愛(ài)華網(wǎng)PE發(fā)展歷程 雖然我國(guó)并沒(méi)有私募的概念和相應(yīng)的法律法規(guī)，但私募資本在我國(guó)是客觀存在的。我國(guó)的民間金融向來(lái)比較活躍，按照國(guó)際上對(duì)私募的界定，我國(guó)許多民間金融活動(dòng)都可以被納入私募的范圍，只不過(guò)我國(guó)的私募更加不規(guī)范，更難監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)很大，而且很容易成為詐騙工具。我國(guó)的私募可以粗略地分為幾個(gè)類型： 第一是民間開(kāi)發(fā)性募集，如前幾年廣東流行的莊園開(kāi)發(fā)投資就屬于一種私募（美國(guó)也曾流行過(guò)果園開(kāi)發(fā)投資），目前有一些針對(duì)富裕老齡人口的“墓穴預(yù)訂投資”也屬于私募，而更多的是那些真真假假的為了進(jìn)行新產(chǎn)品、新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)而進(jìn)行是募集。一個(gè)公開(kāi)的案例是海南三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司于1992年發(fā)行的“三亞地產(chǎn)投資券”。一些研究者將這次發(fā)行界定為“資產(chǎn)證券化”（何小鋒、劉永強(qiáng)，1999）是不確切的。這是一種比較典型的私募，但私募范圍公募化了（我國(guó)私募范圍的公募化非常普遍，這也是一些私募造成社會(huì)危害的重要原因）。 第二是帶有會(huì)員制性質(zhì)的募集，包括一些標(biāo)會(huì)和老鼠會(huì)等。會(huì)員制募集在我國(guó)通常被認(rèn)為是一種民間借貸，但筆者認(rèn)為有相當(dāng)一部分屬于私募的范圍，因?yàn)闀?huì)員制募集報(bào)接近投資基金。這種募集的共同點(diǎn)是回報(bào)率非常高，有時(shí)高得根本不能兌現(xiàn)并被設(shè)計(jì)為連環(huán)套，這就具有明顯的詐騙性和賭博性。 第三是一些企業(yè)（特別是小企業(yè)）面對(duì)職工的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集資和推行職工持股計(jì)劃的募集。這種募集有時(shí)從人數(shù)上來(lái)看可能并不少，但本質(zhì)上仍是私募。我國(guó)的私募可以說(shuō)是魚龍混雜，既有真正有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的私募，更有欺詐性私募。由于缺乏監(jiān)管，很多本應(yīng)進(jìn)行私募的籌資活動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了范圍，成為了變相的公開(kāi)募集，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)并引起了社會(huì)問(wèn)題。 盡管私募在我國(guó)魚龍混雜，但健康的、正當(dāng)?shù)乃侥紝?duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)起到了和正在起著積極的作用。80年代江蘇一帶鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的崛起在很大程度上是一種資本動(dòng)員方式的成功，當(dāng)時(shí)由于正式金融帶有很強(qiáng)的計(jì)劃色彩，所以通過(guò)基層政府動(dòng)員資本成就了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的體制外發(fā)展。浙江溫州一帶并沒(méi)有多少鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，但經(jīng)濟(jì)也發(fā)展得較快，其資本動(dòng)員方式更多地是依靠市場(chǎng)化的民間借貸和私募，民間借貸和私募成就了溫州家庭企業(yè)的發(fā)展。浙江和江蘇資本土壤的不同使他們有著不同的資本動(dòng)員方式和不同的企業(yè)模式，浙江的民間非正式金融要比江蘇活躍；廣東的發(fā)展得益于外資，但私募的作用也決不可忽略。 一)私募雛形——地下錢莊 地下錢莊是民間對(duì)從事地下非法金融業(yè)務(wù)的一類組織的俗稱，是地下經(jīng)濟(jì)的一種表現(xiàn)形態(tài)。地下錢莊從事的主要非法金融業(yè)務(wù)有：非法吸收公眾存款、非法借貸拆借、非法高利轉(zhuǎn)貸、非法買賣外匯以及非法典當(dāng)、私募基金等。 