愛(ài)華網(wǎng)???? 自2010年以來(lái)，中國(guó)影子銀行體系發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成為中國(guó)金融體系中不可或缺的一大板塊。但與此同時(shí)，影子銀行體系的蓬勃發(fā)展也給中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。從2012年起，中國(guó)影子銀行體系的違約事件開(kāi)始此起彼伏，剛性?xún)陡兜木置婵赡芎芸毂淮蚱啤?p> 2013年6月的“錢(qián)荒”可能成為中國(guó)影子銀行體系發(fā)展的分水嶺。今年6月份銀行間市場(chǎng)的“錢(qián)荒”，本質(zhì)上是在外源性流動(dòng)性供給下降的背景下，新一屆政府試圖通過(guò)“不救市”向商業(yè)銀行施壓，試圖敦促部分過(guò)去在影子銀行業(yè)務(wù)上狂飆突進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重過(guò)高的商業(yè)銀行糾正其過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)追逐行為。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，影子銀行體系的發(fā)展速度可能顯著下降，潛在風(fēng)險(xiǎn)可能逐漸浮出水面，影子銀行業(yè)務(wù)將面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管。當(dāng)然，盡管中國(guó)影子銀行體系將會(huì)步入陣痛期，但長(zhǎng)痛不如短痛，這對(duì)于影子銀行體系的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，并不是壞事。 中國(guó)影子銀行的緣起 本文對(duì)中國(guó)影子銀行的定義只包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)與信托公司。主要原因包括：第一，這是目前討論得最多最深入的兩種形式；第二，這是過(guò)去幾年來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)上增長(zhǎng)最快、規(guī)模最大的兩種投融資形式；第三，這是中國(guó)影子銀行中最具代表性的形式。 官方數(shù)據(jù)顯示，2012年底中國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模約為7.1萬(wàn)億元，而中國(guó)信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模約為7.5萬(wàn)億元。而根據(jù)惠譽(yù)的估算，2012年底銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模約為13萬(wàn)億元。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2012年底中國(guó)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模約為14.6萬(wàn)億元，占到同年中國(guó)GDP的29%以及中國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，則2012年底中國(guó)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模約為20.5萬(wàn)億元，占到同年中國(guó)GDP的40%以及中國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。 從影子銀行融資方來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起可主要?dú)w因于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、地方融資平臺(tái)與中小企業(yè)自2010年以來(lái)持續(xù)保持著旺盛的融資需求。 中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格在2009年下半年至2010年上半期期間再度快速上漲，導(dǎo)致中國(guó)政府從2010年年初開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)施以限購(gòu)令為特征的新一輪宏觀(guān)調(diào)控。房地產(chǎn)行業(yè)年度貸款增量在2009年與2010年達(dá)到2.05萬(wàn)億元與2.09萬(wàn)億元的高峰后，在2011年與2012年僅為1.32萬(wàn)億元與1.37萬(wàn)億元。銀行貸款的收緊使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商面臨巨大的融資壓力，后者對(duì)外部融資的旺盛需求是導(dǎo)致中國(guó)式影子銀行在2010年至今快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ弧?p> 在2009年信貸飆升催生的投資浪潮中，由地方融資平臺(tái)主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資扮演了尤其重要的角色。然而，一部分地方融資平臺(tái)存在資本金出資不實(shí)、財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高、資金管理混亂的問(wèn)題，還有一部分地方融資平臺(tái)存在投資項(xiàng)目使用率（收益率）過(guò)低的問(wèn)題。