愛華網(wǎng)《投資者報(bào)》研究員?周俊 在1545家A股市場(chǎng)樣本公司中，僅占樣本總量不足19%的292家央企，卻創(chuàng)造了高達(dá)92%的經(jīng)濟(jì)增加值。央企在過(guò)去一年中體現(xiàn)出了絕對(duì)的“管理優(yōu)勢(shì)”，讓人不知該為其喝彩還是應(yīng)感到悲哀。 盡管在公司治理等方面或存不足，但央企的獲取資源能力以及對(duì)上下游的議價(jià)能力毋庸置疑。這種優(yōu)勢(shì)多來(lái)自于央企的行政壟斷，而不是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成。 因此，可以說(shuō)央企的“管理優(yōu)勢(shì)”是一種現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)體制下的畸形優(yōu)勢(shì)。 九成EVA“央企造” 統(tǒng)計(jì)1545家樣本公司實(shí)際控制人類型的結(jié)果顯示，央企為292家，占總數(shù)的18.9%；地方國(guó)企數(shù)量最多，為628家，占比達(dá)到40.6%；民企數(shù)量有551家，占比為35.7%；另有74家上市公司的實(shí)際控制人為境外投資人、大學(xué)等其他所有制形式，占比4.8%。 無(wú)論是總投入資本，還是實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)以及經(jīng)濟(jì)增加值，央企都占據(jù)明顯的主導(dǎo)地位。 最近一個(gè)年度(2008年上半年至2009年上半年)，全部樣本公司的總投入資本合計(jì)達(dá)8.07萬(wàn)億元。其中，央企總投入資本達(dá)到4.5萬(wàn)億元，比重達(dá)到68.2%。而公司數(shù)量接近央企兩倍的民營(yíng)企業(yè)，過(guò)去一年中的總投入資本合計(jì)只有8276億元，不到央企的1/5。 這表明，無(wú)論是股權(quán)投資人，還是銀行等債權(quán)投資人，都對(duì)央企有明顯偏好。央企在獲取資本投入方面有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。 占據(jù)了資源和資本絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的央企，在一年中合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2186億元，扣除非經(jīng)常損益后凈利潤(rùn)為2204億元，上述兩項(xiàng)會(huì)計(jì)指標(biāo)占全部樣本公司貢獻(xiàn)值的比重分別為63.5%和71.4%。 而在價(jià)值創(chuàng)造方面，占比18.9%的央企在過(guò)去一年中合計(jì)創(chuàng)造EVA為3072億元，占全部公司創(chuàng)造EVA總量的比重達(dá)到92%。其中中國(guó)石油[10.00?0.20%]和中國(guó)石化[7.98?-0.62%]兩家公司創(chuàng)造的EVA就高達(dá)2306億元，占上市公司EVA總量的近七成。與此形成鮮明對(duì)比的是，占比35.7%的民企合計(jì)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值則為負(fù)3.2億元。 可以看出，央企經(jīng)濟(jì)增加值創(chuàng)造規(guī)模體現(xiàn)出的管理能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)甚于民營(yíng)企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)規(guī)模小，投入資本少，資源獲取不具優(yōu)勢(shì)，管理能力相對(duì)偏弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；而央企規(guī)模大，總投入資本巨大，資源獲取方面存在天生的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，管理能力要明顯優(yōu)于其他所有制公司，在經(jīng)濟(jì)低迷中體現(xiàn)出明顯的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 最差的也是央企 但我們也看到，央企內(nèi)部也存在明顯的分化。292家央企上市公司中，實(shí)際上有150家公司的EVA為負(fù)值，占比超過(guò)50%。 其中，中石油一年中創(chuàng)造EVA達(dá)到1361億元，而中國(guó)遠(yuǎn)洋[9.30?-0.53%]則毀滅了98億元的EVA，形成鮮明反差。
