愛華網(wǎng)???? 2000點(diǎn)之下A股估值體系將全面重構(gòu)，中小市值公司或臨“估值殺” 11月27日，滬綜指2000點(diǎn)關(guān)口終告失守，收盤報于1991.17點(diǎn)，創(chuàng)出近46個月以來收盤新低。第二天，股指加速下探，滬指、深指、中小板指數(shù)創(chuàng)下自2009年以來新低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更創(chuàng)下成立以來的歷史新低。 同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，上證A股和滬深300的市盈率分別為9.82倍和9.19倍，而在2008年上證指數(shù)跌至1664點(diǎn)時，這兩者的市盈率為13.61倍和14倍。 4年過去，A股估值變得更便宜，卻并沒有吸引更多場外資金入場。相反《中國經(jīng)營報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為大小非解禁將打亂市場原有的估值體系，過去的估值標(biāo)準(zhǔn)不再具有參照意義。 “12月，A股將迎來年內(nèi)單月最大解禁潮。而2013年全年解禁市值達(dá)2.1萬億元，在2012年基礎(chǔ)上增幅超56%?！饼堯v資產(chǎn)董事長吳險峰稱，“市場必須通過壓低整體估值水平來消化解禁壓力，未來經(jīng)濟(jì)增長不確定和大小非解禁兩大因素將帶來A股估值體系重構(gòu)?！?p> 與此同時，一些機(jī)構(gòu)投資者卻為了年底的排名考核，在近期開始集體瘋狂清倉股票，其出逃規(guī)模或達(dá)上千億元。 估值體系重構(gòu) A股正面臨估值體系重構(gòu)，過去是二級市場的金融資本決定估值水平，但現(xiàn)在是產(chǎn)業(yè)資本的意愿決定這一點(diǎn)。 千億資金出逃 “撤退，是為了更好的前進(jìn)?！?1月27日，深圳一位陽光私募基金經(jīng)理的MSN簽名這樣寫道。這一天，滬綜指2000點(diǎn)告破，市場恐慌情緒蔓延。不過對機(jī)構(gòu)投資者而言，“這一天早已在預(yù)期之中”。 “10月、11月這兩月基本沒有新增資金入場，市場還在靠維穩(wěn)行情支撐。但到年底，機(jī)構(gòu)為了排名考核肯定是要走的。”張亮（化名）是平安保險資產(chǎn)管理公司中負(fù)責(zé)股票方向的一位投資經(jīng)理，盡管其管理的賬戶股票持倉不到10%，11月27日他依然進(jìn)行了減倉操作。 張亮告訴記者，在下跌中出貨，主要基于兩個原因：一是市場跌破2000點(diǎn)重要關(guān)口后會慣性下跌，而保險賬戶年終要考核絕對收益（即收益只能為正），因此基金經(jīng)理選擇提前兌現(xiàn)利潤，賣掉有浮盈的醫(yī)藥、科技品種；另外則是因為大盤下跌，造成持倉個股跌到15%的止損線，“公司規(guī)定個股止損線是浮虧15%，但一般跌幅超過10%，我們就開始平倉。” 11月27日收盤后，張亮與圈內(nèi)的保險機(jī)構(gòu)小聚交流，發(fā)現(xiàn)以絕對收益為目標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資群體近期都在做同一件事情：鎖定收益、止損平倉。 “每到年底，保險賬戶會清倉兌現(xiàn)利潤以應(yīng)對考核。11月27日，雖然指數(shù)跌幅不深，但個股殺傷力很大，多只個股跌幅達(dá)7%、8%。這讓大家的心態(tài)也發(fā)生了變化，寧愿在下跌中先出貨，也不愿再持股等待?！睆埩镣嘎?，保險資產(chǎn)管理的權(quán)益賬戶股票持倉普遍不到10%，但基于規(guī)避風(fēng)險的考慮，投資經(jīng)理還是進(jìn)一步降低股票持倉。 不僅是保險資金選擇在暴跌中撤出市場，陽光私募、基金專戶等追求絕對收益的資金，亦開始撤退。 “最近兩天（11月26日和27日）把倉位降低到一兩成。雖然大盤已是下跌尾聲，但殺傷力還是很大。”吳險峰無奈地表示，其持倉只有兩成，但27日的損失還有1%。而更讓他難受的是，市場已經(jīng)很難找到賺錢品種?！百I對一只股票只賺一兩個點(diǎn)，但隨便一跌就是五六個點(diǎn)沒了，這市場沒辦法玩了，只能降低倉位?！?p>
