愛華網(wǎng)環(huán)球財(cái)經(jīng)記者 劉美/整理 2010年8月17日晚，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所主辦的貨幣金融圓桌會(huì)議，在人民大學(xué)明德主樓830會(huì)議室隆重舉行。就在此前一天，日本官方公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)GDP已經(jīng)超越日本，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。在過去的十幾年中，作為第一大貿(mào)易國(guó)的中國(guó)，外匯儲(chǔ)備也達(dá)到了前所未有的規(guī)模，國(guó)際貨幣市場(chǎng)的每一次波動(dòng)，都與我國(guó)的外匯儲(chǔ)備安全息息相關(guān)。 2008年金融危機(jī)以來(lái)，歐元的命運(yùn)成為討論的焦點(diǎn)。歐元和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了哪些變化？對(duì)中國(guó)的貨幣與經(jīng)濟(jì)政策，會(huì)有哪些啟示作用？愛爾蘭央行行長(zhǎng)Patrick? Honohan，《環(huán)球財(cái)經(jīng)》總編輯、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚在會(huì)上做了主題發(fā)言，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍、貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇主席David Marsh分別予以點(diǎn)評(píng)。 危機(jī)中的銀行業(yè)與政府預(yù)算 愛爾蘭央行行長(zhǎng) Patrick? Honohan 我主要探討的是銀行與國(guó)家預(yù)算之間的關(guān)系，過去三年中發(fā)生了很多銀行倒閉的事件，從而給這些國(guó)家的預(yù)算帶來(lái)很大的困難，可見銀行業(yè)與國(guó)家預(yù)算的關(guān)系十分密切，這也正是現(xiàn)在歐洲面臨的問題的核心。 眾所周知，銀行及其釋放的流動(dòng)性在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用，另一方面，國(guó)家預(yù)算也會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生影響，例如稅收政策會(huì)間接影響到信貸的供應(yīng)。舉愛爾蘭為例，因?yàn)殂y行大量釋放流動(dòng)性，2003~2007年愛爾蘭國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)出現(xiàn)了很大的泡沫，但同時(shí)也增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)的活力，使稅收上升。 多年以來(lái)，愛爾蘭一直是一個(gè)財(cái)政盈余的國(guó)家，政府也覺得沒有必要去控制開支，于是就放松了。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)信心動(dòng)搖的時(shí)候，才發(fā)現(xiàn)所謂的“穩(wěn)健財(cái)政”都是謊言。2007年下半年，隨著政府赤字?jǐn)U大，我們不得不收緊銀根。很多銀行資不抵債，政府要拯救它們，帶來(lái)的結(jié)果就是愛爾蘭的納稅人將在未來(lái)幾年付出代價(jià)。 現(xiàn)在我來(lái)具體解釋一下我們的做法：2009年愛爾蘭開始對(duì)整個(gè)銀行系統(tǒng)進(jìn)行改革，首先就是債務(wù)核銷，以便使銀行可以把精力放在發(fā)放信貸刺激經(jīng)濟(jì)上。愛爾蘭有一個(gè)國(guó)家資產(chǎn)管理局，就是用來(lái)剝離銀行中房地產(chǎn)相關(guān)貸款的機(jī)構(gòu)。在中國(guó)也有這樣的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，但有一個(gè)很大的不同之處：在愛爾蘭，要求國(guó)家資產(chǎn)管理局能夠做到一段時(shí)間內(nèi)自身的盈虧平衡，也就是收購(gòu)不良資產(chǎn)時(shí)，既要考慮賬面價(jià)值，也要考慮市場(chǎng)價(jià)格。而銀行會(huì)希望給一個(gè)高價(jià)，才會(huì)同意參加國(guó)有資產(chǎn)管理局，于是談判的過程變得艱難而漫長(zhǎng)——我們本來(lái)以為幾個(gè)月之內(nèi)可以做完這件事，結(jié)果到現(xiàn)在還沒有完成。在中國(guó)不存在這個(gè)問題，中國(guó)的銀行是國(guó)有的，資產(chǎn)管理局也是國(guó)有的，協(xié)調(diào)起來(lái)比較容易。 