愛華網(wǎng)???? 汽車股的復(fù)蘇季來了。 今年以來，汽車整車板塊漲勢(shì)雖不及券商、地產(chǎn)、有色等猛烈行業(yè)引人注目，但仍強(qiáng)于大盤 。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月12日，申萬(wàn)汽車整車板塊年初至今的累計(jì)漲幅為20.56%，超越上證指數(shù)約12個(gè)百分點(diǎn)。 5月下旬之前，汽車股漲勢(shì)較為溫和，大部分汽車股并未被市場(chǎng)資金所關(guān)注，上漲態(tài)勢(shì)較為穩(wěn)??；進(jìn)入5月下旬，中國(guó)將出臺(tái)新一輪的針對(duì)汽車行業(yè)的刺激政策等利好消息之下，汽車股成為資金建倉(cāng)的重心。 各路券商的研判里，已將資質(zhì)優(yōu)良的汽車股作為重點(diǎn)培養(yǎng)對(duì)象。 行業(yè)復(fù)蘇已成定局 2012年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展的拐點(diǎn)之年，過去30年宏觀經(jīng)濟(jì)10%的平均增速也將就此下降一個(gè)臺(tái)階，各方預(yù)計(jì)，未來十年潛在增速為7%左右。 而中國(guó)汽車市場(chǎng)經(jīng)過2009年、2010年政策刺激的高增長(zhǎng)之后，2011年同比增幅大幅回落。但是，處于快速發(fā)展中后期的汽車行業(yè)，仍存在長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。 海外的數(shù)字可以為汽車行業(yè)證言： 1966年到1973年，日本經(jīng)歷了一個(gè)跨度18年的快速發(fā)展階段，期末千人保有量達(dá)到了304輛；1980年到1996年，韓國(guó)也經(jīng)歷了跨度16年的快速發(fā)展期，期末千人保有量達(dá)到了212輛。 …… 在中國(guó)，汽車行業(yè)也在經(jīng)歷類似的快速發(fā)展階段。2010年千人保有量58輛，進(jìn)程尚未結(jié)束。然而，受制于產(chǎn)業(yè)外部環(huán)境，行業(yè)潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)下降。華泰證券表示，考慮到中國(guó)汽車市場(chǎng)發(fā)展階段、能源約束、交通擁堵、環(huán)保壓力等，過去十年中國(guó)汽車市場(chǎng)22.9%的年增長(zhǎng)率 ，很難再現(xiàn)，整個(gè)行業(yè)將由高速增長(zhǎng)步入中速階段。量化而言，未來十年，市場(chǎng)將呈現(xiàn)平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速將比過去十年下降一個(gè)臺(tái)階，至10% 左右。 對(duì)比國(guó)內(nèi)大中城市汽車市場(chǎng)的發(fā)展，北京、上海、杭州、廣州等機(jī)動(dòng)車保有量較大的城市在乘用車進(jìn)入家庭的需求增長(zhǎng)并未停滯，仍然保持較快的增長(zhǎng)水平。而且在中國(guó)經(jīng)濟(jì)由投資拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)的背景下，汽車產(chǎn)業(yè)的支柱地位也會(huì)使國(guó)家對(duì)汽車業(yè)不會(huì)像房地產(chǎn)業(yè)那樣采取打壓的政策。
更重要的是，2012年資本市場(chǎng)正進(jìn)行著一場(chǎng)自股權(quán)分置改革以來最大一次改革，主要針對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。目前已經(jīng)公布的新政內(nèi)容包含“放松管制，增加新股供應(yīng)量、強(qiáng)制上市公司分紅、建立實(shí)質(zhì)性退市制度、打擊內(nèi)幕交易、引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市”等。 此次改革一旦完成，我國(guó)資本市場(chǎng)從形式上將與西方成熟市場(chǎng)接軌，與此同時(shí)，A股市場(chǎng)也將復(fù)制成熟市場(chǎng)盛行的價(jià)值投資風(fēng)格，由投機(jī)市向投資市轉(zhuǎn)變。 結(jié)合資本市場(chǎng)的變化，長(zhǎng)江證券的判斷，二季度汽車行業(yè)將逐步走出底部進(jìn)入復(fù)蘇階段。 低估值態(tài)勢(shì)持續(xù) 盡管汽車行業(yè)整體復(fù)蘇已現(xiàn)端倪，但在汽車業(yè)內(nèi)部，子行業(yè)正各自為政，爭(zhēng)搶著自己的地盤。狹義乘用車維持增長(zhǎng)，商用貨車周期性增長(zhǎng)，大中客車在校車市場(chǎng)和出口的帶動(dòng)下，平穩(wěn)增長(zhǎng)。 5月份，最受寵的乘用車各車型增長(zhǎng)明顯。轎車銷售 89.33萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20%；MPV銷售4.03萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)11%；SUV銷售16.25萬(wàn)輛， 同比增長(zhǎng)63%；交叉型乘用車銷售18.58萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16%。 