地下錢莊主要分布在廣東、福建、浙江、江蘇、山東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)，而且由于不同的地理環(huán)境和市場(chǎng)需求，地下錢莊在各地的“經(jīng)營(yíng)”形態(tài)也不同，主要有三種： 1、以非法買賣外匯為主要業(yè)務(wù)的地下錢莊。這類錢莊主要分布在廣東、福建、山東等沿海地區(qū)，在廣東、福建以非法買賣港幣為主，在山東等地以非法買賣韓幣和美元為主。 2、以非法吸存、非法放貸為主要業(yè)務(wù)的地下錢莊。這類錢莊在全國(guó)大多數(shù)省份均有，尤以浙江、江蘇、福建、云南等省表現(xiàn)突出，在各地分別以標(biāo)會(huì)、臺(tái)會(huì)、互助會(huì)等形式出現(xiàn)。 3、以非法典押、非法高利貸為主要業(yè)務(wù)的地下錢莊。這類錢莊分布在湖南、江西等內(nèi)地一些省份，包括一些已被國(guó)家清理整頓的典當(dāng)行也轉(zhuǎn)為地下繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。不少地方的此類錢莊有黑惡勢(shì)力滲透。 民間集資。民間集資盛行于20世紀(jì)80年代，其在相當(dāng)程度上滿足了當(dāng)時(shí)非公有制經(jīng)濟(jì)，特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)起步階段對(duì)資金的需求，對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的崛起和快速發(fā)展發(fā)揮了重要作用。大規(guī)模的集資特別是規(guī)模較大的公募資金，沒(méi)有經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)是不受法律保護(hù)的。在農(nóng)村，有少數(shù)大戶、專業(yè)戶和有一定規(guī)模的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)都有可能產(chǎn)生對(duì)大規(guī)模資金的需要，出現(xiàn)民間集資的情況。集資包括生產(chǎn)性集資、公益性集資、互助合作辦福利集資等，具體包括以勞帶資、人股投資、專項(xiàng)集資、聯(lián)營(yíng)集資和臨時(shí)集資等。但由于風(fēng)險(xiǎn)大，而且被認(rèn)為擾亂了農(nóng)村金融秩序，一般都受到抑制，如河北省孫大午集資案。民間集資形式的創(chuàng)新夾雜著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的漠視以及欺詐的騙局，不時(shí)在一些地區(qū)引發(fā)社會(huì)震蕩。它與1997年亞洲金融危機(jī)后強(qiáng)化的監(jiān)管意識(shí)結(jié)合，刺激政府加大了治理非法集資的力度。1998年4月，國(guó)務(wù)院頒布了《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》，提出了“變相吸收公眾存款”的概念，同時(shí)設(shè)置了“未經(jīng)依法批準(zhǔn)，以任何名義向社會(huì)不特定對(duì)象進(jìn)行的非法集資”的兜底條款，極大地?cái)U(kuò)展了監(jiān)管機(jī)關(guān)的權(quán)限空間，為其監(jiān)管執(zhí)法行為增加了更多的靈活性，使一些游走于不同監(jiān)管機(jī)關(guān)的權(quán)力邊界之間的集資形式創(chuàng)新重新回到監(jiān)管的框架內(nèi) 二)商會(huì)集資 1991年，熊曉鴿以IDG(InternationalDigitalGroup，國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán))董事長(zhǎng)亞洲業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)助理的身份回國(guó)，當(dāng)時(shí)與熊曉鴿一同來(lái)考察的還有一些大牌的外資VC(VentureCapital，創(chuàng)業(yè)投資基金，廣義PE的一種)。但他們都勸熊曉鴿不要投資，因?yàn)楸藭r(shí)中國(guó)甚至找不到懂基金管理的人。此后陸續(xù)有基金包括黑石(BlackStone)都曾到中國(guó)探路，但“大部分都采取了觀望的態(tài)度”，由他們雇用的一群人每年給總部報(bào)告總是稱“中國(guó)的相關(guān)環(huán)境并沒(méi)有得到明顯改善”。
