IPO指的就是“initial public offerings”，即“首次公開發(fā)行股票”的英文縮寫，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要包括主板和中小板兩部分組成。主板市場(chǎng)即所謂的二級(jí)市場(chǎng)，也就是目前的上海和深圳交易所交易的市場(chǎng)；中小企業(yè)板于2004年5月經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在深交所設(shè)立中小企業(yè)板。本篇文章諸多內(nèi)容是筆者在理解《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)公司法》的基礎(chǔ)上，進(jìn)行論點(diǎn)闡述的，如有不解，還請(qǐng)參照《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)公司法》及其他最新法規(guī)。另外筆者參考了很多上市公司的一些公開案例及一些相關(guān)的公開IPO材料，在此表示感謝。

一、公司IPO的理由

公司IPO一般基于四大考慮，其中包括財(cái)務(wù)考慮，控制權(quán)考慮，公關(guān)效應(yīng)考慮和公司激勵(lì)考慮。其中財(cái)務(wù)考慮包括可以建立直接融資的渠道，籌集企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的資金；建立業(yè)務(wù)發(fā)展的融資平臺(tái)，有利于穩(wěn)固公司財(cái)務(wù)基礎(chǔ)；公司股價(jià)能達(dá)到盡可能高的價(jià)格，確立企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化，提高股東投資的流動(dòng)性，充分體現(xiàn)公司股權(quán)的價(jià)值?？刂茩?quán)考慮包括可以建立現(xiàn)代企業(yè)制度，維持控制股東的控制權(quán)；建立適應(yīng)規(guī)模擴(kuò)張需要的治理結(jié)構(gòu)，以及以股票為支付手段，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)擴(kuò)張。公關(guān)效應(yīng)考慮包括可以提高企業(yè)知名度，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，獲得較大的聲譽(yù)；當(dāng)股票發(fā)行的范圍更廣，獲得客戶的認(rèn)可和尊重，取得政府的尊重和信任。公司激勵(lì)考慮包括通過上市，達(dá)成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，建立企業(yè)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，達(dá)到吸引人才，構(gòu)筑人才核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、公司IPO前的評(píng)估

企業(yè)上市前必須作好各項(xiàng)評(píng)估，評(píng)估的主要內(nèi)容包括：上市條件的評(píng)估、資本市場(chǎng)的以及上市時(shí)機(jī)的選擇。上市條件的評(píng)估，包括各個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市均有最低的條件限制。上市是企業(yè)的大事，不僅要耗費(fèi)一定的財(cái)力，還要耗費(fèi)一定的精力。為確保所耗費(fèi)的財(cái)力和精力能夠得到相應(yīng)的回報(bào)，擬申請(qǐng)上市的企業(yè)必須在正式提出上市申請(qǐng)之前聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)自身是否具備上市條件進(jìn)行預(yù)評(píng)估。資本市場(chǎng)的選擇，不同的資本市場(chǎng)具有不同的特點(diǎn)，可根據(jù)不同特點(diǎn)而進(jìn)行設(shè)計(jì)選擇。上市時(shí)機(jī)的選擇，資本市場(chǎng)具有循環(huán)周期，企業(yè)也有自己的發(fā)展階段。企業(yè)上市的目的很多，其中發(fā)行價(jià)格是所考慮的最重要因素之一。股票發(fā)行價(jià)格因素不僅受資本市場(chǎng)大勢(shì)的影響，也受企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、所處發(fā)展階段、行業(yè)地位等因素的影響。因此，企業(yè)上市只有選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)上市，才能達(dá)到企業(yè)上市的目的。

三、公司IPO的條件

國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)IPO的條件將從發(fā)行主體、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、募集資金使用及規(guī)避其他障礙條款等方面來規(guī)范。以下內(nèi)容根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)公司法》的理解，進(jìn)行部分或者全部的解讀。

（一）、發(fā)行主體

1、依法設(shè)立且合法存續(xù)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)除外。??????????????????????

2、對(duì)股權(quán)及出資要求，股權(quán)清晰，不存在重大的權(quán)屬糾紛；控股股東、實(shí)際控制人所持股份不存在重大權(quán)屬糾紛或被質(zhì)押。

3、注冊(cè)資本繳足，實(shí)物出資產(chǎn)權(quán)已經(jīng)全部過戶到公司名下，并不存在產(chǎn)權(quán)糾紛。?

