經(jīng)過連續(xù)兩個交易日上證指數(shù)2400點失而復得的走勢后，今天上證指數(shù)終于跌破2400點，創(chuàng)本輪下跌的新低。

今天股市的下跌，主要受兩個市場信息的影響：

1、11月份匯豐中國制造業(yè)PMI初值下跌至48，低于10月份的終值51.0，為2009年3月份以來最低，顯示制造業(yè)活動可能重新陷入了收縮。上個月，匯豐主要面向中小企業(yè)的PMI指數(shù)意外上升，曾一度鼓舞了A股市場的人氣。而從最新數(shù)據(jù)來看，中小企業(yè)的經(jīng)營狀況繼續(xù)探底。

2、11月22日，接近央行的人士透露，從本周五(11月25日)起，以農信社、農村合作銀行為代表的部分農村金融機構其人民幣存款準備金率有望統(tǒng)一下調0.5個百分點。有報道稱，只是浙江地區(qū)的五家農村商業(yè)銀行的存款準備金率將下調。雖然這是利好，但幾乎可以忽略不計，A股市場比較失望。

同樣以上兩則市場信息，完全可以有兩種不同的解讀，悲觀的投資者會認為經(jīng)濟難有起色，股市前景不妙。而從另一個角度來看，經(jīng)濟形勢越糟糕，則貨幣政策做出實質調整的拐點就會越快到來。

貨幣政策的微調是既定政策，只是箭已在弦上，尚未發(fā)出。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》獲得的權威消息稱，11月份，工、農、中、建四大國有銀行并沒有延續(xù)10月下旬的激進態(tài)勢，前20天四大行新增貸款僅1000億人民幣左右。一位資深銀行分析師判斷，11月份前20天全部新增貸款在3000億左右，如果月底不沖刺的話，11月信貸大概在5000億左右。包括民生銀行、中信銀行等在內的多家商業(yè)銀行計財部人士均表示，目前政策仍在醞釀之中，還未落實到位。

　 昨天，央行副行長胡曉煉表示，要在宏觀審慎政策框架內，根據(jù)各金融機構資本充足率、經(jīng)營穩(wěn)健性狀況以及執(zhí)行國家信貸政策情況，對實施近一年的差別存款準備金率有關調控參數(shù)進行適當調整。

此番表態(tài)意味著一旦經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，央行有可能通過調整差別準備金率參數(shù)來調控商業(yè)銀行的信貸投放。胡曉煉還提出，央行將對主要服務小微企業(yè)、“三農”等薄弱環(huán)節(jié)的中小金融機構適當傾斜，“支持資本充足率較高、資產(chǎn)質量較好、法人治理結構完善、信貸政策執(zhí)行有-愛華網(wǎng)-力的中小金融機構業(yè)務發(fā)展?！?/p>

貨幣政策微調之所以遲遲未執(zhí)行到位，一方面可能是需要觀察中小企業(yè)的應對能力，以便于有的放矢，避免一松就亂；另一方面可能要等待于12月初召開的中央經(jīng)濟工作會議的對未來政策的定調。

但可以確定的是，中國金融市場的貨幣環(huán)境必然逐步寬松。而A股市場也確定已在底部，走出底部并不需要太多的時間。根據(jù)萬聯(lián)證券2012年A股市場的投資策略報告，全部A股的TTM市盈率與30年期AA級企業(yè)債的比價關系也顯示A股的估值已到底部。

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