愛華網(wǎng)系列專題：創(chuàng)業(yè)板上市
曹鳳岐 VS 王吉舟 采訪·撰文／汪洋??攝影／劉志堅(jiān) 5月1日正式實(shí)施，等了十年，創(chuàng)業(yè)板終于迎來開閘放行的日子。在當(dāng)前金融危機(jī)的背景下，推出創(chuàng)業(yè)板有多大的現(xiàn)實(shí)意義？能否解救水深火熱中的中小企業(yè)？如何防范創(chuàng)業(yè)板被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)？這些問題一直以來都受到大家的普遍關(guān)注。在防范風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)中小企業(yè)之間，如何抉擇？北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐和頤和資本集團(tuán)創(chuàng)始人王吉舟有相反而又相同的看法。 創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟 此次金融危機(jī)對中國中小企業(yè)的影響最大，大批企業(yè)倒閉，最重要的一個(gè)原因就是融資難，另外一個(gè)重要的原因是產(chǎn)業(yè)鏈太低。企業(yè)要進(jìn)一步發(fā)展，必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，產(chǎn)品需更新?lián)Q代。可企業(yè)往往因?yàn)槿狈Y金而無法創(chuàng)新。 創(chuàng)業(yè)板就是支持這些企業(yè)，支持他們搞技術(shù)更新、產(chǎn)品創(chuàng)新，而且是自主創(chuàng)新，支持這些中小企業(yè)轉(zhuǎn)型。 中小企業(yè)在條件較低的情況下可以上市進(jìn)行融資 開辦創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)上市提供了融資渠道和機(jī)會，使這些企業(yè)在條件較低的情況下上市（與主板市場、中小企業(yè)板市場相比）發(fā)行股票進(jìn)行融資，這對中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)、高成長的民營企業(yè)、中小企業(yè)的發(fā)展將起到很大的作用。 最佳時(shí)機(jī)已過 如果說創(chuàng)業(yè)板的推出是為了解決中小企業(yè)融資難的問題，那么我認(rèn)為推出創(chuàng)業(yè)板的最佳時(shí)機(jī)已過。2006年以后，在中國，各種土私募、洋私募、創(chuàng)投、VC、PE如雨后春筍般發(fā)展起來。2008年后的民間投融資平臺政策越來越寬松，原有的中小企業(yè)融資難的問題已經(jīng)大有改觀。這個(gè)時(shí)候再推就沒有意義了。 我們現(xiàn)在面臨的問題不是沒有資金，而是在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，資金過于快速地從實(shí)業(yè)抽離，集中進(jìn)入股市、金融業(yè)和某些不太需要資金的“眼球”行業(yè)。目前緊盯創(chuàng)業(yè)板的，也就是大家所說的風(fēng)投、PE、VC，他們盯的都是比較浮躁的行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板更多的是集中在IT、科技、連鎖消費(fèi)等這些與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)相比偏“虛”的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)大背景下，對經(jīng)濟(jì)的刺激作用是微乎其微的。 中小企業(yè)融資渠道不會因?yàn)橛辛藙?chuàng)業(yè)板而有所改變 現(xiàn)在著急上創(chuàng)業(yè)板的不是因?yàn)橹行∑髽I(yè)沒錢，而是VC、PE投進(jìn)去以后沒有退出機(jī)制，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板給他們提供了退出機(jī)制，所以他們很高興，但是他們退出的目的不是投新的中小企業(yè)，而是利用這么好的“賭場”去玩，去市場上掙更多的錢。所以，創(chuàng)業(yè)板在這個(gè)時(shí)候推出不但不會使更多的資金投到實(shí)業(yè)上去，而且恰恰相反，它會使已經(jīng)投到實(shí)業(yè)上的資金加倍抽離出來。 