愛華網(wǎng)???? 投資銀行的歷史與國(guó)際貿(mào)易一樣久遠(yuǎn)，但是以證券承銷特別是公司股票承銷與證券交易經(jīng)紀(jì)及公司并購(gòu)咨詢等為主要業(yè)務(wù)的現(xiàn)代投資銀行，則是伴隨現(xiàn)代公司和現(xiàn)代股票市場(chǎng)的出現(xiàn)而發(fā)展成型，并且成為一股推動(dòng)現(xiàn)代公司治理體系和職業(yè)經(jīng)理人制度發(fā)展的重要力量。 起源：商人銀行 現(xiàn)代投資銀行的前身是商人銀行，商人銀行的前身就是貿(mào)易商人。早期跨國(guó)貿(mào)易中，信息和信用的極度缺乏，給那些率先進(jìn)行跨國(guó)貿(mào)易的商人們提供了一種新的機(jī)會(huì)，利用自己的信息和信用贏利。領(lǐng)先和大型的跨國(guó)貿(mào)易商人，利用其分布在各地的分支和代理機(jī)構(gòu)，在直接從商品貿(mào)易中賺錢的同時(shí)，也從為其他貿(mào)易商人提供金融服務(wù)而賺錢，這種金融服務(wù)的主要內(nèi)容是匯票承兌和信用擔(dān)保，因此稱之為商人銀行，顧名思義是為商人提供銀行服務(wù)，可以說是很恰當(dāng)?shù)摹?p> 商業(yè)匯票產(chǎn)生于十三世紀(jì)的意大利，實(shí)際就是貨物買方向貨物賣方簽發(fā)的一張具有法律效力、約定好還款日期的欠條。在賣方眼里信譽(yù)好的人才可以打欠條，信譽(yù)不那么好的人要打欠條，就得找個(gè)信譽(yù)好的人做個(gè)擔(dān)保。大型商行通過分支和代理機(jī)構(gòu)，可以掌握異地買方的資信情況，又有被本地賣方所認(rèn)可的信譽(yù)，他們可以通過為這種匯票提供擔(dān)保而獲得收益。并且，由于他們擔(dān)保所提供的信譽(yù)保障，使匯票可以流通——就是貨物賣方可以在到期日之前用這種匯票去購(gòu)買他所需要的貨品，或者直接將其折價(jià)轉(zhuǎn)賣出去。資金富裕并對(duì)這種匯票簽發(fā)人信譽(yù)有把握的商人可以通過折價(jià)收購(gòu)（所謂貼現(xiàn)）這種匯票而盈利。以匯票擔(dān)保人進(jìn)入貿(mào)易金融領(lǐng)域里的商人，逐漸發(fā)展為商人銀行。 英國(guó)最早也最著名的商人銀行之一巴林（Baring）兄弟公司，成立于1763年，是個(gè)經(jīng)營(yíng)多種產(chǎn)品的進(jìn)出口企業(yè)，后來逐漸發(fā)展起來了匯票承兌和信用證業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期主導(dǎo)國(guó)際金融活動(dòng)的大名鼎鼎的羅斯柴爾德公司，從最初主營(yíng)亞麻紡織品的商貿(mào)企業(yè)拓展了金融業(yè)務(wù)，并于1818年開始進(jìn)入投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 技術(shù)進(jìn)步：商人銀行從商人向銀行轉(zhuǎn)變 直到十九世紀(jì)初，發(fā)達(dá)的大西洋兩岸之間的棉紡織品貿(mào)易都是主要依靠大西洋貿(mào)易商——商人銀行為中介進(jìn)行的。就英格蘭北部的一個(gè)普通紡織工廠要從美國(guó)南部的一個(gè)普通農(nóng)場(chǎng)主那進(jìn)口棉花這項(xiàng)交易來說，前者要檢查后者產(chǎn)品的質(zhì)量，后者要調(diào)查前者的資信情況，可以說都是幾乎不可能或者至少是十分困難的。大西洋貿(mào)易商——商人銀行正好憑借其自身的分支和代理體系優(yōu)勢(shì)為他們提供了中間人服務(wù)。在這里，他們承擔(dān)了四項(xiàng)職能：調(diào)查買方的資信情況，并為一些交易提供債務(wù)擔(dān)保；調(diào)查賣方出口產(chǎn)品的質(zhì)量，并在提供質(zhì)量證明時(shí)押上自己的聲譽(yù)；他們了解并直接參與市場(chǎng)，自身保有很大的產(chǎn)品庫(kù)存量，匹配買賣雙方；他們還提供運(yùn)輸服務(wù)，并為運(yùn)輸中的貨物提供保險(xiǎn)（《投資銀行：制度、政治與法律》第155頁(yè)）。 可是，隨著跨大西洋通信技術(shù)的進(jìn)步，特別是大西洋海底電報(bào)線的鋪設(shè)，買賣雙方可以更快、更方便地交流信息了，上述職能中的第二、三項(xiàng)，中間人在檢查產(chǎn)品質(zhì)量及庫(kù)存調(diào)節(jié)市場(chǎng)中重要性大大下降了。再隨著海洋運(yùn)輸技術(shù)的進(jìn)步（汽輪的使用），上述第四項(xiàng)職能的利潤(rùn)率也大為下降。