4、最近三年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、董事、高級(jí)管理人員、實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。

5、對(duì)股東的要求，股東人數(shù)不得超過200人，自然人通過有限公司間接持股的，應(yīng)累加計(jì)算；控股股東或?qū)嶋H控制人不得為上市公司；不允許存在職工持股會(huì)持股、工會(huì)持股、信托持股和委托持股等情況。

(二)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

1、最近三年凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬(wàn)元人民幣；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計(jì)超過人民幣5000萬(wàn)元或者營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元。??????????????????

2、最近一期期末不存在未彌補(bǔ)虧損。

3、最近一期公司無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20％。

4、發(fā)行前股本不少于人民幣3000萬(wàn)元。發(fā)行后公司的股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元，公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，其公開發(fā)行股份的比例為10%以上。

（三)、公司獨(dú)立性

1、資產(chǎn)完整，包括生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施完整、具備獨(dú)立的采購(gòu)與銷售系統(tǒng)、擁有土地廠房設(shè)備商標(biāo)專利和非專利技術(shù)的所有權(quán)或使用權(quán)。一般來說，由于改制不徹底易造成對(duì)主要股東的依賴，容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等問題。

2、人員獨(dú)立，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)法負(fù)責(zé)人和董秘不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事和監(jiān)事以外的職務(wù)和領(lǐng)取薪酬；財(cái)務(wù)人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。???????????????????????

3、財(cái)務(wù)獨(dú)立，指獨(dú)立財(cái)務(wù)核算體系、獨(dú)立財(cái)務(wù)決策、規(guī)范財(cái)務(wù)制度和對(duì)下屬機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)管理制度、獨(dú)立銀行帳戶。?????????

4、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，指健全的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，獨(dú)立行使經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。??????????????

5、業(yè)務(wù)獨(dú)立，指業(yè)務(wù)獨(dú)立于控股企業(yè)、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和有失公允的關(guān)聯(lián)交易。

（四）、公司規(guī)范運(yùn)行??????????????????????????????

1、建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事制度、董事會(huì)秘書制度。?????

2、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員了解相關(guān)法律法規(guī)以及自身的義務(wù)和責(zé)任，具備任職資格，能夠依法履行職責(zé)。

3、公司在最近36個(gè)月沒有違法發(fā)行證券；沒有因違反工商、稅務(wù)、土地、環(huán)保、海關(guān)以及其他法律法規(guī)情節(jié)嚴(yán)重受到行政處罰；等等問題。

4、公司章程對(duì)公司對(duì)外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序具有明確的規(guī)定，公司不存在為控股股東、實(shí)際控制人及其控制企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形。

5、建立了嚴(yán)格的資金管理制度，不存在被控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項(xiàng)或者其他方式占用資金的情形。

?(五)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)

1、審計(jì)師出具無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告和無(wú)保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告。???????

2、關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形。???????????????

3、依法納稅，經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴。????????????????????????

4、不存在重大的償債風(fēng)險(xiǎn)，不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)。

5、申報(bào)材料不存在故意遺漏或虛構(gòu)交易、事項(xiàng)或者其他重要信息，濫用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)，操縱、偽造或竄改編制財(cái)務(wù)報(bào)表所依據(jù)的會(huì)計(jì)記錄或相關(guān)憑證。

6、不得有下列對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利的情形出現(xiàn)：經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或?qū)l(fā)生重大變化，對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利；公司的行業(yè)地位或行業(yè)環(huán)境已經(jīng)或?qū)l(fā)生重大變化對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)主要來源于合并報(bào)表范圍以外的投資收益；公司在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

（六）、募集資金使用

1、募集資金原則用于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

2、募集資金金額營(yíng)與公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力相適應(yīng)。

3、投資項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策且經(jīng)過董事會(huì)的認(rèn)真分析。

4、項(xiàng)目實(shí)施后不產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、不影響公司的獨(dú)立性。????