幫助銀行剝離不良資產(chǎn)需要大量的資金，政府的赤字也會(huì)隨之上升。事實(shí)上，與總體赤字相比，救援銀行并沒有占到很大的份額。政府需要采取很多痛苦的措施來(lái)縮減赤字，最常見的做法就是削減政府雇員工資。目前愛爾蘭的預(yù)算控制在有條不紊地進(jìn)行，但在歐洲其他一些國(guó)家，情況較為嚴(yán)重，如冰島和拉脫維亞。 我們把冰島跟愛爾蘭的情況做一對(duì)比。在愛爾蘭，我們動(dòng)員政府預(yù)算對(duì)銀行進(jìn)行注資，可見在危機(jī)中，銀行肯定要回去尋求本國(guó)政府的援助——即便它們平時(shí)自稱為“國(guó)際性銀行”。冰島的問題就在于此，冰島銀行過多地參與國(guó)際投資活動(dòng)，其規(guī)模已經(jīng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)脫節(jié)。冰島銀行按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)僅僅是中等規(guī)模銀行，但是業(yè)務(wù)做得非常大，危機(jī)發(fā)生后，冰島政府想救助銀行，卻發(fā)現(xiàn)自己沒有這個(gè)能力，只能進(jìn)行部分救助，對(duì)于外國(guó)儲(chǔ)戶存在冰島的錢政府就不愿意管了，于是引發(fā)了國(guó)際爭(zhēng)端。 拉脫維亞的情況正好相反，拉脫維亞國(guó)內(nèi)主要是外資銀行在經(jīng)營(yíng)，危機(jī)開始后這些銀行都回去尋求本國(guó)政府的援助，從拉脫維亞撤走了。這些銀行都收縮到本國(guó)來(lái)補(bǔ)充資本金，當(dāng)需要出售資產(chǎn)時(shí)，也是向本國(guó)出售，不會(huì)向分支機(jī)構(gòu)所在地出售。所以拉脫維亞的經(jīng)濟(jì)衰退都是這些外資銀行造成的，這些銀行在拉脫維亞發(fā)放的貸款，很多是以外幣來(lái)計(jì)價(jià)的，這就使情況變得非常復(fù)雜。 以上這些告訴我們兩方面的問題：一方面，對(duì)于政府而言，銀行出問題必將回到本國(guó)政府尋求救助，那么如果該國(guó)政府的財(cái)政能力相對(duì)薄弱，就會(huì)產(chǎn)生很大的主權(quán)信用壓力；另一方面，對(duì)于銀行而言，當(dāng)銀行把錢借給主權(quán)信用發(fā)生問題的國(guó)家，銀行也會(huì)面臨很大的壓力。這就是目前歐元區(qū)最大的問題，幸好歐元區(qū)官方做出了及時(shí)反應(yīng)，出臺(tái)了7500億的救助計(jì)劃。救助方案出臺(tái)以后，市場(chǎng)穩(wěn)定了下來(lái)，但距離信心的恢復(fù)還有很長(zhǎng)的距離。目前的利率非常低，表現(xiàn)出各國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)都缺乏信心。為了避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)必須削減公共開支，雖然在短期內(nèi)將造成經(jīng)濟(jì)低迷，但長(zhǎng)期肯定是有好處的。 除了政府用稅收去救助銀行，還有一個(gè)相反的問題。有人提出“銀行稅”的構(gòu)想，想要對(duì)銀行的增值部分征稅，其實(shí)現(xiàn)在很多國(guó)家已經(jīng)在對(duì)銀行的一般性業(yè)務(wù)加稅，例如利息稅。在我看來(lái)，這不一定有用，也不一定能增加多少稅收。在銀行稅問題上，我們還是要先形成統(tǒng)一的意見再開始行動(dòng)。 鑒于銀行與公共財(cái)政存在如此密切的關(guān)系，我認(rèn)為一家銀行獲準(zhǔn)開業(yè)是獲得了一種非常特殊的權(quán)力，銀行應(yīng)當(dāng)善用這種權(quán)力，盡全力承擔(dān)起維護(hù)公眾利益的責(zé)任。 點(diǎn)評(píng)：趙錫軍 ?。ㄖ袊?guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)） 就政府預(yù)算來(lái)說，有三個(gè)渠道影響到銀行業(yè)：一個(gè)是融資的成本，就是說如果國(guó)家預(yù)算本身比較脆弱的話，會(huì)影響到銀行的融資成本，或者會(huì)影響到銀行再注資成本。政府預(yù)算對(duì)銀行業(yè)施加影響的第二個(gè)渠道是所謂的相互持有主權(quán)債務(wù)。第三個(gè)渠道就是對(duì)銀行收稅。我想政府預(yù)算和銀行業(yè)之間的互動(dòng)是復(fù)雜的，關(guān)系也非常難以處理。 Honohan行長(zhǎng)提到了愛爾蘭的房地產(chǎn)泡沫，我覺得對(duì)中國(guó)很有借鑒意義。中國(guó)的房地產(chǎn)與銀行業(yè)，以及地方政府的職能都存在密切的關(guān)系，這使得中國(guó)的銀行業(yè)與政府預(yù)算通過房地產(chǎn)行業(yè)更加緊密地結(jié)合在一起。我們?cè)摬扇∧男┦侄伪苊庵氐笟W美覆轍？這是一個(gè)值得深思的問題。 