愛(ài)華網(wǎng)作者：胡東輝 當(dāng)本周股市的大起大落吸引了大多數(shù)人的眼球時(shí)，有一則消息被淹沒(méi)在沸沸揚(yáng)揚(yáng)的市場(chǎng)傳言中。ST長(zhǎng)運(yùn)本周四就新增股份吸收合并西南證券公告披露，西南證券資產(chǎn)評(píng)估價(jià)由原先的66億元減為42.6億元，縮水35%，導(dǎo)致新增股份縮減9.11億股。 如果不考慮整個(gè)股市價(jià)格中樞大幅下降導(dǎo)致券商股急劇降溫的不利因素，這對(duì)ST長(zhǎng)運(yùn)的股東來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一件好事，因?yàn)橥瑯油瓿蛇@件事付出的成本低了許多，公司的股本少擴(kuò)張了9.11億股，股東的股權(quán)攤薄比例因此得以降低。也許對(duì)西南證券來(lái)說(shuō)不太走運(yùn)，沒(méi)有趕上市場(chǎng)亢奮的好時(shí)機(jī)，但對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，躲過(guò)了一次資產(chǎn)大幅縮水的災(zāi)難。然而，回過(guò)頭來(lái)看，市場(chǎng)亢奮時(shí)留下的后遺癥觸目驚心，這是大多數(shù)投資者都沒(méi)能躲過(guò)去的一場(chǎng)災(zāi)難。 市場(chǎng)亢奮搞亂估值判斷 無(wú)論從哪個(gè)角度看，市場(chǎng)亢奮留下的后遺癥都是災(zāi)難性的，大量高價(jià)增發(fā)新股留給投資者的是心中永遠(yuǎn)的痛。中信證券登峰造極的74.91元的增發(fā)價(jià)就是在市場(chǎng)最亢奮的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)的，海通證券也幸運(yùn)地搭上了市場(chǎng)亢奮的末班車，實(shí)現(xiàn)了35.88元的次高價(jià)增發(fā)。這種高價(jià)增發(fā)在當(dāng)時(shí)還頗為搶手，一年的限售期也無(wú)人在意，一切看起來(lái)似乎都順理成章，但是現(xiàn)在留給這些爭(zhēng)搶的機(jī)構(gòu)投資者的卻是慘痛的套牢。被稱為定向增發(fā)第一深套股的天音控股增發(fā)價(jià)29.90元，目前股價(jià)只在3.70元一線，復(fù)權(quán)計(jì)算跌去3/4還多。公司增發(fā)公告顯示，三家基金公司旗下的5只基金參與了定向增發(fā)，合計(jì)動(dòng)用4.2億元，認(rèn)購(gòu)1405萬(wàn)股天音控股，每10股轉(zhuǎn)增8股后共有2529萬(wàn)股，最新市值只有1.02億元，凈虧損額達(dá)到了3.18億元。 如果市場(chǎng)亢奮的時(shí)間再長(zhǎng)久一些，那么像東北證券之類的高價(jià)增發(fā)也要得逞了。該公司先是準(zhǔn)備以46.49元的高價(jià)增發(fā)，打算圈走150億元，但計(jì)劃沒(méi)有變化快，這個(gè)增發(fā)價(jià)很快被深度跌破。于是公司又提出以25.66元的次高價(jià)增發(fā)1.5億至3億股，打算圈走100億元，可見(jiàn)不管發(fā)行價(jià)是高是低都要圈錢。但是東北證券再次失算，如今股價(jià)已經(jīng)跌到了17元左右，最低曾經(jīng)跌到13.90元。這樣其圈錢計(jì)劃再次面臨失敗的危險(xiǎn)。反過(guò)來(lái)看，這對(duì)曾經(jīng)想?yún)⑴c東北證券增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)就該慶幸了，否則現(xiàn)在該倒霉的就是參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者。 虛高的股價(jià)還攪黃了東方航空和新加坡航空的戰(zhàn)略合作，去年9月2日，東方航空與新加坡航空簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，新加坡航空擬以每股3.80元港元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)東方航空增發(fā)的H股。由于后來(lái)東方航空H股被炒高到6.6港元，而A股更是高達(dá)22.15元，于是東方航空被指賤賣國(guó)有資產(chǎn)。此事最終遭股東大會(huì)否決。但新加坡航空并未因此同意加價(jià)，因?yàn)槠湟罁?jù)的是東方航空的內(nèi)在價(jià)值和戰(zhàn)略合作后的前景，而不是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的高低。事實(shí)證明新加坡航空是完全正確的，現(xiàn)在東方航空H股股價(jià)已經(jīng)跌至1.56港元，而A股價(jià)格也只在5元一線?，F(xiàn)在再想要以3.80港元的價(jià)格增發(fā)已經(jīng)不可能被新加坡航空認(rèn)同了。 市場(chǎng)亢奮搞亂了人們的估值判斷能力，以為這些股票真的值那么多錢。這個(gè)估值混亂不僅表現(xiàn)在一般投資者身上，包括一些上市公司的高管也在自己公司股票價(jià)位還較高時(shí)頻頻增持，結(jié)果也被深度套牢。 延緩大小非流通的努力并無(wú)益 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，大概沒(méi)有不喜歡股價(jià)上漲的，因?yàn)闈q意味著賺錢。但是經(jīng)過(guò)6124點(diǎn)的牛市行情之后，投資者應(yīng)該明白，沒(méi)有牛市根基的股價(jià)瘋漲后果實(shí)在太可怕了。股改以后很多人以為股市已經(jīng)解決了根本問(wèn)題，“黃金10年”開(kāi)始了，于是肆無(wú)忌憚地狂炒。股價(jià)炒高直接帶來(lái)兩個(gè)嚴(yán)重后果：一是引發(fā)上市公司更為瘋狂地圈錢，天價(jià)天量再融資頻頻出現(xiàn)，一次再融資100億元算是小的；二是為“大小非”做嫁衣裳，股價(jià)炒高直接給“大小非”輸送巨額利益，等于是自掘墳?zāi)埂，F(xiàn)在投資者面臨的正是這樣一個(gè)嚴(yán)峻的局面，盡管A股市場(chǎng)今年跌幅創(chuàng)全球股市之最，卻依然存在繼續(xù)大幅下跌的動(dòng)力。
股市繼續(xù)大跌的動(dòng)力主要來(lái)自“大小非”。有人以為股價(jià)已經(jīng)下跌了這么多，“大小非”的拋售沖動(dòng)應(yīng)該不大了。其實(shí)“大小非”的期望值也是隨著二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整而不斷調(diào)整的，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)很多投資者只求減少虧損程度的時(shí)候，“大小非”卻只是賺多賺少的問(wèn)題，因此“大小非”的拋售沖動(dòng)未必會(huì)隨著股市的下跌而減輕，相反，隨著股市的不斷下跌，“大小非”反而會(huì)加快拋售的步伐。 在這種情況下，A股市場(chǎng)跌也是死，漲也是死。繼續(xù)跌下去大家都沒(méi)活路，而反彈上去可能跌得更慘。問(wèn)題是明擺著的，如果是真的全流通，A股市場(chǎng)估值中樞肯定還要下降。在這種情況下，任何試圖延緩“大小非”流通的努力都是有害無(wú)益的，因?yàn)闀r(shí)間拖得越長(zhǎng)，受傷害的投資者就越多。在這種背景下的任何反彈都是找死。只有在對(duì)“大小非”作出新的制度性安排的情況下，反轉(zhuǎn)行情才是可以期待的。而這種可能性又有多大呢？
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