1992年IGD在波士頓組建太平洋中國(guó)基金，這種行為被評(píng)為“業(yè)界第一傻”。外資VC進(jìn)駐中國(guó)的第一梯隊(duì)，IDG是領(lǐng)頭羊，隨后華登國(guó)際、漢鼎亞太、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、美商中經(jīng)合等也進(jìn)入了中國(guó)。 從1992年到1997年，外資VC猶如在“黑暗的隧道中摸索前進(jìn)”，鮮有動(dòng)作。IDG在最初五年中投資的企業(yè)非常少，投資金額也很小，“10-30萬(wàn)美元的單子都做”。此后才由其熟悉的媒體行業(yè)轉(zhuǎn)向IT領(lǐng)域，包括金蝶、搜狐等。這是早期進(jìn)入中國(guó)的外資基金共同的軌跡。 1995年中國(guó)政府通過(guò)了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)華投資。趁著IT熱轉(zhuǎn)移的大潮，大批外資VC紛紛來(lái)中國(guó)趕潮?！皬?995年到2004年是外資PE進(jìn)中國(guó)的初步，其中以VC為主”，2007年9月29日，凱雷亞太區(qū)增長(zhǎng)基金董事總經(jīng)理祖文萃在清華大學(xué)演講時(shí)說(shuō)到，在1995年之前中國(guó)沒(méi)有接觸過(guò)真正的PE。 沙丘路上的很多VC各顯神通進(jìn)入中國(guó)。紅杉(Sequoia)等選擇設(shè)立中國(guó)投資基金，德豐杰(DFJDragonFundChina)則采取了合資基金的模式；還有很大一部分VC在本地雇人建立聯(lián)絡(luò)辦公室，比如NEA，DCM，Redpoint等。 SutterHillPartners的LenBaker則發(fā)展了一種新的模式——投資基金的基金FOFs(FundofFunds)。這個(gè)美國(guó)的GP(GeneralPartner，一般合伙人)在中國(guó)轉(zhuǎn)身成為L(zhǎng)P(LimitedPartner，有限合伙人)，1999年它就投給成長(zhǎng)基金(ChengzhangFund)8000萬(wàn)美元，在2005年又投給TDFCapital5000萬(wàn)美元；DCM、3I、Sierra、LightSpeed、Mayfield等追隨其后，分別投資了聯(lián)想投資(LegendCapital)、鼎暉投資(CDH)、戈壁(Gobi)、德同基金(DTCapital)。 除了機(jī)構(gòu)VC外，一些大型科技、金融機(jī)構(gòu)的直接投資部門也開(kāi)始孵化出專對(duì)中國(guó)的投資基金。“它們最初是以大公司的附屬部門，但慢慢地通過(guò)MBO等方式從集團(tuán)中獨(dú)立出來(lái)，成立了合伙制的投資基金”，一位資深PE人士告訴記者。 比如SAIFPartners(賽富)就是脫胎于SoftbankAsia(軟銀亞洲)。由于此前母公司大多都有中國(guó)業(yè)務(wù)，逐漸地，母公司也把一部分人民幣交給賽富來(lái)做投資，因此這些內(nèi)部轉(zhuǎn)型而來(lái)的合伙制PE機(jī)構(gòu)，往往都有美元、人民幣兩種幣種做投資。 以2005年為分水嶺，狹義PE基金東進(jìn)中國(guó)，繼VC之后成為主流，而2005年之前，進(jìn)入中國(guó)演練的只有華平、新橋、凱雷等寥寥幾家PE。 如今全球最大的四家PE基金，黑石(BlackStone)、凱雷(CarlyleGroup)、KKR以及德州太平洋集團(tuán)(TPG：TexasPacificGroup)都設(shè)立了針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的辦公室；甚至像D-E-Shaw、AlSalamBank-Bahrain這樣的對(duì)沖基金也針對(duì)亞太地區(qū)做私募股權(quán)和房地產(chǎn)投資——中國(guó)是它們的首選。 美國(guó)最大私募股權(quán)投資基金之一的華平(WarburgPincus)，是最早進(jìn)入中國(guó)的機(jī)構(gòu)PE，近年來(lái)在中國(guó)動(dòng)作頻頻，先后將廣州富力地產(chǎn)、亞商在線、哈爾濱藥業(yè)、國(guó)美電器、鄂武商等攬入懷中，但其中國(guó)第一單，卻是和中創(chuàng)、富達(dá)基金共同持有亞信30%的股權(quán)——在持有將近10年之后才轉(zhuǎn)給了中信資本。當(dāng)年P(guān)E，主要是和VC一起投資一些創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)和增長(zhǎng)型企業(yè)。 PE在中國(guó)引起足夠重視的標(biāo)志，還是2005年凱雷集團(tuán)一舉拿下太平洋保險(xiǎn)和徐工機(jī)械，前一年TPG旗下的新橋資本入主深發(fā)展則被視為PE在中國(guó)的破冰之旅。 四)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn) 如以狹義PE概念衡量（即把VC排除在外），則中國(guó)大陸出現(xiàn)PE投資是很晚的事情。