但是，上述職能中的第一項(xiàng)，評(píng)估資信情況，卻并非是僅僅有方便的通信條件就能完成的，這需要對(duì)相關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)情況非常了解，需要專業(yè)知識(shí)，還需要可以信任的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。這些技術(shù)的進(jìn)步，迫使將貿(mào)易和金融服務(wù)綜合在一起的傳統(tǒng)商人銀行進(jìn)行職能和業(yè)務(wù)上的分拆，逐漸放棄商人業(yè)務(wù)，專注于金融業(yè)務(wù)，成為承兌公司和投資銀行。 公司自治：投資銀行成型的制度環(huán)境 作為一種企業(yè)，投資銀行要到很晚的二十世紀(jì)中期以后才開始采用公司這種組織形式，但是現(xiàn)代公司制企業(yè)出現(xiàn)卻是投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要制度環(huán)境和環(huán)節(jié)。 直到十九世紀(jì)中葉，在現(xiàn)代公司和現(xiàn)代公司法律誕生之前，公司的成立和營(yíng)業(yè)執(zhí)照獲取是通過政府特許的，公司的權(quán)力來自“政府無窮的權(quán)力庫(kù)”中的一個(gè)授權(quán)，或者說公司的權(quán)力是政府給的，企業(yè)所擁有的任何自由都來自政府的寬容，與當(dāng)前中國(guó)的狀況頗有幾分相似。
一直到1856年，公司必須在其被政府批準(zhǔn)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照中劃定的范圍之內(nèi)從事業(yè)務(wù)，超出這一范圍的業(yè)務(wù)行為屬于越權(quán)，是不合法的。這一舊有觀念是逐漸被突破的。較早的一個(gè)重要進(jìn)步是美國(guó)最早的公司之一達(dá)特茅斯學(xué)院于1819年所提起的一項(xiàng)訴訟，該案中達(dá)特茅斯學(xué)院所提出“政府不能任意地控制公司的行為”的主張獲得了法院的支持。不過，當(dāng)時(shí)美國(guó)最高法院對(duì)這一裁定的支持是基于一種合同法上的理由，而不是對(duì)公司權(quán)力來自政府這一傳統(tǒng)觀念的否定。最高法院認(rèn)為，公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照代表著政府和企業(yè)所簽定的一份合約，法院的裁定根據(jù)是憲法禁止政府對(duì)合約的損害。美國(guó)商業(yè)的快速發(fā)展，和美國(guó)各州之間商業(yè)和公司立法競(jìng)爭(zhēng)，最終促使各個(gè)州實(shí)施了普通公司法。組建公司和公司融資，成為了一種權(quán)利而不再是一種特權(quán)，使現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)的出現(xiàn)成為可能，投資銀行由此完成了從貿(mào)易商人到商人銀行，再到現(xiàn)代投資銀行和到證券公司的轉(zhuǎn)變。 從政府債券、鐵路融資到工業(yè)公司股票 在十九世紀(jì)末期，工業(yè)公司股票成為主要交易品種之前，證券市場(chǎng)的發(fā)展主要依靠政府債券和鐵路股票及鐵路債券。相應(yīng)地，商人銀行的金融業(yè)務(wù)發(fā)展，也從為商人的貿(mào)易融資發(fā)展到為政府融資，承銷政府債券的發(fā)售，以及為鐵路建設(shè)融資，承銷鐵路公司的股票和債券。從十九世紀(jì)中期開始，到二十世紀(jì)二十年代之前，頂峰時(shí)代的美國(guó)投資銀行家們，多數(shù)也是經(jīng)歷了從貿(mào)易商，經(jīng)過為政府和鐵路融資，到為公司融資的發(fā)展階段。長(zhǎng)期稱雄國(guó)際金融領(lǐng)域的羅斯柴爾德公司最后失去領(lǐng)導(dǎo)地位，一個(gè)重要原因就是錯(cuò)失了公司金融發(fā)展提供的一個(gè)重要機(jī)會(huì)：通過普通股融資發(fā)展出職業(yè)經(jīng)理人管理的現(xiàn)代公司。 塞利格曼七兄弟在1837年左右從德國(guó)巴伐利亞來到美國(guó)，先在貿(mào)易領(lǐng)域取得巨大成功，然后在歐洲成功銷售了高達(dá)2億美元的美國(guó)政府債券，由此進(jìn)入銀行業(yè)，為城市和工業(yè)發(fā)展提供融資，成為十九世紀(jì)末美國(guó)的一家重要投資銀行。高盛公司創(chuàng)始人馬庫(kù)斯·高盛1847年從德國(guó)巴伐利亞來到美國(guó)，先是商販，然后開了一家服裝店，直到1869年開辦了銀行與證券公司。