愛華網(wǎng)作者：譚大朝
2010年12月20日，李寧公司(2331.hk)股價大跌16%。10天后，其股價仍在17港元以下徘徊，市值縮水近50億港元。 與此同時，李寧公司宣布進(jìn)行門店整合，卻被外界解讀成關(guān)閉門店的信號。在遭遇機(jī)構(gòu)拋棄，投行看衰的打擊下，李寧公司仍沒開出恢復(fù)市場信心的有效藥方。但被李寧公司視為低端市場競爭對手的安踏，卻在此前放言：李寧已不是其競爭對手。 李寧公司真實(shí)的市場處境究竟如何？ 市值大蒸發(fā) 李寧公司2010年中報顯示，公司上半年收入為45億元，同比增長為11.2%。在公司公布的2011年第一季度李寧牌產(chǎn)品經(jīng)銷商訂貨會上，公司業(yè)績依舊處于增長狀態(tài)：按照零售吊牌價計算的訂單金額較上年同期增長12%，其中鞋產(chǎn)品平均零售價格上漲超過7%，訂貨數(shù)量增長超過5%；服裝產(chǎn)品平均零售價格上漲超過11%，訂貨數(shù)量增長約1%。 李寧公司股票市值的瘋狂下跌，源于2010年12月17日兩則消息的披露：一，李寧公司公布了2011年度第二季度李寧牌產(chǎn)品訂貨會的結(jié)果：按照零售吊牌價計算的訂單金額與上年同期持平，其中服裝和鞋平均零售價格上漲均超過8%，但訂貨數(shù)量同比分別下降超過7%和8%。因?yàn)槔顚幑緦?011年給經(jīng)銷商的批發(fā)折扣率增加了1-3個百分點(diǎn)，此次訂單金額按照批發(fā)出貨額計算，較上年同期下降約6%。二，港交所宣布，非凡中國欲收購李寧公司30.9%的股權(quán)，經(jīng)裁定為反收購交易，因此不被批準(zhǔn)。 2010年12月20日，港交所一開盤，李寧公司股價即隨著機(jī)構(gòu)大幅洗倉大跌。盤中最低到16.6港元，創(chuàng)下了自2009年5月以來的新低。 摩根大通、美林隨后下調(diào)了李寧估值目標(biāo)價，德銀也將其目標(biāo)價大幅調(diào)低39.8%，至14.68港元，投資評級由持有調(diào)低至沽售。高盛對本報記者表示，它們已將李寧公司評級調(diào)整為中性。研究機(jī)構(gòu)京華山一在2010年12月初也決定：“盡管李寧在中國運(yùn)動服行業(yè)名氣很響，但考慮到分銷渠道重組所涉及的不確定性及批發(fā)折扣率加大的影響，我們決定將其評級從買入調(diào)降至觀望?！? 一次訂單數(shù)量同比下滑為何會有如此大的影響？時富資產(chǎn)管理聯(lián)席董事姚浩然的看法是，李寧公司目前估值已高，只有高增長才能支撐其股價，但訂貨率倒退估計會給股價帶來調(diào)整壓力，所以近期不建議投資者參與對李寧股票的投資。 而分銷體系的改革，也是李寧公司近期被投行看空的依據(jù)。截至2010年6月底，李寧公司有129個經(jīng)銷商及超過2000個分銷商。其中，有超過1700個分銷商只經(jīng)營一家店。門店利用效率和經(jīng)營利潤率走低以及人工成本和房租的上升讓李寧公司宣布對旗下盈利能力差的五六百個分銷店進(jìn)行整合。變革直接帶來了2011年第二季度訂單的下降。凱基證券表示，預(yù)計李寧公司2011財年的銷售額和收益都將面臨下行的風(fēng)險。 體育地產(chǎn)受阻 “李寧公司和非凡中國(8032.hk)并沒有直接關(guān)系?！备呤⒁幻?fù)責(zé)人表示。但非凡中國收購李寧公司30.9%的股權(quán)被港交所裁定為反收購交易的消息，還是成了李寧公司另一個巨大利空。有分析人士稱，此裁定造成了李寧公司進(jìn)軍體育地產(chǎn)的預(yù)期受挫。 李寧公司發(fā)言人在接受本報記者采訪時介紹，李寧公司及非凡中國是兩家由不同管理層運(yùn)營的公司，李寧公司仍會繼續(xù)保持專業(yè)性，繼續(xù)發(fā)展體育鞋類、服裝、配件和器材產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。對于外界解讀的李寧公司欲借此進(jìn)軍體育地產(chǎn)，“還是交給非凡中國回應(yīng)。” 非凡中國的前身為港股創(chuàng)業(yè)板快意節(jié)能。今年4月，李寧與其胞兄李進(jìn)斥資7億元分別認(rèn)購了快意節(jié)能4億元優(yōu)先股及3億元可換股票票據(jù)，從禹銘創(chuàng)辦人馮永祥及馮耀輝手上取得了這只“殼”。 據(jù)悉，借殼之初李寧公司管理層向投資者派發(fā)定心丸稱，兩公司分工明晰，快意節(jié)能并不會涉足體育用品業(yè)務(wù)。 作為創(chuàng)業(yè)板上業(yè)績一直虧損的企業(yè)，快意節(jié)能如何讓投資者對其產(chǎn)生信心？