1999年國(guó)際金融公司（IFC）入股上海銀行可認(rèn)為初步具備了PE特點(diǎn)，不過(guò)業(yè)界大多認(rèn)為，中國(guó)大陸第一起典型的PE案例，是2004年6月美國(guó)著名的新橋資本（NewbridgeCapital），以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購(gòu)深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)，這也是國(guó)際并購(gòu)基金在中國(guó)的第一起重大案例，同時(shí)也借此產(chǎn)生了第一家被國(guó)際并購(gòu)基金控制的中國(guó)商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來(lái)，PE投資市場(chǎng)漸趨活躍。 2004年末，美國(guó)華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)，聯(lián)手收購(gòu)哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，創(chuàng)下第一宗國(guó)際并購(gòu)基金收購(gòu)大型國(guó)企案例；進(jìn)入2005年后，PE領(lǐng)域更是欣欣向榮，不斷爆出重大的投資案例，其特點(diǎn)是國(guó)際著名PE機(jī)構(gòu)與國(guó)內(nèi)金融巨頭聯(lián)姻，其投資規(guī)模之大讓人咋舌。首先是2005年第三季度，國(guó)際著名PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作，然后在2005年9月9日，凱雷投資集團(tuán)對(duì)太平洋人壽4億美元投資議案已經(jīng)獲得太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)董事會(huì)通過(guò)，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權(quán)。這也是迄今為止中國(guó)最大的PE交易。另外，凱雷集團(tuán)收購(gòu)徐工機(jī)械絕對(duì)控股權(quán)的談判也進(jìn)入收尾期，有望成為第一起國(guó)際并購(gòu)基金獲大型國(guó)企絕對(duì)控股權(quán)案例。 此外，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)頻頻在海外進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，也有PE的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價(jià)并購(gòu)IBM的PC部門，便有3家PE基金向聯(lián)想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元，競(jìng)購(gòu)美國(guó)老牌家電業(yè)者美泰克(Maytag)，以海爾為首的收購(gòu)團(tuán)隊(duì)也包括兩家PE基金。 政府、保險(xiǎn)、券商、國(guó)企……或浮出水面抑或暗流涌動(dòng)，最近一年來(lái)，這些帶有“國(guó)”字號(hào)背景的LP出資力量，成為本土PE中最引人注意的群體。 2006年的12月30日，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津掛牌，它是在“產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法”等相關(guān)法律法規(guī)尚未出臺(tái)的特殊前提下出生的一只特批基金。近期國(guó)家又批準(zhǔn)籌建廣東核電新能源基金、上海金融產(chǎn)業(yè)基金、山西能源基金、四川綿陽(yáng)高科基金以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金。 在繼投資渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后，社?；鹄硎聲?huì)高調(diào)提出“社?；鹨哟髮?duì)PE的投資比例”，當(dāng)時(shí)還擔(dān)任社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)的高西慶認(rèn)為，理論上社?；?0%的資產(chǎn)可以放在PE里面。 實(shí)際上，國(guó)家隊(duì)“隊(duì)員”的拓展早就暗流涌動(dòng)。