愛(ài)華網(wǎng)“LP的這種表現(xiàn)，一方面說(shuō)明了整個(gè)本土LP市場(chǎng)還沒(méi)有發(fā)展成熟，另一方面也說(shuō)明了國(guó)內(nèi)能夠幫助LP做咨詢顧問(wèn)的團(tuán)隊(duì)不健全?！眹?guó)內(nèi)某創(chuàng)業(yè)園區(qū)引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。 據(jù)了解，國(guó)內(nèi)能夠?yàn)榛鹱龇蓸I(yè)務(wù)咨詢的律師事務(wù)所不超過(guò)10家，其中大多是來(lái)自國(guó)際的大牌律所。這造成了LP在跟GP進(jìn)行談判時(shí)沒(méi)有好的律師能夠幫助其分析利弊得失，更多的，只能夠靠LP自己的商業(yè)頭腦來(lái)迎接挑戰(zhàn)。 “這是一個(gè)從不成熟發(fā)展到成熟的過(guò)程。”該基金負(fù)責(zé)人士表示，“雖然LP們有著這樣那樣的要求，但是目前看來(lái)，這些要求還在GP能夠接受的范圍內(nèi)，并不會(huì)對(duì)投資人日常投資造成太大影響。” 除了LP與GP之間因利益歸屬或管理責(zé)任引發(fā)的各種博弈外，目前中國(guó)的眾多LP還面臨著來(lái)自產(chǎn)業(yè)大環(huán)境的“不成熟”，如從法律到稅收方面都還存在一些缺失，也使得LP與GP不斷“磨合”著，這也是限制LP發(fā)展的一個(gè)原因。 2007年6月1日起正式施行的《合伙企業(yè)法》是國(guó)內(nèi)較早約束LP和GP的法規(guī)之一，對(duì)于一直游走于“灰色地帶”的LP來(lái)說(shuō)，法律的承認(rèn)和呵護(hù)將助其拓疆之力。 但是，仔細(xì)研讀《合伙企業(yè)法》會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中對(duì)于GP的保護(hù)要遠(yuǎn)多于對(duì)LP的保護(hù)。在《合伙企業(yè)法》中，對(duì)于LP利益的保護(hù)僅限于“GP不得自營(yíng)或者同他人合作經(jīng)營(yíng)與本合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的義務(wù)”等寥寥幾條。 也許正是由于法律的不夠完善和缺乏實(shí)施細(xì)則，使得LP與GP還處在紛戰(zhàn)和博弈的征途上，而目前專門(mén)針對(duì)LP的法律法規(guī)還沒(méi)有出臺(tái)。 除此之外，“沉重的稅負(fù)”也是很多GP和LP在被采訪中提到的問(wèn)題。 雖然國(guó)家在2007年2月17日出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，通知的第一條明確提出“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)兩年以上的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅額”，“但這70%的稅收抵扣限制在高科技企業(yè)，所以最后落實(shí)下來(lái)，真正能享受到這一優(yōu)惠的創(chuàng)業(yè)基金并不多?！鄙钲谶_(dá)晨創(chuàng)投公司北京分公司總經(jīng)理晏小平表示。 “中國(guó)的稅收在全世界來(lái)講是比較高的。”面對(duì)過(guò)重的稅收，東方富海的陳瑋很無(wú)奈，“任何一個(gè)行業(yè)的發(fā)展都需要國(guó)家和政府的支持和幫助，希望有一天中國(guó)的LP和GP能夠和國(guó)際資本市場(chǎng)一樣，承擔(dān)相同的稅負(fù)，在一個(gè)起跑線上競(jìng)爭(zhēng)。” “中國(guó)式”發(fā)展 “這是最好的時(shí)候，也是最壞的時(shí)候?！?p> 英國(guó)大文豪狄更斯在《雙城記》一書(shū)卷首中的這句經(jīng)典話語(yǔ)，正印證了目前本土LP發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。 “目前的人民幣基金還沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)完整的退出周期，相信在三四年后，當(dāng)?shù)谝慌就罫P退出的甜頭擴(kuò)散出去后，會(huì)有更大量資本涌入LP，本土LP將會(huì)迎來(lái)一個(gè)快速增長(zhǎng)的高峰?！蓖鯐詾I認(rèn)為，在這個(gè)還沒(méi)有爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)上，正是提前布局LP的最佳時(shí)機(jī)。 當(dāng)然，所謂“完整的周期”也將是一個(gè)大浪淘沙的過(guò)程，未來(lái)本土LP要走的路，并非陽(yáng)光燦爛。 “LP最無(wú)奈的事情就是對(duì)于GP的了解過(guò)少，這個(gè)‘投資產(chǎn)業(yè)鏈’還遠(yuǎn)未成形?！币晃徊辉竿嘎缎彰臉I(yè)內(nèi)人士說(shuō)，“而且由于專業(yè)的LP較少，一些富有個(gè)人和民營(yíng)資本，雖然充當(dāng)LP的心情很急切，但卻非常盲目，長(zhǎng)此下去前景并不樂(lè)觀?！?p> “在這種情況下，我認(rèn)為專業(yè)的FOF將在未來(lái)成為主流的人民幣基金投資者。”該位業(yè)內(nèi)人士表示。 FOF作為嫁接LP和GP的橋梁，能夠很好地規(guī)避LP在投資中的風(fēng)險(xiǎn)，因此也被形象地稱為“守門(mén)人”。