內(nèi)容提要：貨幣供給沖擊對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)的影響是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要命題之一。本文采用中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為短期內(nèi)不規(guī)則的貨幣供給沖擊是造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要原因；長(zhǎng)期中，由于受貨幣流通速度、貨幣化程度等因素的影響，貨幣供給對(duì)物價(jià)的影響顯著但并非同比例改變價(jià)格。為了避免經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和穩(wěn)定物價(jià)，應(yīng)繼續(xù)施行穩(wěn)健的貨幣政策。

關(guān)鍵詞：貨幣供給沖擊? 產(chǎn)出? 物價(jià)? 貨幣流通速度

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一、引言

90年代中后期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，物價(jià)持續(xù)走低，由此引起了國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策效應(yīng)和選擇的普遍關(guān)注。實(shí)際上，問(wèn)題的核心是考察在我國(guó)貨幣供給對(duì)短期產(chǎn)出和長(zhǎng)期物價(jià)的影響。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)理論，貨幣供給的調(diào)整在短期內(nèi)會(huì)引起總需求的變動(dòng)進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)出的波動(dòng)；長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣供給的改變將同比例地改變價(jià)格水平，但不影響真實(shí)的產(chǎn)出。

就我國(guó)短期內(nèi)貨幣供給對(duì)產(chǎn)出的影響，國(guó)內(nèi)的研究主要集中在三個(gè)方面：一是貨幣對(duì)產(chǎn)出的沖擊是否存在?；疽恢碌慕Y(jié)論是，短期內(nèi)貨幣供給對(duì)產(chǎn)出具有顯著影響。較深入的研究顯示，無(wú)論是預(yù)期到的還是未預(yù)期到的貨幣供給都影響產(chǎn)出（陸軍、舒元，2002）。二是貨幣對(duì)產(chǎn)出影響力度的軌跡。在我國(guó)，貨幣對(duì)產(chǎn)出的作用力度不是均勻、持續(xù)穩(wěn)定的。就中期而言，這種影響的力度是逐漸下降的，即貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響越來(lái)越弱（馮春平，2002）。三是貨幣對(duì)產(chǎn)出的影響方式。貨幣供給的變動(dòng)引起產(chǎn)出的擴(kuò)張與收縮，但不同的貨幣供給量指標(biāo)對(duì)產(chǎn)出的作用方式迥異。狹義貨幣（M1）沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較為平穩(wěn)，而廣義貨幣（ M2）沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大，表現(xiàn)為大起大落的振蕩效應(yīng)（劉斌、黃先開(kāi)等，2001）。

從長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)研究普遍認(rèn)為：貨幣沖擊對(duì)真實(shí)產(chǎn)出呈現(xiàn)中性，僅對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響（陸軍、舒元，2002；劉斌，2002；劉偉、李紹榮等，2002）；并且得出與西方傳統(tǒng)理論稍不一致的結(jié)論：貨幣供應(yīng)量與物價(jià)關(guān)系不穩(wěn)定。易剛、王召的實(shí)證分析表明，由于商品、服務(wù)的價(jià)格和股票市場(chǎng)的擾動(dòng)，貨幣供給與物價(jià)并不是同向變動(dòng)（易剛、王召，2002）。伍志文認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)關(guān)系具有階段性的多種結(jié)果，在我國(guó)由于資本市場(chǎng)所帶來(lái)的金融資產(chǎn)增加囤積的沖擊，貨幣供應(yīng)與物價(jià)表現(xiàn)為反常規(guī)關(guān)系（伍志文，2002）。

為了客觀地反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，本文選取狹義貨幣（M1）的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行短期分析和采用廣義貨幣（M2）的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行長(zhǎng)期分析，因?yàn)槟甓葦?shù)據(jù)的可信度更高（米什金，1998）。分析結(jié)果顯示，短期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的大幅度波動(dòng)主要是由M1的不規(guī)則供給引致；長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣供給對(duì)產(chǎn)出沒(méi)有影響，但由于貨幣流通速度和貨幣化等因素的影響，貨幣供給沖擊并非同比例改變價(jià)格。

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二、短期內(nèi)貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響

