愛華網???? 內需欲振乏力，外需舉步維艱，A股總體上呈現(xiàn)弱勢箱體震蕩格局。今年下半年或將延續(xù)結構性的分化行情，新興產業(yè)可能強于周期性行業(yè)的表現(xiàn)。 日前，匯豐控股發(fā)布的中國6月匯豐制造業(yè)PMI預覽值降至48.3，創(chuàng)9個月最低水平。而中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的 6月制造業(yè)PMI也僅為50.1%，較上月下跌0.7個百分點，創(chuàng)3月以來新低。 顯然，數(shù)據(jù)背后的中國經濟短期增速放緩已成為市場共識。 盡管下半年經濟可能運行較為平穩(wěn)，但仍存在向下的風險。 不過，管理層的思路也已明晰：依靠改革來創(chuàng)造紅利。日前，國家主席習近平強調，再也不能簡單地以國內生產總值（GDP）增長率來論英雄了。與此同時，“李克強經濟學”正在給市場帶來新的動力。 市場觀點認為，在“李克強經濟學”引導下，未來中國經濟增速將有所回落。但是“李克強經濟學”正是目前中國所需要的，中國經濟急需重回可持續(xù)增長的軌道。 因此，有券商分析師表示，A股在今年下半年或將延續(xù)結構性的分化行情，新興產業(yè)可能將強于周期性行業(yè)的表現(xiàn)。 改革陣痛難免 習近平主席最近發(fā)表講話稱，再也不能簡單以GDP增長率來論英雄了。 實際上，經過三十多年的高速發(fā)展，中國經濟已經從短缺經濟轉向了過剩經濟時代。 “在市場經濟下，不唯GDP，并非說不發(fā)展經濟，而是說要給發(fā)展經濟注入正能量?！蔽靼步煌ù髮W教授李富有認為，現(xiàn)在老百姓的要求不再是簡單的吃飽飯和有基本的生活用品那么簡單了，其消費偏好和市場需求都發(fā)生了重大改變。經濟剩余也可以為異質性的需求提供充足的供應。在這種背景下，確實應當轉變以GDP論英雄的做法了。 就目前情況而言，從鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等以往拉動GDP高速增長的傳統(tǒng)行業(yè)，到新興的太陽能光伏、風能等一度被視為“增長核心動力”的戰(zhàn)略性新興行業(yè)，都出現(xiàn)了全面的產能過剩，這已是中國經濟最棘手的難題。而傳統(tǒng)行業(yè)也將會面臨轉型與升級的壓力，其實質就是去產能過?；?。 而據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）報告，金融危機之前，中國產能利用率在80%左右。2011年，中國產能利用率進一步下降至60%，現(xiàn)在能有50%就很好了。近來，工業(yè)生產領域大面積開工不足，PPI、PMI指數(shù)連續(xù)下跌，產能過剩的“黃燈”“紅燈”警報頻現(xiàn)。企業(yè)庫存量、應收款激增，企業(yè)債務鏈拉長，都說明產能過剩問題正在加速顯性化。 實際上，從去年底的中央經濟工作會議后，管理層在提高對經濟增速放緩容忍度的同時，也將建立出清產能過剩行業(yè)機制提上了議事日程。今年以來，曾經盛極一時的尚德破產、熔盛加速重組都是積極的信號。 “李克強經濟學”的厲行改革則意在將中國經濟拉回可持續(xù)增長的軌道。 巴克萊資本在日前發(fā)布的研究報告中指出，“李克強經濟學”主導的不出臺刺激措施、去杠桿化以及結構性改革正在解決中國經濟發(fā)展中的深層次矛盾，但短期的陣痛不可避免。 “中國未來幾年內經濟增速很可能在6%—8%之間,但這一速度對中國來說更加可持續(xù)?！卑涂巳R資本認為，“李克強經濟學”符合全球經濟趨勢，“和2008年全球金融危機之前相比，如今全球經濟正進入一個新時代，經濟增速已經結構性放緩?！?p> 分析人士表示，當前和未來經濟增長需要依靠改革推進。一方面要優(yōu)化投資結構，避免過剩問題惡化；另一方面要放開行業(yè)管制、打破壟斷，積極引導民間資金發(fā)力中高端制造業(yè)、服務業(yè)領域投資。 銀河證券首席經濟學家潘向東認為，化解當前的經濟困境，要嚴格地方政府和融資平臺的資產負債表，通過稅收手段抑制投資投機性購房，實現(xiàn)市場出清。與此同時，快速啟動利率市場化和大幅降低基準利率，以改善實業(yè)的金融環(huán)境。 穩(wěn)健的貨幣政策 而面對6月份上演的金融業(yè)“錢荒”，央行同樣沒有施以援手，這打破了市場對于央行“放水”的慣性期待。 6月19日召開的國務院常務會議宣布，“把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量。”央行也以堅持發(fā)行央票的實際行動，進一步表明了不放松的態(tài)度。