（七）、其他障礙條款規(guī)避

根據(jù)《首發(fā)管理辦法》的規(guī)定，發(fā)行人存在下列情形之一，構(gòu)成首次上市的法定障礙。

1、最近36個(gè)月內(nèi)未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行過證券；或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在36個(gè)月前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)。

2、 最近36個(gè)月內(nèi)違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)以及其他法律、行政法規(guī)，受到行政處罰，且情節(jié)嚴(yán)重。

3、最近36個(gè)月內(nèi)曾向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出發(fā)行申請(qǐng)，但報(bào)送的發(fā)行申請(qǐng)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；或者不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)；或者以不正當(dāng)手段干擾中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其發(fā)行審核委員會(huì)審核工作；或者偽造、變?cè)彀l(fā)行人或其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的簽字、蓋章。

4、本次報(bào)送的發(fā)行申請(qǐng)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

5、 涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹椋形从忻鞔_結(jié)論意見。

6、嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。

四、公司IPO的基本程序

1、發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項(xiàng)作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。

2、股票發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票；超過6個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行。股票發(fā)行申請(qǐng)未獲核準(zhǔn)的，自中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起6個(gè)月后，發(fā)行人可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。

3、發(fā)行人股票發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)后，發(fā)行的股票一般由證券公司承銷。向不特定對(duì)象公開發(fā)行的證券票面總值超過人民幣5 000萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。證券的代銷、包銷期限最長(zhǎng)不得超過90日。股票發(fā)行采用代銷方式，代銷期限屆滿，向投資者出售的股票數(shù)量未達(dá)到擬公開發(fā)行股票數(shù)量70%的，為發(fā)行失敗。

4、IPO程序主要流程

-->刊登招股意向書及初步詢價(jià)推介公告；

-->進(jìn)行初步詢價(jià)；

-->確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間；

-->刊登初步詢價(jià)結(jié)果及發(fā)行價(jià)格區(qū)間公告及網(wǎng)下發(fā)行公告/網(wǎng)下配售申購(gòu)開始日；

-->網(wǎng)下申購(gòu)及網(wǎng)下申購(gòu)資金到帳截至日/網(wǎng)下申購(gòu)資金驗(yàn)資/律師出具法律意見書；

-->確定發(fā)行價(jià)格和配售比例并刊登網(wǎng)上路演公告刊登定價(jià)及網(wǎng)下配售結(jié)果公告/網(wǎng)下配售資金退款/刊登網(wǎng)上發(fā)行公告/網(wǎng)上路演網(wǎng)上申購(gòu)；

-->凍結(jié)網(wǎng)上申購(gòu)資金；

-->驗(yàn)資/確認(rèn)網(wǎng)上有效申購(gòu)/配號(hào)；

-->刊登網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行申購(gòu)情況及中簽率公告/搖號(hào)抽簽；

-->網(wǎng)上中簽結(jié)果公告/網(wǎng)上配售/ 資金解凍；

-->劃款；

-->驗(yàn)資；

-->工商登記變更。

需要說明的是現(xiàn)行的發(fā)行審核制度為核準(zhǔn)制，由中介機(jī)構(gòu)推薦、證監(jiān)會(huì)合規(guī)性審核、發(fā)審委實(shí)質(zhì)性判斷，并最終由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等一整套機(jī)制組成。核準(zhǔn)制的核心為：合規(guī)性審核＋強(qiáng)制性信息披露＋實(shí)質(zhì)性判斷，即：是否符合法定條件:《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中有詳細(xì)的規(guī)定，主要包括主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)以及募集資金使用等。是否及時(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分地披露信息以及實(shí)質(zhì)性判斷：對(duì)公司發(fā)展前景以及投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷并有權(quán)對(duì)企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行否決。|!---page split---|

五、公司IPO中介機(jī)構(gòu)組織

保薦機(jī)構(gòu)，在推薦發(fā)行人首次公開發(fā)行股票前，應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定對(duì)發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)。保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)證券發(fā)行的主承銷工作，依法對(duì)公開發(fā)行募集文件進(jìn)行核查，向證監(jiān)會(huì)出具保薦意見。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)盡職推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市，在發(fā)行人證券上市后，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信息披露義務(wù)。

