愛華網(wǎng)???? 人們總是喜歡在充滿不確定性的世界中，獲得對未來的確定性。因此各種預(yù)言者也就紛呈于世，但現(xiàn)實卻無情地一次又一次地粉碎著預(yù)言，那些在動蕩世界中尋找諾亞方舟的憧憬者也一次次失落。 7月24日，A股上證綜合指數(shù)(以其覆蓋面之廣而成為主板甚至整個市場氣氛及表現(xiàn)的主流觀察指標)盤中最低達到2131.01點，首次突破所謂的2132.63點(今年1月6日所創(chuàng)低點)這一鉆石底。7月26日，該指數(shù)收盤點位正式突破鉆石底收于2126點。鉆石底原來也是紙糊的，這也使得今年以來的上海A股由上漲轉(zhuǎn)為下跌。 隨后頹勢一直延續(xù)，并于7月31日創(chuàng)下2100.25點的盤中新低。就在同一天，中共中央政治局召開會議，強調(diào)要把“穩(wěn)增長放在更加重要的位置”。同時證監(jiān)會也表示“市場連跌屬反應(yīng)過度，應(yīng)堅信股市廣闊前景”。 受此影響，8月1日A股上漲19.73點，但成交量仍未能有效放大，觀望情緒未解。這一表現(xiàn)與8月1日公布的另一數(shù)據(jù)即7月PMI指數(shù)創(chuàng)下8個月新低有關(guān)，而市場也在了解更多的政治局會議的最新定調(diào)與PMI指數(shù)及實際經(jīng)濟表現(xiàn)間的關(guān)聯(lián)。 盡管深圳成指及滬深300指數(shù)今年仍為上漲，且上證綜指與金磚四國股市的表現(xiàn)相比也不是最壞的，但與發(fā)達市場相比，還是有相當?shù)牟罹?。截?月31日，美國道瓊斯、納斯達克及標準普爾三大股票指數(shù)今年全部上漲，漲幅分別為6.47%、12.9%和9.8%。即使是在歐債危機肆虐的歐洲，除了風暴眼希臘及西班牙等幾個國家外，歐洲的幾大主要股指如英國FTSE、德國DAX及法國CAC指數(shù)皆實現(xiàn)了上漲。 回望2007年的8月，剛好是上一輪大牛市最后一波上升浪的“集結(jié)號”吹響之時，并于隨后的10月16日寫下了A股6124.04點的歷史最高紀錄。今年的8月，市場是否能探底成功？在經(jīng)濟增速仍然算高的背景下，A股何以如此孱弱？未來經(jīng)濟形勢是否能夠企穩(wěn)？各項改革政策及市場創(chuàng)新何時才會產(chǎn)生正收益？投資者對A股到底還能否寄予希望？ 經(jīng)濟放緩VS穩(wěn)增長 上半年7.8%的GDP增速，無論其含有多少水分，在全球都是數(shù)一數(shù)二的，只有印度能與中國一爭高下。但就是在這一數(shù)據(jù)下，股市依然是青山遮不住，畢竟東流去。 看空者有太多理由：股市是經(jīng)濟的晴雨表，經(jīng)濟不景，市場當然下行；股市走勢反映的是對未來經(jīng)濟表現(xiàn)的預(yù)期，在實體經(jīng)濟還看不到企穩(wěn)的情況下，只能以賣出來規(guī)避市場風險；歐債危機持續(xù)，外需下滑；企業(yè)利潤下降，股價上升缺少支撐，相應(yīng)估值自然也要下降。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-6月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤23117億元，同比下降2.2%。 在這一宏觀大背景下，任何穩(wěn)定經(jīng)濟增長的措施都顯得蒼白無力，結(jié)構(gòu)性行情成為主流。 以金融改革題材為例，溫州金融綜合改革試驗區(qū)的獲批催生了一批牛股，其中的領(lǐng)頭羊浙江東日(600113.SH)在從3月27日到4月25日的18個交易日里，股價上漲了2.25倍，如果以今年4.25元的低點計算，漲幅更高達3.1倍，當之無愧成為今年以來兩市最牛股票。 但這一形勢未能持續(xù)。隨后的深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)以及珠三角金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)的獲批，都未能在市場形成大的氣候。 