愛華網(wǎng)于杰 上世紀(jì)80年代末90年代初，“程控電話，長(zhǎng)途直撥”的廣告語越來越多地出現(xiàn)在中國(guó)城鎮(zhèn)的街道兩邊，全國(guó)電信市場(chǎng)駛?cè)肓税l(fā)展的快車道。但當(dāng)時(shí)通信網(wǎng)絡(luò)最核心的系統(tǒng)設(shè)備——程控交換機(jī)，無一例外地來自國(guó)外。憑借程控交換機(jī)，中華”巨龍信息、大唐電信、中興、華為趁勢(shì)崛起，一度在業(yè)界成為國(guó)人的驕傲，“巨大中華”也成了民族電信制造業(yè)的代名詞。而經(jīng)過十年的大浪淘沙，巨龍信息已經(jīng)退出了這個(gè)舞臺(tái)，大唐也光環(huán)漸去，只有中興、華為殺出重圍，成為2G時(shí)代的最終王者。 5月24日，市場(chǎng)期待已久的電信重組方案正式公布，同時(shí)還明確了發(fā)放3G牌照的條件。6月2日，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通分別公布了具體的重組細(xì)節(jié)方案，正式標(biāo)志著所有方案落定，行業(yè)即將進(jìn)入新一輪的發(fā)展階段。當(dāng)運(yùn)營(yíng)商重組完成，3G牌照發(fā)放時(shí)，必然投入大量資金進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、系統(tǒng)建設(shè)和設(shè)備添置，預(yù)計(jì)從今年年底至2009年初開始行業(yè)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的大發(fā)展階段，全面的投資機(jī)會(huì)也將到來。即將到來的3G，將是新一輪的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，這次誰又能成為3G時(shí)代的弄潮兒？我們希望A股市場(chǎng)的相關(guān)公司能夠借力資本市場(chǎng)成長(zhǎng)成為3G時(shí)代新的“巨大中華”。 中興通訊（000063）：3G規(guī)模建設(shè)啟動(dòng)加速公司成長(zhǎng) 作為通信行業(yè)龍頭，08年上半年在海外的銷售繼續(xù)取得快速突破，同時(shí)受益于國(guó)內(nèi)3G的規(guī)模建設(shè)啟動(dòng)，未來三年業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)可以確立，謹(jǐn)慎預(yù)期公司08年中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)范圍在35％－45％之間。東方證券分析師王志光認(rèn)為不能低看了最近公司在中移動(dòng)TD手機(jī)終端招標(biāo)中的出色表現(xiàn)，未來TD終端市場(chǎng)銷售存在超預(yù)期的可能；公司屬于快速穩(wěn)健增長(zhǎng)、抗周期性的稀缺品種，依舊值得長(zhǎng)線配置和持有。 新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。未來3-5年，全球電信業(yè)資本開支的重心向新興市場(chǎng)遷移，這使中興通訊低成本、以客戶為中心提供個(gè)性化服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有了充分的發(fā)揮空間。雖然在設(shè)備價(jià)格上，各家廠商已相差不大，但是在降低網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)、維護(hù)成本、以及添加增值業(yè)務(wù)的成本上，中興通訊具有國(guó)際設(shè)備商難以企及的優(yōu)勢(shì)，這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)驅(qū)使其海外收入加速增長(zhǎng)。 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面臨困局。國(guó)際老牌電信設(shè)備商由于自身人員結(jié)構(gòu)的原因，難以找到進(jìn)一步降低成本的有效途徑，利潤(rùn)增長(zhǎng)面臨難以突破的瓶頸，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增長(zhǎng)乏力為中興通訊釋放了新的增長(zhǎng)空間。 運(yùn)營(yíng)商重組和3G的啟動(dòng)，拉開國(guó)內(nèi)通信設(shè)備市場(chǎng)格局變革的序幕。由于3G的投資可能僅集中于重點(diǎn)、熱點(diǎn)地區(qū)，因此，未來3年僅是中國(guó)設(shè)備商在本土市場(chǎng)對(duì)國(guó)外廠商替代的開始，預(yù)計(jì)3年內(nèi)，重組和3G將帶給公司400~500億元的新增收入。3~5年之后，國(guó)內(nèi)的3G/3.5G/LTE網(wǎng)絡(luò)鋪開建設(shè)時(shí)，中國(guó)這一全球最大的通信市場(chǎng)，將真正的支撐起中興通訊的又一輪成長(zhǎng)。 