因此從2010年起，銀監(jiān)會(huì)與央行開(kāi)始大力清理整頓商業(yè)銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的貸款，導(dǎo)致地方融資平臺(tái)的常規(guī)融資來(lái)源趨緊。然而，地方融資平臺(tái)的投資項(xiàng)目大多為中長(zhǎng)期建設(shè)型項(xiàng)目，一旦不能獲得新增融資，這些建設(shè)項(xiàng)目就很可能淪為爛尾工程。從2010年起，地方融資平臺(tái)普遍存在的融資需求也為中國(guó)式影子銀行的興起提供了動(dòng)力。地方融資平臺(tái)參與影子銀行融資的主要渠道有二：一是由銀行理財(cái)資金與信托資金購(gòu)買(mǎi)地方融資平臺(tái)發(fā)行的城投債；二是由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托（基建信托）為地方融資平臺(tái)提供新增融資。 中國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)在以銀行融資為主體的中國(guó)金融體系中一直處于邊緣地位。其一，中小企業(yè)不能提供足夠多的優(yōu)質(zhì)抵押品、自身信用歷史較短，商業(yè)銀行對(duì)其貸款的風(fēng)險(xiǎn)較高；其二，中小企業(yè)申請(qǐng)銀行貸款的規(guī)模較小，從業(yè)務(wù)的成本收益角度考量，商業(yè)銀行更偏向于向大企業(yè)提供更大規(guī)模的貸款；其三，從目前商業(yè)銀行信貸經(jīng)理的貸款責(zé)任制來(lái)看，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款違約的懲罰遠(yuǎn)高于針對(duì)國(guó)有企業(yè)貸款違約的懲罰。由于不能獲得足夠的較低成本的銀行融資，中小企業(yè)不得不通過(guò)民間借貸市場(chǎng)進(jìn)行融資，導(dǎo)致其融資成本居高不下，加劇了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，中小企業(yè)對(duì)于能夠提供相對(duì)合理貸款利率的中國(guó)式影子銀行有著巨大的融資需求。 從影子銀行產(chǎn)品投資方——主要是中國(guó)居民，也包括企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)等——來(lái)看，影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展，提供了除銀行存款、股票、房地產(chǎn)、外匯之外的新的投資工具。影子銀行產(chǎn)品的收益率顯著高于銀行基準(zhǔn)存款利率，這事實(shí)上是一種市場(chǎng)內(nèi)生的利率市場(chǎng)化行為，突破了針對(duì)銀行基準(zhǔn)存款利率上限管制的金融抑制。這有助于中國(guó)居民進(jìn)一步實(shí)施資產(chǎn)多元化。從各類(lèi)影子銀行產(chǎn)品的熱銷(xiāo)來(lái)看，中國(guó)居民部門(mén)對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品有著旺盛的投資需求。 與股票、房地產(chǎn)、外匯等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比，諸如銀行理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品等影子銀行產(chǎn)品通常具有各種類(lèi)型的擔(dān)保，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。與銀行存款相比，影子銀行產(chǎn)品的收益率則要高得多。換言之，中國(guó)的影子銀行產(chǎn)品作為一種初級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，事實(shí)上將中國(guó)的貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)與債券市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合了起來(lái)，這不僅推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，而且為居民部門(mén)提供了更為多樣化的投資選擇。 從投融資中介方面來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起可主要?dú)w因于中國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管的結(jié)果。 2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇美國(guó)次貸危機(jī)的外部沖擊，為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)政府取消了對(duì)商業(yè)銀行的信貸額度控制并敦促后者增加貸款規(guī)模。這一舉措的直接后果是2009年的人民幣信貸飆升。然而，盡管信貸飆升顯著地刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也造成通脹率上行與資產(chǎn)價(jià)格上漲。