對于國務(wù)院推出的一系列穩(wěn)增長措施以及地方政府不斷推出的龐大的新增投資計劃，市場在首次的興奮之后，也都是意興闌珊，因為調(diào)結(jié)構(gòu)無疑將是未來經(jīng)濟的主基調(diào)。 A股市場是個非常嬌嫩的市場，任何一次行情的發(fā)動，都需要內(nèi)外各種條件皆具備才會出現(xiàn)，包括經(jīng)濟增速、企業(yè)盈利、市場流動性、外部股市表現(xiàn)、技術(shù)支撐、市場心理等等。A股與經(jīng)濟的相關(guān)性非常弱，經(jīng)濟形勢好，股市不一定上漲，但經(jīng)濟形勢不好，肯定不會上漲。這是與海外市場最明顯的區(qū)別，成熟市場任何一項細分經(jīng)濟指標的好轉(zhuǎn)都能引起市場巨大反應(yīng)。 那么，未來中國經(jīng)濟形勢到底會如何表現(xiàn)？ 國家統(tǒng)計局有關(guān)人士最新表示，政府出臺的一系列穩(wěn)增長措施將開始在下半年產(chǎn)生實際效果，今年全年的經(jīng)濟增長將高于上半年的增速。另外，數(shù)據(jù)顯示，上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤降幅也比1-5月份收窄0.2個百分點。經(jīng)濟增速及企業(yè)利潤在第三季度出現(xiàn)拐點而向上的概率非常大，但對持續(xù)時間不要期望太高，畢竟經(jīng)濟增長中樞下移是大趨勢。 此外，從寧波到南京，再到長沙和貴州，地方政府擴大投資的沖動及其后續(xù)演變值得高度重視。以長沙市為例，保守估計“十二五”期間每年需增加投資1000億元，規(guī)劃的195個項目約占“十二五”期間固定資產(chǎn)投資的比重30%。 證監(jiān)會證券投資者保護局(下稱保護局)在《近期投資者關(guān)注熱點50問》中也表示，雖然政府調(diào)低經(jīng)濟增長的目標值至7%，但“國際上絕大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都不會懷疑，中國仍將是最具發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟體之一”。至于外圍市場需求影響，保護局則認為“中國不會比美國和日本更依賴外部經(jīng)濟，我國經(jīng)濟是典型的大國經(jīng)濟，國際環(huán)境的影響其實不如想像的那么大”。 理性投資VS投機沖動
自郭樹清上任證監(jiān)會主席以來，在多個場合不厭其煩地強調(diào)理性投資(內(nèi)涵可以包括后二者)、價值投資和長期投資理念，以至于業(yè)界開玩笑說郭主席幾近成了整體市場的首席策略分析師，但這一苦口婆心的勸說與倡導(dǎo)并未引起市場的共鳴。 以銀行股為例，目前共有16家銀行類上市公司，截至8月1日，其動態(tài)平均市盈率為5.09倍，最低者為興業(yè)銀行4.05倍，次低者為光大銀行4.06倍，股價幾乎與白菜同價，無疑是目前市場中最具投資價值的板塊。 而且按照銀行股2011年度的分紅水平，即使是在去年較高位買入，數(shù)家銀行的股息收益率也超過了一年期銀行存款利率(今年未調(diào)降前)，如工行、建行、中行、農(nóng)行、民生、光大等，占上市銀行總數(shù)的37.5%。 當然，拋出者同樣有大把理由：利率市場化導(dǎo)致銀行利差收窄；連年高額利潤與實體企業(yè)的反差以及大量收費項目將銀行推到輿論的風口浪尖；經(jīng)濟不景導(dǎo)致銀行新增貸款擴張不力及存量貸款壞賬率上升風險增加等等。 保護局在回答投資者關(guān)于“公募基金帶頭砸盤銀行股導(dǎo)致銀行股暴跌及藍籌被拋棄”的問題時表示，“基金公司根據(jù)市場情況增加或減少某類股票的持有比例，屬于公司自主決策權(quán)，是正常經(jīng)營行為。