而從盤面上的表現(xiàn)來看，截止6月1 5日上證綜指下降2 . 7 6 %，乘用車下降3 . 2 3 %，客車上漲3 . 4 8 %，貨車下降5 . 3 9 %，零部件板塊下降4.40%；除客車外各板塊表現(xiàn)均弱于大盤。但各大券商仍較看好乘用車市場(chǎng)的潛力。華泰聯(lián)合證券曾多次表示，中長(zhǎng)期角度，狹義乘用車行業(yè)依然處在大景氣周期中。發(fā)展到中后期的狹義乘用車需求增速將放緩，中長(zhǎng)期的潛在增長(zhǎng)水平將回落到10%至15%之間，而且不可逆。若從短期走勢(shì)看，狹義乘用車正處于二季度的拐點(diǎn)，隨著政府托底刺激政策實(shí)施，宏觀經(jīng)濟(jì)二季度也將觸底，并于下半年小幅回升，彼時(shí)狹義乘用車增速下半年將回到中長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)水平上，全年將實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。 車市價(jià)格下降是市場(chǎng)關(guān)注和擔(dān)心的另一個(gè)因素，畢竟，價(jià)格這一敏感詞將影響行業(yè)的盈利能力。 縱觀過去， 汽車是一個(gè)典型的規(guī)模效應(yīng)行業(yè)，在中國(guó)，狹義乘用車價(jià)格下降已持續(xù)多年， 更多是隨著規(guī)模的提升帶來價(jià)格下降。從中國(guó)物流信息中心檢測(cè)的價(jià)格環(huán)比走勢(shì)顯示，2012年1 至4月乘用車價(jià)格環(huán)比小幅下降，不可否認(rèn)隨著庫(kù)存量的增長(zhǎng)，下半年終端市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比可能繼續(xù)走低，但華泰證券認(rèn)為，價(jià)格下降與往年相比并沒有更嚴(yán)重，而且廠家現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)銷的調(diào)控能力更強(qiáng)，因而價(jià)格降幅可控，對(duì)汽車流通行業(yè)盈利水平影響較大的終端價(jià)格。 華泰聯(lián)合證券的研究表示，2008年市盈率畸高，2009年后估值水平趨于穩(wěn)定，總體上估值水平呈小幅下降趨勢(shì)，2012年5月份乘用車整車平均估值12倍，乘用車零部件14倍，這種低估值態(tài)勢(shì)還將持續(xù)。 過去十年，中國(guó)企業(yè)行業(yè)高速發(fā)展，投資者會(huì)自然而然的認(rèn)為資本市場(chǎng)上的小公司一定會(huì)長(zhǎng)大，但在中長(zhǎng)期增速下降的背景下，這種預(yù)期將會(huì)減弱，因此小公司的估值水平將向中樞估值水平回歸，而當(dāng)前較低估值的藍(lán)籌公司會(huì)重新獲得資金青睞，也將向中樞估值水平回歸，兩者的估值差距縮小，這對(duì)當(dāng)前估值水平較高的小零部件公司形成較大壓力，而對(duì)估值較低的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌則是股價(jià)向上的動(dòng)力。 諸多機(jī)構(gòu)對(duì)上汽集團(tuán)看高一線。盡管公司當(dāng)前的估值水平反映了市場(chǎng)對(duì)于狹義乘用車行業(yè)成長(zhǎng)空間縮小、公司盈利向上彈、性有限的合理預(yù)期，但從盈利的確定性角度來看，公司作為行業(yè)龍頭，當(dāng)前的估值水平具有較為顯著的防御配置價(jià)值。華泰證券維持該公司2012至2013年的盈利預(yù)測(cè)，每股收益分別為2.05元、2.38元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為7.7倍、6.6倍。 據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月8日，共有21家機(jī)構(gòu)對(duì)上汽集團(tuán)2012年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為228.09億元，平均預(yù)測(cè)攤薄每股收益為2.0688元（最高2.2294元，最低1.8609元）。 在上汽集團(tuán)的持倉(cāng)大戶中，基金對(duì)其更是青睞有加。截至2012年3月31日，共79家主力機(jī)構(gòu)（基金59家，QFII1家，社?；?家，保險(xiǎn)公司1家，非金融類上市公司1家，券商集合理財(cái)12家，一般法人3家）持有上汽集團(tuán)，持倉(cāng)量總計(jì)79.08億股，占流通A股86.23%。其中，基金持倉(cāng)與2011年12月31日相比，增倉(cāng)27家，增持7660萬(wàn)股；減倉(cāng)11家，減持2231萬(wàn)股。 乘用車之外 乘用車之外，中重卡市場(chǎng)和客車市場(chǎng)也會(huì)不可忽視的一股力量。 中國(guó)依然處在“城鎮(zhèn)化和工業(yè)化”的周期內(nèi)，通過先導(dǎo)國(guó)家中重卡市場(chǎng)的發(fā)展研究，中重卡市場(chǎng)需求與乘用車市場(chǎng)一樣。