我今天演講的主題是美元體系的七宗罪，目前的國(guó)際貨幣體系是整個(gè)危機(jī)的根源，如何對(duì)目前的國(guó)際貨幣體系進(jìn)行調(diào)整，讓它變得更加有序，是我和蒙代爾教授經(jīng)常討論的問題。 我認(rèn)為目前的國(guó)際貨幣體系主要是兩個(gè)方面：第一，純粹的美元標(biāo)準(zhǔn)；第二，主要國(guó)際貨幣，特別是歐元與美元之間的浮動(dòng)匯率。而問題的關(guān)鍵，在于對(duì)全球儲(chǔ)備貨幣的總量沒有限制。上世紀(jì)70年代以前實(shí)行金本位，那時(shí)候是有限制的。但1971年浮動(dòng)匯率啟動(dòng)之后，就轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N不斷增加國(guó)際儲(chǔ)備匯率的機(jī)制，即基礎(chǔ)貨幣發(fā)行沒有任何限制，有一個(gè)自動(dòng)的機(jī)制不斷地生成貨幣供應(yīng)。1971年以前IMF一直捍衛(wèi)固定匯率機(jī)制，但1971年時(shí)態(tài)度陡轉(zhuǎn)，其中的主要原因就是浮動(dòng)匯率變得更加符合美國(guó)的利益。而后來(lái)歐元的使命之一，就是對(duì)抗浮動(dòng)匯率這種趨勢(shì)。在David? Marsh的著作《歐元政治學(xué)》中，提到1987年德國(guó)提出要?jiǎng)?chuàng)立歐元這種貨幣，主要有兩個(gè)目的：第一，減少歐洲對(duì)美元的依賴；第二，要形成EMS，即一種固定匯率，以消除浮動(dòng)匯率體系的波動(dòng)性。 在美元標(biāo)準(zhǔn)與浮動(dòng)匯率的影響下，全球經(jīng)濟(jì)的問題可以總結(jié)為7個(gè)方面，即美元體系的七宗罪：第一是全球范圍內(nèi)的通貨膨脹，實(shí)行浮動(dòng)匯率后的40年里，全球累計(jì)的通貨膨脹超過此前人類歷史的總和。1971年全球的儲(chǔ)備貨幣總量是451億美元，去年年底上升到7.5萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了60倍；相對(duì)應(yīng)的，1953~1971年實(shí)體經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)速度每年5%， 1973年后降到只有3%，2002~2006年略有好轉(zhuǎn)，達(dá)到3.7%。兩者嚴(yán)重不匹配。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘也說過，1870~1913年是金本位的黃金時(shí)期，通貨膨脹率只有0.2%，1939~1989年是4.5%。但根據(jù)IMF的估計(jì)，1980年到2009年的通貨膨脹率達(dá)到了12.4%。 第二是導(dǎo)致金融危機(jī)頻發(fā)。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，1970~2000年，在93個(gè)國(guó)家共發(fā)生了139次金融危機(jī)，44次發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家，95次在新興國(guó)家。而1945~1971年，總共只發(fā)生38次金融危機(jī)，都比較小。 第三是拖延實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。在美國(guó)，1950~1973年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是接近4%，日本超過9%，德國(guó)6%~2%，英國(guó)以前是3%~2%，俄羅斯原來(lái)是5%，后來(lái)就不增長(zhǎng)了，非洲4%~3%。到了2009年，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是負(fù)數(shù)，只有亞洲一枝獨(dú)秀。有人說這是因?yàn)椤岸?zhàn)”結(jié)束到上世紀(jì)70年代之間涌現(xiàn)出十大新興工業(yè)國(guó)家，所以自然那個(gè)時(shí)候增長(zhǎng)較快。我認(rèn)為最近幾十年經(jīng)濟(jì)的下滑有貨幣政策因素在里面，具體原因還需進(jìn)一步探討。 第四是導(dǎo)致國(guó)際不平衡進(jìn)一步加重。我認(rèn)為美國(guó)財(cái)政部對(duì)“不平衡”的定義是錯(cuò)誤的。在我看來(lái)國(guó)際不平衡包含兩個(gè)方面：第一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)，虛擬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度比實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快很多；第二是地理方面，實(shí)體財(cái)富創(chuàng)造中心和虛擬財(cái)富創(chuàng)造中心兩者脫節(jié)，中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家是主要實(shí)體財(cái)富的創(chuàng)造者，但是金融中心仍然留在發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是在美國(guó)。