愛華網(wǎng)???? 長期走高的失業(yè)率終于驅(qū)使美聯(lián)儲主席伯南克使出“殺手锏”——QE3。但是讓市場意外的是，不同于前兩次量化寬松政策，這次推出的是一個(gè)“無限量”的版本。 已經(jīng)開動的美元印鈔機(jī)不知道何時(shí)才能停下來，但所產(chǎn)生的效應(yīng)已讓市場開始彌漫流動性過剩的恐慌。幾乎從推出的第一時(shí)間開始，黃金、大宗商品已經(jīng)開始聞風(fēng)而漲。而應(yīng)對美國放松貨幣而造成的本國貨幣升值，各國央行都在考慮實(shí)施同樣的政策對沖風(fēng)險(xiǎn)。 中國央行在6月以來熱錢持續(xù)流出、外匯占款減增、通脹下降的情況下仍對降準(zhǔn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，此番QE3的推出可能更制約國內(nèi)貨幣寬松空間，使得市場原預(yù)期三季度降息降準(zhǔn)或延后，而貨幣政策如何在“穩(wěn)健”的前提下防止“滯脹”產(chǎn)生，成為新的難題。 今年以來制造業(yè)去庫存走勢圖 第一波行情無懸念地出現(xiàn)在黃金市場。9月14日，國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格即升至1776.2美元/盎司，刷新今年2月以來的高位。 “黃金上漲到2000美元/盎司很正常，長期看油價(jià)也還會持續(xù)上漲?！苯瘗i期貨總經(jīng)理喻猛國在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)稱。 如果對比歷史數(shù)據(jù)，這一判斷有跡可循。美聯(lián)儲推出第一輪量化寬松政策QE1期間，黃金價(jià)格從820美元/盎司，上漲到1131美元/盎司，累計(jì)漲幅為37.92%；第二輪量化寬松政策QE2推出期間，黃金價(jià)格最高觸及1920美元/盎司，累計(jì)漲幅為42.43%。 另一個(gè)在寬松行情下有好表現(xiàn)的是有色金屬。例如LME銅目前漲幅接近10%，在前兩輪量化寬松政策中，這一產(chǎn)品的單邊上漲期分別接近8個(gè)月和5個(gè)月，而A股有色金屬整體行情則分別上漲320%和60%。 要知道，和前兩輪量化寬松政策不同，此次美聯(lián)儲的購買對象從長期國債轉(zhuǎn)投機(jī)構(gòu)抵押支持債券（MBS），對于特定市場的干預(yù)性明顯加強(qiáng)。 “不過壞消息可能是工業(yè)品長期看漲，因?yàn)楣I(yè)品的底部價(jià)格提高了?！庇髅蛧f。 今年上半年到現(xiàn)在，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤經(jīng)歷“六連降”。1~7月份，工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤26785億元，同比下降2.7%?；ば袠I(yè)、有色行業(yè)、交通行業(yè)、石化行業(yè)、建材行業(yè)等是降幅最大的行業(yè)。從公布的數(shù)據(jù)看，需求端的萎縮使得工業(yè)企業(yè)都處在艱難的去庫存化的過程中。 “考慮到去庫存和PPI(生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）下行同時(shí)發(fā)生，說明企業(yè)是降價(jià)出貨。”華泰證券研究員何斌表示。如果原材料的價(jià)格被QE3持續(xù)推高，接下來企業(yè)補(bǔ)充庫存時(shí)成本將迅速上升，企業(yè)利潤或被進(jìn)一步壓縮。 作為原材料的進(jìn)口大國，2011年，中國進(jìn)口煤22228萬噸；鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到6.86億噸；2011年的中國原油進(jìn)口量高達(dá)2.5億噸；2011年的中國大豆進(jìn)口總量為5264萬噸。 瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤強(qiáng)調(diào)，隨著QE3推高國際大宗商品價(jià)格，中國會在進(jìn)口渠道面臨輸入型通脹的壓力，此外國內(nèi)通脹預(yù)期可能會受到QE影響，從而加快成本傳導(dǎo)。 不過，上海證券首席宏觀分析師胡月曉9月18日在接受記者采訪時(shí)表示，QE3對工業(yè)品價(jià)格影響有限，畢竟它只是影響流動性的一個(gè)方面。 “QE3推出后對經(jīng)濟(jì)形成的利好，可能部分影響到大宗商品，但整體對工業(yè)品影響較小，理由是從長期來看，工業(yè)品的漲跌取決于需求，后市走勢主要受實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的影響，經(jīng)濟(jì)向上走，需求走強(qiáng)，工業(yè)品就會上漲；反之則下跌?！庇髅蛧f。 北京中期期貨研究所所長王駿認(rèn)為，此次QE3將和中國批復(fù)萬億元基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目共同作用，在國內(nèi)消費(fèi)方面，密集批復(fù)的基建項(xiàng)目可能會成為拉動貴金屬、能源和有色金屬的實(shí)際消費(fèi)需求，但長期看全球經(jīng)濟(jì)仍處于衰退期，歐債危機(jī)或許更進(jìn)一步深化。需求減弱是一個(gè)中期甚至長期的需求，所以工業(yè)品價(jià)格持續(xù)上漲沒有基本面支撐。 “企業(yè)現(xiàn)在應(yīng)該考慮利用金融衍生工具來管理原材料將價(jià)格變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)?！