愛華網(wǎng)???? 股市好的時(shí)候評論家們大多看好。股市不好的時(shí)候評論家們大多看淡。當(dāng)然，股民也是如此。 但是，2012年5月23日，英國金融時(shí)報(bào)的一篇文章，“股票失寵”(OutofStock)不屬此類隨風(fēng)飄的性質(zhì)，值得一讀。我先歸納一下，然后結(jié)合中國的情況做點(diǎn)評論。 德國的安聯(lián)保險(xiǎn)公司管理客戶資金17000億英鎊。它只有6%的投資在股票上，而90%在債券上。10年前，股票投資的比例高達(dá)20%。它的資產(chǎn)配置主管NikhilSrinivasan說，“我們完全是聽從保單持有人的意愿。我們沒必要在股票投資上過分激進(jìn)。” 世界上很多機(jī)構(gòu)都跟安聯(lián)保險(xiǎn)一樣，一直在降低股票的比重。這種現(xiàn)象正在對企業(yè)界產(chǎn)生巨大的影響。很多企業(yè)加大了對債券市場的依賴，或者回購股票甚至退市。 另外一個(gè)深遠(yuǎn)的影響是，長期儲蓄的益處正在降低，節(jié)約存錢的人和國家越來越補(bǔ)貼花錢大手大腳的人和國家。總有一天，存錢的人們會(huì)覺醒。 過去，股票的息率(現(xiàn)金分紅回報(bào)率)一般低于債券的息率，因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為，股票會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而上漲。但是，現(xiàn)在大家不相信這個(gè)教條了。結(jié)果是，股票的息率已經(jīng)高于債券息率。耶魯大學(xué)教授RobertShiller估算，現(xiàn)在美國股市的息率為1.97%，而美國十年期國債的息率僅為1.72%。 很多人因此捶胸頓足，“世界股票的牛市要來了，債券市場該大跌了！”但是，股票的牛市會(huì)來嗎？何時(shí)來？ 倫敦商學(xué)院的學(xué)者估算，過去110年來(即1900到2010年)，股票大大跑贏債券。股票的平均年回報(bào)率超過通脹6.6個(gè)百分點(diǎn)，而債券呢，僅僅跑贏通脹1.8個(gè)百分點(diǎn)。這是個(gè)巨大的差距。 十年前，英美兩國的養(yǎng)老基金大約有70%的資產(chǎn)在股市，今天，英國的比例降到了40%，美國52%。 兩個(gè)原因：一是2000年以來全球有了兩次大熊市，二是監(jiān)管政策迫使銀行和其它機(jī)構(gòu)減少股票投資，增加債券投資。監(jiān)管方面的對股票投資不利的變化很多，包括銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整，會(huì)計(jì)規(guī)則關(guān)于投資估值的規(guī)則變化，養(yǎng)老金從“固定受益額”的模式向“固定出資額”模式的轉(zhuǎn)變，等等。
因此，歐美有些國家的主權(quán)債券的利率已經(jīng)跌到了不能再跌，也就是說，它們的價(jià)格太高。投資者逃離股票，進(jìn)入了債市?？墒翘斓紫掠心敲炊鄠少I嗎？ 既然有這么多不利因素的存在，股票為什么沒有跌更多呢？答案在于，股票的供應(yīng)也減少了。根據(jù)花旗銀行一項(xiàng)估算，2003年到2007年，股票的凈發(fā)行額為負(fù)數(shù)(發(fā)行量減去回購和退市)。在美國，去年的股票凈發(fā)行量也變成了負(fù)數(shù)。過去十年，發(fā)達(dá)國家的股票發(fā)行量一直大大低于九十年代。 我認(rèn)為，中國市場一直在悄悄地受到海外市場的影響，只是我們不承認(rèn)而已。比如，中國的基金甚至散戶很關(guān)注海外企業(yè)的估值水平。中外人員的交流會(huì)影響投資觀念。 目前，發(fā)達(dá)國家股民的撤退跟十年來股票回報(bào)率差有關(guān)，也跟股市的欺詐曝光有關(guān)。中國地方政府和企業(yè)的欺詐之普遍和嚴(yán)重已經(jīng)打擊了股民的信心。中國政府應(yīng)該把恢復(fù)股民信心當(dāng)作頭等大事，“信心比黃金更重要”。
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