因此，一方面，從2010年起，央行與銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始恢復(fù)對(duì)商業(yè)銀行的貸款額度控制；另一方面，在經(jīng)過(guò)了2009年的信貸飆升后，商業(yè)銀行自身也開(kāi)始面臨貸存比與資本充足率的約束。結(jié)果造成人民幣貸款增量在2010年與2011年分別下降至8.0萬(wàn)億元與6.9萬(wàn)億元，盡管2012年重新回升至8.2萬(wàn)億元，但仍顯著低于2009年的水平。 從2010年起，對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行而言，至少有兩種動(dòng)機(jī)來(lái)規(guī)避監(jiān)管：第一，為了保持自身利潤(rùn)的增長(zhǎng)，一旦來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求上升，商業(yè)銀行有很強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去增加貸款規(guī)模，但這意味著商業(yè)銀行需要突破貸存比、資本充足率與貸款額度的限制；第二，為了防止不良貸款率顯著上升，商業(yè)銀行需要繼續(xù)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與地方融資平臺(tái)提供貸款，以避免后者資金鏈斷裂，這意味著商業(yè)銀行需要突破央行與銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)貸款與地方融資平臺(tái)貸款的限制。 銀行理財(cái)產(chǎn)品與銀信合作這兩種影子銀行形式，恰好為商業(yè)銀行規(guī)避上述監(jiān)管措施提供了新的工具。 首先，在經(jīng)歷了2009年的貸款飆升后，商業(yè)銀行日益面臨75%的貸存比約束。為了繼續(xù)擴(kuò)大貸款規(guī)模，商業(yè)銀行需要大力吸收存款。然而，存款基準(zhǔn)利率的上限受到嚴(yán)格管制，導(dǎo)致商業(yè)銀行難以通過(guò)提高存款利率的方式來(lái)攬儲(chǔ)。正是由于銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率沒(méi)有受到限制，導(dǎo)致商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而通過(guò)發(fā)行較高收益率的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)吸收存款，進(jìn)而緩解貸存比造成的流動(dòng)性約束，增強(qiáng)自身繼續(xù)發(fā)放貸款的能力。自2009年至今，銀行理財(cái)產(chǎn)品平均收益率在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)都顯著高于存款利率與國(guó)債收益率。 其次，在經(jīng)歷了2009年的貸款飆升后，商業(yè)銀行也日益面臨資本充足率的約束。商業(yè)銀行有兩種主要手段來(lái)提高資本充足率，一是增加資本金規(guī)模，二是降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重。而影子銀行形式能夠幫助商業(yè)銀行降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重。通過(guò)發(fā)行非保本型理財(cái)產(chǎn)品，并用理財(cái)產(chǎn)品資金池對(duì)外提供貸款，商業(yè)銀行事實(shí)上完成了部分貸款從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)向表外的轉(zhuǎn)移。通過(guò)銀信合作，由信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品籌資，再用相應(yīng)資金購(gòu)買(mǎi)銀行的特定債權(quán)，商業(yè)銀行事實(shí)上完成了部分貸款從自身資產(chǎn)負(fù)債表向信托公司資產(chǎn)負(fù)債表的轉(zhuǎn)移。這兩種貸款“出表”的過(guò)程都能夠顯著提升商業(yè)銀行的資本充足率。 第三，與此同時(shí)，無(wú)論是發(fā)行非保本型理財(cái)產(chǎn)品還是通過(guò)銀信合作，商業(yè)銀行“出表”的貸款都不再受銀監(jiān)會(huì)與央行信貸額度的控制，也不再受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與地方融資平臺(tái)的貸款限制，這意味著商業(yè)銀行通過(guò)此項(xiàng)操作，重新具備了向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與地方融資平臺(tái)提供新增貸款的能力，進(jìn)而避免自身不良貸款率的顯著惡化。 從上述基于供給與需求層面對(duì)中國(guó)式影子銀行興起原因的分析中，可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)式影子銀行的產(chǎn)生與成長(zhǎng)具有以下合理性： 第一，中國(guó)式影子銀行的產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上是中國(guó)商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實(shí)施的一種金融創(chuàng)新行為，它擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，在一定程度上緩解了金融抑制的不利影響，有助于提高金融體系的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率。