愛(ài)華網(wǎng)?? 當(dāng)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）日前獲得中國(guó)金融期貨交易所批復(fù)，可以參與A股交易后，境外機(jī)構(gòu)投資者“做空A股”的擔(dān)憂(yōu)又一次泛起。由此想起創(chuàng)新工場(chǎng)CEO李開(kāi)復(fù)去年掀起的一陣應(yīng)對(duì)做空的“反擊潮”。如果說(shuō)做空者曲解數(shù)據(jù)源于“中美信息披露不對(duì)稱(chēng)”；那么當(dāng)做空在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)時(shí)，這種理由顯然不能成立。轉(zhuǎn)融通政策的推出已經(jīng)使做空的氛圍在我們身邊形成，與其竭力詛咒，不如反求諸己，堅(jiān)持正當(dāng)管理，使做空者沒(méi)有更多的空子可鉆。
道德譴責(zé)極具反諷意味 當(dāng)中概股殺手香櫞公司發(fā)布了對(duì)搜狐和奇虎的不利的研究報(bào)告后，李開(kāi)復(fù)對(duì)香櫞的譴責(zé)義正詞嚴(yán)：“我們特此聯(lián)合起來(lái)，共同努力，揭露并譴責(zé)Citron及同類(lèi)中概股做空者的欺騙和無(wú)知”。如果說(shuō)美國(guó)資本市場(chǎng)的做空機(jī)制對(duì)中概股的絞殺很難激起民族義憤，道德譴責(zé)或許更能博得人們的同情。然而，即便境外上市公司遭遇整體信譽(yù)危機(jī)是一個(gè)童話(huà)；中概股在其股市“美國(guó)夢(mèng)”中難道可以自詡為白雪公主？那里原本既非圣地，又非遍地黃金。 相對(duì)于恒大地產(chǎn)集團(tuán)董事局主席許家印指責(zé)“香櫞”萊福特為“侵略者”、“土匪”、“強(qiáng)盜”，李開(kāi)復(fù)的反擊還算理性。然而問(wèn)題在于，只有區(qū)區(qū)一個(gè)骨干的小公司的誤導(dǎo)，在成熟的資本市場(chǎng)上為什么會(huì)有人相信、跟風(fēng)？中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者馬光遠(yuǎn)認(rèn)為，美國(guó)資本市場(chǎng)投資者很少是個(gè)人，大多數(shù)是機(jī)構(gòu)，絕不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)研究公司“胡說(shuō)八道”而引發(fā)股價(jià)出現(xiàn)非理性反應(yīng)。散戶(hù)在整個(gè)美國(guó)資本市場(chǎng)里的賣(mài)空量所占的比例不超過(guò)5%，他們的盲從很難屢屢將上市公司拉下馬。機(jī)構(gòu)的判斷和散戶(hù)的盲從相比，理應(yīng)更加專(zhuān)業(yè)。實(shí)際上，也有專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)自己也在做空，難道摩根和瑞信這兩個(gè)國(guó)際投行對(duì)民生銀行的做空，也僅僅是源于“中美信息披露不對(duì)稱(chēng)”？ 盡管上市公司不喜歡做空機(jī)制，也只能客觀(guān)面對(duì)。如果“香櫞、渾水總是胡說(shuō)，它們也不可能存在，而它們之所以能夠做空成功，也是因?yàn)樯n蠅不叮無(wú)縫的蛋。對(duì)任何一個(gè)健康的市場(chǎng)而言，需要像萊福特這樣的一些禿鷲、豺狼虎豹來(lái)凈化環(huán)境，他們針對(duì)的不僅僅是中國(guó)公司，還有很多外國(guó)公司?！本瓦B李開(kāi)復(fù)在微博上發(fā)布聯(lián)名信之后也承認(rèn)，中概股過(guò)去確實(shí)有財(cái)務(wù)造假的案例，做空機(jī)構(gòu)在這方面起了正面的作用。