國(guó)際設(shè)備商在收入規(guī)模100億美元附近后的3-5年，凈利潤(rùn)保持30%-50%的增長(zhǎng)，利潤(rùn)率也逐步提升，中興通訊08年沖擊100億美元的簽單額，正站在快速成長(zhǎng)通道的起點(diǎn)上。申銀萬國(guó)分析師方璐預(yù)計(jì)2008-2010年收入CAGR37.8%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR43.4%，EPS分別為1.92元，2.74元和3.83元。使用剩余收益模型，得到其合理價(jià)值區(qū)間65-70元?？紤]到08年4季度將有重組完成、新投資啟動(dòng)等催化劑的釋放，估值溢價(jià)具備進(jìn)一步上行的空間和可能性。 中興通訊主要產(chǎn)品銷售收入預(yù)測(cè) 華勝天成(600410)：穩(wěn)步增長(zhǎng)等待3G投資 公司主要為電信、金融等行業(yè)的用戶提供系統(tǒng)集成和專業(yè)服務(wù)：公司目前業(yè)務(wù)仍然以硬件與系統(tǒng)集成為主，硬件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占了總收入的72%，軟件與服務(wù)占總收入的28%。就行業(yè)分布而言，公司主要服務(wù)電信、金融和郵政等領(lǐng)域相關(guān)，收入構(gòu)成中電信、金融和郵政占比分別為50%、25%和15%。 公司的發(fā)展脈絡(luò)是由硬件設(shè)備代理商發(fā)展為系統(tǒng)集成商，未來的發(fā)展方向是綜合的IT服務(wù)商：公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸向軟件和服務(wù)傾斜，這也是符合信息化發(fā)展趨勢(shì)的，隨著系統(tǒng)復(fù)雜性提高，所需要的個(gè)性化服務(wù)將會(huì)提升，公司多年積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和客戶關(guān)系適應(yīng)這一變化過程。 1048698;硬件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，09年或?qū)⒓铀伲簱?jù)了解，公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)3G計(jì)算設(shè)備建設(shè)在08年不會(huì)有太大投資，09年開始，隨著3G建設(shè)進(jìn)入計(jì)算設(shè)備投資期，公司有望步入較快的增長(zhǎng)階段。主要的業(yè)務(wù)模式是1）參與運(yùn)營(yíng)商的基礎(chǔ)建設(shè)；2）與設(shè)備制造商合作，提供后臺(tái)計(jì)算設(shè)備。 1048698;軟件與服務(wù)能力有待繼續(xù)加強(qiáng)：公司的服務(wù)領(lǐng)域不斷得到拓展，從電信業(yè)到進(jìn)入金融再到郵政。公司98年進(jìn)入電信領(lǐng)域，2000年進(jìn)入金融領(lǐng)域，2004年進(jìn)入郵政領(lǐng)域。 1）目前，公司在郵政行業(yè)的軟件服務(wù)能力尤為突出，作為總集成商參與信息化的全過程，2007年，郵政行業(yè)貢獻(xiàn)收入3億元，其中1.5億元為軟件收入，郵政行業(yè)信息化剛起步，考慮到公司在郵政領(lǐng)域處于壟斷地位，未來增長(zhǎng)空間大。 2）在電信行業(yè)，公司原來主要為運(yùn)營(yíng)商提供計(jì)費(fèi)系統(tǒng)，相比亞信科技以及億陽信通，公司的軟件開發(fā)能力仍有差距。公司募投項(xiàng)目“逸信通”業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，08年第一期將完成，項(xiàng)目總金額2000多萬，主要為中國(guó)移動(dòng)總公司以及30多家省級(jí)分公司提供移動(dòng)OA的中間件。隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，該業(yè)務(wù)將在企業(yè)層面鋪開，但是就目前狀況來看，盈利模式尚不明確，需求釋放也取決于3G的進(jìn)展，有待進(jìn)一步跟蹤。 1048698;業(yè)務(wù)發(fā)展思路：1）硬件系統(tǒng)集成：選擇需求旺盛、支付能力強(qiáng)的下游行業(yè)進(jìn)入；選擇對(duì)IT依賴程度高的下游行業(yè)進(jìn)入；選擇競(jìng)爭(zhēng)性的下游行業(yè)進(jìn)入。2）軟件與服務(wù)：深入挖掘客戶需求（如郵政行業(yè)）；通過產(chǎn)品切入（如與NCR合作BI產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用）；透過收購(gòu)橫向拓展下游行業(yè)（希望能夠進(jìn)入鐵路行業(yè)信息化建設(shè)）。 公司的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在：1）系統(tǒng)集成高端領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘提升。隨著信息系統(tǒng)的大型化和多元化方向發(fā)展，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)未來前景看好，具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將會(huì)獲益。