據(jù)記者了解，很多私募的倉位早已低至三成以下，但在此輪下跌中，一些私募更是將倉位減至一成甚至完全清倉。據(jù)私募網(wǎng)研究中心的倉位調(diào)研顯示，88.71%的私募倉位在五成以下，其中有56.45%的私募倉位徘徊在30%以下。例如今年業(yè)績排名靠前的上海鼎鋒投資和澤熙投資已經(jīng)大幅減倉到30%以下。 基金公司的專戶產(chǎn)品更早早地退出股票市場?！笆舜蠼Y(jié)束后就降低股票倉位，目前持倉還不到5%。”深圳某合資公司專戶投資經(jīng)理稱，其管理的賬戶有80%以上配置債券。據(jù)其了解，圈內(nèi)很多專戶產(chǎn)品的股票持倉都處于輕倉甚至是空倉狀態(tài)，投資經(jīng)理已經(jīng)不看股票了。 外界習(xí)慣根據(jù)公募基金的倉位來判斷機(jī)構(gòu)的行為，但張亮認(rèn)為，以絕對收益為目標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資者對市場變化更敏感，往往扮演著“先行者”的角色。11月27日市場跌破2000點(diǎn)關(guān)口，對機(jī)構(gòu)而言，這只是年底市場必須經(jīng)歷的一場“劫數(shù)”。 “每年11月中下旬開始，市場就會迎來一場全面調(diào)整，機(jī)構(gòu)重倉持有的個股更是陷入非理性殺跌階段，短期內(nèi)跌幅達(dá)20%~30%，其原因就是大批機(jī)構(gòu)資金撤出市場。”張亮介紹，市場上有大批追求絕對收益的機(jī)構(gòu)資金，如年金、私募、保險、券商自營和資管業(yè)務(wù)，這批追求絕對收益的機(jī)構(gòu)投資者減持10%的倉位，A股則面臨上千億元資金的拋壓。 以絕對收益為目標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資群體近期都在做同一件事情：鎖定收益、止損平倉。 2013年7月將是大小非解禁的一個新高峰，規(guī)模達(dá)7200億元。其中2013年解禁市值規(guī)模最大的行業(yè)是銀行，占全年總解禁市值的33%。 2013年A股將有2.1萬億大小非解禁 和歷史相比，跌破2000點(diǎn)的A股估值非常便宜，為何千億資金依然選擇撤出市場？ “每年年底，市場總會有一波調(diào)整。你別看現(xiàn)在是熊市尾聲，但今年會來得更加猛烈?！鄙钲谝晃豢諅}的陳姓私募老總直言，撤退是考慮到市場已經(jīng)被恐慌主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)都在比賽看誰跑得快，成長、估值等因素都被拋至腦后，這種恐慌主導(dǎo)的大盤肯定會慣性下跌。 除市場恐慌情緒外，一批機(jī)構(gòu)投資者選擇撤退的主要原因則是判斷A股將經(jīng)歷一場估值體系重構(gòu)。 “與往年年底例行的調(diào)整不同，今年市場面臨經(jīng)濟(jì)增長不確定和大小非解禁兩大問題。經(jīng)濟(jì)增長面臨不確定性，機(jī)構(gòu)沒辦法判斷明年上市公司的增長，大家對市場前景沒信心，不愿意持股?！眳请U峰表示，除經(jīng)濟(jì)基本面不樂觀外，大小非解禁還將帶來估值體系的重構(gòu)，A股估值中樞還將下移。 吳險峰的擔(dān)憂正是當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的典型心態(tài)。12月，A股將迎來年內(nèi)單月最大解禁潮，限售股解禁市值達(dá)1809.29億元，比11月份增加六成多。