中信證券認(rèn)為，外資投行連續(xù)發(fā)布看空中資銀行報(bào)告既有H股存在做空的雙向獲利機(jī)制，也有銀行業(yè)半年報(bào)部分?jǐn)?shù)據(jù)不佳的原因。盡管香櫞、渾水靠“嗅覺(jué)”打假，它們也有團(tuán)隊(duì)在搜索網(wǎng)上信息，有的一直“潛伏”在中國(guó)，不可小覷。為了免遭做空機(jī)制的誤導(dǎo)或者誤解，要么退出、要么適應(yīng)。 如果上市公司不能不認(rèn)真對(duì)待做空機(jī)制的獵食，那么對(duì)它的反擊在本質(zhì)上仍然是利益之爭(zhēng)。反擊的一方亦屬“明顯的商業(yè)行為，目的是為了將中國(guó)企業(yè)海外上市之門(mén)重新打開(kāi)。就如香櫞質(zhì)疑中概股是商業(yè)行為一樣，李開(kāi)復(fù)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也是站在自己立場(chǎng)的商業(yè)行為?！弊鳛橘Y本市場(chǎng)上的逐利行為，雙方的糾結(jié)是可以理解的，關(guān)鍵在于內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理行為是否正當(dāng)。即使在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，隨著整個(gè)轉(zhuǎn)融通機(jī)制或者說(shuō)做空機(jī)制的推出，企業(yè)負(fù)面的信息無(wú)疑將會(huì)被更多的披露出來(lái)，這并非更加人心不古。正如聯(lián)想控股董事長(zhǎng)柳傳志現(xiàn)身中關(guān)村論壇時(shí)所說(shuō)的那樣，“真正的好企業(yè)不怕被質(zhì)疑，即便是被投資機(jī)構(gòu)降低評(píng)級(jí)，也可以回購(gòu)的方式應(yīng)對(duì)，這并不吃虧”。做一個(gè)“好企業(yè)”，堅(jiān)持正當(dāng)管理才是根本。 堅(jiān)守不可褻玩的價(jià)值觀(guān) 知名IT經(jīng)理人王冠雄認(rèn)為：“李開(kāi)復(fù)大戰(zhàn)香櫞，應(yīng)該成為理性應(yīng)對(duì)做空的啟蒙運(yùn)動(dòng)”。這或許不無(wú)道理，然而需要進(jìn)一步明確進(jìn)行什么樣的“啟蒙”。顯然，它不能是繼續(xù)造假中應(yīng)對(duì)做空的技巧，而應(yīng)當(dāng)返璞歸真，即堅(jiān)守不可褻玩的價(jià)值觀(guān)，堅(jiān)持正當(dāng)管理。盡管許多做空者受巨額利潤(rùn)誘惑，已從上市公司天然的“監(jiān)督者”變異成不擇手段的逐利者，然而當(dāng)應(yīng)對(duì)做空成為“和平年代的戰(zhàn)爭(zhēng)”時(shí)，不可過(guò)度投機(jī)取巧仍然是做公司的一條鐵律。 正當(dāng)管理其實(shí)就是“君子愛(ài)財(cái)取之以道”的現(xiàn)代版，只不過(guò)它不能止步于經(jīng)營(yíng)管理者的自我標(biāo)榜，要有制度保證。企業(yè)在資本市場(chǎng)上縱橫捭闔，無(wú)非是為了解決發(fā)展中的資本瓶頸或者直接就是斂財(cái)“愛(ài)財(cái)”的表現(xiàn)，不必以布道者自居，關(guān)鍵在于“取之以道”。反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)香櫞等機(jī)構(gòu)通過(guò)做空獲得利益，并非必然涉及卑鄙和違法的問(wèn)題，香櫞等機(jī)構(gòu)似乎沒(méi)有回避自己以此謀生的事實(shí)。做空與反做空，恰恰是美國(guó)證券市場(chǎng)賦予參與者的常態(tài)工具。如果說(shuō)通過(guò)做空與反做空，可以實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)更好地運(yùn)轉(zhuǎn)；那么成熟資本市場(chǎng)的今天就是中國(guó)資本市場(chǎng)的明天。