（一）??????? 貨幣供給和產(chǎn)出的時(shí)間序列描述

1984年中國(guó)人民銀行行使央行職能以后，中央銀行體制在我國(guó)正式確立，真正的貨幣政策開(kāi)始形成。我國(guó)貨幣政策的實(shí)踐表明，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)基本同步。

圖1顯示，從1980年——2002年，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率和M1的增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出基本同步的周期性波動(dòng)，二者具有較強(qiáng)的相關(guān)性。GDP是在波動(dòng)中逐步提升，周期性顯著，1981、1986、1990三年陷入低谷，1984、1987、1992三年攀為高峰。同樣，M1的供給并非勻速增加，而是在振幅更大、波動(dòng)更強(qiáng)烈中運(yùn)動(dòng)，波動(dòng)周期中的低谷和峰值清晰明顯。這正是施行“相機(jī)抉擇”貨幣政策的反映。

從圖1還可看出，1995年以前，GDP和M1增長(zhǎng)的波幅大，周期長(zhǎng)；1995年以后，二者波幅小，周期短，頻率高。因?yàn)?994年開(kāi)始公開(kāi)市場(chǎng)操作，1995年試行以M1、M2作為貨幣政策中介目標(biāo)之后，央行對(duì)貨幣政策的操作更規(guī)范、更自由,“逆風(fēng)向”行事地調(diào)控經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)增多。

（二）??????? 樣本的選取和變量的確定

本部分研究的重點(diǎn)是短期內(nèi)不規(guī)則的貨幣供給對(duì)產(chǎn)出的影響。我們選取1979—2002年產(chǎn)出GDP、貨幣供給余額Mo、M1、M2的年度數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒1980—2002》和《中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)公報(bào)2003》。

根據(jù)我國(guó)貨幣政策的具體實(shí)施情況，我們認(rèn)為M1與GDP的關(guān)系強(qiáng)于Mo、M2與GDP的關(guān)系，故選取M1建立回歸方程說(shuō)明貨幣沖擊在短期內(nèi)對(duì)產(chǎn)出的影響。選取M1的理由是：（1）M1能直接地反映央行的貨幣政策意圖。M1是企業(yè)和居民用于交易性的主要支付手段，由Mo、企業(yè)活期存款、農(nóng)村存款和機(jī)關(guān)團(tuán)體存款構(gòu)成。在所考察的年份里，企業(yè)活期存款都超過(guò)Mo，占M1的比重除三年外都在50%以上。企業(yè)活期存款是企業(yè)接受金融機(jī)構(gòu)的信貸之后轉(zhuǎn)存而成。從1984年到1995年，再貸款和信貸規(guī)?？刂萍仁秦泿耪卟僮鞴ぞ哂质侵薪槟繕?biāo)，實(shí)際上直到現(xiàn)在仍然起很重要的作用，它們直接反映了央行的貨幣政策意圖。因此M1能較直接地代表由央行控制的貨幣供給。陳銀娥在回顧和分析我國(guó)的貨幣政策后指出，M1與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間存在緊密關(guān)系，它必須成為貨幣政策的中介目標(biāo)（陳銀娥，2000），這與我們的結(jié)論是一致的。（2）M1比Mo更具代表性。盡管現(xiàn)金存量Mo對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作和發(fā)展的影響非常大（趙彥云，2000），但它只反映居民的交易性貨幣需求，僅僅是M1中小于企業(yè)活期存款的一部分，因而Mo對(duì)產(chǎn)出的沖擊已包含在M1中。（3）居民儲(chǔ)蓄存款的高比例弱化了央行的政策意圖與產(chǎn)出之間的關(guān)系。M2等于M1加上居民儲(chǔ)蓄存款等部分，其中居民儲(chǔ)蓄存款在M2中所占比例很大，1990年以后最低占43.5%，最高達(dá)51.11%；1980—1990年均占23.44%。居民儲(chǔ)蓄存款的高低由居民控制，央行似乎難以駕馭。如果M2的提高是由居民儲(chǔ)蓄存款的增加而致，那么貨幣供給的增加對(duì)產(chǎn)出的影響會(huì)打折扣，因此，用M2來(lái)度量貨幣供給對(duì)產(chǎn)出的影響，其結(jié)果會(huì)被扭曲。相反，M1脫離了這層干擾，能比較純粹地傳遞貨幣供給對(duì)產(chǎn)出的作用。

