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???? 河北滄海重工有限公司（下稱“滄海重工” ）于今年4月19日首次披露招股說明書，擬發(fā)行3000萬股，于深交所中小板上市。公司作為國內(nèi)高壓、大口徑高端管件類產(chǎn)品專業(yè)供應(yīng)商，其主營業(yè)務(wù)涉及輸油輸氣、化工、電力等領(lǐng)域金屬管件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。 盡管招股說明書內(nèi)容看似光鮮，實(shí)則隱含憂患。除卻自公司成立以來屢屢出現(xiàn)的增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓不規(guī)范問題已多次被質(zhì)疑存在貓膩，滄海重工現(xiàn)今既面臨著財(cái)務(wù)與關(guān)聯(lián)交易問題，又難以逃避外部激烈競(jìng)爭(zhēng)對(duì)其發(fā)展前景的不利影響。 資金回籠風(fēng)險(xiǎn) 據(jù)滄海重工招股書顯示，此前三年其主營業(yè)收入分別為51676.47萬元、55771.40萬元及59862.21萬元，同比上年增幅分別為7.92%和7.33%；其凈利潤分別為3248.75萬元、5251.02萬元及6417.80萬元，同比上年增幅分別為61.63%和23.25%。在營業(yè)收入及凈利潤持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)其應(yīng)收賬款的數(shù)字同樣在高速增長(zhǎng)。截至招股書發(fā)布，2009、2010及2011年各期末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.64億元、1.20億元及1.93億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為31.70%、21.56%和32.24%，2011年的應(yīng)收賬款增幅更是達(dá)到了61.7%，在營業(yè)收入中占比超過1/3。 按招股書所述，公司銷售模式為：相應(yīng)產(chǎn)品性能和質(zhì)量驗(yàn)收合格后，開具發(fā)票，客戶支付貨款；質(zhì)保期滿后，客戶方才返還質(zhì)保金。該銷售模式直接導(dǎo)致滄海重工應(yīng)收賬款回收時(shí)間較長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)較高。與此同時(shí)，公司當(dāng)下所采用的應(yīng)收賬款計(jì)提方式同樣使其賬款回收面臨風(fēng)險(xiǎn)，一年期內(nèi)賬款的計(jì)提比例僅有5%，1-2年內(nèi)賬款計(jì)提10%，2-3年內(nèi)賬款計(jì)提20%，5年以上賬款方全額計(jì)提。照此計(jì)提方式計(jì)算，應(yīng)收賬款占比過高的滄海重工其2011年凈利潤將呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。未能及時(shí)收回的應(yīng)收賬款不僅影響公司未來的資金周轉(zhuǎn)，若無法收回將造成巨大損失。 相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，在營業(yè)收入增幅一般的情況下，部分?jǐn)M上市企業(yè)亦存在通過虛構(gòu)銷售、虛列應(yīng)收賬款來提高利潤的情形，致使應(yīng)收賬款數(shù)額偏高。至于滄海重工是否隱含操控應(yīng)收賬款調(diào)節(jié)利潤數(shù)額的情況，仍有待考證。 關(guān)聯(lián)交易難撇關(guān)系 滄海重工主要從事輸油輸氣、化工、電力等領(lǐng)域金屬管件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。在招股書所列出的關(guān)聯(lián)方中，共同實(shí)際控制人之一趙德清之子趙月甲參股的河北匯東管道有限公司（下稱“匯東管道”）及股東之一李彥章100%出資的北京市滄海豪冠管道裝備有限公司（下稱“滄海豪冠”）引人注意。 按照招股書解釋，上述兩家公司與滄海重工從主營業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品、主要客戶和生產(chǎn)工藝等均有本質(zhì)不同，因而不存在關(guān)聯(lián)交易。然而，這一情況卻與此兩家公司官方網(wǎng)站上的描述有所出入。 據(jù)匯東管道官網(wǎng)所述，其原名為滄海管件集團(tuán)有限公司，這一名稱正是滄海重工股份改制前使用的名稱。公司專業(yè)為化工、電力、冶金、石油生產(chǎn)鋼制管件、耐磨管件、防腐管件，其中鋼制管件包括：彎頭、彎管、三通、異徑管、法蘭、封頭、管帽、接管座、支吊架等高、中、低壓三大系列；這正與滄海重工的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重合部分。同樣，滄海豪冠官網(wǎng)顯示其主營業(yè)務(wù)非但涉及鋼材貿(mào)易，亦涉及石化、電力等領(lǐng)域的管件銷售，也與滄海重工存在多項(xiàng)業(yè)務(wù)重合。