盡管近期中信證券和中國(guó)國(guó)際金融公司剛剛?cè)〉弥苯庸蓹?quán)投資的試點(diǎn)資格，但早在2年多以前，證監(jiān)會(huì)就要求創(chuàng)新類券商上報(bào)直投業(yè)務(wù)方案。在2001年之前，如今國(guó)內(nèi)PE佼佼者鼎暉也應(yīng)該歸入國(guó)家隊(duì)，因其是中金公司的直接投資部門，后來(lái)基于證監(jiān)會(huì)“不得從事直接投資業(yè)務(wù)”的規(guī)定被分拆。 保險(xiǎn)資金也早已曲線登陸PE領(lǐng)域，盡管保險(xiǎn)資金投資PE的具體操作和監(jiān)管辦法還沒(méi)有出臺(tái)。目前包括新華資產(chǎn)管理公司以及中國(guó)人壽在內(nèi)的保險(xiǎn)業(yè)巨頭都在積極籌建直接股權(quán)投資部門或團(tuán)隊(duì)。中國(guó)人壽高層就已表示，將考慮把總資產(chǎn)的10%放入股權(quán)投資領(lǐng)域。2006年12月，中國(guó)人壽以財(cái)務(wù)投資人的身份收購(gòu)南方電網(wǎng)192億股股份，一躍成為南方電網(wǎng)第二大股東。這是中國(guó)人壽在金融領(lǐng)域之外的首例股權(quán)投資；2006年7月，平安保險(xiǎn)購(gòu)入了深圳商業(yè)銀行89.24%的股份，開(kāi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資銀行股權(quán)的先河。 目前唯一受到制約的金融機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行。根據(jù)中國(guó)人民銀行《貸款通則》，“銀行資金不得參與股權(quán)融資，特殊情況下除外”——比如，作為渤海產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng)的李禮輝，頂著的投資方頭銜是中銀國(guó)際而非中國(guó)銀行。但這種現(xiàn)象也未必不可改變，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在今年7月在天津舉行的“2007并購(gòu)年會(huì)”上就表示，應(yīng)該“允許銀行拿出資本的1%-2%做股權(quán)投資”。而且，歷史上商業(yè)銀行介入PE也并非沒(méi)有，1993年中國(guó)銀行和美國(guó)安泰保險(xiǎn)公司就曾經(jīng)合作成立了規(guī)模為4100萬(wàn)美元的中安基金(ChinaDynamicGrowthFund)，近期的新聞則有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行正在試水股權(quán)直投領(lǐng)域。 一貫以來(lái)，國(guó)企都在積極介入股權(quán)投資?！按饲拔覀儍善诨鸬耐顿Y都是國(guó)企盈余資金。”中科招商一位高層告訴記者。他曾一度擔(dān)心，國(guó)資委對(duì)國(guó)企向非主業(yè)領(lǐng)域投資的限制，會(huì)減少國(guó)企資金流向PE領(lǐng)域，但目前的現(xiàn)狀則是，國(guó)內(nèi)多家基金管理機(jī)構(gòu)正在面向國(guó)企募集資金。一些大型國(guó)企，出于發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈和整合上下游資源的考慮，也都在設(shè)立集團(tuán)內(nèi)部的PE基金，只是這些投資主要集中在相關(guān)行業(yè)內(nèi)，所以不那么引人關(guān)注。 國(guó)企序列的PE的另一個(gè)代表模式是招商局富鑫基金。該基金由香港招商局集團(tuán)旗下的招商局科技集團(tuán)與臺(tái)灣富鑫創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)合資成立，利用招商局集團(tuán)及招商局科技集團(tuán)的資金和人脈優(yōu)勢(shì)進(jìn)行。該基金已經(jīng)投資了分眾傳媒、中芯國(guó)際、展訊通信、久游等項(xiàng)目。 在“流動(dòng)性過(guò)?！焙陀邢藓匣镏粕е螅耖gPE勢(shì)力慢慢開(kāi)始出現(xiàn)。和君創(chuàng)投總裁李肅在一次接受記者采訪時(shí)說(shuō)，目前他每年能接觸到的PE基金方案就有上百份，發(fā)改委相關(guān)審批部門面對(duì)的同類方案，每天有上千份。 今年9月份，湖南板塊的上市公司正在當(dāng)?shù)刈C券金融監(jiān)管部門的牽頭下，籌劃建立一只規(guī)模10-15億元的PE基金，計(jì)劃投向湖南當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目，包括上市企業(yè)的定向增發(fā)、擬上市企業(yè)等?