愛華網(wǎng)? 在日前舉辦的第十二屆創(chuàng)投年度論壇上，中國創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心發(fā)布了2012年投資榜單。榜單上，2012年度中國最具影響力IPO案例顯示為“從缺”。 結(jié)合2012年以來資本市場的表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，出現(xiàn)這種狀況并不意外。 雖然IPO審核在事實(shí)上已經(jīng)幾近暫停，但連鎖經(jīng)營行業(yè)融資規(guī)模仍居各行業(yè)首位。在融資去投機(jī)化的背景下，連鎖商業(yè)仍有不少機(jī)會。 IPO漸冷 中國股市在2012年一直處于較為低迷的狀態(tài)，盡管證監(jiān)會一再表態(tài)不會以放緩IPO來救市，但是在2012年7月31日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核通過神舟電腦的首發(fā)申請之后，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審會便進(jìn)入停滯狀態(tài)。 此后，至9月24日，證監(jiān)會網(wǎng)站才公布創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委將對兩家企業(yè)進(jìn)行首發(fā)審核。 有人稱，這標(biāo)志著經(jīng)過近兩個月的審核“空窗期”后，IPO再度開閘。但是，自此之后，10月和11月，A股僅有浙江世寶一筆IPO，且規(guī)模極小，總募資3870萬元，幾乎可以忽略不計(jì)。也就是說，IPO審核在事實(shí)上已經(jīng)幾近暫停。 “在郭樹清主席加入證監(jiān)會，并提出IPO制度改革的相關(guān)想法之前，受限于IPO審批制度中間流程存在的不足，整個市場尤其是創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績就已經(jīng)變臉了，這導(dǎo)致的一種結(jié)果就是業(yè)績被過多地包裝”，富厚投資董事總經(jīng)理姒亭佑認(rèn)為，業(yè)績問題是監(jiān)管層考慮改革的一大誘因。 證監(jiān)會IPO申報企業(yè)基本信息情況表顯示，到2012年4月15日止，證監(jiān)會在審和過會待發(fā)企業(yè)共計(jì)661家；而到10月12日，除去47家已被終止審核的企業(yè)外，在審企業(yè)數(shù)量達(dá)到772家；而目前，主板和創(chuàng)業(yè)板的在審企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過800家。 有評論認(rèn)為，過會率低迷是IPO從緊的配套動作，表明國內(nèi)證券市場正日益規(guī)范化，有利于資本市場整體的健康發(fā)展。對比來看，仍置身待過會行列的企業(yè)，日子就不好過了。 以連鎖餐飲企業(yè)為例：2011年中國證券監(jiān)管層就提高了國內(nèi)餐飲及加盟連鎖企業(yè)IPO上市標(biāo)準(zhǔn)，將擬上市餐飲企業(yè)的年利潤標(biāo)準(zhǔn)由人民幣3000萬元提高至5000萬元，對上市餐飲企業(yè)增長率、凈資產(chǎn)、盈利水平提出更高要求。香港在2012年1月16日也對飲食業(yè)上市提出新七大要求，大大提高了餐飲公司上市門檻，也將成為國內(nèi)餐企IPO門檻的一個借鑒。 隨著審核重點(diǎn)越來越前移，連鎖企業(yè)想要成功上市，必須做足功課，在改制之前確保資產(chǎn)完整，產(chǎn)權(quán)明晰，業(yè)務(wù)獨(dú)立，避免關(guān)聯(lián)關(guān)系，同時突出主營業(yè)務(wù)。 而投資機(jī)構(gòu)也只能繼續(xù)等待，涉事各方都頗有些無奈的意味。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果審批流程繼續(xù)按照此速度進(jìn)行，排隊(duì)現(xiàn)象加劇將成必然，而這無疑將打擊到企業(yè)的積極性，在這樣的環(huán)境下，連鎖行業(yè)也難擺脫此命運(yùn)。 風(fēng)投回報大幅縮水 國內(nèi)股市在年內(nèi)的幾經(jīng)波折，一度使得不少業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，將影響VC/PE的退出。