據(jù)央行日前下發(fā)的通知顯示，當前中國銀行體系流動性總體處于合理水平，要求各金融機構強化流動性管理，促進貨幣環(huán)境穩(wěn)定。這一調控指向似乎在暗示，中國的貨幣政策已經開始由簡單的數(shù)量調控逐漸轉向質量和結構的優(yōu)化。 李富有稱，這或許反映了國務院總理李克強帶領的新一屆政府應對金融風險隱患時的強硬姿態(tài)。 而在5月—6月短短一個多月中，李克強就于5月13日、6月8日、6月19日三次提到“盤活存量資金”問題。其中，6月19日，提出要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級。 李富有說，這是對那些熱衷于炒資金的銀行的示警，本質上是要把錢逼進實體經濟，避免“高利貸式”空轉。 對外經貿大學金融學院兼職教授趙慶明則認為，從貨幣政策看，下半年央行可能采用公開市場操作方式進行微調，這種微調和上半年相比，可能還是維持不松不緊的狀態(tài)，和去年下半年相比甚至是略有放松，但降息和降準的可能性都非常小。 上半年銀行間市場利率走高，但市場人士認為，這跟利率市場化加快有一定關系，并不是流動性收緊造成的。全年貸款規(guī)模預計在8.5萬億—9萬億元之間?？紤]到實體經濟增速放緩，該規(guī)模應該說是適中的。 毫無疑問，政府主管部門將堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策。而基于當前實體經濟偏冷、金融偏熱的矛盾，激活存量、用好增量勢在必行。 把握結構性機會 在經濟放緩的背景下，A股市場投資者又如何贏得自己的“一杯羹”呢？ 多家機構表示，投資者情緒與資金面對A股市場運行權重將會明顯提升，這也是下半年需要重點關注的兩個重要因素。 就目前來看，央行對于銀行間資金市場仍持中性態(tài)度，因此，7月初，銀行間資金面持續(xù)緊張局面的可能性極大，而投資者風險厭惡情緒則會隨著IPO重新開閘時間點迫近、Q E3退出預期增強、政策力度低于預期等影響再度提升，在缺乏其他外力的作用下，中短期期盼A股走強只能是一廂情愿。 一位基金經理表示，在經濟低迷和企業(yè)融資成本可能上升延續(xù)下，下半年仍需要側重防御，雖然“小而美”的新興產業(yè)以及大消費仍是下半年基金操作主要領域。 “在投資者對基本面的憂慮難以消除的背景下，匯金增持對市場的正面拉動作用較弱?！贝蟪苫鹫J為，中國經濟長期處于去產能的過程，短期內經濟運行或繼續(xù)低于預期。從經濟周期的角度來看，盡管下半年經濟可能運行較為平穩(wěn)，但仍存在向下的風險。 對此，招商證券指出，“內需欲振乏力，外需舉步維艱，流動性中長期內仍可能相對寬松，但邊際改善過程可能告一段落。去年底以來A股估值回升較為充分地反映了流動性的改善，下半年面臨業(yè)績檢驗壓力。”而在上述環(huán)境下，A股總體上是一個弱勢的箱體震蕩格局。 東吳證券表示，中報預期較好的消費品行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)中的業(yè)績預期反轉品種這一階段是主流資金的主要避風港。否則，如果資金面與投資者情緒端出現(xiàn)明顯的不利信號，則將泥沙聚下。 對于下半年行業(yè)配置，中金公司強烈建議配置券商股，而招商證券則將其打入到“低配”行業(yè)，同時其策略研究團隊發(fā)布的研報顯示，從經濟轉型的中長期角度看，值得配置的領域將主要局限在服務、消費和新興行業(yè)。 “下半年投資機會主要集中在三季度。”招商證券表示，三季度后，伴隨二季度市場結構性風險釋放以及估值體系再平衡，政策環(huán)境的改善與改革預期的再度重燃將會點燃市場的做多熱情，所以“我們認為下半年主要投資機會集中在這一階段”。