會(huì)計(jì)師、審計(jì)師，股票發(fā)行的審計(jì)工作必須由具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)。該會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)的賬目進(jìn)行檢查與審驗(yàn)，工作主要包括審計(jì)、驗(yàn)資、盈利預(yù)測(cè)等，同時(shí)也為其提供財(cái)務(wù)咨詢和會(huì)計(jì)服務(wù)。

律師，企業(yè)股票公開發(fā)行上市必須依法聘請(qǐng)律師事務(wù)所擔(dān)任法律顧問。律師主要對(duì)股票發(fā)行與上市的各種文件的合法性進(jìn)行判斷，并對(duì)有關(guān)發(fā)行上市涉及的法律問題出具法律意見。

資產(chǎn)評(píng)估師，企業(yè)在股票發(fā)行之前往往需要對(duì)公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。這一工作通常是由具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)承擔(dān)，資產(chǎn)評(píng)估具有嚴(yán)格的程序，整個(gè)過程一般包括申請(qǐng)立項(xiàng)、資產(chǎn)清查、評(píng)定估算和出具評(píng)估報(bào)告。

土地評(píng)估師同樣如此，需要有相應(yīng)資格的機(jī)構(gòu)來?yè)?dān)任。

財(cái)經(jīng)公關(guān)

收款銀行

承銷團(tuán)成員

六、公司IPO所需進(jìn)行的改制重組

公司IPO前，需要對(duì)公司進(jìn)行一番改造，達(dá)成符合上市公司規(guī)范，改制重組的主要模式包括：整體上市模式、分拆上市模式、捆綁上市模式、分立上市模式及新設(shè)上市模式。整體上市模式，即公司剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)后整個(gè)公司作為上市主體申請(qǐng)上市。規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一的企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)多采取這種上市模式。分拆上市模式，即公司分拆其中一種優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)作為上市主體申請(qǐng)上市。規(guī)模較大，業(yè)務(wù)種類多的企業(yè)多采取這種上市模式。捆綁上市模式，多個(gè)發(fā)起人分別將相同的業(yè)務(wù)剝離出來，共同組建股份有限公司并申請(qǐng)上市。多個(gè)關(guān)系較好的公司，這些公公司均有相同的業(yè)務(wù)且規(guī)模又較小，通常通過這種方式整合上市，取得優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和建立資本市場(chǎng)平臺(tái)的發(fā)展契機(jī)。分立上市模式，即一公司將其中一類或幾類業(yè)務(wù)及其相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)采取分立方式剝離出來，成立新公司并申請(qǐng)上市。通常，規(guī)模較大且股東對(duì)其中不同的業(yè)務(wù)認(rèn)同感存在分歧，可以通過分立的辦法讓不同的股東各得其所。新設(shè)上市模式：即發(fā)起人用現(xiàn)金出資共同發(fā)起設(shè)立股份有限公司。新設(shè)立的股份有限公司用現(xiàn)金購(gòu)買特定業(yè)務(wù)及其相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，運(yùn)行三年后申請(qǐng)上市。這里，新設(shè)股份有限公司可以按照新公司的模式運(yùn)行。也可以通過購(gòu)買原存續(xù)企業(yè)的業(yè)務(wù)和相應(yīng)的資產(chǎn)裝入新公司。原企業(yè)存在問題較多的情況下，通?？梢圆扇∵@種方式進(jìn)行重組。

七、公司IPO前上市輔導(dǎo)

檢查公司再設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)評(píng)估、資本驗(yàn)證等方面是否存在問題，并協(xié)助其進(jìn)行規(guī)范。幫助公司建立規(guī)范的公司治理制度，包括公司章程、股東大會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)議事規(guī)則、監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則以及其他有關(guān)公司的內(nèi)部決策和控制制度等等。輔導(dǎo)公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員以及持有公司5％以上（含5％）股份的股東，理解發(fā)行上市的有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)則，理解作為公眾公司規(guī)范運(yùn)作、信息披露和履行承諾等方面的責(zé)任和義務(wù)。督促公司規(guī)范地進(jìn)行公司運(yùn)作（包括督促公司嚴(yán)格執(zhí)行公司治理制度；實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立完整；杜絕會(huì)計(jì)虛假等）。輔導(dǎo)公司形成明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和未來發(fā)展計(jì)劃，制定可行的募股資金投向及其他投資項(xiàng)目規(guī)劃。

