愛華網(wǎng)系列專題：創(chuàng)業(yè)板上市
???? 牛市與熊市，應(yīng)當(dāng)是一個(gè)永恒的話題。不過，近期由于A股的結(jié)構(gòu)分化，我們似乎很難判斷，目前的A股究竟是牛還是熊？ 你說它熊，創(chuàng)業(yè)板、中小板炒得如火如荼，小指數(shù)，特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，新高不斷；你說它牛，但上證指數(shù)仍在2000點(diǎn)一線盤整，成交也放不出來。滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的走勢，則與上證相似。絕大多數(shù)順周期類型的大盤股、藍(lán)籌股，仍在低位盤整。 在歷史上，類似于當(dāng)前的指數(shù)型的熊市，我們?cè)?jīng)遭遇過，比如曾經(jīng)的重要底部，2005年的998點(diǎn)，以及2008年的1664點(diǎn)，其實(shí)當(dāng)時(shí)的情景，內(nèi)憂外患，比目前的2000點(diǎn)還要復(fù)雜。 市場的問題，在市場之外。 小票為什么這么強(qiáng)？為什么所有敢炒小票的投資者，最近都能賺錢？我個(gè)人認(rèn)為，無非是因?yàn)橐韵聨讉€(gè)原因。 其一，是由于最近幾年來的市場供給方面，出現(xiàn)了一些問題。 自創(chuàng)業(yè)板與中小板開立至今，A股按市值統(tǒng)計(jì)，仍然屬于國企的一統(tǒng)天下。如果設(shè)身處地地為主力機(jī)構(gòu)們考慮，其實(shí)誰都明白，當(dāng)前小企業(yè)指數(shù)的估值，至少需要“消化幾十年”，但是那些大股票的估值，更難判斷。大股票全部都是資本密集型的經(jīng)營模式，對(duì)于資金杠桿、以及流動(dòng)性的依賴性過高。 如果我們考慮歷史價(jià)位，機(jī)構(gòu)目前大多數(shù)的持倉，已經(jīng)虧到“慘不忍睹”的地步，大家可以看一下能源、鋼鐵、水泥、有色這幾大板塊，目前是在什么價(jià)位？風(fēng)險(xiǎn)是高還是低？ 當(dāng)然，金融與地產(chǎn)，今年還不算最差，但又有多大的優(yōu)勢？ 問題的關(guān)鍵是，如果下半年，央行繼續(xù)緊縮銀根，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，市場的壓力，將比現(xiàn)在更大。 其二，也許有些人會(huì)問，這些機(jī)構(gòu)是不是太天真了？其實(shí)不是。 看待這類問題，機(jī)構(gòu)的分析點(diǎn)，通常是非常全面的，想得更多，看得也更遠(yuǎn)。 以經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觀點(diǎn)而論，目前的流動(dòng)性擴(kuò)張，應(yīng)當(dāng)是全球性的，這是主趨勢；但是，如果具體到行業(yè)與產(chǎn)業(yè)，就不能一概而論。 以美元與原油的比價(jià)為例，在上個(gè)世紀(jì)90年代未，我國的外匯儲(chǔ)備增加到2000億美元時(shí)，按當(dāng)時(shí)的價(jià)格，可買80多億桶原油；但在近期，我國的外儲(chǔ)，超過33萬億美元（增長16倍），但按現(xiàn)價(jià)，能買多少桶原油？答案是300億桶左右（增長還不到4倍）。 因此，為改善內(nèi)地的原材料價(jià)格的“扭曲”，政府必須給予一定的政策性補(bǔ)貼，問題是怎么補(bǔ)。比如在基礎(chǔ)能源行業(yè)，重化工行業(yè)，政策如果支持大企業(yè)，那等于是“補(bǔ)貼了全世界”，這是對(duì)我國國力的變相消耗；很明顯，這是完全不可持續(xù)的；補(bǔ)貼光伏產(chǎn)業(yè)、智能電網(wǎng)行業(yè)，則可能引發(fā)“國際貿(mào)易摩擦”（也要壓低相關(guān)行業(yè)的贏利預(yù)期）。 如果你是機(jī)構(gòu)（投資者），你會(huì)怎樣判斷近期的政策走向？結(jié)論會(huì)是什么？選擇又會(huì)是什么？你有其他的選擇沒有？如果有，會(huì)是什么？ 其三，機(jī)構(gòu)目前遭遇的兩難是，要不選擇小票行情，要不沒有行情（短期看，A股就算沒行情，就算沒牛市，但不能連只牛股也沒有）；問題是，沒行情，沒牛市，其實(shí)就不會(huì)有真正的牛股。從大的邏輯上說，牛市的價(jià)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)景氣的價(jià)值；先有牛市，后有牛股，才是正常的市場。 其四，從目前主流機(jī)構(gòu)的分析看，大家相同的判斷是“通脹的壓力，已經(jīng)有所緩解”，其實(shí)未必。 事實(shí)上，通脹，特別是長期的、持續(xù)性的通貨膨脹，對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的破壞性是非常嚴(yán)重的，物價(jià)只要起來，就不是一天兩天、一年或兩年可以緩解的。 如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行欠缺一個(gè)合理預(yù)期，政策變來變?nèi)ィ敲矗霃母旧辖Y(jié)束本輪熊市，幾乎是不可能的。
主流機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，是“穩(wěn)增長”以及“避免大的波動(dòng)”，這在經(jīng)濟(jì)上升期，也是很難完成的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。在企業(yè)這個(gè)層面，我們?cè)?jīng)有過過熱，也曾經(jīng)有過長期低迷，但“穩(wěn)增長”的前提是流動(dòng)性相對(duì)正常，不能過緊，也不能過于寬松——這個(gè)真的很難。 其五，我國央行的政策傾向、國際市場以及周邊國家的市場趨勢，仍有未定因素（“資產(chǎn)布局短期化+負(fù)債布局長期化”，已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間了）；所以，資本市場在短期內(nèi)，不應(yīng)太弱。 綜上，市場進(jìn)入8月，已經(jīng)上下兩難，后市難免震蕩，只有“跟隨政策”，可能才是正確的選擇。 我個(gè)人的建議，特別是在8月，大家最好別猜底（對(duì)于上證，猜底的人，容易輸在起跑線上）；同時(shí)也希望大家不要賭頂（對(duì)那些瘋狂的“強(qiáng)勢股”，漲跌無跡可循；天天都有頂，天天創(chuàng)新高；似乎再漲一段一時(shí)間也不會(huì)給空頭一個(gè)可以進(jìn)場的好位置）。 統(tǒng)計(jì)學(xué)告訴過我們，其實(shí)我們之中的每一個(gè)人，不論是誰，對(duì)于股市底部或股票頂部的那些猜測，“不幸而言中”的概率，肯定是相同的…… 我們的每一個(gè)判斷，都有可能成為現(xiàn)實(shí)，但也可能完全看錯(cuò)；真正的問題是，錯(cuò)了之后怎么辦？我們是堅(jiān)決止損，還是一直扛到解套兒的那天？
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