如果認(rèn)定做空不利于高科技企業(yè)的成長(zhǎng)、造成國(guó)有資產(chǎn)貶損，關(guān)乎榮譽(yù)和光環(huán)，那恰恰是“只許州官放火不許百姓點(diǎn)燈”，涉嫌不正當(dāng)。 管理需要在抓住機(jī)遇中表現(xiàn)出一種負(fù)責(zé)任的精神，但是不能在投機(jī)中心存僥幸。如果說(shuō)“中美信息披露不對(duì)稱(chēng)”確實(shí)客觀(guān)存在，似乎有空子可鉆，一些急功近利的公司到美國(guó)上市也難免會(huì)利用這一點(diǎn)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)證券市場(chǎng)實(shí)行審核制，門(mén)檻過(guò)高，不少上市無(wú)門(mén)的企業(yè)紛紛赴美上市，實(shí)現(xiàn)“賺美國(guó)投資人錢(qián)”的財(cái)富夢(mèng)想，這原本無(wú)可厚非。但是如果發(fā)現(xiàn)通過(guò)反向收購(gòu)上市所需要的各種審查比較簡(jiǎn)單這樣的“竅門(mén)”，聘用遠(yuǎn)非一流的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所前期草率走流程，后期出問(wèn)題的幾率就會(huì)高很多。國(guó)內(nèi)一些估值虛高的企業(yè)，由于沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者，也能吸引投資者很多的資金，以為在國(guó)外也是如此，那就錯(cuò)了。在信息之間鉤稽關(guān)系的分析中，估值虛高不難被做空者抓住軟肋，何況那些刻意造假的行為確有瑕疵。 正當(dāng)管理不是強(qiáng)詞奪理，很難用別人的不正當(dāng)來(lái)證明自己的正當(dāng)。我們可以設(shè)想美國(guó)“宅男”搞垮中國(guó)上市公司是如何可惡，“不懂中文靠嗅覺(jué)來(lái)打假”是多么無(wú)恥。然而他們并非直接向被做空的企業(yè)敲詐勒索，況且兩方面獲取利益的渠道不同。無(wú)論做空者的手段正當(dāng)與否，他們的“傷害”對(duì)被做空企業(yè)來(lái)說(shuō)并非必然是無(wú)辜，關(guān)鍵在于做空者披露的事實(shí)是否存在。比如渾水公司在做空大連綠諾時(shí)，指責(zé)綠諾公司偽造虛假合同，在其披露的9家客戶(hù)中，包括寶鋼、萊鋼、重鋼、粵裕豐鋼鐵等5家公司均否認(rèn)向綠諾購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品。假如綠諾公司是冤枉的，其對(duì)手并非渾水公司而是5家公司予以否認(rèn)的事實(shí)。如果做空者“傷害”的是被做空企業(yè)的不正當(dāng)利益，“賊喊捉賊”同樣無(wú)益；做空者的成功足以證明不正當(dāng)利益不足取。 在正當(dāng)管理中練就“真金”
企業(yè)管理本來(lái)就應(yīng)當(dāng)是正當(dāng)?shù)模请S著利益主體的多元化，盡管經(jīng)營(yíng)管理者的利益輸送或者上市圈錢(qián)等不正當(dāng)管理行為早已存在，在資本運(yùn)作的熱鬧場(chǎng)景中也常常容易被混淆。倒是做空機(jī)制的屢屢得手使得人們對(duì)于管理正當(dāng)性的識(shí)別無(wú)法再予以回避；這并非要給香櫞、渾水這樣的“無(wú)知和欺騙”唱贊歌，而是在提醒李開(kāi)復(fù)們，真金不怕火來(lái)煉，即便是高科技的創(chuàng)新也需要建立在正當(dāng)管理的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)是必要的。 把正當(dāng)管理作為一種信念，需要管理者個(gè)人嚴(yán)格自律。