首先，影子銀行產(chǎn)品的收益率顯著高于銀行基準(zhǔn)存款利率，這為投資者提供了新的投資選擇，以市場(chǎng)倒逼方式推動(dòng)了中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程；其次，影子銀行的發(fā)展突破了不同類(lèi)型的金融市場(chǎng)之間由于分業(yè)監(jiān)管形成的市場(chǎng)分割與扭曲，不但提高了市場(chǎng)的整體流動(dòng)性與深度，而且推動(dòng)了中國(guó)金融市場(chǎng)的整合與擴(kuò)張；再次，中國(guó)式影子銀行的產(chǎn)生彌補(bǔ)了中國(guó)現(xiàn)有金融體系與政策框架下金融服務(wù)的一些缺陷，例如中小企業(yè)融資難與居民存款利率偏低等；最后，影子銀行體系實(shí)現(xiàn)了資金供求雙方的直接對(duì)接，在一定程度上改善了中國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，提高了直接融資比重。 第二，在中國(guó)政府宏觀(guān)調(diào)控方向頻繁變化、微觀(guān)主體無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)期的前提下，中國(guó)式影子銀行為各種類(lèi)型的企業(yè)提供了必要的流動(dòng)性緩沖，在一定程度上緩解了宏觀(guān)調(diào)控對(duì)企業(yè)層面造成的負(fù)面沖擊。自2009年以來(lái)，中國(guó)社會(huì)融資總額增量與人民幣貸款增量之間的差距越拉越大，以至于人民幣貸款增量占社會(huì)融資總額增量的比重由2002年的94%下降至2012年的54%。盡管2010年與2012年的人民幣貸款增量低于2009年，但這兩年的社會(huì)融資總額卻高于2009年。這一方面意味著影子銀行對(duì)社會(huì)融資的重要性不斷上升，另一方面也意味著央行緊縮性貨幣政策的效力不斷下降。對(duì)需要融資的行業(yè)與企業(yè)而言，這自然是一件好事。然而對(duì)政府宏觀(guān)調(diào)控而言，這卻是一大挑戰(zhàn)。 信用違約風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)式影子銀行發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品的收益率普遍較高，而一旦所投資項(xiàng)目出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，不能提供如此之高的回報(bào)率，那么影子銀行產(chǎn)品就可能出現(xiàn)信用違約。目前中國(guó)影子銀行資金運(yùn)用最集中的三個(gè)領(lǐng)域，即工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)，都面臨著不同程度的問(wèn)題。 產(chǎn)能過(guò)剩是中國(guó)工商企業(yè)面臨的普遍問(wèn)題。在過(guò)去十年間，高投資率使得中國(guó)很多制造業(yè)行業(yè)形成了龐大的產(chǎn)能。產(chǎn)能過(guò)剩必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率下降，在嚴(yán)重的情況下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，進(jìn)而導(dǎo)致相關(guān)影子銀行產(chǎn)品違約。 除制造業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩外，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)同樣可能面臨“產(chǎn)能過(guò)剩”的困擾，這表現(xiàn)為建成的基礎(chǔ)設(shè)施使用率不足，以至于相關(guān)收入不能覆蓋貸款本息。2008年以后，在中國(guó)政府4萬(wàn)億財(cái)政刺激方案與天量人民幣信貸的背景下，中國(guó)出現(xiàn)了一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資浪潮。至少在部分地區(qū)（尤其是中西部地區(qū)），基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的步伐過(guò)于超前，以至于項(xiàng)目建成后多年內(nèi)可能使用率不高，這意味著進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資的企業(yè)可能難以按時(shí)還本付息，那么相關(guān)影子銀行產(chǎn)品也可能因此違約。 中國(guó)政府的房地產(chǎn)宏觀(guān)調(diào)控仍在持續(xù)。預(yù)計(jì)2013年全年房地產(chǎn)宏觀(guān)調(diào)控措施不會(huì)顯著放松。這意味著2013年中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)可能出現(xiàn)較大的洗牌。一大批中小開(kāi)發(fā)商可能會(huì)由于資金鏈斷裂而倒閉破產(chǎn)，或者不得不通過(guò)出售土地或樓盤(pán)來(lái)獲得流動(dòng)性，這為那些手里積累了大量現(xiàn)金的大型開(kāi)發(fā)商提供了收購(gòu)兼并的機(jī)會(huì)。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)重新洗牌、提高行業(yè)集中度的過(guò)程，也將是一些以中小開(kāi)發(fā)商為融資對(duì)象的影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)此起彼伏式違約的過(guò)程。