不過，目前的公募基金以開放式為主，大都隨時可以贖回，因此行為模式有點像個人中小投資者?！?p> 在倡導(dǎo)對藍籌股的投資的同時，管理層也對“炒新、炒小、炒差”行為給予提醒。 其實，投資者對藍籌股的態(tài)度已經(jīng)清晰地表明，股市投資不是以追求股息回報為主要目標，要想獲得穩(wěn)定的低回報，把錢存銀行就夠了，用不著整天研究股票市場。相反，資本利得即從價格波動中獲利才是最根本的，對散戶而言幾乎是唯一的目標。況且藍籌股動輒上千億的流通盤，少量資金進去確實如泥牛入海，流動性不佳具有某種必然性。 值得一提的是，在7月31日上證綜指逼近2100點的關(guān)鍵心理點位時，以權(quán)重最大的工商銀行、交通銀行等為代表的銀行板塊奮力護盤，中國平安及中國石油及地產(chǎn)板塊也加入其中，但仍難以遏制大盤的下跌勢頭，全天依然下跌6.28點。A股創(chuàng)造了自己的“弗蘭肯斯坦”，但最終卻發(fā)現(xiàn)它超出了自己的控制。 市場上任何一個板塊及品種的存在及其表現(xiàn)都有它的合理性，這點在海外發(fā)達市場也不例外。先不說重組股是市場的不死鳥這一市場定律，就拿中小盤股來說，在美國今年前五個月的上漲行情中，中小盤股票的升幅是最大的。 從二級市場的投資決策主體的自由度來衡量，股票市場是一個最市場化的場所，市場中的每個主體都是自主地作出投資決策，體現(xiàn)了一種自由意志。所以，市場的事情還是由市場自己說了算。與其給投資者指引具體的投資方向，不如向其強調(diào)自我選擇自我負責的游戲規(guī)則及加強市場監(jiān)管。 而郭主席所倡導(dǎo)的理性投資理念也確實是一個健康市場所必須的，但這一理念要深入人心，也許會與股票理性投資本身需要長期持有一樣，需要長時間的耐心熏陶。而在此之前，群漲群跌仍將是主要的市場特征。 制度創(chuàng)新VS市場逆反 為配合理性投資理念，今年以來管理層進行了一系列的制度創(chuàng)新與完善，如新股發(fā)行制度改革(抑制傳統(tǒng)的新股“三高”現(xiàn)象)、上市公司分紅制度(區(qū)分績優(yōu)績差)、退市制度(淘汰不合格上市公司)，可以說包括了上市公司的出生、治理與退市全過程。 這些政策取得了一定的效果。以新股發(fā)行制度改革為例，自4月28日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》后，主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板IPO三高現(xiàn)象有所緩解，兩市唯一一只上市后持續(xù)爆漲的股票只有中小板的猛獅科技(002684.SZ)，在16個交易日里股價便翻了一番多。 不過，改革也遭遇到了市場阻力。以退市制度為例，盡管滬深交易所推出的上市公司退市新規(guī)被認為是對上市公司的溫柔一掌，但還是引起了市場與政策的較量，其最新的角逐點就是深市B股及A股市場上的ST板塊。 根據(jù)7月9日正式實施的經(jīng)修訂后的深圳證券交易所股票上市規(guī)則：在深交易所僅發(fā)行B股的上市公司股票出現(xiàn)最近連續(xù)120個交易日累計股票成交量低于100萬股或連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于股票面值的，深交所有權(quán)決定終止其股票上市交易。 從7月9日至8月1日，閩燦坤B(200512.SZ)已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)18個跌停，最新收盤價為0.45港元/股，已連續(xù)18個交易日的收盤價低于每股面值1元人民幣，高達到20個交易日的條件還剩下兩天，閩燦坤將毫無懸念地會成為第一家觸碰退市紅線的B股公司，屆時深交所如何應(yīng)對尚難預(yù)料。 其實，面臨生死劫的不僅僅是閩燦坤一家，與其類似的還有京東方B(200725.SZ)和*ST中華B(200017.SZ)。此外，ST雷伊B(200168.SZ)也緊隨其后。