高端領(lǐng)域壁壘主要包括公司規(guī)模、資質(zhì)、專業(yè)服務(wù)水平和市場(chǎng)策略。公司作為SUN的頂級(jí)合作伙伴與IBM和HP在電信領(lǐng)域展開競(jìng)爭(zhēng)。2）與合作伙伴的關(guān)系造就成本和供貨優(yōu)勢(shì)。公司是SUN的最高級(jí)別合作伙伴，其他代理產(chǎn)品也是位居代理商前三名，在供貨價(jià)格上具有明顯的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在產(chǎn)品和配件供給上具有優(yōu)勢(shì)。3）盈利模式具有復(fù)制性和規(guī)模效益。公司的系統(tǒng)集成具有盈利的可復(fù)制性，專業(yè)服務(wù)中人員的復(fù)用和設(shè)備零件的復(fù)用可降低服務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本。4）電信行業(yè)的硬件服務(wù)能力強(qiáng)。公司作為系統(tǒng)集成商，基于對(duì)電信行業(yè)以及上游硬件產(chǎn)品和技術(shù)的深入了解，其專業(yè)服務(wù)能力較強(qiáng)，公司擁有在全國(guó)范圍內(nèi)一半的Sun服務(wù)器認(rèn)證工程師以及Avaya產(chǎn)品1/3的認(rèn)證工程師，因此，能夠順利完成從設(shè)備提供商轉(zhuǎn)變到專業(yè)服務(wù)提供商。5）公司治理結(jié)構(gòu)和銷售能力。公司管理結(jié)構(gòu)明晰，激勵(lì)機(jī)制良好，市場(chǎng)銷售能力出色。 1048698;短期風(fēng)險(xiǎn)：1）3G投資進(jìn)程的不確定性，短期將很難看到公司的高速增長(zhǎng)；2）公司重要客戶華為08年開始直接向Sun公司采購(gòu)產(chǎn)品，這將直接減少公司1-2億的年收入。3）公司上半年投資虧損較一季度將繼續(xù)擴(kuò)大，直接影響上半年的業(yè)績(jī)。 1048698;盈利預(yù)測(cè)：興業(yè)證券分析師蔣婷婷初步預(yù)測(cè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2008年將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25%左右，考慮投資虧損，預(yù)計(jì)2008年的EPS為0.44元，動(dòng)態(tài)市盈率24倍，估值合理?？紤]到短期的諸多不確定性，給予“觀望”評(píng)級(jí)。 中創(chuàng)信測(cè)（600485）：3G啟動(dòng)的先期受益者 高技術(shù)含量帶來產(chǎn)品的高毛利。公司主要產(chǎn)品為儀表類產(chǎn)品和系統(tǒng)類產(chǎn)品，其功能是為運(yùn)營(yíng)商提供網(wǎng)絡(luò)測(cè)試、監(jiān)控。公司產(chǎn)品的核心為儀表和系統(tǒng)中的嵌入式軟件，公司的軟件都具有自主產(chǎn)權(quán)，技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司的兩款主打產(chǎn)品7號(hào)信令集中監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)集中監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，受到用戶充分認(rèn)可，占據(jù)了國(guó)內(nèi)50%以上的市場(chǎng)份額。產(chǎn)品較高的技術(shù)含量為公司帶來了高的毛利率，2007年公司系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率為50.3%，而儀表類產(chǎn)品毛利率高達(dá)81.1%。 研發(fā)費(fèi)用居高不下，影響公司凈利率水平。2007年公司毛利率為57.9%，而凈利率卻只有13.8%，其主要原因?yàn)楣?7年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4,106萬元，占營(yíng)業(yè)收入的22%。實(shí)際上，2000年~2007年公司研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比例一直維持在20%左右的高水平上。通信行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，而中創(chuàng)信測(cè)又處于通信行業(yè)技術(shù)發(fā)展前端的測(cè)試子行業(yè)，必然要求公司緊密跟蹤行業(yè)新技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)，以保持技術(shù)上的領(lǐng)先，這是造成研發(fā)費(fèi)用居高不下的根本原因。 實(shí)施中國(guó)移動(dòng)奧運(yùn)保障項(xiàng)目，對(duì)公司08年業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?