對(duì)上述關(guān)系進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)，結(jié)果證明M1是最優(yōu)選擇。為了考察產(chǎn)出增長(zhǎng)率（RGDP）與Mo增長(zhǎng)率（RMo）、M1增長(zhǎng)率（RM1）、M2增長(zhǎng)率（RM2）之間的相關(guān)程度，我們先進(jìn)行相關(guān)分析。從表１可知，ＲMo、ＲM1與RGDP顯著相關(guān)，但RM1對(duì)RGDP的解釋程度更大，RM2與RGDP僅是中度相關(guān)。

表1?? 1980—2002年RGDP與RMo、RM1、RM2之間的相關(guān)關(guān)系。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證RMo、RM1、RM2對(duì)RGDP解釋能力的強(qiáng)弱，我們?cè)龠M(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。由表2知，RM1對(duì)RGDP各期滯后影響平均零概率為0.13371，小于RMo、RM2的平均零概率，這說(shuō)明用RM1解釋RGDP比RMo、RM2更優(yōu)。盡管RGDP對(duì)RM1各期滯后影響平均零概率大于對(duì)RMo各期滯后影響平均零概率，但是滯后兩期的RGDP完全能解釋RM1，并且當(dāng)期的RM1與RGDP的相關(guān)性更強(qiáng)。因此，RGDP和RM1互為因果（見(jiàn)表2）。

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表2??? Pairwise? Granger? Causality? Tests

（三）外在沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論，一國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)由內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制和外在沖擊決定。內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制決定著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期性和經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)性。外在沖擊通過(guò)內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的基本形態(tài)產(chǎn)生疊加影響，使基本波動(dòng)發(fā)生形變。此外，外在沖擊中的主導(dǎo)因素決定著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的拐點(diǎn)。

以產(chǎn)出增長(zhǎng)率的二階線性差分方程作為內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制的度量，相應(yīng)地，二階線性差分方程的殘差可作為對(duì)外在沖擊的度量。建立二階線性自回歸模型：

RGDP=α+βRGDP(-1)+rRGDP(-2)+ε?????? (1)

公式(1)中，被解釋變量是當(dāng)期產(chǎn)出增長(zhǎng)率RGDP，解釋變量分別是滯后一期、二期的產(chǎn)出增長(zhǎng)率RGDP(-1)、RGDP(-2)。運(yùn)用Eviews計(jì)量軟件作回歸分析，結(jié)果如下。

Dependent Variable:RGDP? Sample(adjusted):1982—2002

R-squared? 0.460358??? adjusted? R-squared? 0.400397

F-statistic 7.6777.4?? prob(F-statistic) 0.003881

Durbin-watson? stat? 1.927792

該模型完全通過(guò)幾項(xiàng)有關(guān)檢驗(yàn)，可以用來(lái)解釋內(nèi)、外在因素對(duì)我國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)的影響。RGDP(-1)與RGDP(-2)系數(shù)符號(hào)相反，是因?yàn)楫a(chǎn)出增長(zhǎng)率是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)在加速力和減速力共同作用的結(jié)果，也正是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)周期波動(dòng)的原因。正號(hào)系數(shù)的絕對(duì)值大于負(fù)號(hào)系數(shù)的絕對(duì)值，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是在波動(dòng)中逐步上升。判定系數(shù)R2=0.4，表明我國(guó)產(chǎn)出的波動(dòng)式增長(zhǎng)有40%可用內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制解釋，60%是由外在沖擊引致的。

（四）不規(guī)則的貨幣供給

貨幣供給是一個(gè)“準(zhǔn)外生變量”，一部分是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在需求決定的內(nèi)生性貨幣，具有一定的規(guī)則性并可預(yù)期到；另一部分是由央行的貨幣政策及操作水平?jīng)Q定的外生性貨幣，具有一定的不規(guī)則性，難以預(yù)期。為了分析我國(guó)貨幣供給的不規(guī)則性程度，我們建立了二階線性回歸模型，規(guī)則性貨幣供給由滯后一期的產(chǎn)出增長(zhǎng)率決定，其殘差代表不規(guī)則的貨幣供給。運(yùn)用Eviews計(jì)量的結(jié)果如下。