八、IPO申請(qǐng)材料的申報(bào)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)企業(yè)發(fā)行上市的主要依據(jù)，是發(fā)行部和發(fā)行審核委員會(huì)的審核意見。中國(guó)證監(jiān)會(huì)給保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人一定的溝通渠道，保薦代表人和發(fā)行人必須利用這些渠道和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)人員取得充分的溝通。

1、申請(qǐng)材料能夠體現(xiàn)以下內(nèi)容：公司具備國(guó)家規(guī)定的發(fā)行上市基本條件；公司歷史上在法律和財(cái)務(wù)問題的規(guī)范處理；體現(xiàn)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、良好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和發(fā)展前景；公司的信息披露符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求。

在體現(xiàn)業(yè)務(wù)與技術(shù)方面，可以從經(jīng)營(yíng)模式：直接關(guān)系發(fā)行人的未來發(fā)展和市場(chǎng)空間，關(guān)注其經(jīng)營(yíng)模式是否符合行業(yè)發(fā)展方向和趨勢(shì)，業(yè)務(wù)鏈條是否存在缺陷，是否嚴(yán)重受制于上下游產(chǎn)業(yè)或客戶。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以從公司的行業(yè)地位、市場(chǎng)容量（國(guó)際、國(guó)內(nèi)）、行業(yè)年平均增長(zhǎng)率、公司的年平均增長(zhǎng)率、市場(chǎng)集中度；公司市場(chǎng)占有率和排名及其變化情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況：主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及、其情況；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況。公司平均毛利率水平與行業(yè)平均毛利率水平的對(duì)比。分析發(fā)行人核心競(jìng)爭(zhēng)力來源，技術(shù)優(yōu)勢(shì)：是否擁有獨(dú)創(chuàng)性的技術(shù)并據(jù)此創(chuàng)造差異化產(chǎn)品。品牌優(yōu)勢(shì)：是否具備一定的品牌優(yōu)勢(shì)和美譽(yù)度。渠道優(yōu)勢(shì)：是否已經(jīng)建立起覆蓋面較大、較穩(wěn)定的銷售渠道?？蛻舴€(wěn)定優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品是否具有較高轉(zhuǎn)換成本以保證核心客戶的穩(wěn)定性。特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)：是否具有一定的準(zhǔn)入門檻使得其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者一時(shí)難以進(jìn)入；發(fā)行人是否存在制約持續(xù)盈利能力的因素；經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化；技術(shù)先進(jìn)性及創(chuàng)新能力；主要原材料供應(yīng)及價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力；主要產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和原材料價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。對(duì)重要客戶的依賴，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)是否主要來源于單一或少數(shù)客戶。

2、與審核部門充分的溝通

保薦代表人和發(fā)行人與中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部的預(yù)審員進(jìn)行充分的溝通；保薦代表人和發(fā)行人與發(fā)行審核委員會(huì)委員在發(fā)行審核會(huì)議上得到充分的溝通。

九、證券的定價(jià)和發(fā)行

發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，發(fā)行結(jié)構(gòu)包括發(fā)行目標(biāo)、發(fā)行規(guī)模、分銷架構(gòu)和估值定位四個(gè)方面的內(nèi)容。其中發(fā)行目標(biāo)是指預(yù)計(jì)募集資金量；發(fā)行規(guī)模是指配售的股數(shù)；發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段的估值定位主要確定投資故事并預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格。

發(fā)行估值定位，伐行人和投資銀行綜合考慮發(fā)行人的背景和過往業(yè)績(jī)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、迄今為止取得的成就、增長(zhǎng)策略、潛在投資者關(guān)注和憂慮的問題，并基于對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作的熟悉和了解，以及對(duì)投資者心態(tài)的深刻了解，確定投資故事、預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間。