四者皆為深市B股。此外，上海交易所正在準備開設(shè)風險警示板的消息也使得A股ST板塊出現(xiàn)連續(xù)跌停行情。 上述市場表現(xiàn)，既可以認為是公司基本面影響所致(今年上半年業(yè)績大多都是繼續(xù)虧損)，也可以認為是市場就退市新規(guī)對管理層進行壓力測試，因為有一點很明顯，這些板塊連續(xù)下跌為什么在退市新規(guī)于7月9日正式實施時未出現(xiàn)，卻在當下現(xiàn)身。 市場與政策的較量永遠存在，只是發(fā)生的領(lǐng)域及表現(xiàn)形式不同而已。但一個體系要維持正常運轉(zhuǎn)，必須要有正常的新陳代謝，任何力量都無法阻擋這一大趨勢。從這個意義上說，A股市場脫胎換骨的改造才剛剛開始。 泄火VS溫補 理性投資以及圍繞這一理念進行的一系列政策完善措施，可以視作是治理A股市場的長效機制，短期內(nèi)也在一定程度上泄了A股虛火，但面對一個本身體質(zhì)就很虛弱的病人，光用泄法還不夠，更多的是要溫補及調(diào)養(yǎng)。 其實，管理層也在不斷努力。比如，今年以來，央行已經(jīng)兩次降準降息(見圖表)，管理層也多次降低市場交易成本(見圖表)，降低費用是明顯的減輕市場負擔，有利于市場的休養(yǎng)生息，也體現(xiàn)了管理層對市場的呵護態(tài)度。 在增加機構(gòu)投資方面，4月3日證監(jiān)會、央行及外管局宣布增加QFII額度500億美元至800億美元，增加RQFII額度500億元人民幣。而關(guān)于養(yǎng)老金及公積金投資股市的政策也在不斷溝通及醞釀中。這些舉措旨在向市場提供增量資金，同時推動理性投資。 在股市維穩(wěn)行動中，不得不提的就是中央?yún)R金投資有限責任公司(下稱“匯金”)。其在去年10月開始就不斷增持銀行股股份（見圖表），即使有如此護盤力度，市場仍然節(jié)節(jié)敗退，截至8月1日止，匯金公司所購入股份按平均成本計算，再將分紅計算在內(nèi)，估計也只是在盈虧平衡點附近。 面對目前的市場窘境，是救還是不救？如果出臺更大力度救市措施的話，如減輕投資者的股票交易中的印花稅負擔，或者暫停IPO(雖然暫停不一定救得了市場，但至少表明了一種更強烈的態(tài)度)，都會被人指責重返政策市，不利于市場化改革進程。其實，中國股市從誕生的那一天起，其構(gòu)建特性決定了它離不開政策支持與調(diào)控，除非管理層效仿香港及其他發(fā)達市場，將IPO審核制改為注冊制，并下放到交易所層面，完全由市場主導(dǎo)。 如果不救，任市場沉淪下去，則最先威脅到的就是IPO可持續(xù)性問題。據(jù)證券投資者保護局提供的數(shù)據(jù)顯示，今年以來A股共有104家公司IPO，募集資金僅725.96億元，同比下降58%。二級市場的低迷明顯影響到了一級市場的IPO活動。而在2007年滬深300指數(shù)上漲161%的背景下，A股首發(fā)融資4590.62億元，居全球首位。 如果IPO都不能持續(xù)的話，那么證監(jiān)會所定下的資本市場“十二五”期間的主要目標如服務(wù)實體經(jīng)濟、助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的宏大目標就更無從談起，這是個非?，F(xiàn)實的問題。但保護局對暫停IPO的態(tài)度是“不”，認為“停發(fā)新股是一種行政管制行為”，且“新股發(fā)行節(jié)奏與市場的漲跌并無必然聯(lián)系”，2004年及2008年就是例證。這種在一級市場上堅持市場化態(tài)度與其在二級市場上對投資理念的倡導(dǎo)似乎形成了一種反差。 現(xiàn)在的市場，救，是個問題，不救，更是個問題，而如何救，則更需要勇氣和大智慧。A股市場充滿著投資者間的博弈、市場與政策間的博弈，在舊的市場均衡被打破后，在達成新的市場均衡之前，可能需要更多的演進時間及更長的演進進程。
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