這對(duì)全球的勞動(dòng)分工、全球收入的分配都有重大的影響，對(duì)各個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策也有很大影響。 第五，金融全球化導(dǎo)致金融崩潰。我認(rèn)為金融全球化的源頭在浮動(dòng)匯率體系，浮動(dòng)匯率導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出新的形態(tài)，其中之一就是金融全球化。一個(gè)很令人費(fèi)解的事實(shí)，就是目前呈現(xiàn)出資本從窮國(guó)流向富國(guó)的現(xiàn)象。上世紀(jì)上半葉，我們很少看到窮國(guó)去投資美國(guó)股市，但到了1990年代，很多發(fā)展中國(guó)家把錢投到美國(guó)的金融市場(chǎng)。究其原因，新經(jīng)濟(jì)體不能用本國(guó)貨幣進(jìn)行債券發(fā)行，浮動(dòng)匯率就這樣形成了美元特權(quán)。1973~2004年，美國(guó)資產(chǎn)的回報(bào)率比美國(guó)的債務(wù)的利息高出3.32百分點(diǎn)；而1973年前美國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率僅僅比美國(guó)的債務(wù)利息高不到一個(gè)百分點(diǎn)。從中可以明顯看出美元在浮動(dòng)匯率體系中的獲益。 第六是美元強(qiáng)勢(shì)地位造成的不良影響。我想引用一位法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的話，他說國(guó)家貨幣體系運(yùn)作現(xiàn)在變成一個(gè)小孩子的游戲，每次游戲完贏家都會(huì)對(duì)輸家趁火打劫。美國(guó)有貿(mào)易赤字，但這個(gè)赤字是用美元進(jìn)行結(jié)算。法國(guó)政府獲得美元，把獲得的美元去拿到美國(guó)進(jìn)行投資，顯然對(duì)法國(guó)是不公平的。我們完全可以把法國(guó)換成中國(guó)，只不過中國(guó)比法國(guó)的規(guī)模還要大很多。
第七是造成了經(jīng)濟(jì)周期一盛一衰的不穩(wěn)定局面。如果美元體系不能改變，這種情況就不可能好轉(zhuǎn)。在這里我提出兩個(gè)方案：第一，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系多元化，減少對(duì)美元依賴，使用其他貨幣作為儲(chǔ)備貨幣，我們需要?dú)W元變得更加強(qiáng)勁，這樣才能實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣多元化。還需要進(jìn)行國(guó)際金融合作，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化；第二，建議達(dá)成多邊協(xié)議，以實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)濟(jì)體之間匯率的穩(wěn)定，包括歐元區(qū)、美國(guó)、日本、英國(guó)、中國(guó)。關(guān)鍵在于要穩(wěn)定歐元和美元之間的匯率。 點(diǎn)評(píng)：David Marsh（貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇主席） 固定匯率和浮動(dòng)匯率哪個(gè)更好，這個(gè)問題非常復(fù)雜。比如，1973年后德國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率是為了更好地打擊通脹，浮動(dòng)匯率賦予銀行更多的自由，這在當(dāng)時(shí)是有積極意義的。后來(lái)IMF提倡浮動(dòng)匯率，可能也是借鑒了德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。 1973年之后世界經(jīng)濟(jì)的確是下滑的，里面有石油危機(jī)的部分原因。在浮動(dòng)匯率下，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹比較嚴(yán)重，迫使當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)采取激進(jìn)手段，并且勸說銀行收緊信貸。美元升值導(dǎo)致德國(guó)馬克變得疲軟，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的德國(guó)總理不得不下臺(tái)。 