愛華網???? 凱恩斯的利率決定理論陷入了這樣一個循環(huán)推論：利率通過投資影響收入，而收入通過貨幣需求又影響利率；或者反過來說，收入依賴于利率，而利率又依賴于收入。希克斯(Hicks)和漢森(Hansen)發(fā)現這一理論缺陷后，將商品市場和貨幣市場結合起來，建立了一個一般均衡模型，即IS-LM模型，用來解決循環(huán)推論的問題。如圖1-4所示，IS曲線上每一點都代表一定利率和收入的組合，在這樣的組合下，投資和儲蓄都是相等的，即i=s,從而產品市場是均衡的。IS曲線的斜率大小取決于投資函數和儲蓄函數的斜率。投資需求對利率變動的反應程度越大，表明投資對于利率變化越敏感，IS曲線越平坦。此外，邊際消費傾向也會對IS曲線的斜率造成影響，邊際消費傾向越大，IS曲線斜率越小。圖1-4 IS-LM模型LM曲線上每一點都代表一定利率和收入的組合，在這樣組合下，貨幣需求和供給都是相等的，即貨幣市場是均衡的。之所以稱做LM曲線，是因為這條曲線上任何一點所指示的利率和所對應的國民收入都會使貨幣供給（M）等于貨幣需求（L）。貨幣的交易需求函數比較穩(wěn)定，因此LM曲線的斜率主要取決于貨幣的投機需求函數。貨幣投機需求曲線移動，會使LM曲線發(fā)生方向相反的移動；貨幣交易需求曲線移動，會使LM曲線發(fā)生同方向的移動；貨幣供給量移動，會使LM曲線發(fā)生同方向的移動。IS與LM的交點E代表商品市場、貨幣市場同時達到均衡，均衡點對應的利率和收入分別表示同時滿足兩個市場均衡條件的利率和國民收入。IS-LM模型表明，利率是由投資、儲蓄、貨幣需求、貨幣供給共同決定的，利率能夠作為貨幣政策的中介目標，進而影響國民收入。 1.2 利率傳導理論利率市場化要求利率傳導機制實現市場化，從而真正發(fā)揮利率作為貨幣政策中介目標的作用，縮短貨幣政策時滯，更好地服務于宏觀經濟平穩(wěn)發(fā)展。利率傳導能否實現市場化是利率結構和利率管理市場化能否順利推進的關鍵，是利率市場化能否實現的重要環(huán)節(jié)之一。利率傳導理論為利率傳導的市場化提供了理論基礎，下面將深入剖析凱恩斯、托賓、布倫納（Brenner）和梅爾澤(Melzer)、莫迪利亞尼的利率傳導理論。凱恩斯對利率傳導機制的研究基于流動性偏好的假設之下。他認為當投資和儲蓄相當的時候，物價才能穩(wěn)定，經濟處于均衡狀態(tài)。利率正是調節(jié)投資和儲蓄的重要指標，可以通過利率政策的調整，實現預期的經濟目標。在人們持有貨幣的三種需求中，交易動機和謹慎動機對利率并不敏感，投機動機被視為利率的函數。結合凱恩斯的利率決定理論，利率的傳導機制為：貨幣供給影響利率水平，利率水平發(fā)生變化后通過投機動機影響貨幣需求，貨幣需求變化引起投資的變動，進而影響總需求和國民收入。具體而言，當貨幣供給增加時，利率下降，投資需求增加，引起總需求增加，最終導致國民收入增加；當貨幣供給減少時，利率上升，投資需求減少，引起總需求減少，最終導致國民收入減少。托賓Q理論繼承和發(fā)展了凱恩斯主義的利率傳導理論，具體表現在：托賓繼承了ISLM模型的一般均衡分析法和基本結論，將社會經濟劃分為真實經濟和金融體系兩大領域，肯定利率對貨幣需求的決定作用；金融資產是多元的，資產之間不能夠完全替代，打破了凱恩斯理論中資產僅包括貨幣與政府公債的假定；堅持利率是衡量貨幣政策效果的重要指標，利率不再是ISLM模型假定的單一利率，而是各種利率的對比關系或作為真實投資的金融成本的某種利率組合。