愛華網(wǎng)伯克希爾公司董事長巴菲特（Warren Buffett）2月26日發(fā)布了長達(dá)27頁的致股東的信，他在信中談到關(guān)于伯克希爾的業(yè)務(wù)模式與方向，以及自己的接班人問題，同時透露包括高盛與通用電氣今年將回購伯克希爾持有的優(yōu)先股，以下為巴菲特致股東信的全文。文章涉及對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的見解和判斷。
現(xiàn)在讓我告訴你一個真實的故事，這將有助于你了解一個企業(yè)的內(nèi)在價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其帳面價值，而這個故事也可以順便讓我重溫一下那些美好的回憶。60年前的最后一個月，GEICO走進(jìn)我的生命之中，而這也徹底改變了我的一生。當(dāng)時我還是哥倫比亞大學(xué)的一名研究生，是被我的恩師本-格雷厄姆推薦過去的。
有一天，我在圖書館里翻閱《美國名人錄》時發(fā)現(xiàn)本（Ben）是政府雇員保險公司（現(xiàn)在的GEICO）的董事長。當(dāng)時我對保險業(yè)一無所知，同時也沒有聽說過這家公司。后來圖書管理員給我看了一些關(guān)于保險公司的匯編材料，才讓我對GEICO有了初步的了解，之后我決定拜訪下這家位于華盛頓的公司。但是當(dāng)我到達(dá)公司總部的時候，門卻是緊閉著的。之后我開始不厭其煩地敲門，一個看門人把我?guī)У搅水?dāng)時公司里唯一的一個人面前——洛里默·戴維森（Lorimer Davidson）。接下來的4個小時是我的幸運時刻，戴維森十分詳細(xì)地把保險業(yè)和GEICO給我講解了一遍，這是我們美好友誼的一個開始。此后不久，我從哥倫比亞大學(xué)順利畢業(yè)，并成為在奧馬哈市（Omaha）的一名股票推銷員。當(dāng)然，我從 GEICO那里獲得了不少建議，使我在一開始就擁有了數(shù)十家客戶。而在和戴維森會面之后，我所投資的9800美元也實現(xiàn)了75%的盈利率。后來，戴維森成為GEICO公司的CEO，但是他做夢也沒有想到公司會在上世紀(jì)70年代中期（當(dāng)時他已退休了）遇到了巨大麻煩——股票跌幅超過95%！伯克希爾（Berkshire）當(dāng)時購買了GEICO約三分之一的股票，后來由于GEICO的股票回購措施，這些股票在以后的幾年中以每年50%的漲幅逐年增長，伯克希爾因此而賺的盆滿缽滿。1996年初，伯克希爾準(zhǔn)備收購GEICO剩余50%的股份，這讓95歲的戴維森大為高興，當(dāng)時還專門為此制作了一個視頻來告訴大家他有多高興，并希望GEICO能夠和伯克希爾能夠長期合作下去。在過去的60年中，GEICO發(fā)生了很多事，但是其核心目標(biāo)——為美國人節(jié)省花在購買汽車保險上的錢一直沒有改變。而圍繞這個目標(biāo)，GEICO已經(jīng)成為美國的第三大汽車保險公司，占據(jù)著8.8%的市場份額。公司現(xiàn)任CEO托尼·萊斯利（Tony Nicely）1993年上任時該比例為2%，當(dāng)時這一數(shù)據(jù)已經(jīng)維持了十多年。但是在托尼的帶領(lǐng)下，GEICO發(fā)生了翻天覆地的變化，找到了既能保持承保率的增長幅度，又能降低成本的方法。1996年，我們以23億美元的價格購買了GEICO公司50%的股票，這筆投資隨后變成了46億美元，收益率達(dá)到了100%！而當(dāng)時GEICO的有形資產(chǎn)凈值也達(dá)到了19億美元。而這其中還隱含了27億美元的無形價值（經(jīng)過我們的測算，GEICO公司的信譽值完全有這么高）。1995年，公司客戶一共支付了28億美元的投保金，而這其中有97%可以作為公司的收入。如果按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這個數(shù)字比較高，但是對于GEICO來說是完全可以實現(xiàn)的，因為公司的運營成本較低，持續(xù)盈利能力強，顧客忠誠度也很高。今天，雖然公司的保費收入是143億美元，但是-愛華網(wǎng)-我們給出的信譽值卻只有14億美元，這個數(shù)值是不會因為GEICO營收的變化而變化的。