月17日，公司發(fā)布公告將08年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)從50%~100%調(diào)低至10%~30%，其主要原因?yàn)楣驹诘诙径热?shí)施中國(guó)移動(dòng)奧運(yùn)保障項(xiàng)目，部分系統(tǒng)項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度受到了影響。據(jù)了解，奧運(yùn)會(huì)期間公司還將派遣技術(shù)人員在中國(guó)移動(dòng)的機(jī)房進(jìn)行24小時(shí)的值班，第三季度也將面臨技術(shù)人員人手緊張的局面，可能會(huì)對(duì)公司08年業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?p> 3G發(fā)牌將給公司帶來新的機(jī)會(huì)。今年5月我國(guó)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行了重組，而重組后3張3G牌照的發(fā)放指日可期。3G牌照的發(fā)放對(duì)公司來說將是長(zhǎng)期的利好。 對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行深挖，拓展增長(zhǎng)空間。2003年上市以來，公司的增長(zhǎng)差強(qiáng)人意，2003~2007年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅為6.1%。公司所處的通信測(cè)試行業(yè)為一個(gè)非常細(xì)分的小行業(yè)，行業(yè)規(guī)模受運(yùn)營(yíng)商投資規(guī)模影響很大。同時(shí)測(cè)試產(chǎn)品對(duì)于運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)并不是必需設(shè)備，運(yùn)營(yíng)商對(duì)網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控、測(cè)試的投入取決于對(duì)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的重視程度，這也給公司的收入帶來很大的波動(dòng)性。 首先，公司對(duì)3G尤其是TD的技術(shù)積累很深厚，公司05年加入TD產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，在中國(guó)移動(dòng)TD測(cè)試產(chǎn)品采購(gòu)中，公司的產(chǎn)品取得了50%的市場(chǎng)份額，和國(guó)際巨頭安捷倫平分秋色。其次，3G時(shí)代業(yè)務(wù)的復(fù)雜性將提高運(yùn)營(yíng)商對(duì)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的重視程度。3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將帶動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，而數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)傳輸網(wǎng)、信令網(wǎng)都有更高的要求。運(yùn)營(yíng)商要保證網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量必然會(huì)加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控、測(cè)試的投資，從而給公司收入增長(zhǎng)帶來機(jī)會(huì)。 對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行深挖，拓展增長(zhǎng)空間。2003年上市以來，公司的增長(zhǎng)差強(qiáng)人意，2003~2007年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅為6.1%。公司所處的通信測(cè)試行業(yè)為一個(gè)非常細(xì)分的小行業(yè)，行業(yè)規(guī)模受運(yùn)營(yíng)商投資規(guī)模影響很大。同時(shí)測(cè)試產(chǎn)品對(duì)于運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)并不是必需設(shè)備，運(yùn)營(yíng)商對(duì)網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控、測(cè)試的投入取決于對(duì)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的重視程度，這也給公司的收入帶來很大的波動(dòng)性。 