路演推介組織，包括前市促銷和管理層路演兩個(gè)階段。前市促銷是投資銀行作為發(fā)行協(xié)調(diào)人安排承銷團(tuán)分析師與管理層和投資者的見面會(huì)，作為驗(yàn)證投資故事、修改估值主題、衡量投資者興趣、確定定價(jià)范圍的重要策略。管理層路演是取得發(fā)行核準(zhǔn)文件后，投資銀行組織的管理層面對(duì)對(duì)主要機(jī)構(gòu)投資者的一對(duì)一會(huì)議或一般投資者的說明會(huì)。其目的是了解投資者關(guān)注點(diǎn)并消除投資者的疑慮、在正式接受投資者訂單之前能夠準(zhǔn)確了解投資者對(duì)發(fā)行的興趣。在正式路演過程中，投資銀行應(yīng)隨時(shí)向發(fā)行人反饋信息和指引，確保路演工作圓滿成功。? ???

十、國(guó)內(nèi)IPO的相關(guān)費(fèi)用

國(guó)內(nèi)IPO的相關(guān)費(fèi)用包括改制、輔導(dǎo)、發(fā)行、上市和保薦五大費(fèi)用，具體參照行業(yè)及協(xié)商結(jié)果。

十一、被否決的案例分析參考

1、??? 財(cái)務(wù)資料說法不明、募集資金不相匹配

A公司，發(fā)行人募投項(xiàng)目與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)水平等不相適應(yīng)。XXXX年末、XXXX年末、XXXX年末及XXXX年半年期，發(fā)行人固定資產(chǎn)余額分別為XXX萬(wàn)元、XXX萬(wàn)元、XXX萬(wàn)元和XXXX萬(wàn)元，主要生產(chǎn)中小尺寸液晶顯示產(chǎn)品。本次募集資金投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資5億元，項(xiàng)目投產(chǎn)后，將增加約4億元的生產(chǎn)設(shè)備，主要生產(chǎn)大尺寸液晶顯示產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)行人現(xiàn)行的會(huì)計(jì)政策，預(yù)計(jì)未來5年每年將增加折舊費(fèi)用8000萬(wàn)元左右。本次募投項(xiàng)目存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，固定資產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張將導(dǎo)致折舊增加并影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。發(fā)行人XXXX年至XXXX年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為XXXX萬(wàn)元、XXXX萬(wàn)元、XXXX萬(wàn)元及XXXX萬(wàn)元，XXXX年至XXXX年的營(yíng)業(yè)收入分別比上年增長(zhǎng)250％及168％；此外，發(fā)行人產(chǎn)品毛利率較高，而且在產(chǎn)品價(jià)格下降、原材料價(jià)格上漲的情況下，毛利率仍然大幅上漲。發(fā)行人對(duì)報(bào)告期內(nèi)收入異常增長(zhǎng)和毛利率較高的原因未能做出合理解釋。發(fā)行人報(bào)告期每年均出現(xiàn)累計(jì)銷量大于累計(jì)產(chǎn)量的情況，存在提前確認(rèn)銷售收入的嫌疑。

2、實(shí)施項(xiàng)目條件欠妥，應(yīng)收帳款無(wú)法解釋

B公司，公司本次募集資金五個(gè)項(xiàng)目中有三個(gè)尚不具備實(shí)施的條件，募集資金使用存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。其中兩個(gè)產(chǎn)品在上會(huì)時(shí)尚未取得有關(guān)行政主管部門頒發(fā)的產(chǎn)品認(rèn)定證書; 另外一個(gè)產(chǎn)品雖然拿到了認(rèn)定證書，但按行業(yè)管理規(guī)定，公司還需要參與投標(biāo)才有可能拿到項(xiàng)目，故項(xiàng)目何時(shí)達(dá)產(chǎn)以及能否取得效益存在較大不確定性。XXXX－XXXX年向前5名客戶銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為80％，75％和65％，客戶較為集中，存在較大程度依賴鐵路市場(chǎng)和前五大客戶的情況。根據(jù)公司收入確認(rèn)原則，公司產(chǎn)品是在客戶處調(diào)試后收取貨款并確認(rèn)收入，只留5％至10％的質(zhì)量保證金，但期末公司應(yīng)收賬款金額較高，公司無(wú)法解釋原因。

