愛華網(wǎng)???? 一次成功的資產(chǎn)剝離是怎樣的呢？無論出售的目的是什么，七條核心法則有助于資產(chǎn)剝離良好進(jìn)行。 確認(rèn)動(dòng)機(jī)，客觀地進(jìn)行決策，確保資產(chǎn)剝離的決策與公司戰(zhàn)略合拍。最理想的情況是：這次資產(chǎn)剝離應(yīng)是一次戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，而不是為了拯救現(xiàn)金流或挽回?fù)p失嘗試鋌而走險(xiǎn)。在重新審視資產(chǎn)組合時(shí)，需要厘清針對(duì)擬出售業(yè)務(wù)單元的幾個(gè)問題：該業(yè)務(wù)單元的基礎(chǔ)戰(zhàn)略潛力何在？這項(xiàng)業(yè)務(wù)的潛在投資回報(bào)是什么？我們對(duì)其具有所有權(quán)，優(yōu)勢(shì)何在？我們是否認(rèn)識(shí)到了該業(yè)務(wù)單元的內(nèi)在價(jià)值？ 了解擬出售業(yè)務(wù)的價(jià)值，弄清楚哪些因素確實(shí)會(huì)為出售資產(chǎn)的競(jìng)購(gòu)者帶來價(jià)值。一旦確定了擬出售業(yè)務(wù)，關(guān)注的焦點(diǎn)就是如何定位這個(gè)業(yè)務(wù)單元，使其表現(xiàn)出能為新所有者創(chuàng)造價(jià)值，因此在并購(gòu)中變得富有吸引力。 可以考慮這部分資產(chǎn)分拆上市，使這部分被剝離業(yè)務(wù)成為公眾股東持有的實(shí)體。為了確保業(yè)務(wù)能夠獨(dú)立支撐，原所有者應(yīng)從財(cái)務(wù)和法律事項(xiàng)，職責(zé)的轉(zhuǎn)換，與原母公司之間的關(guān)系(如果有)，可能需要的資源，這幾個(gè)方面仔細(xì)審查擬議的新實(shí)體。員工、合同、客戶信息及IT系統(tǒng)也將是交易的一部分。整個(gè)價(jià)值鏈的能力都將需要進(jìn)行評(píng)估，且在確實(shí)存在缺陷或差距之處，制定一個(gè)正式的計(jì)劃去彌補(bǔ)。 為了確定被剝離實(shí)體與原母體公司或其他業(yè)務(wù)單元的未來關(guān)系，有必要畫出目前的內(nèi)在實(shí)體關(guān)系圖——例如另一業(yè)務(wù)單元供應(yīng)某種原料價(jià)值多少，那么此時(shí)就應(yīng)通過服務(wù)級(jí)或過渡級(jí)合約來設(shè)計(jì)資產(chǎn)剝離之后依然存在的協(xié)議關(guān)系。內(nèi)部收益必須轉(zhuǎn)換為外部收益，內(nèi)部轉(zhuǎn)撥計(jì)價(jià)應(yīng)調(diào)整為獨(dú)立企業(yè)間定價(jià)，服務(wù)共享協(xié)議也應(yīng)重新訂立。下一步就是開發(fā)出一套擬拆分實(shí)體的工作流程，包括對(duì)資金運(yùn)作及法律、金融、IT之類的內(nèi)部服務(wù)的管理安排。然后就是視其為一個(gè)獨(dú)立的利潤(rùn)中心，形成一張完整的損益表。 