綜上所述，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的放緩，中國(guó)的制造業(yè)將面臨去產(chǎn)能化的挑戰(zhàn)，中國(guó)的部分基礎(chǔ)設(shè)施將面臨利用率不足的窘境，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能重新整合，上述趨勢(shì)都會(huì)造成中國(guó)式影子銀行的投資收益率下降，以至于要匹配負(fù)債方的高收益率越來(lái)越困難，未來(lái)中國(guó)影子銀行業(yè)將面臨信用違約的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而一旦此起彼伏的違約削弱了投資者信心，未來(lái)新募集資金規(guī)模可能顯著下降，這又會(huì)通過(guò)加劇期限錯(cuò)配而引發(fā)進(jìn)一步的負(fù)面影響。 迄今為止，影子銀行產(chǎn)品尚未出現(xiàn)重大違約事件。主要原因在于，為了能夠繼續(xù)參與影子銀行體系的游戲，無(wú)論是主要借款人還是作為融資中介的商業(yè)銀行或信托公司，有很大的激勵(lì)通過(guò)拆東墻補(bǔ)西墻來(lái)避免違約。然而，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量普遍惡化，相關(guān)各方就很難繼續(xù)捂住蓋子。畢竟，對(duì)影子銀行產(chǎn)品而言，由于它們通常位于銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外，因此不能受到諸如撥備、資本金等風(fēng)險(xiǎn)緩沖工具的支持，其脆弱性遠(yuǎn)高于表內(nèi)資產(chǎn)。 對(duì)央行貨幣政策構(gòu)成的挑戰(zhàn) 中國(guó)式影子銀行的發(fā)展，也對(duì)中國(guó)央行傳統(tǒng)上將M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的做法形成了挑戰(zhàn)。在2011年之前，中國(guó)人民幣存款月度增量很少出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)。但從2011年起，尤其是2011年下半年起，人民幣存款月度增量出現(xiàn)了非常有規(guī)律的變動(dòng)：在每個(gè)季度的第一個(gè)月至第三個(gè)月，人民幣增量總是由低至高，而第一個(gè)月的人民幣存款通常是負(fù)增長(zhǎng)。造成這一新趨勢(shì)的原因，恰好是銀行理財(cái)產(chǎn)品的興起。由于銀監(jiān)會(huì)與央行在每個(gè)季度末對(duì)商業(yè)銀行的貸存比指標(biāo)進(jìn)行考核，因此商業(yè)銀行有在每個(gè)季度末維持較高人民幣存款的沖動(dòng)。為規(guī)避監(jiān)管，商業(yè)銀行傾向于在每個(gè)季度期初發(fā)行期限在三個(gè)月以?xún)?nèi)的理財(cái)產(chǎn)品，這就會(huì)形成人民幣存款增量在每個(gè)季度第一個(gè)月大幅下降（存款由于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品而轉(zhuǎn)出），而在第三個(gè)月大幅上升（由于理財(cái)產(chǎn)品到期而轉(zhuǎn)為存款）的局面。 由于M2等于現(xiàn)金加上所有銀行存款，因此銀行存款增量的變動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致M2增量的變動(dòng)。事實(shí)上，從2012年第一季度起，中國(guó)M2月度增量也出現(xiàn)了每個(gè)季度從低到高的趨勢(shì)，且從2012年第二季度起，每個(gè)季度第一個(gè)月的M2增量也呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)。換言之，中國(guó)影子銀行興起造成的對(duì)M2的擾動(dòng)，影響了M2作為中國(guó)央行貨幣政策中間工具的有效性。 一方面，不同理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)M2的影響可能不同。位于銀行資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)的理財(cái)業(yè)務(wù)變動(dòng)會(huì)直接影響M2，雖然位于表外的理財(cái)業(yè)務(wù)與信托業(yè)務(wù)不會(huì)直接影響M2存量，但會(huì)影響M2的流通速度；另一方面，即使中國(guó)央行試圖用社會(huì)融資總額來(lái)克服M2統(tǒng)計(jì)意義下降帶來(lái)的問(wèn)題，但社會(huì)融資總量也沒(méi)有完全統(tǒng)計(jì)影子銀行體系的一些重要業(yè)務(wù)；此外必須指出的是，M2與社會(huì)融資總額等在很大程度上是內(nèi)生變量，與其將上述內(nèi)生變量作為貨幣政策中間目標(biāo)，不如加快利率市場(chǎng)化改革，建立以銀行間拆借利率為中心的貨幣金融調(diào)控體系。 如何應(yīng)對(duì)中國(guó)式影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)？ 