Dependent Variable:RM1? Sample(adjusted):1981—2002

R-squared? 0.548207??? adjusted? R-squared? 0.50065

F-statistic 11.52735?? prob(F-statistic) 0.000527

Durbin-watson? stat? 1.44417

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R2=0.5表明從1980—2002年，只有50%的貨幣供給是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在所要求的，另外50%是央行控制的外生性貨幣供給，即貨幣供給一半是規(guī)則的，一半是不規(guī)則的。這與我國(guó)實(shí)行“相機(jī)抉擇”的貨幣政策相符。

（五）不規(guī)則的貨幣供給是首要的外在沖擊因素

影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的外在沖擊因素主要包括貨幣供給、實(shí)際需求、實(shí)際供給、體制變動(dòng)、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)等。至于各因素的作用的大小，可用回歸模型測(cè)量。下面以滯后兩期的RM1為解釋變量建立三階線性回歸模型度量貨幣供給對(duì)產(chǎn)出的影響。計(jì)算各滯后期的赤池信息標(biāo)準(zhǔn)和施瓦茨標(biāo)準(zhǔn)，只有滯后兩期的最小，故建立滯后兩期的三階模型。

RGDP=α+βRM1+rRM1（-1）+ρRM1（-2）+ε?????? (2)

運(yùn)用Eviews分析得：

Dependent Variable:RGDP? Sample(adjusted):1982—2002

R-squared 0.65329??? adjusted? R-squared? 0.597105

F-statistic 10.07743?? prob(F-statistic) 0.00035

Durbin-watson? stat? 1.864577

結(jié)果顯示，貨幣供給對(duì)產(chǎn)出的影響明顯。R2=0.6表示產(chǎn)出增長(zhǎng)率中有60%的變差可由貨幣供給的變化來(lái)解釋，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的60%的變動(dòng)是由貨幣供給的變化引起。

由前面的分析可知，我國(guó)貨幣供給50%是規(guī)則的，50%是不規(guī)則的。它們共同對(duì)產(chǎn)出造成了60%的影響，就平均而言，規(guī)則的和不規(guī)則的貨幣供給分別造成了30%的影響，即不規(guī)則的貨幣沖擊是造成產(chǎn)出增長(zhǎng)率的30%變動(dòng)的原因。就對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)率的影響而言，不規(guī)則貨幣沖擊占全部外在沖擊的50%,因此，不規(guī)則的貨幣沖擊是首要的外在沖擊，我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可以由此解釋。

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三、長(zhǎng)期中貨幣供給對(duì)物價(jià)的影響

（一）??????? 貨幣供給和物價(jià)的簡(jiǎn)要描述

圖2顯示了我國(guó)M2的年增長(zhǎng)率和以零售物價(jià)指數(shù)表示的年通貨膨脹率的情況。通貨膨脹率和貨幣增長(zhǎng)率大致是一起變動(dòng)，1994年以前，兩者都是向上的走向，1994年以后，是向下的走向。在下降的路徑中，1997年以后，貨幣供給變化幅度小，波幅僅7個(gè)點(diǎn)；相應(yīng)地，物價(jià)開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，但波動(dòng)平穩(wěn)，波幅僅2.2個(gè)點(diǎn)。同時(shí)，兩條線間一直保留著很大的距離，意味著對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的考察應(yīng)考慮貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣流通速度、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度等多種因素。

（二）??????? 選取貨幣供給量M2

分析貨幣供給對(duì)物價(jià)的影響，實(shí)際上是要考察貨幣增長(zhǎng)與通貨膨脹的關(guān)系。為了得到貨幣增長(zhǎng)與通貨膨脹間的穩(wěn)定關(guān)系，我們需要有穩(wěn)定的真實(shí)貨幣需求，或者穩(wěn)定的貨幣流通速度（多恩布什、費(fèi)希爾、斯塔茲，2000）。