雷曼兄弟也同樣是從德國(guó)巴伐利亞來到美國(guó)（1844年），起初經(jīng)營(yíng)一家服裝店，1847年開始做棉花經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，由此進(jìn)入了金融領(lǐng)域。這些人構(gòu)成了一個(gè)德國(guó)猶太人的社會(huì)圈子，是美國(guó)投資銀行領(lǐng)域里的一股主要力量力。 美國(guó)投資銀行領(lǐng)域里另一股主要力量是來自英格蘭的商業(yè)精英圈。他們不少是從事黃金、貨幣和外匯交易的商人，或者曾經(jīng)是商人銀行家。從這個(gè)圈子里誕生了可以說是美國(guó)甚至整個(gè)世界上最偉大的投資銀行家——約翰·皮爾龐特·摩根。從政府債券銷售和為鐵路融資，到通過發(fā)行普通股幫助實(shí)業(yè)家締造工業(yè)托拉斯，摩根終結(jié)了傳統(tǒng)商人銀行家的歷史，開啟了現(xiàn)代投資銀行和工業(yè)公司股票市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)代。 摩根與工業(yè)托拉斯：投資銀行的頂峰時(shí)代 摩根的爺爺就是一個(gè)成功的商人，經(jīng)營(yíng)過酒館、咖啡廳和家庭旅館等，并是安泰保險(xiǎn)公司的創(chuàng)始人之一，1847年去世后留下了100萬美元的財(cái)產(chǎn)。到1854年與喬治·皮邦迪（Geoge Peabody）合伙經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)之前，摩根的父親經(jīng)營(yíng)紡織品貿(mào)易。皮邦迪是一位在英國(guó)取得了巨大成功的美國(guó)人，沒有孩子的他選中摩根的父親做其銀行合伙人，雖然也做一些投資銀行業(yè)務(wù)，但主要從事的活動(dòng)還是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。到1859年，摩根的父親已經(jīng)完全掌管了其與皮邦迪的合伙生意。 摩根得益于他父親的栽培，但卻成長(zhǎng)為與他父親完全不同風(fēng)格的人。他的父親屬于傳統(tǒng)型的銀行家，回避風(fēng)險(xiǎn)，拒絕投機(jī)，保守、謙遜，甘居人后，一直把羅斯柴爾德等老牌銀行家族供在前面。摩根則是狂傲、強(qiáng)硬，不僅在承銷美國(guó)國(guó)債的業(yè)務(wù)中敢于甩掉羅斯柴爾德，自己當(dāng)老大，更是大膽地對(duì)他認(rèn)為混亂無序、惡性競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組和摩根化的整合。 摩根式治理的核心內(nèi)涵是為了對(duì)投資者負(fù)責(zé)，嚴(yán)格監(jiān)控融資企業(yè)。為了對(duì)自己客戶（投資者）利益負(fù)責(zé)，摩根嚴(yán)格監(jiān)管著資金使用者——投資對(duì)象企業(yè)。在摩根所處的那個(gè)時(shí)代，私人投資銀行家擔(dān)任客戶公司董事、介入公司治理的現(xiàn)象很常見，但摩根是把這種方式做到極致并因此而非常引人注目的一位。摩根會(huì)告訴不聽招呼的鐵路公司主席，“你的鐵路是屬于我的客戶的”。 摩根在對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)重組的同時(shí)，總是進(jìn)行配套的管理重組，在自己或其合伙人坐鎮(zhèn)董事會(huì)的同時(shí)，還要替換管理層，挑選和任命更為優(yōu)秀的經(jīng)理人。在對(duì)一些企業(yè)進(jìn)行重組的關(guān)鍵階段，摩根會(huì)毫不猶豫地出任董事、掌管公司的管理委員會(huì)，任命自己信任的人，讓他們得到應(yīng)有的職位和權(quán)力，并為以后規(guī)章制度的建立提供可靠的保證。然而一旦危機(jī)過去，他又會(huì)努力避免明顯的利益沖突。 可以說，摩根對(duì)現(xiàn)代公司制度中經(jīng)理人價(jià)值的認(rèn)識(shí)是超越時(shí)代的，其對(duì)經(jīng)理人的啟用和任用堪稱楷模。摩根式治理，作為投資銀行家把管理重組作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)和資產(chǎn)重組效益的關(guān)鍵手段，在幫助所有者-創(chuàng)業(yè)者退出的同時(shí)，也催生和推進(jìn)了美國(guó)公司引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人的制度革命。
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