上述所有考慮，都在德國(guó)鋼鐵及發(fā)動(dòng)機(jī)制造商ThyssenKrupp決定賣掉其不銹鋼業(yè)務(wù)單元Inoxum時(shí)收到了成效。Inoxum屬高度周期性的行業(yè)，股價(jià)長(zhǎng)期跑輸大市，但它被認(rèn)為對(duì)希望鞏固其不銹鋼業(yè)務(wù)的買家具有吸引力。ThyssenKrupp仔細(xì)考量了Inoxum對(duì)于潛在競(jìng)購(gòu)者價(jià)值的推動(dòng)因素，為創(chuàng)造一個(gè)有凝聚力的分拆業(yè)務(wù)建立了詳細(xì)的計(jì)劃，設(shè)計(jì)了含一列長(zhǎng)期制造新合約的可行商業(yè)計(jì)劃，并選擇了一個(gè)結(jié)合IPO與傳統(tǒng)兼并并收購(gòu)方式的雙軌制流程，大大提高成功的機(jī)率。 盡管基于IPO市場(chǎng)的疲軟，ThyssenKrupp不得不計(jì)劃在12－18個(gè)月內(nèi)完成交易。但由于精心設(shè)計(jì)、行之有效的IPO進(jìn)程及密切監(jiān)測(cè)， ThyssenKrupp最終得以與芬蘭Outokumpu成功交易，使后者成為世界最大的不銹鋼生產(chǎn)商。2012年1月31日，也就是交易宣布當(dāng)天，ThyssenKrupp的股價(jià)上漲了2.5％，第二天續(xù)漲2.7％。 把握交易時(shí)點(diǎn)，厘清什么因素驅(qū)動(dòng)著行業(yè)的周期運(yùn)轉(zhuǎn)，然后行動(dòng)。資產(chǎn)剝離的時(shí)間至關(guān)重要，當(dāng)市場(chǎng)健康時(shí)，一個(gè)具有吸引力的選擇就是對(duì)擬分拆單元IPO。野心勃勃的公司應(yīng)盡可能在等待IPO條件改善期間就做好準(zhǔn)備，以及時(shí)抓住機(jī)會(huì)，因?yàn)镮PO機(jī)會(huì)很可能在沒有預(yù)警的情況下突然關(guān)閉。IPO的籌備大致需要9－12個(gè)月。 開始“持續(xù)約會(huì)”，確保你總是在與一個(gè)具有規(guī)模資產(chǎn)池的潛在買家合作。如何吸引那些最好的潛在購(gòu)買者？必須通過更廣泛的空間識(shí)別，超越傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和財(cái)務(wù)投資者找到他們，了解他們的投資偏好，評(píng)估潛在的優(yōu)勢(shì)配合。從本質(zhì)上講，交易商必須在評(píng)估業(yè)務(wù)范圍的復(fù)雜性與對(duì)買家數(shù)量的需求之間尋找平衡，以保持標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)力。 此間還需要思考：哪些公司正在尋求進(jìn)入這一新行業(yè)或領(lǐng)域？它們中的哪些擁有與該資產(chǎn)業(yè)務(wù)相同的客戶群？哪些公司最能影響擬出售的那部分資產(chǎn)和負(fù)債？在剝離這部分業(yè)務(wù)后是否存在可能，我們無意中創(chuàng)造了對(duì)自身其他業(yè)務(wù)構(gòu)成威脅的、強(qiáng)勁的新競(jìng)爭(zhēng)者?
