愛(ài)華網(wǎng)???? 一波震蕩之后，有關(guān)“620流動(dòng)性危機(jī)（620錢(qián)荒）”的前前后后，已經(jīng)基本上能夠看到一個(gè)大概的輪廓了。其具體發(fā)生的機(jī)制，以及發(fā)生之后的影響，業(yè)界已經(jīng)有了比較深入的分析與判斷，特別是7月5日晚上，有關(guān)部門(mén)已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（“金十條”），意見(jiàn)指出，“金融運(yùn)行總體穩(wěn)健，但資金分布不合理的問(wèn)題仍然存在，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求不相適應(yīng)?！?p> 6月下旬的“流動(dòng)性危機(jī)”，對(duì)于資本市場(chǎng)的影響究竟有多深？基于“金十條”的政策預(yù)期，在年內(nèi)，市場(chǎng)能不能在政策的督促之下，完成“盤(pán)活存量”的基本目標(biāo)？ 流動(dòng)性危機(jī)其實(shí)只是一件比較單純的事情，本質(zhì)并不復(fù)雜。 錢(qián)荒就是錢(qián)荒，不是“錢(qián)慌”。因?yàn)椤?20流動(dòng)性危機(jī)”的發(fā)作時(shí)間，雖然很短，但其“卡位”的那個(gè)“時(shí)機(jī)”令人感覺(jué)不到有什么可“慌”的道理，況且，銀行間市場(chǎng)那個(gè)“從里兒到面兒”的“頓挫”的感覺(jué)，是不是也太強(qiáng)烈了？ 如果業(yè)界對(duì)于“620流動(dòng)性危機(jī)”的理解，僅僅停留在金融緊縮、貨幣政策、資金成本這三個(gè)方面，“輕描淡寫(xiě)”地放過(guò)本次“流動(dòng)性危機(jī)”的具體成因，以及傳導(dǎo)條件，則會(huì)大大低估“620流動(dòng)性危機(jī)”對(duì)于貨幣利率市場(chǎng)化的負(fù)面影響。 按目前國(guó)辦“金十條”的政策走向觀察，在未來(lái)，如果利率市場(chǎng)化成為金融行業(yè)的操作指針，那么，利率就應(yīng)當(dāng)放寬，但也不能僅由銀行一家“說(shuō)了算”，信貸規(guī)模，也不應(yīng)僅僅由銀行“說(shuō)了算”——那么，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)，某些實(shí)力不足的商業(yè)銀行，要面臨的首要問(wèn)題之一，可能就是“無(wú)錢(qián)可放（信貸）”，真到那個(gè)時(shí)節(jié)，“里子兜不住面子”的怪事還會(huì)發(fā)生，甚至可能成為“常態(tài)”。 “620流動(dòng)性危機(jī)”的規(guī)模畢竟有限，如果震蕩的幅度再大一些，影響將會(huì)如何？ 事實(shí)上，自2010年開(kāi)始，信貸的具體走向，就已經(jīng)出現(xiàn)“用錢(qián)炒錢(qián)”的趨勢(shì)了。 在實(shí)際操作領(lǐng)域，比如外匯占款的問(wèn)題，2010年年初，一年期美元的貸款利率大約為1.9%，一年期人民幣的貸款利率大約為5.4%；美元與人民幣的匯率比價(jià)為100美元兌換682~683元人民幣；2010年年末，在利率基本不變的情況下，美元與人民幣的匯率比價(jià)走低，100美元兌換665~666元人民幣；那么“年初借美元——年末還美元”的套利模式年化收益率很簡(jiǎn)單地就能達(dá)到5%。稍加一點(diǎn)杠桿，簡(jiǎn)單超過(guò)10%（而且這個(gè)杠桿現(xiàn)實(shí)中是存在著的——在2010年，人民幣存準(zhǔn)率17%；外匯存準(zhǔn)率卻僅為5%）。 試問(wèn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，能做什么生意，比這個(gè)（用錢(qián)炒錢(qián)）更安全、收益更大？