相對于其他行業(yè)，連鎖企業(yè)備受資本青睞，根據(jù)金融信息資訊服務(wù)機(jī)構(gòu)ChinaVenture投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示：憑借蘇寧電器、神州租車、桔子酒店等融資案例，2012年，連鎖經(jīng)營行業(yè)融資規(guī)模居各行業(yè)首位。 但是，到了臨門一腳，資本方才發(fā)現(xiàn)，原來在中國退出這么難，尤其是趕上了2012年股市低迷。 2012年與2011年相比，市場整體低迷態(tài)勢更明顯。2012年以來上市的連鎖企業(yè)僅有紅旗連鎖、翠微股份、慈銘體檢，可謂少之又少。 相關(guān)的VC/PE并購?fù)顺鰯?shù)據(jù)顯示，目前，國內(nèi)股市IPO退出賬面回報率仍在下滑，退出渠道目前正在放窄，而并購交易中，外資通常能獲得更好的收益。不僅如此，投融資方面來看，多位投資人不約而同表示，2012年投融資狀況遜于過往。 “雖然很多企業(yè)缺錢，但爛項(xiàng)目根本沒人看，大家都精明了許多。那些不太專注的，搞多元化的，我是不會投的。”有風(fēng)投表示。同時，VC/PE的暴利正被擠干。和2011年IPO退出平均回報7.22倍相比，2012年上半年創(chuàng)投回報率逐月下降，5月只有1.99倍，成為創(chuàng)業(yè)板啟動以來的月度低谷。 清科研究中心12月發(fā)布的報告顯示，2012年中國風(fēng)投市場的慘淡業(yè)績已成定局，前11個月募、投、退環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較大幅度下滑。 據(jù)清科研究中心最新統(tǒng)計(jì)，2012年前11個月，僅有104家VC/PE支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外市場上市，合計(jì)融資108.48億美元，IPO數(shù)量僅為2011年同期的67.5%，融資額則較2011年同期下滑57.0%。退出回報方面，2012年前11個月風(fēng)投機(jī)構(gòu)IPO退出平均回報水平為5.19倍，而2011年同期為8.17倍，回報縮水明顯。 投資交易下滑三成 在國內(nèi)市場IPO接近停滯的情況下，境外資本市場尤其是美股市場IPO窗口也基本處于關(guān)閉狀態(tài)。因此，從退出回報角度來看，投資者缺乏在一級市場加快投資的動力。 政策層面，盡管近期國家出臺多項(xiàng)鼓勵民間資本投資的政策細(xì)則，保監(jiān)會也出臺新政放寬保險資金參與PE投資門檻，但無論是產(chǎn)業(yè)層面還是資本市場層面，都缺乏直接利好因素，短期內(nèi)資本活躍度不會大幅增長。 此外，多起“意外”事件也凸顯出VC/PE投資市場風(fēng)險，如蘇州海富投資“對賭協(xié)議”、雷士照明控制權(quán)爭奪、新東方VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整等事件。這些事件進(jìn)一步凸顯出PE投資可能面臨的政策、法規(guī)風(fēng)險，如對賭協(xié)議、VIE架構(gòu)的法律界定。 尤其是對外資投資機(jī)構(gòu)而言，除了VI/PE結(jié)構(gòu)面臨的政策及道德風(fēng)險，雷士照明事件所凸顯出的中西方商業(yè)倫理及文化的不同，也需要投資者給予更多關(guān)注。而這些對投資風(fēng)險的重新考量，也將迫使投資者態(tài)度更加謹(jǐn)慎，其投資流程也可能因此延長。 隨著國內(nèi)IPO市場陷入停滯狀態(tài)，私募股權(quán)的投資退出通道正變得無比狹窄，這也促使更多的國際PE重新審視他們在中國的投資腳步。 致同會計(jì)師事務(wù)所（GrantT hornton）最近一項(xiàng)正對全球143家PE機(jī)構(gòu)的《2012年全球私募股權(quán)投資調(diào)查》顯示，高達(dá)56%的PE受訪者預(yù)計(jì)將在2013年減少在中國地區(qū)的投資活動，這一比例較2011年大幅上升了31%。 清科研究中心日前發(fā)布的報告顯示：2012年前11個月中國內(nèi)地共發(fā)生VC交易992起，同比下降逾三成；2012年前11個月，中外VC創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募集211只可投資于中國內(nèi)地的基金，同比降低34.7%；在平均募資規(guī)模方面，2012年前11個月內(nèi)地新募基金平均規(guī)模為4095.72萬美元，是近7年來最低點(diǎn)。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，風(fēng)險投資的最終目標(biāo)是要擇機(jī)退出，獲得超額利潤，因此更加關(guān)注退出的前景，目前企業(yè)IPO的遇冷，在一定的程度上降低了他們投資的積極性。 退出方式尋求多元 一直以來，在中國市場，IPO始終是PE的首要退出渠道。 但是受到全球經(jīng)濟(jì)形勢影響，中國資本市場環(huán)境亦不樂觀，境內(nèi)IPO審核越發(fā)嚴(yán)格，且等待周期長，海外方面投資者何時恢復(fù)對于中概股的信心還不能確定，中國市場的私募股權(quán)基金通過IPO方式退出的阻力很大。 “IPO實(shí)際上現(xiàn)在已經(jīng)很有問題了，目前排隊(duì)的企業(yè)超過800家，可能需要花四五年時間消化這些排隊(duì)的企業(yè)。在這方面，雖然還存在IPO的通道，但它的趨勢和影響讓很多PE難以樂觀。”致同會計(jì)師事務(wù)所咨詢服務(wù)全國主管合伙人劉東東表示。 對此，創(chuàng)東方投資有限公司董事長肖水龍認(rèn)為，“作為PE機(jī)構(gòu)不能完全指望IPO，將來一級市場PE、VC投資退出的方式應(yīng)該不是上市，像三板、并購?fù)顺鲆彩呛芎玫姆绞??！?p> 深圳市私募基金協(xié)會秘書長李春瑜認(rèn)為，私募股權(quán)投資領(lǐng)域也面臨許多積極因素：國家大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，給股權(quán)投資的發(fā)展壯大提供了有利土壤；政策對行業(yè)扶持力度加大，行業(yè)發(fā)展越來越規(guī)范；經(jīng)過多年發(fā)展，本土股權(quán)投資已積累大量的專業(yè)人士和優(yōu)秀的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)；高凈值人群不斷增長，為股權(quán)投資的發(fā)展提供良好環(huán)境；股權(quán)基金投資方向開始多元化，盈利途徑增多。 創(chuàng)新投資集團(tuán)基金管理總部總經(jīng)理申少軍說，很多人把過去那種追求IPO的投資方式，作為自己主要的盈利模式，現(xiàn)在兩頭受擠，如果還在原來的那條路上走下去，一定會受到限制。當(dāng)前必須轉(zhuǎn)換思路，應(yīng)該把重點(diǎn)放在選擇項(xiàng)目、給項(xiàng)目提供增值服務(wù)以及有效為社會創(chuàng)造財(cái)富上來。 同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司合伙人唐忠誠認(rèn)為，股權(quán)投資的能力要體現(xiàn)在增值服務(wù)上。唐忠誠說，同創(chuàng)偉業(yè)投了一家珠海做母嬰連鎖的企業(yè)，投的時候是40家店，投資以后變成150家店；投的時候估值是1.08億，第三年估值4個億。“第二年就可以退出了，但是我們沒退，繼續(xù)跟著企業(yè)走。我覺得未必一定要擠IPO，現(xiàn)在情況改變了，并購、三板或四板掛牌，也會給企業(yè)帶來流動性?！?p> 無疑，股權(quán)投資基金暴利時代已經(jīng)結(jié)束，PE僅靠“押寶”IPO獲利已不是明智選擇，而并購、三板已成為PE退出的新選項(xiàng)。 清科分析認(rèn)為，由于境內(nèi)市場估值較高，2013年投資機(jī)構(gòu)IPO退出市場選擇方面將仍以境內(nèi)中小板和創(chuàng)業(yè)板為主。為了降低IPO退出不暢風(fēng)險，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)傾向“多條腿走路”，即對于難以達(dá)到上市要求的被投項(xiàng)目考慮通過并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。 私有化成新投資點(diǎn) 有急著上市的，但也有要出售自己或私有化的。金錢豹把全部股權(quán)出售給外資安佰深，小肥羊賣給百勝進(jìn)而私有化都是其中的典型案例。境外上市公司的私有化退市也為PE提供了新的投資機(jī)會。由于企業(yè)是在市值較低時退市，便于PE以較低成本介入。 “2010年以來，已經(jīng)有35家在美上市的中國企業(yè)正在實(shí)施或已完成私有化交易。已經(jīng)有包括盛大、泰富電氣在內(nèi)的14家企業(yè)完成私有化，兩家宣布終止交易；當(dāng)前市場上有19起進(jìn)行中的交易。”2012年8月，分眾傳媒擬私有化之時，北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩做過這樣的統(tǒng)計(jì)。 恰如勁旅咨詢總經(jīng)理魏長仁所言，上市只是在企業(yè)發(fā)展過程中的財(cái)務(wù)手段，不是最終目的。 對于分眾傳媒私有化，分眾早期投資人、麥頓投資合伙人邱立平指出，分眾私有化是好事，私有化后分眾有兩條選擇道路，一條是繼續(xù)私有化，另一條是選擇A股或者港股上市。分眾主要業(yè)務(wù)在國內(nèi)，如在國內(nèi)上市，可對品牌提升起到更好效果，另一方面更節(jié)省成本，可避免路演、審計(jì)等高額費(fèi)用。此外，還能避免渾水這樣的機(jī)構(gòu)做空。 未來中國概念股的趨勢更多的必然是返回到國內(nèi)市場上市。 “像樂語、新東方、分眾這些都是中國非常優(yōu)秀的公司，很多國外投資人從公司成長中分享到非常多的好處，但國內(nèi)民眾由于各種原因，并未分享到這些公司成長的果實(shí)，這顯得有些悲哀?！比A興資本CEO包凡說，如果翻看歷史可以發(fā)現(xiàn)，過去在美國退市的公司往往是業(yè)績不佳的公司，但最近退市的卻都是優(yōu)質(zhì)公司。分眾的退市可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，引發(fā)更多中國優(yōu)質(zhì)公司從美國退市。 無疑，相比于業(yè)績不達(dá)標(biāo)的被動退市，私有化退市更多的是在自身價值被低估情況下的一種主動選擇，有利于促進(jìn)資本向合理估值回歸，對公司和股民是一種利好。 在諸多7天私有化有“長遠(yuǎn)打算”的觀點(diǎn)里，有兩種聲音最為強(qiáng)烈：一，重新打包，在A股上市；二，轉(zhuǎn)型。中投顧問研究員蕭宇嘉認(rèn)為，7天在A股上市的可能性較大，A股的市盈率比美股高，更利于7天籌集資金。此次向7天發(fā)出私有化收購要約的還包括美國凱雷集團(tuán)以及紅杉資本中國基金，所以另尋市場上市目的明顯。 清科數(shù)據(jù)庫收錄2010年以來境外上市公司私有化退市37起，其中有9起案例涉入了PE資本。 相關(guān)專家認(rèn)為，私有化退市或?qū)⒊蔀镻E新的投資點(diǎn)，對公司、管理層及股民均是利好，但目前國內(nèi)尚無境外退市、境內(nèi)再上市的成功案例，但這并不意味著，成功的案例不會在“明天”發(fā)生。 連鎖模式仍受青睞 2012年，雖然風(fēng)投投資不太活躍，但相比之下連鎖行業(yè)仍然受到青睞。 具體到各領(lǐng)域來看，連鎖酒店表現(xiàn)最為突出。2012年布丁酒店獲得了富達(dá)投資、君聯(lián)資本、KTB、摩根凱瑞、建信投資等5家投資機(jī)構(gòu)5000萬美元的資金注入；99旅館連鎖獲得了高盛1.1億美元的融資；桔子酒店也從凱雷集團(tuán)得到了1億美元的融資。 餐飲企業(yè)也受到了很大的關(guān)注。相關(guān)研究認(rèn)為，在一國人均GDP處于5000~10000美元時，該國餐飲業(yè)仍然能保持穩(wěn)定較快的增速。結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和推動餐飲業(yè)發(fā)展的相關(guān)要素分析，風(fēng)投認(rèn)為未來我國餐飲業(yè)仍將保持15%~16%的較快增長。 藥店也被看好。隨著“十二五”規(guī)劃的出臺，連鎖藥店開始第二個“黃金十年”之旅，國內(nèi)連鎖藥店籌劃了幾年的上市之路漸漸浮出水面。除了一心堂、老百姓、益豐大藥房以外，在各區(qū)域市場里不缺乏得到風(fēng)投或正和資本頻頻接觸的連鎖企業(yè)。在市場分析人士看來，國內(nèi)三大連鎖藥店若IPO突圍成功，不僅將填補(bǔ)該行業(yè)在A股的空白，還將有助于推進(jìn)行業(yè)的整合。 在風(fēng)投和私募趨于冷靜謹(jǐn)慎的大背景下，連鎖行業(yè)在資本市場何以會比其他行業(yè)受到更多眷顧呢？ 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與中國的經(jīng)濟(jì)走向和政策支持分不開。 根據(jù)“十二五規(guī)劃”，優(yōu)化城市綜合超市、購物中心、批發(fā)市場等商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)結(jié)構(gòu)和布局，支持便利店、中小超市、社區(qū)菜店等社區(qū)商業(yè)發(fā)展。鼓勵和支持連鎖經(jīng)營、物流配送、電子商務(wù)等現(xiàn)代流通方式向農(nóng)村延伸，完善農(nóng)村服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，支持大型超市與農(nóng)村合作組織對接，改造升級農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場和農(nóng)貿(mào)市場。引導(dǎo)住宿和餐飲業(yè)健康規(guī)范發(fā)展。支持發(fā)展具有國際競爭力的大型商貿(mào)流通企業(yè)。 無疑，隨著城市化進(jìn)程的快速推進(jìn)及居民可支配收入的日益增多，連鎖經(jīng)營已成為經(jīng)濟(jì)中發(fā)展勢頭最強(qiáng)勁和規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)之一。 但是這并不意味著所有的連鎖企業(yè)都有均等的機(jī)會。 多位投行人士表示，由于政策限制，對于美容、健身、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、酒吧、KTV、足浴等連鎖企業(yè)而言，目前還不是上市的合適時機(jī)，不適合大量投資。