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???? 本杰明8226;格雷厄姆的著作有《聰明的投資者》（可能是世界上最受好評的一本投資著作），以及與大衛(wèi)8226;多德（David Dodd）合著的《證券分析》（Security Analysis）。格雷厄姆是沃倫8226;巴菲特的導師，在《聰明的投資者》一書的序言中，巴菲特寫道：“我最早是在1950年，閱讀了這本書的第1版，那年我19歲。那時，我想這是迄今為止看到過的最好的一本投資著作，現(xiàn)在我仍然這樣認為?！蔽抑钡?0歲才閱讀這本書，或許這可以解釋為什么巴菲特仍然比我稍微富有的原因。 市場波動和情緒 格雷厄姆說，沒有人知道市場會做什么。我想強調(diào)這句看似幼稚的真知灼見，“沒有人知道市場會做什么”，所謂沒有人，包括分析師、你有錢的姑媽、每一位《商務通訊》作者以及每一位經(jīng)紀人。格雷厄姆不是唯一一位指出這個事實的成功投資者，當J.P.摩根被問到市場會怎么樣時，他回答說：“它會波動?！睕]有人知道市場會做什么這一論斷的好處是，如果你能夠聰明地應對市場波動，那么你就能賺到錢。 我們都是蕓蕓眾生的一員，而蕓蕓眾生的想法通常都是錯誤的。格雷厄姆說，應該將一部分投資策略自動化操作，以克服我們與生俱來的情緒弱點。自動化操作，他指的是運用一套公式來尋找好股票，這個公式不是代數(shù)里所指的公式，而是不受情緒影響的一組衡量指標。你不想成為投資受害者，僅僅因為對一家公司的未來“感覺很好”。人類的情緒就像脆弱的野獸，沒有人的財富能夠依靠它來獲得。 當我們被醒目的新聞標題以及偉大的故事所迷惑時，自動化的、可測量的標準成了我們可以穩(wěn)定依靠的支柱。任何人都不可能不受這種壓力的困擾。如果整個辦公室的人都在討論圣誕節(jié)的一件新玩具，它已經(jīng)在佛羅里達州、緬因州以及新罕布什爾州打破了零售紀錄，這時誰會給大家潑冷水，說這家玩具制造商在過去兩年都是虧損的？你的辦公室同事購買它的股票以后，他們將會開始把這家公司的報紙新聞故事定在軟木板上，在辦公室展示這家公司閃閃發(fā)亮的玩具，或許還會把充滿異國情調(diào)的明信片懸掛起來，他們已經(jīng)準備使用投資這只股票的利潤所得做旅游計劃了。這就好比一場盛宴！每個人都想去參加，但是，聰明的投資者，通過開發(fā)一種自動過濾器，來幫助他們看清盛宴的真實性。這樣，等到宴會結(jié)束時，他們才不至于賠錢。 股票估價 每一只股票都有一個企業(yè)價值（business valuation）以及市場價值（market valuation）。企業(yè)價值是指股票的賬面價值以及收益。在第1章中，我們知道賬面價值的計算方法是用一家公司的總資產(chǎn)除以流通在外的股票數(shù)量。換句話說，如果公司清算的話（賣掉公司所有的一切東西，像送貨貨車、傳真機以及會議桌等），這是你所能得到的金額。然而，投資者需要將收益與賬面價值放在一起，才能夠全面地評估一家公司的企業(yè)價值，這一點很重要。僅僅知道整家公司可以賣多少錢還不夠，我們還必須知道這個地方擁有多少獲利能力，通過每股收益（第1章已經(jīng)介紹過）我們就可以知道這一點。 市場價值是指股票的交易價格。它有可能高于或者低于股票的企業(yè)價值。你當然愿意購買市場價值低于企業(yè)價值的股票，因為這樣的股票是在減價銷售。 就像在商場清倉大甩賣時，你能夠用便宜10美元的價格，買到自己喜歡的運動衫，有時候，你也能夠以每股低于其實際價值10美元的價格，購買到自己喜歡的公司股票。用格雷厄姆的話來說，這種股票的市場價值比它的企業(yè)價值低10美元。 格雷厄姆推薦投資者購買那些市場價值接近于企業(yè)價值的股票，這意味著，你所購買股票的市凈率大約為1而且市盈率也比較低，低于15的市盈率是最理想的。 不用擔心格雷厄姆用來評估股票的具體衡量指標，相反，你應該關注這些衡量指標的本質(zhì)。