首先，對(duì)中國(guó)式影子銀行的發(fā)展宜疏不宜堵，不能因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)就限制甚至扼殺影子銀行的發(fā)展。政府應(yīng)該從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度來(lái)積極規(guī)范和引導(dǎo)相關(guān)金融創(chuàng)新，同時(shí)通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來(lái)防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。 其次，中國(guó)政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管，將銀行的表外信貸項(xiàng)目顯性化，以避免過(guò)度的期限錯(cuò)配與收益率錯(cuò)配。針對(duì)資金池理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)該對(duì)其中不同風(fēng)險(xiǎn)、不同類(lèi)型的產(chǎn)品組合進(jìn)行“分賬經(jīng)營(yíng)、分類(lèi)管理”，從而增強(qiáng)資金來(lái)源與投向之間的一對(duì)一匹配關(guān)系。此外，中國(guó)政府也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的信息披露要求，做到對(duì)資金投向與投資收益的定期披露，避免由于影子銀行產(chǎn)品不透明而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)隱患。 第三，針對(duì)未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)影子銀行體系可能暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該厘清影子銀行體系參與方的權(quán)責(zé)關(guān)系，明確金融機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任邊界，打破所謂的“剛性?xún)陡丁钡母窬?，允許影子銀行產(chǎn)品（特別是非保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品）出現(xiàn)違約。一方面，違約現(xiàn)象的出現(xiàn)有助于提高信用評(píng)級(jí)的真實(shí)性，從而促進(jìn)對(duì)影子銀行產(chǎn)品更準(zhǔn)確的定價(jià)；另一方面，這有助于打破投資者心目中可能存在的中央或地方政府對(duì)影子銀行產(chǎn)品提供的隱性擔(dān)保，從而增強(qiáng)對(duì)影子銀行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。 第四，中國(guó)政府應(yīng)通過(guò)大力發(fā)展債權(quán)、企業(yè)債等長(zhǎng)期資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)，鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，來(lái)提高影子銀行體系基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而緩解該體系由于資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配而面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果影子銀行體系能夠在二級(jí)市場(chǎng)上以較低代價(jià)、較快速度轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的話(huà)，那么在面臨流動(dòng)性沖擊時(shí)就多了一種應(yīng)對(duì)手段。這不但能夠幫助影子銀行體系盤(pán)活資產(chǎn)存量，而且最終有助于降低融資成本。 最后，中國(guó)政府應(yīng)該加快金融改革的步伐，以降低影子銀行體系存在的激勵(lì)。第一，中國(guó)政府應(yīng)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，特別是增強(qiáng)人民幣基準(zhǔn)存貸款利率的彈性；第二，中國(guó)政府應(yīng)該努力改變市場(chǎng)分割的格局，通過(guò)推動(dòng)市場(chǎng)整合來(lái)提高整體流動(dòng)性與深度；第三，中國(guó)政府應(yīng)該通過(guò)加快金融大部制建設(shè)來(lái)改變目前的分業(yè)監(jiān)管格局、完善監(jiān)管體系。這一方面有助于解決由分業(yè)監(jiān)管造成的市場(chǎng)割裂與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問(wèn)題，降低監(jiān)管真空與制度套利的空間，另一方面能夠避免由于多種監(jiān)管政策疊加給銀行造成過(guò)高的合規(guī)成本，使得銀行不得不求助于影子銀行業(yè)務(wù)；第四，中國(guó)的貨幣金融調(diào)控方式應(yīng)該由僵硬的、一刀切式的數(shù)量調(diào)控方式，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮殪`活與市場(chǎng)化的價(jià)格調(diào)控方式。
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