這是自2011年9月以來的單月解禁最高水平。而這種沖擊還將延續(xù)至2013年，明年全年解禁市值共有2.1萬億元，較2012年增加56%。 “大小非解禁帶來股票供給量呈脈沖式放大，但場外資金不愿入場，場內(nèi)資金不斷外流，這造成了股票供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，市場必須通過壓低整體估值水平來消化解禁壓力?！眳请U峰認(rèn)為，大小非解禁將打亂市場原有的估值體系，過去的估值標(biāo)準(zhǔn)不再具有參照意義。他舉例，按照過往的游戲規(guī)則，如果判斷成長型股票來年有30%的增長，跌到30倍就可以買入；跌到20倍就可以加倉。但如今這類股票跌到20倍都無法止住下跌趨勢?！斑@時就會懷疑明年增長是否還有20%，如果沒有，估值還是貴，就得賣出?！眳请U峰稱，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)的普遍看法是經(jīng)濟(jì)的底部尚不知在何方，大家沒辦法確定手中的股票是否足夠便宜，在做空情緒的推動下，自然選擇了斬倉。 張亮同樣認(rèn)為A股市場要經(jīng)歷估值重新定價帶來的調(diào)整?！癆股越來越接近全流通定價，估值不能再參照過去的歷史。目前經(jīng)濟(jì)沒有起色，場外資金不愿入場，股價會更接近產(chǎn)業(yè)資本持有的股票價值估值。只有等產(chǎn)業(yè)資本都認(rèn)為減持不劃算，市場才會找到新的平衡點(diǎn)?！睆埩两榻B，過去幾年，經(jīng)濟(jì)增長確定，場外資金入場能抵消大小非減持帶來的壓力；但如今新資金沒有買入動力，大小非減持對市場的沖擊也就變大。 持此看法的不僅是以絕對收益為目標(biāo)的機(jī)構(gòu)，追求相對收益（即相對于大盤的正收益）的公募同樣在思考這一問題。“A股正面臨估值體系重構(gòu)，過去是二級市場的金融資本決定估值水平，但現(xiàn)在是產(chǎn)業(yè)資本的意愿決定這一點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)資本對資金回報的要求為10%，他們認(rèn)為合理的估值水平是10倍左右?！蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢堈J(rèn)為，滬深300今后的運(yùn)行區(qū)間為10~15倍左右，但目前市場如此恐慌，估計還有10%的向下調(diào)整空間。 在機(jī)構(gòu)看來，估值體系重構(gòu)并非所有的股票會大幅調(diào)整，這次調(diào)整的重點(diǎn)將集中在機(jī)構(gòu)前期抱團(tuán)取暖的強(qiáng)勢行業(yè)以及中小市值品種。 數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，中小板指數(shù)的市盈率為25.83倍，較2008年10月的17.15倍、2005年的最低值21.69倍仍高出不少。 “A股估值仍存在結(jié)構(gòu)性泡沫，權(quán)重藍(lán)籌股估值水平基本能反映其盈利下降的情況，下行空間十分有限；但高估值的中小市值品種將經(jīng)歷最為慘烈的殺跌及實現(xiàn)價值回歸?！鄙钲谀炒笮突鸸净鸾?jīng)理稱，雖然滬深300和上證綜指的估值已經(jīng)回到10倍區(qū)間內(nèi)，但中小市值上市公司仍未真正經(jīng)受“估值殺”，它們將成為此輪調(diào)整的“重災(zāi)區(qū)”。 截止到11月20日，A股銀行、地產(chǎn)、建筑板塊估值均低于美國標(biāo)普500板塊，但機(jī)械、電力設(shè)備、化工等行業(yè)相比依然存在較高的溢價。
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