一方面，對(duì)于LP來(lái)說(shuō)它是資金的匯聚，采用專業(yè)系統(tǒng)的方式來(lái)幫助LP選擇GP；另一方面，對(duì)于GP來(lái)說(shuō)FOF是長(zhǎng)期可靠的資金來(lái)源，并且能夠促進(jìn)GP系統(tǒng)正規(guī)的管理。 FOF能夠解決一般LP對(duì)于GP信息難收集、沒(méi)有管理私募股權(quán)基金的經(jīng)驗(yàn)的問(wèn)題，同時(shí)也幫助LP做廣泛的盡職調(diào)查和大量的協(xié)調(diào)工作。 FOF在幫助LP尋找GP的過(guò)程中，需要有一整套嚴(yán)格的篩選和管理流程。 首先，F(xiàn)OF要調(diào)查基金的團(tuán)隊(duì)，包括其以往的業(yè)績(jī)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、經(jīng)驗(yàn)和專長(zhǎng)領(lǐng)域、團(tuán)隊(duì)成員背景以及監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制等最基本的東西。 其次，F(xiàn)OF要考察基金的投資理念和流程，包括其失敗和成功案例；再次，F(xiàn)OF要了解GP項(xiàng)目的儲(chǔ)備，以及對(duì)其所處行業(yè)和地域進(jìn)行詳盡的調(diào)查等。 作為美元FOF的璞玉投資，一直在積極探索成立人民幣FOF，目前在其數(shù)據(jù)庫(kù)中已經(jīng)有2500多家投資機(jī)構(gòu)備案了。 “FOF真正的價(jià)值，是可以在這2500家的VC/PE當(dāng)中挑出最優(yōu)秀的25%，確保為L(zhǎng)P帶來(lái)最好的回報(bào)?！辫庇裢顿Y的創(chuàng)始人及主管合伙人張征表示，“這可以說(shuō)是FOF的價(jià)值，也是它的使命。FOF就是要從高度專業(yè)的角度來(lái)規(guī)范私募股權(quán)市場(chǎng)，并且為GP的管理掌舵?！?p> 而且，在FOF投資的過(guò)程中，老牌GP和新興GP的比例、各個(gè)不同行業(yè)的比例、不同投資階段的比例、做投資地域的配置比例、投資階段的比例，都需要FOF管理人做非常多的組合管理工作?！斑@就要求FOF要有獨(dú)立的網(wǎng)絡(luò)，有長(zhǎng)期的投資經(jīng)驗(yàn)并且對(duì)于GP和其投資的項(xiàng)目有足夠的了解。這些都是優(yōu)秀的FOF應(yīng)該具有的特質(zhì)?！睆堈鞅硎?。 不過(guò)，目前中國(guó)的FOF還處于起步的階段，真正成規(guī)模的FOF還不是很多。 “一方面是由于中國(guó)的FOF理念還不是很成熟，另一方面，目前中國(guó)的大型基金沒(méi)有完全開(kāi)發(fā)出來(lái)。”某創(chuàng)業(yè)園區(qū)引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人介紹，“此外，作為‘富一代’的高凈值客戶沒(méi)有對(duì)FOF足夠的信任和理解，因此中國(guó)的FOF還需要一個(gè)被廣大LP們認(rèn)識(shí)接受的過(guò)程?！?p> “在不久的將來(lái)，F(xiàn)OF無(wú)論從質(zhì)量上還是資金供給總量上，都會(huì)占據(jù)LP市場(chǎng)的主要位置?！痹搫?chuàng)業(yè)園區(qū)引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人說(shuō)，“這一點(diǎn)我還是比較有信心的，相信隨著人民幣基金的逐漸成熟，一定會(huì)迎來(lái)FOF爆發(fā)式的增長(zhǎng)?！?p> 對(duì)于FOF這個(gè)潛在市場(chǎng)，各方力量都想開(kāi)拓這塊“新大陸”，但是對(duì)于這塊幾乎未知的領(lǐng)域，到底“向左走還是向右走”？ 不同的FOF都在策劃不同的發(fā)展方向，雖然對(duì)于目前的進(jìn)展大家都三緘其口，但毋庸置疑的是，“哥倫布”們?cè)诓痪玫膶?lái)都想現(xiàn)身。 “在未來(lái)，F(xiàn)OF的構(gòu)成一定會(huì)是金融機(jī)構(gòu)帶頭，我認(rèn)為商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司也可以考慮介入FOF領(lǐng)域?！焙涡′h說(shuō)，“通過(guò)銀行和社保以及與民間的資金結(jié)合，組成民間市場(chǎng)化的FOF，我認(rèn)為是未來(lái)FOF最好的發(fā)展趨勢(shì)。” 何小鋒 看好民間市場(chǎng)化FOF 記者? 高詩(shī)朦 人民幣基金成立頗有風(fēng)起云涌之勢(shì)，中國(guó)本土FOF也邁開(kāi)了步伐，但這個(gè)低調(diào)的群體也讓中國(guó)人民幣LP中FOF的身份具有一些神秘感。 從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，私募股權(quán)基金的投資者90%都是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資只有10%以下，機(jī)構(gòu)投資者一般包括社?；?、保險(xiǎn)公司、銀行、FOF，還有政府等。 “最專業(yè)的LP之一就是FOF，目前來(lái)講國(guó)內(nèi)FOF發(fā)展很有中國(guó)特色，也就是說(shuō)具有FOF功能的主要是政府機(jī)構(gòu)，比如中投公司投資海外的PE，有點(diǎn)像FOF?！