；鸬墓芾矸綖閬喼拶Y產(chǎn)。 單個(gè)上市公司做私募股權(quán)投資早已不是新聞。如西水股份(600291)，共計(jì)投資興業(yè)銀行(601166)1.7億元，如今的收益在10倍以上。其中最有名的還是雅戈?duì)?600117)，它從中信證券(600030)的投資中獲益匪淺，因此今年該公司高調(diào)宣布成立兩家專門做股權(quán)投資的子公司。 今年6月末，深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱南海成長(zhǎng))就正式開(kāi)始運(yùn)作。借6月1日新修訂的《中國(guó)人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》生效，南海成長(zhǎng)成為國(guó)內(nèi)首家有限合伙制創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。首期募集的1.62億元全部來(lái)自民間，50%以上的資金將重點(diǎn)投資深圳市“創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)路線圖計(jì)劃”中的擬上市企業(yè)；7月2日，朱雀投資發(fā)展中心成為上海第一家合伙制私募機(jī)構(gòu)；7月16日，由8家柳市企業(yè)、一個(gè)自然人與北京杰斯?jié)h能資產(chǎn)管理有限公司組建的“溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)”掛牌。 早在2006年底，電纜巨頭江蘇遠(yuǎn)東控股就聯(lián)合中國(guó)雨潤(rùn)、江蘇利安達(dá)等10多家民企巨頭創(chuàng)建了世華聯(lián)合投資公司(以下簡(jiǎn)稱世華聯(lián)合)。這些企業(yè)打算把每年盈余的一部分拿出來(lái)做基金，完全獨(dú)立于實(shí)體企業(yè)運(yùn)作；那些沒(méi)有結(jié)幫成派的民營(yíng)企業(yè)，“也采取跟投的方式進(jìn)入了PE領(lǐng)域?！鄙虾喰刨Y本的合伙人洪曦告訴記者。 再往前，民營(yíng)企業(yè)的PE夢(mèng)還可以上溯到當(dāng)年轟動(dòng)一時(shí)的中馳財(cái)團(tuán)，其出資人結(jié)構(gòu)和以資本運(yùn)作為主的模式頗有PE的神態(tài)。對(duì)于PE，溫州民企似乎頗為傾心，據(jù)了解，當(dāng)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金組建時(shí)，溫州財(cái)團(tuán)“就曾經(jīng)提議出資”，但因最后出資人限定為國(guó)有機(jī)構(gòu)而無(wú)果。 民間力量的另一組成則是富裕起來(lái)的個(gè)人。從2005年開(kāi)始的這一輪牛市催富了一批人，而“目前高位的市場(chǎng)充滿了不確定”，使得這批人更愿意選擇相對(duì)安全的投資渠道。 在今年7月清華大學(xué)的PE論壇上，有不少二級(jí)市場(chǎng)的投資人表示了對(duì)PE的熱情?！白铋_(kāi)始也就是和幾個(gè)朋友合伙湊一筆錢，然后找機(jī)會(huì)買些未上市企業(yè)的股權(quán)?！鄙虾Ｄ匙C券投資人士認(rèn)為。 對(duì)這些個(gè)人PE而言，證券投資和股權(quán)投資沒(méi)什么區(qū)別，“賺錢而已?！钡媾R的最大風(fēng)險(xiǎn)就是“亂集資”的罪名，由此，信托平臺(tái)被認(rèn)為是規(guī)避這個(gè)問(wèn)題、同時(shí)把更多的民間資本導(dǎo)向PE領(lǐng)域的最好辦法。去年8月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于信托投資公司開(kāi)展資金信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》(65號(hào)文)，促使信托公司的產(chǎn)業(yè)投資由原來(lái)的債券形式轉(zhuǎn)向到股權(quán)投資。 今年3月1日生效的《信托公司管理辦法》也為信托公司做產(chǎn)業(yè)基金開(kāi)了口子。今年4、5月間，以投資同洲電子(002052)聞名的深圳達(dá)晨創(chuàng)投和湖南財(cái)經(jīng)信托發(fā)行了一個(gè)產(chǎn)業(yè)基金信托計(jì)劃，募集到7500萬(wàn)元人民幣。這只存續(xù)期在7-10年的基金，來(lái)自27位個(gè)人投資人，“這些人的資產(chǎn)最低都要求1000萬(wàn)元?！边_(dá)晨創(chuàng)投的總裁劉晝告訴記者。 在中國(guó)的廣義PE市場(chǎng)上，合資基金是繼外資基金之后的第二大生力軍。