但對于有品牌優(yōu)勢的醫(yī)藥、百貨零售、酒店、餐飲、家電、服裝、家居、汽車服務(wù)等連鎖企業(yè)而言，其IPO受到政策鼓勵和支持，被風(fēng)投所看好。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在國家支持連鎖經(jīng)營企業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策出臺和完善，連鎖經(jīng)營企業(yè)上市的前景將更加明朗。 2012年中國IPO市場大事件 2012年前11個月，中國企業(yè)在全球資本市場的活躍度較去年大幅下滑，IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模跌至冰點(diǎn)。共有218家中國企業(yè)在全球各資本市場完成IPO，合計(jì)融資1418.3億元，數(shù)量和金額分別占2011年IPO總量的56.5%、34.6%。ChinaVenture投中集團(tuán)基于對2012年中國企業(yè)境內(nèi)外上市情況的監(jiān)測，總結(jié)盤點(diǎn)出2012年中國企業(yè)IPO市場的幾大事件。 一、新股發(fā)行體制改革 “三高”現(xiàn)象得到遏制 2012年4月28日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，從適當(dāng)調(diào)整詢價范圍和配售比例、加強(qiáng)發(fā)行定價的監(jiān)管、增加新上市公司流通股數(shù)量等六方面深入改革；5月17日，證監(jiān)會頒布《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引》，意味著一度中斷的餐飲類企業(yè)IPO正式放行；5月21日，證監(jiān)會公布修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》提出，首次公開發(fā)行股票，除可以詢價方式定價外，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價等其他合法可行的方式確定發(fā)行價格；5月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問題的意見》和《關(guān)于新股發(fā)行定價有關(guān)問題的通知》，明確發(fā)行人承擔(dān)IPO財(cái)務(wù)信息披露第一責(zé)任人，發(fā)行市盈率超過行業(yè)平均市盈率25%的新股出現(xiàn)3種情況將被退回重審。 二、A股IPO“堰塞湖”逾800家企業(yè)排隊(duì)上市 根據(jù)2012年12月6日證監(jiān)會最新公布的首次公開發(fā)行股票申報企業(yè)名單顯示，目前兩市共有820家企業(yè)的IPO申請正在排隊(duì)候?qū)?，其中?chuàng)業(yè)板320家，中小板342家，主板則為158家。 三、新三板擴(kuò)容加速 有望成中小企業(yè)融資及轉(zhuǎn)板上市渠道 近日，有消息稱，證監(jiān)會或出臺政策鼓勵排隊(duì)IPO企業(yè)自愿申請新三板掛牌。與中小板、創(chuàng)業(yè)板相比，新三板在掛牌條件上要寬松許多，只需滿足存續(xù)滿2年、業(yè)務(wù)明確、具有持續(xù)經(jīng)營能力等條件即可，對公司盈利水平等定量指標(biāo)要求較低。掛牌新三板將幫助中小企業(yè)完成財(cái)務(wù)、信息公開，治理、運(yùn)作規(guī)范等方面的初始化工作，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效提升企業(yè)股權(quán)的流動性與資本溢價。同時，鼓勵I(lǐng)PO排隊(duì)企業(yè)新三板掛牌，可有效緩解A股市場資金壓力，不失為一個疏導(dǎo)化解IPO“堰塞湖”的好辦法。 四、A股市場持續(xù)低迷 港交所成最大融資板塊 2012年前11個月，共有41家中國企業(yè)登陸港交所主板，合計(jì)融資362.4億元，占中國企業(yè)境外資本市場融資總額的94%，成為前11個月中國企業(yè)融資規(guī)模最大的板塊。2012年以來，在A股市場持續(xù)低迷的態(tài)勢下，轉(zhuǎn)赴香港市場上市成為眾多中國企業(yè)的不二選擇。 五、美國市場近乎“絕收” 赴歐上市引發(fā)關(guān)注 2012年以來，僅有唯品會(VIPS.NYSE)和歡聚時代(YY.NASDAQ)兩家中概股成功赴美上市，合計(jì)融資僅1.53億美元，融資規(guī)模較去年大幅下降逾90%。對于多數(shù)擬上市的中國企業(yè)而言，赴美IPO前景不容樂觀。
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