此外，在托尼的帶領(lǐng)下，GEICO公司已經(jīng)成為全美最大的個人保險機(jī)構(gòu)，去年公司一共賣出769898份個人保險合同，較前年增長了34%。|!---page split---|財產(chǎn)保險公司通常預(yù)收保險費，后付賠償金。在個別情況下，比如有些工人的意外事故索賠，賠償金的支付可能拖延十年之久。這種先收錢后賠錢的模式讓我們持有大量流動資金，我們可以為了公司的利益把這些流動資金用于投資。盡管投保人和事故索賠不斷變換，但是我們持有流動資金的數(shù)額保持穩(wěn)定。因此，我們的業(yè)務(wù)量增長，流動資金就會增加。如果我們收取的保費超過支出和賠償金，我們就獲得了保險利潤，再加上我們的流動資金帶來的投資收入。實際上多年來激烈的競爭已讓財產(chǎn)保險業(yè)承受了巨大的保險損失。這些損失就是保險業(yè)持有流動資金的代價。比如說，全美最大的保險公司State Farm，公司管理有方，卻在過去十年里有七年時間承受保險損失。在此期間，該公司的虧損金額超過了200億美元。在伯克希爾哈撒韋公司，我們連續(xù)八年獲得保險利潤，在此期間的盈利總計達(dá)到170億美元。我相信保險業(yè)務(wù)在未來的幾年里還能繼續(xù)獲得利潤。如果其他企業(yè)向我們支付費用來持有流動資金，我們還會從投資中獲利。多年以來，保險業(yè)保費不足以支付賠償金和支出。因此，幾十年來，保險業(yè)有形資本的總收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)的平均收益，業(yè)績乏善可陳。伯克希爾哈撒韋公司擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實力，是因為我們卓越的經(jīng)理人在經(jīng)營著非同尋常的企業(yè)。除了蓋可保險公司（GEICO）外，我們還擁有兩家大保險公司和數(shù)家小公司。首先是伯克希爾哈撒韋再保險集團(tuán)（Berkshire Hathaway Reinsurance Group），由阿吉特杰恩負(fù)責(zé)。他的經(jīng)營融合了能力、速度和果斷，更重要的是擁有保險業(yè)獨具一格的思維方式。他從未讓伯克希爾哈撒韋公司承擔(dān)不合時宜的風(fēng)險。我們比起該行業(yè)的其他公司來說更為保守。過去一年里，阿吉特杰恩大幅提高了人壽保險業(yè)務(wù)，帶來了20億美元的保費，今后幾十年這種情形還將繼續(xù)上演。1985年以來，阿吉特杰恩給保險業(yè)務(wù)帶來了300億美元的流動資金和數(shù)額巨大的保險利潤，其他保險公司的首席執(zhí)行官無法與他比肩而立。他已經(jīng)為伯克希爾哈撒韋公司增添了數(shù)十億美元的資產(chǎn)。我們還擁有通用再保險公司，由塔德蒙特羅斯（Tad Montross）負(fù)責(zé)。實際上，健康發(fā)展的保險業(yè)務(wù)需要四條準(zhǔn)則：1.明白所有的風(fēng)險敞口都可能造成損失；2. 保守地估計任何風(fēng)險敞口實際造成損失的可能性；3. 保費金額的確定要確保利潤，包括未來的損失成本和運營費用在內(nèi)；4.如果不能獲得合理的保費就放棄這項業(yè)務(wù)。許多保險公司通過了前三條準(zhǔn)則的考驗，卻在第四條碰了壁。華爾街的急功近利，機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)人帶來的壓力，或者是雄心勃勃的首席執(zhí)行官不肯讓業(yè)務(wù)規(guī)模縮水，導(dǎo)致許多保險公司以低價承攬業(yè)務(wù)。塔德蒙特羅斯恪守四條準(zhǔn)則，通用再保險公司在他的領(lǐng)導(dǎo)下?lián)碛芯揞~流動資金，我們預(yù)計該公司依然能保持這種資金規(guī)模。最后，我們擁有許多小保險公司，大多數(shù)公司有專屬經(jīng)營范圍。他們的財報持續(xù)盈利，向我們提供了大量的流動資金。我和查理非?？粗剡@些企業(yè)和他們的經(jīng)理人。
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