超乎尋常的考慮，將極可能增加參與競(jìng)購(gòu)最后階段的合理購(gòu)買者的數(shù)量，從而有助于賣方尋求其資產(chǎn)的最大價(jià)值。 講述一個(gè)精彩的故事。事實(shí)是至關(guān)重要的，但一個(gè)有說服力的、針對(duì)性的敘述必須能讓買家興奮。你不能假設(shè)所有的投資者和潛在買家都知道了你出售業(yè)務(wù)的理由，或者他們一定會(huì)同意您對(duì)市場(chǎng)的看法。一個(gè)令人信服的資產(chǎn)故事，會(huì)向買家詳細(xì)闡述如何從該業(yè)務(wù)獲得可持續(xù)的價(jià)值，關(guān)鍵是要證明該資產(chǎn)有尚未開發(fā)的價(jià)值，從而促使購(gòu)買者愿意支付高溢價(jià)。 好的故事應(yīng)基于對(duì)包括對(duì)利潤(rùn)池、產(chǎn)品生命周期、競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)等行業(yè)背景的清晰理解。如果被剝離的業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，那么這個(gè)故事還需包括顯示其估值上升空間的周轉(zhuǎn)計(jì)劃。尤其在高度不確定性的時(shí)候，預(yù)見性地陳述一些業(yè)務(wù)計(jì)劃的局限也是必不可少的。交易者通常會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們的外部合作伙伴可以幫到自己，像投資銀行、戰(zhàn)略咨詢者會(huì)從客觀的立場(chǎng)及所處市場(chǎng)邏輯的語(yǔ)境中，以吸引潛在收購(gòu)者的方式，來講述這個(gè)故事。 隨著出售過程的進(jìn)行，這個(gè)故事將需要根據(jù)具體潛在買家的需求進(jìn)行微調(diào)。進(jìn)入正式談判之前，要識(shí)別和防御潛在的交易破壞者。再者，重新檢查業(yè)務(wù)計(jì)劃也是明智的，必須確保它能在盡職調(diào)查環(huán)節(jié)最激烈的審議中站得住腳。 建立“指揮中心”，通過專門的資產(chǎn)剝離計(jì)劃委員會(huì)有條不紊地推進(jìn)。速戰(zhàn)速?zèng)Q、無論價(jià)格是多少的操作，絕大多數(shù)情況下都會(huì)在賬面上造成損失。因此出售資產(chǎn)最好的路徑就是有獨(dú)立的資產(chǎn)剝離計(jì)劃辦公機(jī)構(gòu)，并由能協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)各種出售過程中可能出現(xiàn)的問題的業(yè)務(wù)發(fā)展專家組成，這些問題可能是稅收、養(yǎng)老金、反壟斷等等。許多龍頭企業(yè)已有類似的專門辦公機(jī)構(gòu)來管理兼并和收購(gòu)事務(wù)，但其中很多未受到重視或充分發(fā)揮作用，即便發(fā)揮了作用，也僅專注于資產(chǎn)收購(gòu)而非資產(chǎn)剝離，因此大有潛力可挖。 投資者需要知道一切，因此必須清晰、及時(shí)、頻繁地交流，他們將來會(huì)回報(bào)于你。投資者要求清晰而活躍的溝通，并對(duì)可觀商業(yè)交易中的可靠信息做出反應(yīng)。因此至關(guān)重要的是，傳達(dá)并保持統(tǒng)一口徑，并在各種負(fù)面?zhèn)髀劜幻劧咧?，快速、頻繁地傳播你的資產(chǎn)故事。 ThyssenKrupp的案例印證了預(yù)先交流的價(jià)值。2011年5月，該集團(tuán)成功就其非核心業(yè)務(wù)重組計(jì)劃進(jìn)行了溝通。交流聚焦于三個(gè)方面：首先將資產(chǎn)剝離計(jì)劃與其全面的公司戰(zhàn)略聯(lián)系起來，并顯示該計(jì)劃是集團(tuán)重新聚集利潤(rùn)點(diǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；其次解釋了該出售計(jì)劃的動(dòng)機(jī)（抓住快速增長(zhǎng)、高利潤(rùn)業(yè)務(wù)單元的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)減少負(fù)債）；同時(shí)，還列舉了擬剝離資產(chǎn)的清單，總價(jià)值大致為100億歐元，總員工約35000人。 當(dāng)ThyssenKrupp在2011年5月公布其資產(chǎn)剝離計(jì)劃之時(shí)，七天累計(jì)超常收益率高達(dá)8.1%，股價(jià)在30天窗口期內(nèi)超出基準(zhǔn)指數(shù)22%。正如一位瑞士信貸分析員評(píng)論的：“重組要比我們預(yù)期的緩慢發(fā)展更具有變革性，因此它將釋放出可觀的股票價(jià)值?！?p>
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