我們分析了基于EVA創(chuàng)造值評(píng)估的央企管理能力前10名和后10名的公司，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，那些通過(guò)行政壟斷擁有上下游強(qiáng)大的議價(jià)能力，從而能保證毛利率的央企才能在逆境中繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。否則，即便是擁有壟斷優(yōu)勢(shì)的央企也同樣在危機(jī)中衰落。 前10名央企中，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)神華[22.76?0.22%]三家公司無(wú)疑是擁有強(qiáng)大上下游控制能力的典范；中國(guó)聯(lián)通[4.96?0.00%]的業(yè)務(wù)需求具有消費(fèi)剛性，因此在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中也能體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)；中國(guó)鐵建[7.35?0.27%]、中國(guó)中鐵[4.20?0.48%]、葛洲壩[9.13?2.58%]則受益于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)熱潮，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。 而在后10名央企中，10家公司基本上都不存在對(duì)上下游的控制能力，一方面，原材料采購(gòu)價(jià)格的議價(jià)能力較弱，需要承擔(dān)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不匹配的成本；另一方面，產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響非常明顯，下降幅度較大。這種情況下，自然無(wú)法為投資人創(chuàng)造價(jià)值。 央企所獲投入是民企10倍 從對(duì)投入資本的統(tǒng)計(jì)看，A股市場(chǎng)的民營(yíng)企業(yè)規(guī)模明顯較小。551家上市民企，總投入資本合計(jì)只有8276億元，平均每家公司的投入資本只有15億元。 與此相對(duì)比，292家上市央企總投入資本達(dá)到4.5萬(wàn)億元，平均每家公司為154億元，是民企的10倍之多；628家上市地方國(guó)企的總投入資本也達(dá)到2.53萬(wàn)億元，平均每家公司的投入資本40億元，是民企的2.7倍；而74家其他所有制類型的上市公司平均每家公司的投入資本也達(dá)到了29億元。 這表明，相比于其他所有制類型，民企的投入資本規(guī)模偏小。 盡管民企在制度設(shè)計(jì)、員工激勵(lì)等治理層面的管理能力未必差，但畢竟公司規(guī)模小，相比于實(shí)力雄厚的央企，民企在資源獲取、上下游議價(jià)等方面劣勢(shì)明顯，管理層在應(yīng)對(duì)行業(yè)景氣整體下滑時(shí)的能力要遜于大公司。 因此，從權(quán)衡價(jià)值管理的綜合管理能力看，央企顯然要比民企更有優(yōu)勢(shì)。 畸形優(yōu)勢(shì) 從以上分析可以看出，從投入資本規(guī)模看，央企實(shí)力雄厚，因此吸引的投入規(guī)模巨大，從而形成了強(qiáng)大的上下游溢價(jià)能力，加上固有的行政壟斷優(yōu)勢(shì)構(gòu)成的強(qiáng)大的資源獲取能力，盡管央企內(nèi)部也有分化，但整體上有著較其他所有制類型公司更強(qiáng)大的價(jià)值創(chuàng)造力，即權(quán)衡價(jià)值管理的綜合管理能力。 追根溯源，央企的這些優(yōu)勢(shì)均來(lái)自于行政壟斷構(gòu)成的對(duì)資源的強(qiáng)大獲取能力，資源則包括了自然資源和客戶資源。 由于行政壟斷，比起完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司，壟斷央企獲取資源的代價(jià)極小。比如，中石油擁有國(guó)內(nèi)油氣開采權(quán)，其他公司無(wú)法進(jìn)入，這在很大程度上將公司的開采成本降低在可控范圍之內(nèi)；中國(guó)鐵建和中國(guó)中鐵，兩家公司在國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)市場(chǎng)為寡頭壟斷，雖然已與鐵道部“脫鉤”，但在鐵路建設(shè)項(xiàng)目資源獲取方面無(wú)疑具有非常明顯的先天優(yōu)勢(shì)。 對(duì)于央企因資源獲取能力上的優(yōu)勢(shì)而取得的管理能力排名靠前，我們應(yīng)當(dāng)承認(rèn)其現(xiàn)實(shí)存在，并且在未來(lái)的很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，這種優(yōu)勢(shì)還將延續(xù)。 但是，對(duì)此我們并不鼓勵(lì)和推崇。因?yàn)?，在與民企進(jìn)行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，央企無(wú)疑是搶跑者，而這對(duì)活躍市場(chǎng)、激活民間資本有百害而無(wú)一利。 不過(guò)，令人欣喜的是，一些民營(yíng)公司通過(guò)自身努力已經(jīng)體現(xiàn)出強(qiáng)大的管理能力，比如美的電器[14.90?3.33%]，在2009最佳管理公司排名中它已經(jīng)從去年的第55年大幅躍升至今年的第33名，成為最佳管理民企。?
愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/96236.html