公司現(xiàn)有的系統(tǒng)產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)運(yùn)營(yíng)商信令網(wǎng)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，獲取大量數(shù)據(jù)，而對(duì)這些數(shù)據(jù)的處理尚待挖掘，基于信令的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、數(shù)據(jù)分析將是公司下一步拓展的業(yè)務(wù)。 綜上所述，天相投顧分析師王洪、康志毅認(rèn)為公司上市以來收入增長(zhǎng)緩慢，但3G牌照的發(fā)放將給公司帶來新的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)公司08、09年EPS分別為0.25元、0.35元，維持“中性”評(píng)級(jí)。 三維通信（002115）：網(wǎng)優(yōu)投資增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升 目前，在網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面，新的三家全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商差距明顯，中國(guó)電信C網(wǎng)的可用基站數(shù)量?jī)H為中國(guó)移動(dòng)的四分之一強(qiáng)，并且還有一半是租用中國(guó)聯(lián)通的，而中國(guó)聯(lián)通的自有基站也僅為中國(guó)移動(dòng)的一半。從網(wǎng)優(yōu)的角度看，未來的市場(chǎng)空間巨大。 新的三大運(yùn)營(yíng)商是全業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，各運(yùn)營(yíng)商將會(huì)更加強(qiáng)調(diào)服務(wù)水平，因此，各運(yùn)營(yíng)商都將通過網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提升來提高服務(wù)水平。銀河證券分析師王國(guó)平預(yù)計(jì)，我國(guó)網(wǎng)優(yōu)市場(chǎng)規(guī)模2008年、2009年、2010年將分別達(dá)到55億元、75億元和100億元左右，同比增長(zhǎng)22.%、36.4%和33.3%。 原來預(yù)計(jì)由于電信重組過程需要4－6個(gè)月，因此運(yùn)營(yíng)商的資本支出將會(huì)一段時(shí)間的小空白，這將對(duì)通信設(shè)備廠商的短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要負(fù)面影響。王國(guó)平認(rèn)為，目前看來，電信重組后運(yùn)營(yíng)商資本支出的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于原來的預(yù)期。 三維是國(guó)內(nèi)重要的無線產(chǎn)品和室內(nèi)室外網(wǎng)絡(luò)覆蓋解決方案廠商之一，公司可以提供無線網(wǎng)絡(luò)延伸覆蓋、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化以及無線系統(tǒng)綜合解決方案，跨越WCDMA、TD-SCDMA、GSM、CDMA、DCS、GSM-R、PHS等多個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。在新三大運(yùn)營(yíng)商格局中，公司將有可能快速提升自己的市場(chǎng)份額并獲得業(yè)績(jī)保證。 王國(guó)平預(yù)計(jì)公司2008年、2009年、2010年?duì)I業(yè)收入將會(huì)達(dá)到35993.55萬元、48376.98萬元和62604.33萬元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為5663.35萬元、7536.25萬元和9418.78萬元，每股收益0.47元，0.63元和0.78元。 給予公司推薦的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格16元，相當(dāng)于2008年、2009年和2010年34倍、25倍和20倍市盈率。 億陽信通（600289）：中期凈利潤(rùn)同比下降，看好全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.44億元，同比下降24.45%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4,156萬元，同比下降9.77%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)3,961萬元，同比下降5.05%；每股收益0.14元。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均低于去年同期。公司主要業(yè)務(wù)包括計(jì)算機(jī)與通信業(yè)務(wù)（ICT）和智能交通業(yè)務(wù)（ITS），報(bào)告期內(nèi)公司的ICT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24,964萬元，同比下降26.57%，主要原因?yàn)椋?