愛華網(wǎng)系列專題：《經(jīng)濟危機下的經(jīng)營投資策略：逆市布局》
?? 三、以銷售生活必需品為主的零售業(yè)態(tài)將具備較好的防御性 從零售業(yè)態(tài)上來看，我們認為以銷售生活必需品為主的零售業(yè)態(tài)，包括綜合超市、標準超市以及便利店等業(yè)態(tài)將具有較好的防御性，這一點我們也可以從沃爾瑪在美國這次金融危機中仍然保持較好的盈利增長中可以看出來；而百貨業(yè)態(tài)由于其銷售商品主要以金銀首飾、化妝品及品牌服裝為主，因此其單店的銷售可能增長放緩，偏高端的甚至可能出現(xiàn)負的銷售增長；專業(yè)店中的家電連鎖由于其銷售的產(chǎn)品主要以黑、白家電為主，其銷售增長情況將與房地產(chǎn)行業(yè)的景氣情況高度正相關(guān)。如果北京、上海等一線城市的房地產(chǎn)行業(yè)2009年成交依然清淡，那么國美、蘇寧等家電連鎖巨頭在一線城市的單店銷售業(yè)績可能面臨較大的下滑風險。 四、零售業(yè)上市公司凈利潤增速可能低于收入增速 居民消費增速的放緩也將對零售業(yè)上市公司的業(yè)績增長帶來較大的壓力，目前已經(jīng)有部分零售業(yè)上市公司3季度單季的收入增速明顯放緩，期間費用率顯著上升。4季度雖然是消費的旺季，但我們發(fā)現(xiàn)2008年4季度以來，我們重點關(guān)注的零售業(yè)上市公司打折、促銷力度明顯加大，這將難免造成公司各項費用的上升以及毛利率水平的下降。我們預(yù)計隨著銷售難度的加大，零售業(yè)上市公司2009年的可比門店毛利率面臨下滑的風險，期間費用率面臨上升的風險。以單體店為主要利潤來源的百貨類上市公司以及不具有區(qū)域競爭優(yōu)勢的超市類上市公司可能面臨較大的經(jīng)營風險。受此影響，零售業(yè)上市公司的凈利潤增速可能低于營業(yè)收入的增長速度。我們預(yù)計2009年51家非ST零售業(yè)上市公司的營業(yè)收入增速將由2008年的25％下滑到18％，歸屬于母公司所有者凈利潤的增速將由2008年的27％下滑到15％左右，均將處于2003年以來歷史較低水平。 但是，我國零售業(yè)上市公司占批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)零售總額的比重仍然很低，未來仍然面臨較大的外延式擴張空間。我們認為行業(yè)增速的放緩對于現(xiàn)金充裕、管理能力卓越、擴張能力強的零售業(yè)上市公司而言是一個絕佳的外延式擴張機會。部分零售業(yè)上市公司可能通過直接兼并收購或者通過二級市場舉牌的方式掀起新一輪行業(yè)并購重組高潮。 行業(yè)評級及投資策略 一、下調(diào)行業(yè)評級至“中性” 雖然我們長期看好中國的消費增長以及零售行業(yè)的長期發(fā)展，但是由于宏觀經(jīng)濟增速的放緩以及消費增速的下降，零售業(yè)上市公司在2009年也難以獨善其身，其銷售收入增速將面臨放緩的局面。同時，公司為了維持銷售增長，商品打折和促銷力度必然加大，銷售費用會增加，銷售毛利會大幅增加，從而凈利潤增速可能會出現(xiàn)比銷售收入更大幅度的下降。另外，考慮到零售業(yè)整體的PE水平相對于A股整體仍存在50％以上的溢價，且仍處于1994年以來的平均估值溢價水平之上，存在估值溢價水平下降的風險。因此，我們將零售業(yè)行業(yè)評級由“增持”下調(diào)為“中性”。 二、投資策略：精選個股，擇機買入 在子行業(yè)的投資策略上，根據(jù)受到消費增速放緩沖擊程度的不同，我們建議按照超市連鎖業(yè)態(tài)、百貨業(yè)態(tài)以及專業(yè)店業(yè)態(tài)的順序選擇進行配置。在具體投資品種的選擇上，我們認為投資者可以重點關(guān)注以下三類公司，并選擇合適的時機買入： ?。?）現(xiàn)金充裕、資產(chǎn)負債率較低，并且有望實現(xiàn)低成本快速擴張的零售類公司。此類公司中，我們建議關(guān)注蘇寧電器、步步高和銀座股份等。 （2）具有較強的區(qū)域競爭優(yōu)勢以及優(yōu)秀的管理能力，且未來面臨大股東資產(chǎn)注入題材的公司。此類公司中，我們建議新華百貨。
?。?）一些總市值下跌至10億元以下，且具有一定區(qū)域競爭優(yōu)勢的零售公司，在其總市值接近或者低于重置成本時，可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略性的買入機會。此類公司中我們建議關(guān)注南京中商、友好集團和開元控股等。 另外，我們建議在投資品種的選擇上回避沒有區(qū)域競爭優(yōu)勢的超市連鎖類公司、單體經(jīng)營的百貨類公司以及定位以高端為主的百貨類公司。
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