M2的需求比M1的需求穩(wěn)定。金融系統(tǒng)的創(chuàng)新使得M1與其他資產(chǎn)之間的替代更容易。比如，自動(dòng)取款機(jī)允許從儲(chǔ)蓄帳戶中支取現(xiàn)金。與過(guò)去相比，儲(chǔ)蓄帳戶現(xiàn)在可能更好地替代M1。當(dāng)貨幣在儲(chǔ)蓄帳戶與現(xiàn)金之間流動(dòng)時(shí)，M1變化了，而M2卻沒(méi)有變。因此，金融創(chuàng)新使得M2的需求比M1的需求更加穩(wěn)定（David Smal、Richard Porter,1989）。

另外，M2的流通速度比M1的穩(wěn)定。用我國(guó)23年的相關(guān)數(shù)據(jù)算出M1、M2的流通速度并作圖3。圖形顯示，M2流速曲線幾乎成一條向右下傾斜的直線，以不變的速率下降；而M1的流速曲線起伏波動(dòng)。

（三）貨幣供給對(duì)物價(jià)的影響

下面我們用M2來(lái)分析長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給對(duì)物價(jià)的影響。在表3中，我們考察長(zhǎng)期內(nèi)特別是10年間的貨幣增長(zhǎng)與產(chǎn)出、物價(jià)的聯(lián)系。

表3?? 貨幣、產(chǎn)出和物價(jià)的增長(zhǎng)? （年均、%）

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從表中的數(shù)據(jù)可以看出：第一，貨幣中性。長(zhǎng)期內(nèi)，我國(guó)平均GDP增長(zhǎng)率約9.5%，表中數(shù)據(jù)證實(shí)，盡管貨幣供給變動(dòng)顯著，但產(chǎn)出增長(zhǎng)率幾乎沒(méi)變。表明在長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給的增加不影響產(chǎn)出。

第二，貨幣供給對(duì)物價(jià)的影響明顯，但物價(jià)并非同比例變動(dòng)。例如，1990-1999年期間貨幣供給的增加幅度大于前10年，但物價(jià)上漲幅度卻降低了，超出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣供給并沒(méi)有全部吸收到物價(jià)中去，其主要原因在于貨幣流通速度的下降。

??? 第三，在貨幣流通速度和貨幣化因素中，前者變動(dòng)明顯，后者相對(duì)穩(wěn)定。貨幣流通速度的下降吸收了較多的貨幣，抵消了部分貨幣供給增加對(duì)物價(jià)的影響。

????????????????

?四 簡(jiǎn)短的結(jié)論

根據(jù)上述分析可以得出以下結(jié)論。

??? 1、不規(guī)則的貨幣供給沖擊是我國(guó)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要原因。如前所述，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制只能解釋我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的40%，余下的60%應(yīng)由外在沖擊解釋。從1980年至實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策之前，我國(guó)非經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在要求的、由貨幣當(dāng)局決定的外生性貨幣供給占貨幣總供給的50%，貨幣供給的不規(guī)則性很強(qiáng)。不規(guī)則的貨幣供給是經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的首要外在沖擊因素，貨幣數(shù)量的大幅度增減使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡發(fā)生形變，決定著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

??? 2、長(zhǎng)期中，貨幣供給沖擊對(duì)產(chǎn)出沒(méi)有影響，對(duì)物價(jià)影響顯著但并非同比例改變物價(jià)。由于貨幣流通速度減慢和貨幣化等因素，超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要的貨幣供給并沒(méi)有全部吸收到物價(jià)中去。因此，在貨幣供給決策中，應(yīng)考慮到貨幣流通速度和貨幣化因素。其中要特別注意貨幣流通速度的變化。

??? 3、貨幣政策應(yīng)該為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)長(zhǎng)期、良好的外在環(huán)境。雖然我國(guó)近幾年物價(jià)指數(shù)輕微下跌，但從多年平均來(lái)看，物價(jià)指數(shù)仍為正數(shù)，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本正常。如果忽視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的內(nèi)在要求，再次實(shí)施不規(guī)則的貨幣政策，有可能帶來(lái)不良后果。特別是在我國(guó)實(shí)行積極財(cái)政政策的背景下，擴(kuò)張性的貨幣政策將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的外部沖擊，加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度。因此在我國(guó)利率沒(méi)有市場(chǎng)化之前，為了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)，應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

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發(fā)表于《山東社會(huì)科學(xué)》2004年第4期

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