進展。
二十國集團在分派和審查國際金融機構工作中的作用會在它持久的貢獻中體現出來。金融穩(wěn)定委員會的建立和職能擴大已經是二十國集團進程中的一個重要成果，該委員會由各國央行行長、財政部長和證券監(jiān)督機構組成。金融穩(wěn)定委員會將在建立資本、流動資金和金融產品的規(guī)則方面發(fā)揮領導作用，而這些規(guī)則也亟待在各國法律中得到執(zhí)行。至于薪酬等政治敏感問題，金融穩(wěn)定委員會已經提出了細致入微的建設性發(fā)展建議。與國際證券事務監(jiān)察委員會組織、巴塞爾委員會以及國際會計準則理事會等其他國際標準制定機構一起，金融穩(wěn)定委員會必須發(fā)揮關鍵作用，確保二十國集團的改革進程能夠通過協(xié)調配合的方式得到落實，促使全球經濟更加融合，而不是走向分裂。這些都不能撼動美國在全球經濟中的突出作用，只是對我們相互依存這一重要現實的一種認可。
雖然已經取得了重大進展，真正的風險依然存在，比如那些貿易壁壘和金融保護主義。每次二十國集團峰會，領導人都會譴責保護主義，但是他們的做法與國內不斷升溫的政治壓力相悖，這種政治背景導致各種措施與他們的一再承諾不一致。美國自己對貿易自由化的承諾仍然是個問題。在我完成這本書時，自由貿易協(xié)定仍然懸而未決，世界貿易組織的多哈回合多邊貿易談判也沒有取得任何進展。
這個世界上每個人其實都同意我們的銀行和資本市場監(jiān)管機制不足，金融監(jiān)管機制將成為披著羊皮的狼——這是非常現實的危機。因為作為保護主義措施之一，有些國家不僅想在金融服務業(yè)，而且想在其他所有經濟部門限制或消除競爭，它們會選擇提高關稅。雖然這不是一個新招數，但放在今天，風險更大了，因為美國模式的資本主義比過去脆弱了很多，想想經濟危機居然能促使國家紛紛出臺短期措施來保護就業(yè)。大蕭條的一個教訓就是，工業(yè)國家采取保守主義措施，試圖使國家免受影響并以此來保護本國的就業(yè)和產業(yè)，結果是弄巧成拙，導致那場可怕的衰退的持續(xù)時間更長、破壞程度更大。
歐盟已經出臺規(guī)定，要求某些證券只有經過設在歐盟的機構頒發(fā)信用評級后才能計入監(jiān)管資本。歐盟對于基金投資的建議也類似，要求基金管理公司在歐盟設有辦事處或按照“同等”的監(jiān)管條例運營，否則不允許進入歐盟市場。歐盟正在要求信用違約掉期通過位于其成員國的結算各方來清算。其結果是，其他一些國家已經表示他們正考慮采取類似的地域限制。
潛在的分立不僅限于歐洲。美國已經禁止銀行通過提供H-1B簽證H-1B簽證是美國移民局簽發(fā)給具有“專業(yè)技能”的外國人的一種短期非移民簽證?！幷咦⒐陀酶呒寄艿耐鈬穸@得某些聯(lián)邦基金，即使這些人會為美國經濟作出貢獻。2009年2月美國出臺的刺激法案包含一項“購買美國貨”條款，導致其他法案里也出現了類似的保護主義言辭。聯(lián)邦和各州官員正想辦法插手保護主義限制，即使法律并沒有規(guī)定這些保護主義限制。
打擊保護主義的最佳途徑是通過美國強有力的領導，不管這種保護主義是通過關稅還是規(guī)定限制。我們必須保持開放的貿易市場和投資市場，促使以前談判達成的貿易協(xié)定迅速落實，努力促使多哈回合談判取得成功，建立新的貿易協(xié)定和投資條約。我們還必須證明我們重建經濟的承諾，完善監(jiān)管體制，盡快讓政府擺脫與私人公司的關系。必須讓世界知道我們會認真地減少赤字并清理麻煩問題。
我們會對金融體系進行必要的改革，我對此很有信心。最終美國以及全世界的決策者會就危機的原因達成廣泛共識。我對美國經濟的前景及其在全球經濟中繼續(xù)發(fā)揮主導作用也同樣抱樂觀態(tài)度。我不是有意忽略我們的問題，但是其他任何大國都有更重要的問題。作為世界上最富有的國家，擁有最大、最多元和最有彈性的經濟體，我們有能力應對挑戰(zhàn)。雖然過去幾年發(fā)生的一切在我們國家的經濟史中是困難的一章，但它只是一個章節(jié)，如果我們從錯誤中吸取教訓，作出必要的修正，后面將會有無數篇章來記錄我們的經濟成果和繁榮。
如果我們還有緊迫感，如果國內外都進行必要的改革，市場會調整并繼續(xù)過去25年的積極態(tài)勢。讓我們不要忘記，正是這些市場幫助我們推翻了冷戰(zhàn)鐵幕，使億萬人擺脫貧困，給我們的國家?guī)砹司薮蟮姆睒s。高效、監(jiān)管完善的資本市場能繼續(xù)在全世界范圍內促進經濟發(fā)展。這種不可避免的趨勢會為人類帶來更大的政治自由和個人自由。
目錄：
作者序
主要人物一覽表
第一章接管“兩房”
第二章高盛歲月
第三章入主財政部
第四章一個時代的終結
第五章貝爾斯登的困境
第六章峭壁邊緣的金融世界
第七章國會山
第九章雷曼的末路
第十章下一家會是誰？
第十一章最后一道防線
第十二章玩金融還是玩政治
第十三章打破僵局
第十四章金融大鱷們
第十五章美國大選與救市
第十六章拯救花旗
致謝
后記
2011年7月11日
http://blog.sina.com.cn/sjtreading
一和風雨拾讀
Sujiangto
