愛華網(wǎng)中國社科院研究生院政府政策系 黃濤 在歐元危機導(dǎo)致國際社會對美元資產(chǎn)避險需求急劇增加的情形下，減少外儲中的美元資產(chǎn)對市場的影響較小。歐元又處于相對低位，且繼續(xù)大幅下跌的可能性不大，此時或可考慮將適當(dāng)比例的美元資產(chǎn)置換成歐元資產(chǎn) 5年前的7月21日，中國人民銀行宣布正式啟動人民幣脫鉤美元的匯率改革。5年后的7月21日，人民幣已對美元升值了22.05%。 而中國付出大量勞動力、資本，和以消耗自然資源、破壞環(huán)境為代價所換來的外匯儲備資產(chǎn)，卻極易受到人民幣和美元間匯率波動的影響。如果按外儲中有1.7萬億美元資產(chǎn)計算，人民幣兌美元升值10%，中國就損失1700億美元——這比中國大部分省份一年的生產(chǎn)總值還要多！ 美元遲早衰落 關(guān)于中國外匯儲備之具體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，人民銀行和中國外匯局一向諱莫如深。通常的估計認為，在中國高達2.45萬億美元的外匯儲備中，約有70%的美元儲備資產(chǎn)，20%的歐元和日元儲備資產(chǎn)。在目前美元仍主導(dǎo)國際貨幣體系的情形下，這種資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)具有合理性。但由于儲備資產(chǎn)并沒有得到充分的多元化，這種資產(chǎn)配置已經(jīng)難以適應(yīng)國際貨幣體系的新變化。 “不足謀一世者，不足謀一時。”如果僅因為歐元暫時性出現(xiàn)危機而減少歐元儲備資產(chǎn)并大幅增加美元資產(chǎn)，那就不僅與投資的長期性原則不符，也與外匯儲備的分散化投資原則背道而馳。因為政府儲備管理政策顯然不應(yīng)以市場的短期波動和暫時性的賬面浮虧為考量；且根據(jù)國際貨幣體系變化的趨勢，我國有必要減少而非繼續(xù)增加外儲中的美元資產(chǎn)。 這是因為，一方面從長期看，美元在國際貨幣體系中地位的下降難以避免，貶值的趨勢恐也難以根本扭轉(zhuǎn)；另一方面，客觀地說，中國持有的美元資產(chǎn)已遠超合理水平，并因此導(dǎo)致了過高的外匯風(fēng)險。 美元戰(zhàn)略性貶值符合美國自身利益——提振出口以及變相違約減輕美國債務(wù)負擔(dān)。短期中，美元貶值對于提振出口改善就業(yè)的作用自不必言；至于通過貨幣貶值進行債務(wù)違約，美國正在那樣干?！睹涝蟊罎ⅰ返淖髡弑说谩は７蛟谝淮窝葜v中以調(diào)侃的語氣說：“中國人自己很清楚，他們無法參與我們的政治選舉，我們?yōu)槭裁催€要在意中國人怎么想？”
與此同時，美元自毀長城的后果顯現(xiàn)。通過大量印刷美元，美國不斷地從全球攫取鑄幣稅和為其財政赤字、貿(mào)易赤字融資，這本身即為長期美元走弱的內(nèi)在動因。從基本面來看，只要美國沒有占領(lǐng)新的科技制高點，并繼續(xù)維持其全球經(jīng)濟、政治、軍事和文化領(lǐng)域的霸主地位，美元的衰落是遲早的事情。 美元資產(chǎn)制約中國 而外匯儲備資產(chǎn)中過高的美元資產(chǎn)比例既不必要，又使得中國面臨大量的外匯風(fēng)險，還在客觀上制約了中國貨幣政策的操作空間。 當(dāng)前中國的美元資產(chǎn)儲備量，足以應(yīng)付經(jīng)常性的國際貿(mào)易往來結(jié)算、支付和國際投機資金的沖擊等。從風(fēng)險的角度來看，大量儲備資產(chǎn)集中在美元并不利于風(fēng)險的分散。 至于對貨幣政策的掣肘，中國加息的時機在很大程度上取決于美國，即為最明顯的例子。 美元走強是調(diào)整好時機 看起來，確有必要減少外匯儲備中的美元資產(chǎn)比例。但是，這里有兩個問題仍待解決。第一，如何避免或減少在降低美元儲備資產(chǎn)比例的過程中所可能招致的損失？第二，應(yīng)增加哪種資產(chǎn)儲備？ 中國持有的美元資產(chǎn)占到美國海外資產(chǎn)總比例的約30%。因此，中國有關(guān)美元資產(chǎn)的一舉一動，都將嚴重影響美元資產(chǎn)的價格和收益，這又將直接影響到作為海外美元資產(chǎn)最大持有人的中國。例如，如果中國減少美元儲備資產(chǎn)，則將立即導(dǎo)致美元下跌和美元資產(chǎn)價格的下降，這就會直接給中國手中所持有的美元資產(chǎn)帶來損失。另外，從國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)來看，英鎊、日元難堪重任，歐元最近有點不妙。如果減少美元資產(chǎn)，又該增加哪種貨幣資產(chǎn)呢？ 在筆者看來，債務(wù)危機引發(fā)歐元信用危機的當(dāng)前，提供了解決這兩個問題的較佳時機。 希臘債務(wù)危機以來，歐元持續(xù)走弱。由于歐元在美元指數(shù)中的占比高達57%，歐元走弱直接利好美元。美元的持續(xù)走強，為減少外儲中的美元資產(chǎn)提供了絕佳機會。因為在歐元危機導(dǎo)致國際社會對美元資產(chǎn)避險需求急劇增加的情形下，此時減少外儲中的美元資產(chǎn)，對市場的影響較小。而歐元又處于相對低位，且雖然在中期難以走強，但繼續(xù)大幅下跌的可能性并不大，因此可以考慮將外儲中適當(dāng)比例的美元資產(chǎn)置換成歐元資產(chǎn)。當(dāng)然，這樣做的前提，乃是基于我們所持的“歐元不會崩潰”的堅定信心。 值得注意的是，5月28日外匯局有關(guān)“歐洲市場過去、現(xiàn)在和將來都是外匯儲備最主要的投資市場之一”的聲明，或許在一定程度上反映了中國對待歐元和歐元資產(chǎn)的立場。
愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/99048.html