事實(shí)上，很難有一種貨幣體系讓大家都高興。各國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況都不一樣，肯定會(huì)帶來(lái)很多不穩(wěn)定性。我的老朋友索羅斯就在攻擊英鎊和其他歐洲貨幣方面獲益很多。英國(guó)曾實(shí)行過一種半固定匯率政策，以便抑制通貨膨脹，在當(dāng)時(shí)也取得了一些效果。但當(dāng)時(shí)的首相撒切爾夫人認(rèn)為這種措施不成熟，沒繼續(xù)下去。正如向先生所說，1987年歐洲的確有實(shí)行固定匯率的傾向，目的是為了打擊美國(guó)，或者說報(bào)復(fù)美元對(duì)貨幣市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。 向先生有些觀點(diǎn)非常正確，歐洲試圖有一個(gè)能夠抗衡美國(guó)霸權(quán)的機(jī)制?，F(xiàn)在歐元是世界儲(chǔ)備貨幣之一，所占比重比當(dāng)初的德國(guó)馬克還要高。然而剛才Patrick? Honohan也說到，現(xiàn)在歐洲的貨幣體制并沒有達(dá)到人們預(yù)期的效果。我們沒能建立一種保護(hù)歐洲免受美國(guó)影響的機(jī)制，次貸危機(jī)對(duì)歐洲產(chǎn)生的影響比美國(guó)本身還要嚴(yán)重。 每個(gè)國(guó)家首先要把自己國(guó)內(nèi)的事情處理好，這樣才能實(shí)現(xiàn)歐洲各個(gè)國(guó)家之間的平衡，1999年歐元推出時(shí)，人們希望有一種神奇的機(jī)制，使各個(gè)國(guó)家不用采取很痛苦的經(jīng)濟(jì)政策。然而很快其他國(guó)家的信貸標(biāo)準(zhǔn)就被迫向德國(guó)看齊，而德國(guó)原本就是這些國(guó)家里最嚴(yán)格的。所以市場(chǎng)又變得過分謹(jǐn)慎。盡管歐洲通過采取完全固定的匯率，能夠打擊國(guó)際貨幣市場(chǎng)的投機(jī)者，但是太過嚴(yán)厲也不好。 我認(rèn)為最好通過歐盟各國(guó)財(cái)政上的一體化來(lái)實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，這樣才不至于陷入更深的危機(jī)或混亂，目前歐洲表現(xiàn)出的財(cái)政和政治上統(tǒng)一的意愿已經(jīng)更加強(qiáng)烈，從這種意義上來(lái)說，正是本次危機(jī)使歐元區(qū)國(guó)家更加團(tuán)結(jié)。其他歐洲國(guó)家例如英國(guó)，原本認(rèn)為歐元跟自己沒關(guān)系，現(xiàn)在也意識(shí)到歐元對(duì)英鎊的影響，甚至有英國(guó)人提出明年加入歐元區(qū)的構(gòu)想。 最后，向先生剛才說的行動(dòng)方案，我非常同意。要降低各個(gè)國(guó)家在儲(chǔ)備貨幣方面對(duì)美元的依賴，特別是新興市場(chǎng)，正是這些國(guó)家的低成本勞動(dòng)力使得發(fā)達(dá)國(guó)家通貨膨脹比較低，因此這些新興經(jīng)濟(jì)體自己也要采取一些行動(dòng)。不僅人民幣在資本項(xiàng)目下要盡快實(shí)現(xiàn)可兌換，其他亞洲國(guó)家也應(yīng)該這么做，應(yīng)該讓自己的貨幣跟國(guó)際市場(chǎng)保持一致。總之要在世界貨幣多元化過程當(dāng)中發(fā)揮重要作用，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣可能獨(dú)自占比重很低，加起來(lái)就可以超過美國(guó)或者歐元。 其實(shí)當(dāng)年德國(guó)要加入歐元區(qū)，就是不希望德國(guó)馬克成為世界主要儲(chǔ)備貨幣。因?yàn)槌蔀閮?chǔ)備貨幣并不意味著一定能獲得好處，很多人認(rèn)為現(xiàn)在美國(guó)一定獲利很多，只要開動(dòng)印鈔機(jī)就可以解決問題，但不要忘了美國(guó)人在70年代末也非常痛苦。所以大家不要認(rèn)為成為儲(chǔ)備貨幣就是一種很好的權(quán)利，這是一種權(quán)利，但也是一種帶毒的權(quán)利。 就人民幣來(lái)說，我認(rèn)為中國(guó)央行不應(yīng)該有這么多的外匯儲(chǔ)備。國(guó)家的外匯儲(chǔ)備大不見得是好事，應(yīng)該讓私營(yíng)部門也分得一杯羹?？梢詤⒖嫉聡?guó)中央銀行的做法，它僅僅有380億外匯儲(chǔ)備，這樣就可以把美元風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私人部門。我認(rèn)為中國(guó)也可以采取這樣的措施：不要讓政府完全承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，要讓私營(yíng)部門也擔(dān)當(dāng)一些。
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