3、收購(gòu)股份存在疑慮，會(huì)計(jì)核算內(nèi)控薄弱

C公司，XXXX年發(fā)行人現(xiàn)有股東中的XX人收購(gòu)了XXXX多名自然人股東所持的XXXX萬(wàn)股股份，但所簽訂的XXXX多份收購(gòu)協(xié)議中存在轉(zhuǎn)讓人署名與股東名冊(cè)姓名不符的情況（申報(bào)材料稱這類協(xié)議有XXX份），發(fā)行人申請(qǐng)本次發(fā)行上市期間，有舉報(bào)信反映上述股份轉(zhuǎn)讓存在未經(jīng)員工同意等情況，申請(qǐng)人的股份轉(zhuǎn)讓存在潛在糾紛。但申請(qǐng)人申報(bào)材料認(rèn)為其股份不存在潛在糾紛，該等陳述缺乏說服力。申請(qǐng)人報(bào)告期收入確認(rèn)、成本計(jì)量與所執(zhí)行的會(huì)計(jì)制度存在差異，致使XXXX、XXXX年原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表利潤(rùn)總額相差XXXX萬(wàn)元、XXXX萬(wàn)元，分別占當(dāng)期申報(bào)報(bào)表利潤(rùn)總額的90%、82%，申請(qǐng)人及其控股子公司雖于2007年集中補(bǔ)交了以前年度所得稅XXXX萬(wàn)元，但上述重要會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量結(jié)果，反映出申請(qǐng)人報(bào)告期會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)較弱、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度不健全或未有效執(zhí)行。

4、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不可持續(xù)，國(guó)家政策執(zhí)行不力

如：貼牌生產(chǎn)，不具備可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，某公司生產(chǎn)日用小家電，產(chǎn)品主要以貼牌方式出口歐美國(guó)家，雖然銷售收入很大，但利潤(rùn)率不高，企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，隨著國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素成本的不斷提升，以及出口政策調(diào)整等因素，企業(yè)的盈利能力及發(fā)展的可持續(xù)性受到重大質(zhì)疑。另外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不持續(xù)，如某公司主要從事化工新材料生產(chǎn)和銷售，公司的核心技術(shù)主要為非專利技術(shù)，體現(xiàn)為各種配方及生產(chǎn)工藝條件，容易泄密。公司募集資金項(xiàng)目的技術(shù)主要來源于從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手引進(jìn)的技術(shù)人員，存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范運(yùn)作方面的問題主要包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面存在違法違規(guī)問題、環(huán)保問題、稅務(wù)問題以及資產(chǎn)權(quán)屬管理等問題。如某公司最近三年連續(xù)發(fā)生向內(nèi)部職工集資的行為，且金額較大，違反了國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定。

5、信息披露不充分、信息披露質(zhì)量差

主要指發(fā)行人沒有按照招股說明書準(zhǔn)則的要求披露有關(guān)信息，包括披露不清楚、不完整、不準(zhǔn)確及存在重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述和發(fā)行人在發(fā)審委會(huì)議上陳述內(nèi)容不一致等四個(gè)方面。實(shí)際上，更多的因規(guī)范運(yùn)作、募集資金使用、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等方面原因被否決的企業(yè)，其根源也在于信息披露不充分，沒有把問題解釋清楚，導(dǎo)致發(fā)審委對(duì)有關(guān)問題存在疑慮而否決。例：發(fā)行人招股說明書中關(guān)于企業(yè)改制過程中若干重要數(shù)據(jù)存在錯(cuò)誤，且與申報(bào)材料中的相關(guān)原始材料不一致。在市產(chǎn)權(quán)交易中心出具的證明書中顯示，公司改制時(shí)凈資產(chǎn)為XXX萬(wàn)元，招股說明書中披露的數(shù)據(jù)為－XX萬(wàn)元，而律師出具的法律意見書中的數(shù)據(jù)則為XXX萬(wàn)元。還有招股說明書未發(fā)行人境外股東的實(shí)際控制人披露不清晰，尤其是核心創(chuàng)始研發(fā)人員對(duì)境外股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表決權(quán)控制情況不明。招股說明書也未披露募投項(xiàng)目的營(yíng)銷系統(tǒng)的具體實(shí)施地點(diǎn)和相關(guān)設(shè)施、人員的安排及具體的資金用途類別和資金使用計(jì)劃。

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