北本┐髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系主任何小鋒表示。而何為我國(guó)最好的FOF形式，何小鋒認(rèn)為，“將銀行、社保以及與民間的資金相結(jié)合，組成民間市場(chǎng)化FOF是未來(lái)很好的發(fā)展趨勢(shì)?！?p> 近些年，國(guó)內(nèi)政府的資金直接投資成立私募基金的動(dòng)作越來(lái)越謹(jǐn)慎，如中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心、濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等資本大都通過(guò)運(yùn)用FOF的模式投資人民幣基金。以中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心為例，其管理一支政府引導(dǎo)基金（中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金），通過(guò)中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金投資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，目前設(shè)立的子基金已有七支，其中兩支是完全的人民幣基金。 社?；饻?zhǔn)備擲下1000億元投向私募股權(quán)領(lǐng)域也為產(chǎn)業(yè)基金送來(lái)了甘露?！吧绫；鸲ㄎ环浅：?，雖然不是FOF，但是其投資模式值得FOF借鑒。選擇投資優(yōu)秀的私募基金，通過(guò)私募基金的收益而獲得收益?！焙涡′h評(píng)論，“也是因?yàn)檫@個(gè)原因社保基金投給了鼎暉和弘毅。” 政府資金通過(guò)成立FOF這種特有渠道引導(dǎo)資金投資產(chǎn)業(yè)方向，促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。不過(guò)，中國(guó)具有政府背景的FOF占據(jù)主流，民營(yíng)市場(chǎng)化的FOF仍然較少，呼喚民間FOF的聲音不絕于耳。而對(duì)于誰(shuí)最適合做FOF，何小鋒表示，“最迫切需要形成的FOF應(yīng)該是金融機(jī)構(gòu)。在商業(yè)銀行的市場(chǎng)化過(guò)程中利差很小，商業(yè)銀行光靠吃利差存活很困難，必須開(kāi)展新的業(yè)務(wù)。因此，我們建議銀行和保險(xiǎn)公司充當(dāng)FOF?！?p> 銀行投資不直接作為PE進(jìn)行投資，而是作為FOF的角色存在，在這個(gè)過(guò)程中，銀行主要物色優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)替其管理資金，尋找專業(yè)的GP。 “因?yàn)槊總€(gè)行業(yè)都是隔行如隔山，私募股權(quán)行業(yè)內(nèi)有其優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，銀行不一定能做到跨行業(yè)的高手，不如把專業(yè)的事情交由專業(yè)的人來(lái)做?！焙涡′h對(duì)此解釋道。 在銀行系的FOF中，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在PE領(lǐng)域起步較早。國(guó)開(kāi)行主要運(yùn)用FOF的模式，于2008年投資了一個(gè)中比基金，國(guó)開(kāi)行出資200億元。自1998年初次涉足產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)域以來(lái)，國(guó)開(kāi)行已經(jīng)累計(jì)投資了3支產(chǎn)業(yè)基金和一家專門(mén)的基金管理公司，基金規(guī)?？傆?jì)約24億元人民幣。 根據(jù)何小鋒的研究，PE產(chǎn)業(yè)的回報(bào)在美國(guó)高于標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)，同時(shí)也高于證券投資基金的回報(bào)，而FOF的回報(bào)高于平均PE回報(bào)。“所以FOF是最好的定位，事實(shí)上中國(guó)社?；鹨呀?jīng)這樣做了。我認(rèn)為社保基金的投資回報(bào)會(huì)很高，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)按照市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則制定了措施和制度。”何小鋒表示，“所以促成銀行、社?；鹨约懊耖g的資金結(jié)合，這種專業(yè)化的、市場(chǎng)化的FOF是未來(lái)很好的LP發(fā)展趨勢(shì)?！?p> 浦發(fā)銀行 資本節(jié)點(diǎn) 記者 何莎莎 資本上下游如何鏈接，節(jié)點(diǎn)在其中的作用不言而喻。 據(jù)透露，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)的高凈值客戶有30萬(wàn)人，掌管的資產(chǎn)總共有8.8萬(wàn)億元，即使從中拿出資本金的1%參與私募股權(quán)投資基金，也意味著將有800多億元的資金量要進(jìn)入到GP中被管理。而對(duì)于許多為高端客戶理財(cái)?shù)纳虡I(yè)銀行而言，則意味著需要為高凈值客戶提供更多的投資方案并尋找更多適合管理龐大資金量的GP。
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