愛華網(wǎng)系列專題：《經(jīng)濟危機下的經(jīng)營投資策略：逆市布局》
居民實際可支配收入的下降也帶動了服裝消費支出的下行，2008年第1季度和第2季度，實際服裝消費支出同比增速11.4%、10%；我們注意到在可支配收入逐季回落時，服裝的消費僅在2007年第4季度這一傳統(tǒng)消費旺季增速出現(xiàn)回升，隨后開始回落。從2002年到2008年的數(shù)據(jù)區(qū)間看，實際可支配收入對服裝消費支出有決定作用，實際消費支出又隨之決定了服裝業(yè)的實際零售額增速。 資料來源：CEIC，中信建投證券研發(fā)部 圖1 內(nèi)銷服裝名義零售額 資料來源：CEIC，中信建投證券研發(fā)部 圖2 實際可支配收入與服裝零售額增速比較 服裝零售額在過去的4個季度中增速一直保持在25%以上，第3季度服裝名義零售額806.9億，同比增速27.7%，實際增速達到29.3%，較2007年的25.1%的增速提高了4.2%，這個增速是選取的2002~2008數(shù)據(jù)區(qū)間的同期第二高點。但根據(jù)國家統(tǒng)計局2008年10月份公布的最新數(shù)據(jù)顯示服裝類增長20.3%，這個增速相比第3季度已經(jīng)明顯回落。 服裝行業(yè)具備長期投資的基本面 一、CPI回落有利于提高居民結(jié)構中服裝的支出比重 我國居民的名義工資水平一直保持著穩(wěn)步增長的態(tài)勢，因此在通貨膨脹高企的期間，往往會造成居民實際工資水平的下降，這種情況相應的會擠壓居民在服裝消費上的支出。我們測算CPI變動與服裝在支出結(jié)構中比例變動系數(shù)為-0.438。隨著我國CPI的逐步回落，居民收入的購買力相對有了提高，在服裝上的支出比例也會有所提高。 二、農(nóng)村居民服裝消費可開發(fā)空間非常巨大 2008年第3季度，我國城市居民人均在服裝上的消費839元，增長是10.58%，農(nóng)村為149.6元，同比增長9.64%。 資料來源：CEIC，中信建投證券研發(fā)部 圖3 農(nóng)村居民現(xiàn)金收入與服裝支出（2002~2008） 我們對城市居民和農(nóng)村居民的實際收入與服裝消費支出進行了回歸分析，城市居民實際可支配收入提高1元，需要在服裝上花費約0.14元，對比而言我國農(nóng)民現(xiàn)金收入提高1元在服裝上的花費僅僅為4分錢，農(nóng)村居民的消費能力沒有開發(fā)出來，遠遠低于城市居民的水平。就絕對數(shù)額而言，城市居民人均每季度花費在服裝上的錢是253元，用服裝價格指數(shù)平減后是283元（2006年至今），而同期我國農(nóng)村居民46.32元，僅為城市居民的16%。但就農(nóng)村的現(xiàn)金收入和城鎮(zhèn)家庭可支配收入比例為1∶2.78（2007年數(shù)），也就是說農(nóng)村居民的收入中用于服裝的比例要遠遠低于城市居民。 三、服裝作為生活必需品也具備良好的防御性 從2002年到2008年服裝在城鎮(zhèn)居民消費結(jié)構中平均占比是7.84%；農(nóng)村居民占比是4.58%，無論是在經(jīng)濟上漲還是下行期間，這一比例基本保持相對穩(wěn)定。變化的只是居民在消費服裝的檔次上的變化，因此服裝類股票在經(jīng)濟下行期間具備良好的防御性，我們將在這篇報告的下一章將用案例來說明。 四、關注減稅、增收和刺激消費等政策的出臺和影響 目前已經(jīng)出臺的增值稅轉(zhuǎn)型方案，對于小企業(yè)的意義相對大于大企業(yè)，政策的導向旨在鼓勵投資、鼓勵自主創(chuàng)新、扶持中小企業(yè)，最終拉動內(nèi)需。減稅，尤其是提高個稅起征點是我們關注的政策。個稅起征點的提高對于增加可支配收入具有直接的作用，我們期待更多刺激消費的減稅政策出臺。 居民的高儲蓄率使得消費具有很大的釋放空間。2007年中國的儲蓄總額高達國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的51.2%，較2000年的37.7%上升13.5個百分點。發(fā)展中國家在經(jīng)濟增長起步之時，儲蓄率快速上升是普遍現(xiàn)象，我國人口老齡化、灰色收入、收入分配不均以及居民預防意識較強對降低儲蓄率有著負面影響。中國政府已經(jīng)意識到高儲蓄帶來的一系列問題，政策的導向?qū)⒏嗟耐度氲绞杖敕峙渲贫雀母铩⒔档驼畠π?、擴大在教育、醫(yī)療、社會保障等社會性公共產(chǎn)品領域的投資、降低居民預防性儲蓄、并鼓勵上市公司分紅以降低企業(yè)儲蓄率。儲蓄率的降低是個長期緩慢的過程，儲蓄率降低釋放出的大量消費能力將成為整個消費行業(yè)長期驅(qū)動因素。
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