庇髅蛧f。 9 月20 日發(fā)布的2012 年9 月份匯豐中國制造采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%。比上月微幅回升，但 9 月匯豐PMI 產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)下10 個(gè)月以來的新低。這說明中小企業(yè)的生產(chǎn)狀況還在繼續(xù)下滑。市場擔(dān)心一旦形成“商業(yè)銀行壞賬上升→惜貸情緒升溫企業(yè)生產(chǎn)收縮→壞賬生成”的惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)真正見底的希望將更加遙遠(yuǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難境地更增加了貨幣政策調(diào)整的難度。
“QE3為什么會持續(xù)下去？” “這樣伯南克就免于尷尬地宣布QE4、 QE5、QE6等?！?p> 盡管這段對話來自QE3推出后道瓊斯通訊社駐丹佛專欄作家劉易斯(Al Lewis)接受記者采訪時(shí)的戲訕之言，但也不難讀出美聯(lián)儲主席現(xiàn)在的無奈處境。于是他激進(jìn)地決定以每月400億美元投放市場不僅推高原材料價(jià)格，也可能同時(shí)引爆一場“匯率戰(zhàn)”。 9月19日，日本央行決定進(jìn)一步追加貨幣寬松措施，將用于購入資產(chǎn)的基金規(guī)模擴(kuò)大10萬億日元(約合1264億美元)，這也是今年4月份以來日本央行再推貨幣寬松措施。而就在美聯(lián)儲公布QE3之后，巴西央行已經(jīng)入市干預(yù)本國貨幣雷亞爾的升值勢頭…… 有分析人士認(rèn)為，如果不對沖市場中過剩的美元，以出口為主的國家會因?yàn)閰R率上升而失去優(yōu)勢，這尤其以新興市場國家為主?！皼]有時(shí)限的寬松政策無法給市場明確的預(yù)期，美國市場消費(fèi)的增加能否抵消匯率損失難以估算。”這位來自外資銀行的外匯分析師表示。 那么中國會不會跟進(jìn)？ 眼下中國央行只是加快了市場操作。9月18日當(dāng)天，央行開展了兩期限逆回購操作，包括7天與28天期，交易量共計(jì)750億元，即公開市場投放資金750億元，當(dāng)日逆回購到期回籠資金850億元。值得注意的是，這也是央行首次停止近十年的28 天期逆回購首次重啟。 “200億元28 天期逆回購到期日為10 月11 日，正好滿足機(jī)構(gòu)季末和備付‘十一’小長假的資金需求。即使美國再度量化寬松，央行仍優(yōu)先選擇逆回購來精準(zhǔn)細(xì)致的調(diào)節(jié)資金供需，而用回購利率來引導(dǎo)市場資金利率預(yù)期，也有助于利率市場化改革的逐步推進(jìn)?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東分析表示。 今年以來，央行已經(jīng)多次以市場操作取代降準(zhǔn)降息政策，體現(xiàn)其“穩(wěn)健”的調(diào)控態(tài)度。 “QE3推出對國內(nèi)貨幣政策影響不大，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目沒有開放，即使美國放松流動性對中國沖擊也不大，整體上市場是隔離的，從目前來看，國內(nèi)仍沒有出臺相關(guān)應(yīng)對措施，貨幣政策的調(diào)整主要取決于國內(nèi)流動性情況?！焙聲詫τ浾弑硎?。 原本CPI降至3%以下，外匯占款連續(xù)兩月下降已經(jīng)營造了降準(zhǔn)甚至降息的貨幣寬松空間，但QE3落地后，輸入性通脹的壓力激增。 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇則表示，這給我國的貨幣政策出了新的難題。目前經(jīng)濟(jì)需要寬松的政策環(huán)境，甚至需要進(jìn)一步放松政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，難以采取緊縮性的政策來對沖QE3可能帶來的通脹壓力影響。 “QE3對我國貨幣政策的影響主要有兩點(diǎn)：一是可能會助推大宗商品價(jià)格，使我國面臨較大的輸入型通脹壓力，從而進(jìn)一步制約央行降息空間；二是導(dǎo)致大規(guī)模熱錢流入，外匯占款大幅增加，央行再次面臨被動的基礎(chǔ)貨幣投放?！狈秸C券在最新發(fā)布的研報(bào)中指出。 根據(jù)方正證券的測算，如果沒有QE3，中性預(yù)期下全年有望實(shí)現(xiàn)2.3萬億元的基礎(chǔ)貨幣投放，全年僅需降準(zhǔn)1次。QE3成為現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)全年基礎(chǔ)貨幣投放或?qū)⒊^2.7萬億元，如果央行按照15%的M2目標(biāo)增速進(jìn)行操作，四季度將無需降準(zhǔn)。 央行9月18日公布數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額256400.83億元，環(huán)比凈減174.34億元，連續(xù)兩月負(fù)增長。但考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力，外匯占款的長期走勢可能仍將持續(xù)低迷，因此有市場機(jī)構(gòu)預(yù)測存準(zhǔn)率下調(diào)或?qū)⑴R近。
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