這是比主板市場風(fēng)險(xiǎn)高的一個(gè)市場 因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板市場上市的公司規(guī)模比較小，它的業(yè)務(wù)可能處于初創(chuàng)時(shí)期，它本身沒有更多的盈利業(yè)績。有的企業(yè)處于新興的產(chǎn)業(yè)，本身風(fēng)險(xiǎn)就很大。一般來說，在主板上市的公司應(yīng)該是成熟的公司，而在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司相當(dāng)多是非成熟的公司，一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司可能剛過種子期就上市了。所以風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。其實(shí)還包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。 我的理解是這樣的，中國的主板市場從一開始就有很多制度性的問題沒有解決，所以到今天也不是很規(guī)范，但是，我們不能因?yàn)橹靼迨袌霾灰?guī)范就不規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場。 經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的創(chuàng)業(yè)板就是賭場 為什么這么說？因?yàn)椤白f”太容易。 經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，我身邊以投資機(jī)構(gòu)為名的操作二級市場的莊家最近越來越多，好多煤老板、地產(chǎn)商甚至實(shí)業(yè)家都改行玩股票了。他們最頭痛的就是在主板市場操作一只股票，需要的資金量太大，動輒三五億，甚至上十億。但現(xiàn)在連續(xù)兩年盈利1000萬元的就可以是上市公司了，1000萬股可能就是全部創(chuàng)業(yè)板上市公司的流通籌碼，5元一股，5000萬元可以通吃全部籌碼。只要吃足貨，然后高拉低壓，讓股民瘋狂抄底，大家一起“百家樂”，莊家贏大頭，聰明的少數(shù)股民贏小頭，讓絕大部分老百姓輸光走人。從此以后，“坐莊”再也不會像主板那樣一成不變的費(fèi)錢費(fèi)時(shí)。 可以考慮在創(chuàng)業(yè)板市場上試行做市商交易制度 為了防止市場過度投機(jī)，抑制操縱市場行為的發(fā)生，減小市場價(jià)格波動幅度，可以考慮首先在創(chuàng)業(yè)板市場上試行做市商交易制度。當(dāng)然這是一個(gè)過程。很多人認(rèn)為，在中國做市商制度還不成熟，主要認(rèn)為中國的券商本身素質(zhì)不夠高，他們自己要操縱市場價(jià)格怎么辦？我認(rèn)為可以通過加強(qiáng)監(jiān)管的辦法來解決。 做市商制度是創(chuàng)業(yè)板的理想制度
美國的納斯達(dá)克就是采取做市商制度，買股票的人都從你手里面買，賣股票的人也都賣回給你，買賣雙方是不見面的，都跟莊家做對手金交易，這叫“明莊”，這恰恰是創(chuàng)業(yè)板的理想制度。因?yàn)橹灰莿?chuàng)業(yè)板就會面臨操縱、“坐莊”的問題，來這里交易的人都知道這就是所謂的“賭場”，你的交易對手是做市商本身，你賺的錢就是做市商賠的，你賠的錢就是做市商賺的，這樣中小投資者內(nèi)心時(shí)刻警惕，莊家不能明著胡來。大家都知道這個(gè)規(guī)則，就不會賠的時(shí)候哭著去找政府。 我們的創(chuàng)業(yè)板比美國的納斯達(dá)克更需要采取做市商制度。可惜，沒有人研究這個(gè)制度，大家急著開場子湊熱鬧，很浮躁，對基礎(chǔ)性制度建設(shè)，沒有人關(guān)心，從證監(jiān)會到深交所再到券商，重視程度都不足。 王吉舟 頤和資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長。國內(nèi)著名資本運(yùn)作專家，曾服務(wù)于國家體改委。幫助過近百家企業(yè)成功A股上市，實(shí)際控制數(shù)家A股上市公司。 曹鳳岐 北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、北京大學(xué)金融與證券研究中心主任。最早提出在中國要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革、推行股份制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的學(xué)者之一。參與了《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國證券投資基金法》的起草工作。
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