具體而言，當貨幣供給增加時，市場利率下降，企業(yè)市場價值與企業(yè)重置成本的比值上升且大于1，投資支出相應增加，最終國民收入隨之增加。布倫納和梅爾澤等貨幣學派代表認為，現代經濟有四個市場，分別為新產品市場、已有的資本貨物市場、貨幣市場和證券市場。四個市場上存在三種價格：現期產品價格、資本貨物價格、證券價格。中央銀行下調利率導致證券價格上升，商業(yè)銀行將出售有價證券，致使超額儲備增加。針對這種情況，商業(yè)銀行將增加貸款投放，從而利率下降，真實資產價格上升，企業(yè)利潤增加。為了追求利潤最大化目標，企業(yè)將加大新產品研發(fā)力度，增加投資，擴大產品市場，促進國民收入增長。莫迪利亞尼則認為，利率傳導機制通過財富變動對居民消費產生影響，進而影響實體經濟。在他的生命周期理論中，消費不同于消費者支出。消費指消費者在非耐用品和服務上的開支，不包括在耐用消費品上的支出。消費者支出不僅包括消費支出，還包括在耐用消費品上的支出。決定消費者支出的是消費者畢生的資財。消費者畢生資財包括：人力資本、實物資本以及金融財富，其中，普通股是金融財富的重要組成部分。整個貨幣政策傳導過程可以被描述為M↑→i↓→Pe↑→FW↑→LR↑→C↑→Y↑式中，M為貨幣供應量；i為利率；Pe為金融資產價格（股票價格）；FW為金融財富；LR為畢生資財；C為消費；Y為國民收入。
此外，有學者認為利率政策的傳導機制通過金融機構的資產調整發(fā)揮作用，并創(chuàng)建了雙資產模型，用于描述利率政策的傳導機制。假設存在兩種金融資產，即貨幣和債券，且二者不能完全替代。作用機制可以被描述為：貨幣當局降低利率后，商業(yè)銀行儲備增加，銀行體系派生存款能力提高，債券持有量增加，家庭將增持貨幣。經過價格的滯后調整，家庭發(fā)現持幣量高于理想水平，隨后資本市場真實利率下降，投資和耐用消費品開支上升，真實產出增加。雖然各學派對于利率和利率傳導機制持有不同觀點，但能夠肯定的是，利率是由投資、儲蓄、貨幣供給、貨幣需求、可貸資金的供給與需求、社會平均利潤率等內生變量決定的。反過來，利率的變化又會對上述經濟變量產生影響。1.3 金融發(fā)展理論金融發(fā)展理論以金融在經濟發(fā)展中的地位和作用以及金融自身發(fā)展規(guī)律為研究對象，主要包括金融結構理論、金融抑制理論和金融深化理論。金融發(fā)展理論能夠為利率結構和利率管理的市場化提供理論依據，是利率市場化不可或缺的一部分。麥金農和肖提出的金融抑制理論與金融深化理論是"市場主導論"的思想基礎。該理論主張放松利率管制，縮小指導性信貸計劃實施范圍，促進金融同業(yè)競爭，放松匯率和資本流動的限制，由市場決定利率的變動。他們認為金融壓制將阻礙一國經濟發(fā)展，主張進行金融自由化改革，即利率自由化、金融機構競爭自由化和匯率自由化等以促進經濟發(fā)展；還認為發(fā)展中國家政府不正當的利率管制造成金融抑制，如實施利率匯率限制、高準備金率、信貸配給管制以及對金融中介的歧視性負擔等扭曲了資金價格，金融資產的合理收益率被扭曲，未能有效地激勵儲蓄、鼓勵投資。麥金農在后來發(fā)表的《經濟市場化的次序》一書中，提出了利率市場化的條件，即緊縮的財政政策到位、財政赤字消除，物價基本穩(wěn)定。