更為蹊蹺的是，李彥章于2012年1月方才將滄海豪冠轉(zhuǎn)讓給自然人劉麗，關(guān)于劉麗的身份背景，招股書中并未給出進(jìn)一步說明；這一次轉(zhuǎn)讓的原因，相關(guān)資料中也并未提及。 業(yè)內(nèi)人士表示，這一臨時(shí)變更極有可能為公司上市前夕為擺脫關(guān)聯(lián)交易所作之舉。而此舉措是否能夠持久有效地?cái)嘟^關(guān)聯(lián)交易，則值得懷疑。 招股書公布的內(nèi)容顯示，2011年滄海重工與匯東管道的業(yè)務(wù)往來為一筆，其交易金額占匯東管道營業(yè)收入的比例為 35.15%；與滄海豪冠的業(yè)務(wù)往來同樣為一筆，占滄海豪冠營業(yè)收入的比例為 12.00%。對(duì)于匯東管道關(guān)聯(lián)交易金額占其收入比例較高的情況，招股書解釋為該公司2011年末沒有正式投產(chǎn)，收入較小所致。而事實(shí)上，此三家公司之間存在的關(guān)聯(lián)交易及利益輸送極可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止如此，招股書中或有隱瞞。對(duì)此，滄海重工方面表示一切以招股書為準(zhǔn)。 除卻難以撇清的關(guān)聯(lián)交易，滄海重工存在共同實(shí)際控制人的局面亦存隱憂。 公司當(dāng)下的共同實(shí)際控制人為趙德清和邢廣浩。截至招股說明書簽署日二人合計(jì)直接持有64114萬股，占公司總股本的68.27%。本次發(fā)行完成后，趙德清和邢廣浩合計(jì)將直接持有本公司51.20%的股份，擁有絕對(duì)控股地位，對(duì)公司經(jīng)營決策具有重大影響。業(yè)內(nèi)人士表示，并非不可存在兩個(gè)實(shí)際控制人的局面，但是不能排除未來上市后，當(dāng)下的一致行動(dòng)人局面被打破，出現(xiàn)內(nèi)部管理人相爭(zhēng)的情況進(jìn)而損害其他股東的利益。 增長(zhǎng)盡顯疲態(tài) 滄海重工所處的金屬管件行業(yè)發(fā)展較為成熟，競(jìng)爭(zhēng)激烈。盡管公司聲明其在國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者中存在優(yōu)勢(shì)，然而從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看情況不盡如此。 如前文所提，此前三年公司主營業(yè)收入同比上年增幅分別為7.92%和7.33%；這一增幅與相似行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)其他上市公司相比則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及。玉龍股份2011年?duì)I業(yè)收入為274077.07萬元，較上年增加了20.41%；金洲管道2011年?duì)I業(yè)收入為316237.21萬元，較上年增加23.75%；即便是增長(zhǎng)較緩慢的江南重工，其2011年?duì)I業(yè)收入150312.06萬元亦較2010年增長(zhǎng)9.33%，仍然高于滄海重工的最高增幅。相比于同行的發(fā)展勢(shì)頭，滄海重工難掩其疲軟之勢(shì)。 除此之外，截至2011年底，滄海重工的資產(chǎn)負(fù)債率為44.99%，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的98.55%。公司報(bào)告期內(nèi)各期末流動(dòng)比率分別為1.08、1.25和1.71，速動(dòng)比率分別為0.64、0.73和1.15。作為同行的中南重工于2009年及2010年內(nèi)的流動(dòng)比率分別為1.61、3.95，速動(dòng)比率分別為1.32、3.33。相比而言，滄海重工的資金流狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。 對(duì)此，滄海重工在招股書中提出，其所處管件行業(yè)作為資金密集型行業(yè)對(duì)資金的需求較大，隨著銷售規(guī)模的增加，公司的資金壓力日益增加，且融資渠道單一，僅靠目前銀行債務(wù)融資渠道不足以滿足公司快速發(fā)展的需要。然而其出手闊綽在北京辦事處大量購車，豪華車更是不在少數(shù)，這一行為似乎與其不盡如人意的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自相矛盾。公司是否因業(yè)務(wù)擴(kuò)大而需要購置如此多的豪車，不得而知?！ ?可以確定的是，其于2011年后期的貸款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期其他擬上市公司的貸款利率，較同期基準(zhǔn)利率上浮了40%之多，創(chuàng)行業(yè)“新高”。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，銀行對(duì)企業(yè)借款利率的上浮指數(shù)可以在一定程度上作為衡量該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，如此之高的利率上浮區(qū)間表明銀行認(rèn)為滄海重工較其他擬上市公司風(fēng)險(xiǎn)最高。
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