李寧選擇了一條左手倒右手的操作通道：2010年8月底，李寧、李進(jìn)兄弟將所持李寧公司30.9%的股權(quán)出售給了快意節(jié)能，快意節(jié)能更名為“非凡中國控股有限公司”。盡管如此，日后即使非凡中國要配售集資，或李寧個人減持套現(xiàn)，李寧都仍然大有空間去保持他在非凡中國及李寧公司的單一大股東地位。 收購后的非凡中國是一家體育地產(chǎn)公司，有權(quán)開發(fā)、管理沈陽開發(fā)區(qū)內(nèi)工業(yè)園及棋盤山的土地，其中包括發(fā)展生態(tài)城。此生態(tài)城項(xiàng)目位于沈陽市中心，土地面積超過1500畝，涉及投資額約400億元，預(yù)期投資期長達(dá)5至8年。這一番騰挪后，非凡中國市值一度高達(dá)79億港元。 有分析稱，由非凡中國入股李寧公司有助于李寧公司藉此進(jìn)軍體育地產(chǎn)。 但有不愿具名的港股分析師透露，非凡中國收購李寧公司股權(quán)一事從一開始就存在爭議，李寧公司股權(quán)存在兩度上市的嫌疑。 港交所于日前做出裁定，非凡中國收購李寧公司股權(quán)是一項(xiàng)反收購行動。據(jù)香港聯(lián)交所《上市規(guī)則》規(guī)定，所謂“反收購行動”通常指某項(xiàng)交易可能會影響到公司控制權(quán)，或是變相將擬收購資產(chǎn)上市的交易行為。有業(yè)內(nèi)人士解釋稱，該規(guī)則并未具體界定單純注資和收購、買殼的區(qū)別，委員會在評核一項(xiàng)交易時，重點(diǎn)考慮交易的意圖，如果公司的解釋無法令委員會接受為注入或收購資產(chǎn)的動機(jī)，而交易又會令公司出現(xiàn)重大變動(例如影響控制權(quán)或主業(yè)轉(zhuǎn)變等)，委員會可能就會視該項(xiàng)交易為“反收購”。 盡管非凡中國執(zhí)行董事陳寧仍表示，公司將就這一裁定進(jìn)行上訴，但資本市場普遍認(rèn)為其成功的可能性并不大，因?yàn)楦劢凰姆词召彶枚r有撤銷的前例。而非凡中國連續(xù)三年的虧損，也堵死了借新股上市，繼續(xù)進(jìn)行收購交易的渠道。 “這一消息影響了李寧公司的估值。”上述港股分析師說。 群狼環(huán)伺 事實(shí)上，李寧公司的麻煩遠(yuǎn)不止訂單下滑和進(jìn)軍體育地產(chǎn)受挫這么簡單，來自同行的挑戰(zhàn)也讓其面臨巨大壓力。 “我們公司的利潤、市場占有率都比李寧高。我沒把李寧當(dāng)做我們的競爭對手，把他當(dāng)競爭對手我們不會進(jìn)步?！卑蔡んw育有限公司(簡稱安踏)董事局主席兼CEO丁世忠說。 而此前，安踏只是李寧公司眼中的低端市場的競爭者。但包括安踏、特步、匹克在內(nèi)的福建晉江系體育用品公司的相繼上市，改變了行業(yè)競爭格局。據(jù)悉，截至2010年，安踏的門店數(shù)已經(jīng)超過了7000家。競爭對手的主要競爭策略是在二三線城市開店。 其實(shí)，李寧公司依托的主要市場也是國內(nèi)的省會城市以及地級市，截至2010年6月30日，李寧公司新增加的229間店面中，70%以上的新增店鋪集中在國內(nèi)二三級城市。但這些城市也開始吸引了阿迪達(dá)斯的覬覦，阿迪達(dá)斯2010年11月份也宣布了自己的未來5年計劃，擬在二三線城市開2500家門店。 在新的競爭格局中，李寧公司的處境日趨尷尬。高盛在12月17日發(fā)布的一份研究報告中稱，李寧已突顯出兩大疲態(tài)：一、品牌的風(fēng)險。李寧在全球大型品牌和國內(nèi)大眾品牌之間缺乏一個清晰的定位。二、渠道風(fēng)險。李寧公司使用多品牌經(jīng)銷商，這使經(jīng)銷商不能專注于推廣李寧品牌。
群狼環(huán)伺之下，李寧公司會如何應(yīng)對？李寧公司CEO張志勇承認(rèn)，依靠大量開新店的增長模式已經(jīng)難以持續(xù)?！拔覀円粩嗌壸约旱漠a(chǎn)品，走差異化道路?！? 2010年8月，李寧更換了標(biāo)識，口號也由“一切皆有可能”變更為“Make The Change”。至于換標(biāo)是否能成功，李寧公司發(fā)言人認(rèn)為“品牌重塑的過程不是幾個月就能輕易下結(jié)論的?！? 50億港元 2010年12月20日，李寧公司股價大跌，10天內(nèi)市值縮水近50億港元。 7%、8% 2011年第二季度李寧牌服裝和鞋訂貨量分別下降超過7%和8%。 30.9% 非凡中國欲收購李寧公司30.9%股權(quán)被裁定為反收購交易。
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