問(wèn)題不僅如此，大家可以看一下人民幣的匯價(jià)走勢(shì)，2010年應(yīng)當(dāng)還是比較平穩(wěn)的一年（下半年才進(jìn)入上升趨勢(shì)）；美元與人民幣的“貨幣對(duì)子”，長(zhǎng)期收益曲線也是比較“平坦”的；未見(jiàn)大起大落情況之下，尚且有如此之高的“低風(fēng)險(xiǎn)收益率”，那么，其他的“貨幣對(duì)子”呢？ 比如某些比美元走低更快的貨幣，我們不妨看一看今年的日元和歐元，對(duì)人民幣是怎么走的？其與2010年的美元相比，根本上就是“安打”與“本壘打”之間的差異了。 此外，“金十條”能否落到實(shí)處，“盤(pán)活存量”“釋放改革紅利”才是政策的出發(fā)點(diǎn)。 未來(lái)“盤(pán)活存量”的預(yù)期，有四個(gè)重要的趨勢(shì)要點(diǎn)，需要認(rèn)真觀察。 一是財(cái)政收支是否平衡。 據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，今年1月至5月，全國(guó)公共財(cái)政收入同比增長(zhǎng)6.6%，增幅同比回落6.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央財(cái)政收入同比僅增長(zhǎng)0.1%，地方財(cái)政收入同比增長(zhǎng)13.4%。 如果樓市不穩(wěn)，或轉(zhuǎn)為“低度景氣循環(huán)”，那么，對(duì)地方財(cái)政收入的影響，未來(lái)會(huì)更大；財(cái)政就不樂(lè)觀。 二是，“金十條”對(duì)于商業(yè)銀行信貸的有效性，能否有一定程度的改觀？ 目前太多的錢(qián)在不應(yīng)進(jìn)入的邊緣（市場(chǎng)地帶）之內(nèi)猶豫與徘徊。 “逐利而行”的錢(qián)來(lái)得快去得也快，我們應(yīng)當(dāng)提前預(yù)見(jiàn)其流失的后果，提前做好隨時(shí)“救市”的準(zhǔn)備。（政策救市的效果不應(yīng)求大，但必求實(shí)、求速。否則悔之晚矣……） 三是資本市場(chǎng)，特別是債市與股市，廣大中小投資者對(duì)于國(guó)家呵護(hù)市場(chǎng)的舉措有沒(méi)有充分地理解呢？ 自2007年至今，A股跌去這么多，對(duì)于這種“存量”，也應(yīng)給個(gè)“說(shuō)法”。 與此同時(shí)，政府以及決策部門(mén)，也應(yīng)當(dāng)更深入地理解并且關(guān)注資本市場(chǎng)的深切期盼，理應(yīng)把穩(wěn)定和繁榮市場(chǎng)作為工作重點(diǎn)之一（如果僅僅為了降低金融風(fēng)險(xiǎn)，“盤(pán)活存量”的意義，對(duì)于金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)，至少應(yīng)當(dāng)兼顧）。 股票現(xiàn)貨市場(chǎng)當(dāng)前的問(wèn)題在于沒(méi)有增量資金進(jìn)場(chǎng)，僅憑存量資金，實(shí)在難以完成新一輪的“擴(kuò)容”，落實(shí)“金十條”，我們能不能不以犧牲股市來(lái)實(shí)現(xiàn)？對(duì)資本市場(chǎng)，管理層只有把市場(chǎng)發(fā)展放在第一位，維護(hù)好投資人的“短期利益”，才談得上“長(zhǎng)遠(yuǎn)利益”，才能真正落實(shí)“用好增量，盤(pán)活存量”。 四是不能高估“國(guó)債期貨”的交易價(jià)值，而低估了“債券現(xiàn)貨（現(xiàn)券）”對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度——金融期貨的實(shí)質(zhì)，主要是為“炒錢(qián)”的投資機(jī)構(gòu)服務(wù)的，期貨上市，現(xiàn)券承壓；資金規(guī)模越大，壓力越大。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定的頑強(qiáng)性，但也有一定的脆弱性（實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定在一個(gè)相對(duì)平衡狀態(tài)之下，能不能適應(yīng)新的貨幣政策與財(cái)政政策，可能特別重要）。 金融改革是為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)服務(wù)的，而不是相反——這里有一個(gè)“誰(shuí)來(lái)適應(yīng)誰(shuí)”的問(wèn)題，股票市場(chǎng)能托起銀行，但銀行絕對(duì)托不動(dòng)股市。如果經(jīng)濟(jì)不行了，市場(chǎng)也就沒(méi)有任何（投資）價(jià)值了，這不利于廣大投資者（無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人）的資產(chǎn)安全。
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