據(jù)清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)稱，目前合資基金占全部基金總數(shù)的將近15%。 2007年又一輪合資基金潮起。繼2005年，軟銀賽富和天津創(chuàng)業(yè)投資有限公司合資成立賽富成長(zhǎng)(天津)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司之后，很多外資PE機(jī)構(gòu)都把建立非法人制的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)納入考慮范疇。僅在天津，賽富成長(zhǎng)之后，美國(guó)博樂(lè)公司與泰達(dá)科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司合資成立了博樂(lè)(中國(guó))生命技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金；2007年6月海泰戈壁誕生。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2007年是中國(guó)PE發(fā)展史上的第三波合資浪潮。1995年以前，境外PE都是以合資公司的方式進(jìn)入中國(guó)。 “大約到1995年、1996年的時(shí)候，才慢慢找到了離岸控股公司一類的投資模式”，漢鼎亞太董事長(zhǎng)徐大麟說(shuō)。該種模式就是外資基金以境外控股公司作為投資標(biāo)的，而這個(gè)境外控股公司在境內(nèi)設(shè)立的獨(dú)自企業(yè)(WOFE，WhollyOwnedForeignEnterprise)則是真正的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體。 2002年，中外合資的數(shù)量和規(guī)模出現(xiàn)歷史新高，共有13家合資PE成立，背后一個(gè)重要原因則是因?yàn)楹芏囗?xiàng)目對(duì)外資仍有限制。如，橡子園(AcornCampus)與上海市政府合資，中外方各籌集一個(gè)基金，然后將它們當(dāng)作一個(gè)虛擬的基金來(lái)統(tǒng)一管理，對(duì)一個(gè)項(xiàng)目同時(shí)投入美元和人民幣；新加坡大華銀行(UOB)和深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)的合資模式與之頗為相似，只是在海外控股項(xiàng)目由美元投資，而境內(nèi)項(xiàng)目則用人民幣投資；臺(tái)灣和通投資有限公司則把美元換成人民幣匯入境內(nèi)和廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)合作，雙方建立了合資的基金管理公司；此前的2000年，新加坡科技管理局的TIF和上海創(chuàng)業(yè)投資公司成立了第一只以美元為主的合資基金——上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金(2007年這只基金并入KPCB在中國(guó)的凱鵬華盈投資公司)。 這支混血隊(duì)伍中，如要細(xì)數(shù)出身，還可以將鼎暉投資、弘毅投資以及中信資本列入其中。這三家PE機(jī)構(gòu)，幾乎是本土PE的中最有實(shí)力的機(jī)構(gòu)代表。若撇開(kāi)注冊(cè)地在香港的中信資本不談，鼎暉的發(fā)源地中金公司本身就是一個(gè)中外合資的投行，其資金來(lái)源中也包括了斯坦福大學(xué)新加坡政府投資公司、荷蘭AlpInvest、法國(guó)AXA保險(xiǎn)集團(tuán)等國(guó)際投資人；即使是源出于聯(lián)想投資集團(tuán)的弘毅投資，其掌管基金多數(shù)是以美元計(jì)價(jià)，海外投資是其基金的主要來(lái)源。 PE業(yè)內(nèi)普遍的一個(gè)看法是“英雄不問(wèn)出處”，是人民幣基金還是外匯基金，是本土基金還是外資基金，并不重要?！百Y本不過(guò)是資本，其本質(zhì)和作用不會(huì)因?yàn)槠涫侨嗣駧呕蛘呤敲涝兴淖儯膊粫?huì)因?yàn)閹欧N不同而影響投資效果”，香港一位資深投行人士認(rèn)為。業(yè)界許多資深人士甚至認(rèn)為，這種混血PE會(huì)是中國(guó)最有前途的PE之一，因其能綜合利用國(guó)際資本的資金優(yōu)勢(shì)和管理模式，又熟稔中國(guó)特色的商業(yè)規(guī)則，且能通過(guò)人民幣投資的快速通道，在中國(guó)本土市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更便利的退出機(jī)制。
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