中重卡產(chǎn)銷經(jīng)過調(diào)整之后仍會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但從增長(zhǎng)速度判斷，與乘用車發(fā)展階段類似，由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低一層級(jí)的增速，中長(zhǎng)期中重卡銷量將在波動(dòng)中小幅上升，成長(zhǎng)屬性在減弱，周期屬性在增強(qiáng)，未來行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)主要在于產(chǎn)品升級(jí)、價(jià)格提升以及行業(yè)整合。 過去的經(jīng)驗(yàn)表明，中重卡類股票具備早周期特征，銷量增速見底是潛伏重卡類公司的較好時(shí)機(jī)。 威孚高科，其所屬的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，在汽車排放控制系統(tǒng)方面擁有最為優(yōu)質(zhì)的合資資源，技術(shù)壟斷地位賦予了公司更強(qiáng)的抗周期能力；通過與博世的深度合作，威孚近年來不僅在共軌高壓泵等代工產(chǎn)品的機(jī)加工工藝方面取得了快速提升，而且逐漸形成了系統(tǒng)集成能力，如用于低端車型的WAPS 系統(tǒng)。 2013年7月1日起，重型柴油機(jī)國(guó)四排放法規(guī)將正式實(shí)施，公司的護(hù)城河將因此而更為寬闊。由于共軌+SCR 技術(shù)相對(duì)于其他技術(shù)路線的升級(jí)優(yōu)勢(shì)以及博世在中國(guó)柴油機(jī)產(chǎn)業(yè)的配套優(yōu)勢(shì)，其主流技術(shù)路線地位是非常明確的。 在國(guó)泰君安看來，該公司將大幅受益于國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)的推出。華泰證券預(yù)計(jì)，出于備貨因素，國(guó)四產(chǎn)品在2013年上半年即將進(jìn)入銷售階段；在下半年重卡行業(yè)月度同比增速緩慢回升的背景下，基于早周期的投資邏輯，重卡類公司存在潛伏價(jià)值。 據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2012年5月14日，共有15家機(jī)構(gòu)對(duì)威孚高科2012年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為13.03億元，平均預(yù)測(cè)攤薄每股收益為1.9157元（最高2.3451元，最低1.5438元）。 持倉(cāng)大戶中，截至2012年3月31日，共38家主力機(jī)構(gòu)持有威孚高科，持倉(cāng)量總計(jì)1.41億股，占流通A股36.95%。其中，各路基金富國(guó)、華夏、長(zhǎng)盛、易方達(dá)、建信等均排名機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的前十位。 此外，客車行業(yè)過去五年的走勢(shì)也顯示其低彈性穩(wěn)增長(zhǎng)的特性。2012年以來，校車事件正在成為拉動(dòng)客車市場(chǎng)增幅的重要?jiǎng)恿Α?至4月份，校車銷售8490輛，占校車總量12%，其中中型客車占比51.5%，輕型客車占比48.5%。 華泰證券看好其中的行業(yè)龍頭--宇通客車，它憑借多年的技術(shù)、品牌、營(yíng)銷渠道等方面的積累優(yōu)勢(shì)，在大中客市場(chǎng)中的份額不斷提升，2011年市場(chǎng)占比達(dá)27.2%，產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不斷擴(kuò)大，使得近年來公司凈利潤(rùn)水平得到了持續(xù)提升。 根據(jù)公司的股權(quán)激勵(lì)草案，考慮股權(quán)激勵(lì)成本與攤薄影響，華泰證券預(yù)計(jì)，2012年至2013年每股收益分別為1.87元、2.32元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為12.2倍、9.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月12日，共有25家機(jī)構(gòu)對(duì)宇通客車2012年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為14.08億元，平均預(yù)測(cè)攤薄每股收益為2.0779元（最高2.2434元，最低1.4837元）。照此預(yù)測(cè)，2012年度凈利潤(rùn)相比上年增長(zhǎng)，增幅為19.17%。 持倉(cāng)方面，截至2012年3月31日，共43家主力機(jī)構(gòu)（基金37家，QFII1家，券商集合理財(cái)3家，一般法人2家）持有宇通客車，持倉(cāng)量總計(jì)3.93億股，占流通A股58.33%。其中，基金持倉(cāng)與2011年末相比，增倉(cāng)19家，增持2679萬(wàn)股；減倉(cāng)4家，減持39萬(wàn)股。
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