他推薦那些能夠表明股票價值的衡量指標是：市凈率和市盈率，他也推薦了一些能夠表明一只股票成長潛力的衡量指標：財務狀況和收益成長率。請注意格雷厄姆是如何綜合采用價值衡量指標以及成長衡量指標的，因為這也是本書投資策略的基礎。 當你購買那些交易價格比它們價值便宜的股票時，就可以忽略市場波動，有時候，市場會迫使股票價格莫名其妙地下跌。因此，作為我們投資者的工作，就是識別有巨大潛力的股票，并且注意市場動向，以等候購買時機。用格雷厄姆自己的話來說，就是，我們應該“利用這些難以預測的變化，玩買低賣高的高手游戲”。 邊際安全 格雷厄姆給投資者最好的禮物，就是他提出的邊際安全（margin of safety）概念。邊際安全是指一家公司的企業(yè)價值與市場價值之間的差異，有時候，由于這個定義太過于模糊而失去意義。不要把它想成一個硬邦邦的數(shù)字，比較好的方法是把邊際安全想象成一個連續(xù)體，這樣一只股票要么邊際安全很高，要么邊際安全很低。邊際安全高的股票，在市場上的交易價格如此低，以至于即使你的計算有誤差或者公司發(fā)生了糟糕的事情，這筆投資仍可能有不錯的表現(xiàn)；邊際安全低的股票，在市場上的交易價格如此接近于其企業(yè)價值，如果你計算錯誤或者公司發(fā)生了糟糕的事情，那么，這筆投資很有可能就從你購買的價格開始下跌，造成投資損失。 在描述一只股票的邊際安全時，格雷厄姆故意含糊其辭。他說，投資科學不是一門精確的科學，在投資中，有一些客觀因素，像賬面價值、財務報表以及負債等，但是，也有像管理層的素質(zhì)以及業(yè)務本質(zhì)等主觀因素。格雷厄姆喜歡查看可以衡量的業(yè)務特質(zhì)，原因正是在于它們是可以衡量的。如果你購買一家公司股票所花的錢，低于其分批出售的價格，那么，那里就存在不錯的邊際安全；如果僅僅因為報紙上說，新上任的管理團隊非常優(yōu)秀，而你購買這家公司股票所花的錢，高于它的出售價格，而且也遠遠高于它的收益，那么，那里的邊際安全就很低。如果，僅僅是如果，這些優(yōu)秀的管理團隊犯了錯誤呢？你將會損失慘重。但是，如果那些客觀數(shù)字限制了這些損失，即使那幫優(yōu)秀的經(jīng)理人把事情搞得一團糟，你的投資還是相對安全的。這樣一來，允許管理團隊犯錯誤的空間很大，因為他們所經(jīng)營的公司，價值本身還存在，這就是邊際安全?；睘楹喿兂梢粋€數(shù)字沒有意義，有意義的是邊際安全概念本身。 在探討邊際安全時，格雷厄姆強調(diào)了一家公司的財務穩(wěn)健。長期債務很糟糕，因為它降低了一家公司的企業(yè)價值，即使優(yōu)秀經(jīng)理人犯了錯誤，該支付的賬單還是要支付的。 格雷厄姆給邊際安全指定了一個“硬性”數(shù)字：投資者購買股票支付的價格，不能超過其賬面價值的2/3，換句話說，就是一只股票的市凈率不應該超過0.66。因此，如果一家公司股票的賬面價值是每股50美元，那么你買入價格不應該超過33美元。即使價格那么低，格雷厄姆仍然希望看到一個低的市盈率，通常也有一個相應比較低的市凈率。 你應該從格雷厄姆這里學到什么 格雷厄姆是一位偉大的投資者，無論一只股票的前景多么光明，他都堅持以合理的價格購買股票，這就是價值型投資方法，然而，他也認識到一家公司收益成長能力的重要性。這種將價值和成長相結(jié)合的方法是一項好投資的基礎，也是我在本書的策略里所推薦的方法。其他的要點如下： ?沒有人知道市場會做什么，但是如果能夠聰明地應對市場波動，你就能賺到錢。 ?我們都是蕓蕓眾生的一員，蕓蕓眾生的想法通常都是錯誤的，因此，我們應該依賴于某些客觀衡量指標，以抵抗我們的情緒，給自己一些感覺安全的東西。 ?股票有企業(yè)價值和市場價值。前者是一家公司清算時的價值，后者是市場給那只股票定的價格。 ?我們應該知道一只股票的邊際安全，這是一種股票可以下跌多少卻仍然是一項好投資的感覺。決定一只股票邊際安全的核心是知道其企業(yè)價值與市場價值兩者的差異。
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