正當(dāng)管理不是在公司受到質(zhì)疑后專(zhuān)門(mén)應(yīng)對(duì)輿論的，相反需要體現(xiàn)為一種“慎獨(dú)”精神，即在監(jiān)督的觸角還沒(méi)有到位，看似有充分自主權(quán)的時(shí)候能夠自我約束，包括個(gè)人行為的檢點(diǎn)。香椽研究做空恒大地產(chǎn)，在其羅列的有關(guān)恒大地產(chǎn)的財(cái)務(wù)造假、豪賭足球、資不抵債等6條“罪狀”中，甚至專(zhuān)門(mén)提到許家印“是一個(gè)很時(shí)尚的人，他喜歡炫耀”，并且推斷“他會(huì)把這種特性帶入他的企業(yè)：公司會(huì)大量花錢(qián)，在投資上十分激進(jìn)”。類(lèi)似的報(bào)告雖然荒謬，足以說(shuō)明企業(yè)高管?chē)?yán)格自律的重要性。 把正當(dāng)管理作為一種底線(xiàn)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)加強(qiáng)公司治理綜合起來(lái)加以堅(jiān)守。企業(yè)作為一個(gè)盈利組織雖然不能以衛(wèi)道士自居，卻在各方面都有不可逾越的道德底線(xiàn)。即使在企業(yè)內(nèi)部，也不能以犧牲一部分人利益的方式來(lái)滿(mǎn)足另一種主體的利益，否則同樣有悖于道德底線(xiàn)。內(nèi)部利益的平衡需要通過(guò)公司治理做出制度性安排，不能僅僅以強(qiáng)勢(shì)者的意志強(qiáng)加于人；而且這種利益的平衡需要通公司治理的觸角延伸到合作伙伴、上下游產(chǎn)業(yè)鏈中。無(wú)論哪一個(gè)環(huán)節(jié)經(jīng)不起叩問(wèn)，都有可能被做空機(jī)制抓住軟肋，產(chǎn)生多米諾牌骨效應(yīng)。 把正當(dāng)管理作為一種與主流價(jià)值觀(guān)對(duì)接的窗口，坦蕩接受社會(huì)監(jiān)督。在經(jīng)營(yíng)環(huán)境不甚理想的情況下，企業(yè)為了拓展業(yè)務(wù)，或許不能不迎合一些潛規(guī)則；但更應(yīng)當(dāng)堅(jiān)信主流價(jià)值觀(guān)的力量。解決兩者之間矛盾的根本途徑，是通過(guò)真正有含金量的創(chuàng)新提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，而不能以前者的存在來(lái)敷衍后者；否則在信息披露中就難以做到充分和透明。堅(jiān)持正當(dāng)管理，就不憚?dòng)谛畔⒌呐痘蛘咂毓?，即便在已?jīng)披露的信息中有相互抵牾之處，也可以通過(guò)加強(qiáng)溝通來(lái)解決，其中起決定作用的，還是核心競(jìng)爭(zhēng)力是否有實(shí)質(zhì)相當(dāng)提升，而非以創(chuàng)新做包裝。 把正當(dāng)管理作為一種自我保護(hù)的依托，在應(yīng)對(duì)惡意做空中及時(shí)維權(quán)。正當(dāng)管理雖然源于內(nèi)心的確信或者問(wèn)心無(wú)愧，但也必須通過(guò)一定的程序能夠加以證明，最終要有執(zhí)法機(jī)關(guān)的認(rèn)定，而不是在相互攻訐中看誰(shuí)略勝一籌。從這個(gè)意義上講，正當(dāng)管理是一種最好的自我保護(hù)：無(wú)論做空機(jī)制怎樣圍剿，沒(méi)必要害怕這些機(jī)構(gòu)，應(yīng)對(duì)此類(lèi)攻擊也有正當(dāng)?shù)姆椒裳＜尤肜铋_(kāi)復(fù)的企業(yè)家聯(lián)盟固然有助于形成統(tǒng)一戰(zhàn)線(xiàn)，但公司受到指控，第一原則是及時(shí)回應(yīng)，或者像新東方成立獨(dú)立特別委員會(huì)那樣應(yīng)對(duì)指控；必要時(shí)聘請(qǐng)第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)予以協(xié)助，通過(guò)法律途徑討回公道。
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