、公司承接的部分奧運(yùn)會(huì)保障項(xiàng)目的驗(yàn)收進(jìn)度較慢，導(dǎo)致了相關(guān)產(chǎn)品的收入無法及時(shí)確認(rèn)，預(yù)計(jì)該部分收入將集中于08年下半年或09年體現(xiàn)；2、公司為保證ICT業(yè)務(wù)的毛利率，主動(dòng)放棄了盈利能力較差的硬件產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)公司ITS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9,416萬元，同比下降18.20%，但公司于08年上半年簽訂的智能交通業(yè)務(wù)合同額已超過去年的合同總額。另外根據(jù)我們的計(jì)算，公司在08年1-6月披露的重大ITS訂單可為公司08年帶來收入2億元左右，如果加上沒有披露的訂單和下半年可能簽訂的訂單，則公司08年ITS業(yè)務(wù)收入與07年的2.65億元相比將有一定幅度的增長(zhǎng)。 主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅提高，期間費(fèi)用率上升較多。報(bào)告期內(nèi)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為58.52%，同比提高24.43個(gè)百分點(diǎn)。其中由于ICT業(yè)務(wù)中毛利率較低的硬件產(chǎn)品的占比下降，導(dǎo)致了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率同比提高34.61個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到75.11，從而帶動(dòng)了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提升。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率為44.44%，同比上升19.9個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升較快一方面是因?yàn)橘M(fèi)用的剛性，另一方面公司在報(bào)告期內(nèi)擴(kuò)大營(yíng)銷體系的投入以及支付新辦公場(chǎng)所第三季度的租金使得公司的期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)，并在營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下降的情況下導(dǎo)致期間費(fèi)用率的提高。 天相投顧分析師劉曉冬看好公司08年業(yè)績(jī)?cè)鏊?。公司主要從事電信行業(yè)OSS系統(tǒng)的開發(fā)與銷售以及部分智能交通業(yè)務(wù)，公司在中國(guó)移動(dòng)招標(biāo)的項(xiàng)目中占有90%的份額，在中國(guó)聯(lián)通的項(xiàng)目中占有50%的份額。隨著電信2G網(wǎng)絡(luò)升級(jí)以及3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，預(yù)計(jì)未來兩年電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)OSS系統(tǒng)的投資將保持20%以上的年均增長(zhǎng)?？紤]到公司在07年和08年承接的部分項(xiàng)目將于09年后完成，預(yù)測(cè)公司未來兩年的收入增速將保持在20%以上。公司在股改方案中承諾06年到08年每年的凈利潤(rùn)同比增速均要達(dá)到30%以上，另外公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定的期權(quán)行權(quán)條件為上一年度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于30%，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提升，公司08年的凈利潤(rùn)增速將達(dá)到30%以上。 劉曉冬預(yù)測(cè)公司2008年到2010年歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為17,563萬元、25,893萬元和34,264萬元，每股收益分別為0.50元、0.74元和0.97元，相應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為22倍、15倍和11倍，軟件行業(yè)上市公司09年的合理動(dòng)態(tài)市盈率水平為30倍，公司的估值大幅低于行業(yè)平均水平，但考慮到收購(gòu)資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，仍維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。公司于08年6月以自有資金5.4億元收購(gòu)了大股東億陽集團(tuán)旗下的南京長(zhǎng)江三橋公司10%的股權(quán)，由于未來該橋車流量和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的變化存在著不確定性，未來的盈利狀況無法得到保證，因此公司存在著無法及時(shí)收回投資的風(fēng)險(xiǎn)。 