?? 股權(quán)投資基金（Private Equity，PE），是以非公開發(fā)行股權(quán)為主要投資對象的私募基金。主要包括創(chuàng)業(yè)投資基金（VC）、成長基金、并購基金和夾層基金等四種類型。

　　作為銀行、股票市場、債券市場等傳統(tǒng)金融體系以外的一股新生力量，PE對于經(jīng)濟的發(fā)展能夠起到非常積極的作用，是服務(wù)實體經(jīng)濟的有效金融方式。在中國，各類股權(quán)投資基金，也能找到生長的土壤。

　　第一，創(chuàng)業(yè)投資基金是發(fā)展戰(zhàn)略型新興行業(yè)的必備金融配套。美國的硅谷就是一個很好的例子，如果沒有創(chuàng)業(yè)投資基金這一資本引擎，就不可能有硅谷和美國IT業(yè)如此迅速的發(fā)展。比如紅杉資本投資過的思科、甲骨文、雅虎、蘋果和谷歌，先后成為美國互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)的翹楚；第二，成長型基金是中小企業(yè)最重要的股權(quán)融資渠道，大力發(fā)展成長基金，有助于解決中國的中小企業(yè)融資難題。目前在利率尚未市場化的前提下，銀行貸款不可能很好地解決中小企業(yè)融資難題，而成長基金的投資，不但本身能夠為中小企業(yè)提供資金，也能夠提高中小企業(yè)的銀行貸款能力；第三，中國國有企業(yè)改革，如果有并購基金的參與，能夠達到事半功倍的效果；第四，在各種行業(yè)整合里，夾層基金能夠起到十分積極的作用，比如目前的煤礦整合，就有夾層基金參與。

　　PE作為舶來品，有其自身的邏輯和規(guī)律。但在中國，PE的快速發(fā)展，伴隨著扭曲和誤解，出現(xiàn)了不少違背常識的做法，可謂良莠不齊、亂象叢生。

　　常識一：PE不是基金管理公司

　　PE表面是一種投資行為，本質(zhì)卻是一種公司管理行為。在中國，PE異化成簡單的投資操作，和基金管理公司沒什么差別，這顯然違背了PE的規(guī)律。PE管理機構(gòu)同時成立多個PE基金，甚至針對同一個行業(yè)成立多個基金，這種做法，必然引發(fā)各基金之間的利益沖突。每個基金的投資者不同，PE管理機構(gòu)如何分配管理人才？能力差的人管理的基金對其投資者是否公平？有好項目讓哪個基金投資？對其他沒有獲得好的投資機會的基金是否公平？國外成熟的PE管理機構(gòu)，會等上一期基金投資完成后，轉(zhuǎn)由運營團隊和增值服務(wù)團隊負責(zé)管理，投資團隊則負責(zé)新成立下一期基金。而國內(nèi)有些PE管理機構(gòu)卻在一年之內(nèi)成立幾個甚至幾十個基金，這都是不可思議的事情。KKR，美國最優(yōu)秀的PE機構(gòu)之一，1976年成立，在三十五年后的2011年才開始募集第十一期美元基金。弘毅投資、鼎暉投資、中信產(chǎn)業(yè)基金等中國優(yōu)秀的PE管理機構(gòu)，去年募集的也才是第二期人民幣基金，都是在第一期基金投資完成的前提下才進行的。

　　常識二：PE不是一種產(chǎn)品

　　前面說過，PE是一種管理行為，而不是生產(chǎn)行為。但中國某些PE機構(gòu)把PE產(chǎn)品化，把PE開成了加盟連鎖店。這些PE管理機構(gòu)，只出所謂的“品牌”和“管理”，以及1%的資金，然后鼓動地方政府和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)分別出資，全國遍地開花，到處設(shè)立幾億元甚至幾千萬元規(guī)模的小基金。據(jù)了解，某家PE管理機構(gòu)采取這種形式管理的基金達數(shù)十家，有些基金甚至連一個專門的管理人員都沒有。這不是笑話嗎？

　　常識三：PE不等于IPO

　　PE是通過私募基金來投資、管理一家有前景的公司，從公司的發(fā)展中獲利。被投資企業(yè)IPO上市，投資基金套現(xiàn)退出，這盡管是一種獲利方式，但絕不是唯一方式。但在中國，所有的PE都希望投資的企業(yè)最后能夠IPO上市，能否IPO成功，成了PE是否成功的唯一判斷依據(jù)，這顯然背離了PE的邏輯。這種導(dǎo)向很容易對被投資企業(yè)的發(fā)展造成過度干預(yù)，還不利于股市的健康發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前中國有7000家左右的PE基金，按照每個PE基金一年投資一家企業(yè)計算，至少也得投資7000家企業(yè)，按過去幾年年平均上市企業(yè)數(shù)量350家左右計算，一年的投資至少要二十年才能消化掉——都期望靠上市解決退出問題顯然是不可能的。根據(jù)美國的經(jīng)驗，PE退出方式中，IPO上市所占比例大概在20%左右，其余絕大部分都是通過并購?fù)顺觥?/p>

　　常識四：PE沒有草根

　　PE對投資額度有基本要求，不同的PE會有不同的最低投資額，至少在1000萬元以上。因此，從進入門檻來說，PE是不折不扣的富人游戲，這個世界上根本不存在“草根PE”。但中國很多所謂的PE基金在融資的時候，把投資門檻降得很低，甚至出現(xiàn)幾十萬元的最低投資額，所謂“草根PE”，美其名曰讓普通老百姓也能夠投資PE，分享PE投資的高回報。實際上，這種忽悠“草根PE”、“全民PE”的概念，很容易被非法集資利用。

　　常識五：PE的決策者是GP，不是LP

　　LP簡單來說就是PE中的投資人，而GP是資金管理人。有錢人來投資，有管理才能的人來管理——這是最簡單不過的常識。但中國的有錢人往往自我感覺太過良好，對專業(yè)管理團隊和人才的信任大打折扣。在某些PE基金的投資委員會中，有LP代表參加，甚至LP代表占了大多數(shù)席位，最終，LP成了投資決策的決定者，這與PE的本質(zhì)相悖。PE從本質(zhì)上來說是有“才”者和有“財”者的結(jié)合，GP有投資管理的才能，而LP有財富而沒有投資才能，因此通過PE這種投資形式結(jié)合起來。如果投資決策由LP決定，只有兩種可能：第一，LP本身既有“財”又有“才”，那么根本不需要GP；第二，LP沒有“才”，那么做出正確的投資決策無疑是可疑的。

　　常識六：PE要市場化，不要行政化

　　應(yīng)如何看待上述中國PE的亂象？我的觀點是，誠然當(dāng)前中國的PE行業(yè)存在各種亂象，但任何行業(yè)的發(fā)展都會出現(xiàn)不規(guī)范現(xiàn)象，PE也不能例外，這不能成為某些部門對PE進行審批制或備案制的理由。全球PE都是自律為主、監(jiān)管為輔，而且監(jiān)管也是事后監(jiān)管，而不是事前審批。我們應(yīng)該相信，隨著投資者和融資企業(yè)對什么是好PE、什么是壞PE的進一步了解，隨著PE機構(gòu)之間的相互競爭，市場自然會進行優(yōu)勝劣汰。PE能夠在實踐中而且也只有在實踐中才能分出高下。最近，國家稅務(wù)總局計劃在今年5月推出向非公司制股權(quán)投資企業(yè)征收最低35%稅款新政的傳言四起，如屬實，對中國PE將又是一大致命打擊。所以，對PE進行種種行政上的干預(yù)和審批，應(yīng)該是中國PE背離常識的最后一點。

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