亨通光電（600487）：一體化、規(guī)模擴(kuò)張助推核心增長(zhǎng) 公司95%的營(yíng)業(yè)收入來自于光纖光纜產(chǎn)品，產(chǎn)品市場(chǎng)份額穩(wěn)固，保持著16%的市場(chǎng)占有率，排名第二，因此行業(yè)需求決定著公司產(chǎn)品的銷量。 2004-2007年全球光纖需求量的復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，根據(jù)KMI的預(yù)測(cè)，2008-2010年全球光纖需求量仍將以9%的速度增長(zhǎng)，市場(chǎng)重心也由歐美轉(zhuǎn)移到了亞太地區(qū)，中國(guó)、印度、日本、韓國(guó)以及臺(tái)灣的需求將保證亞太地區(qū)光纖市場(chǎng)未來15%的需求增長(zhǎng)，高于世界平均增長(zhǎng)。 預(yù)計(jì)2008-2010年我國(guó)對(duì)光纖光纜需求量的將保持20%左右的水平，動(dòng)力來自于持續(xù)的“光進(jìn)銅退”趨勢(shì)、FTTH的逐步實(shí)施、3G啟動(dòng)以及“十一五”計(jì)劃提出的完善“村通工程”。 “光進(jìn)銅退”：即光纜逐步替代現(xiàn)已鋪設(shè)的銅纜。由于銅價(jià)居高不下，光纜價(jià)格不斷降低的背景下，光纜具有極強(qiáng)的替代性，使得運(yùn)營(yíng)商加快實(shí)施的動(dòng)力充足。目前骨干網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了光纜替換，城域網(wǎng)的替換也在進(jìn)行中，最后將逐步實(shí)現(xiàn)接入網(wǎng)的光纜替換，目前城域網(wǎng)和接入網(wǎng)的需求量占到總需求量的75%左右。 FTTH：即光纖到戶。08年中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通目標(biāo)進(jìn)行較大規(guī)模的FTTH投資，F(xiàn)TTH用戶將保持每年2-3倍的增長(zhǎng)。根據(jù)諾達(dá)咨詢的預(yù)測(cè)，我國(guó)FTTH用戶將由2007年的11.5萬戶增加到2011年的1,320萬戶，年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)到227%。 3G啟動(dòng)：一方面3G基站建設(shè)將直接拉動(dòng)光纜需求，另一方面3G核心網(wǎng)也對(duì)光纜需求有推動(dòng)作用。3G基站由于覆蓋范圍小于2G，因此預(yù)計(jì)將比2G基站數(shù)多30%，3G建設(shè)啟動(dòng)后每年將增加500萬芯公里光纜的需求。 “村通工程”：。“十一五”規(guī)劃提出，提高農(nóng)村信息化程度，建設(shè)農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)接入平臺(tái)，逐步向鄉(xiāng)鄉(xiāng)能上網(wǎng)的目標(biāo)邁進(jìn)，在40戶以上的自然村中要求通光纜，村通工程將拉動(dòng)我國(guó)光纖光纜增長(zhǎng)幅度將在5%以上。 行業(yè)整合仍在持續(xù)，小企業(yè)不斷退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，潛在市場(chǎng)空間擴(kuò)大，在保證16%市場(chǎng)份額前提下，市場(chǎng)份額將逐步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)靠攏。 預(yù)制棒項(xiàng)目慢于計(jì)劃，08年實(shí)現(xiàn)100噸的產(chǎn)能存在困難。預(yù)計(jì)08年底項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)30-40噸的產(chǎn)能，09年底二期工程完成可實(shí)現(xiàn)100噸的產(chǎn)能，逐步替代進(jìn)口的部分光纖預(yù)制棒。如果不考慮設(shè)備折舊，經(jīng)過我們測(cè)算，2010年預(yù)制棒項(xiàng)目將提升光纖毛利率3個(gè)百分點(diǎn)。 天相投顧分析師康志毅、鄒高預(yù)計(jì)公司2008-2010年三年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為22.2%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為26.3%，2008-2010年每股收益分別為0.58元、0.72元、0.97元，合理PEG水平為1，對(duì)應(yīng)08年合理的動(dòng)態(tài)PE為26倍，調(diào)整對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)，由“增持”上調(diào)至“買入”。
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